福斯特评级（买入）2021年年报点评：龙头优势保障胶膜盈利，感光干膜打开第二成长曲线

股票代码 ：603806
股票简称 ：福斯特
报告名称 ：2021年年报点评：龙头优势保障胶膜盈利，感光干膜打开第二成长曲线
评级 ：买入
行业：光伏设备

2022 年 3 月 17 日

公司研究

龙头优势保障胶膜盈利，感光干膜打开第二成长曲线

——福斯特（603806.SH）2021 年年报点评

53.20%，实现归母净利润 21.97 亿元，同比增长 40.35%；拟每股派发现金红利

0.35 元（含税），并转增 0.4 股。2021Q4 公司实现营业收入 39.28 亿元，同比 增长 34.35%，实现归母净利润 8.60 亿元，同比增长 24.01%。

2021Q4 胶膜毛利率显著改善，龙头地位稳固保障盈利水平行业领先。

（1）光伏胶膜方面，2021 年公司销售光伏胶膜 9.68 亿平（同比+12%），平均

分析师：殷中枢

执业证书编号：S0930518040004

010-58452063

销售单价（不含税）11.89 元/平米（同比+36%），量价齐升作用下公司光伏胶 yinzs@ebscn.com

膜板块实现营业收入 115 亿元（同比+52%）。盈利方面，2021 年前三季度 EVA 粒子价格快速上涨叠加胶膜价格持平甚至微降使得公司盈利承压，但 2021Q4 粒子价格回落叠加供需形势趋紧推动胶膜价格提升，公司整体毛利率从 2021Q3 的 18.80%大幅提升 11.14 个 pct 至 2021Q4 的 29.94%。

（2）背板方面，2021 年公司销售光伏背板 6822 万平（同比+19%），实现营

分析师：郝骞
执业证书编号：S0930520050001 021-52523827
haoqian@ebscn.com

业收入 7.26 亿元（同比+30%），毛利率则在原材料价格提升背景下同比下滑 分析师：黄帅斌

7.31 个 pct 至 13.19%（剔除销售运费重新分类因素后，同比下降 6.48 个 pct）。 （3）感光干膜方面，2021 年公司销售感光干膜 1.03 亿平（同比+137%），实 现营业收入 4.46 亿元（同比+143%），毛利率同比基本持平（剔除销售运费重 新分类因素后）；随着安吉基地 2 万吨/年丙烯酸树脂一期项目投运，未来将有 效提升核心原材料品质的稳定性，并进一步提升公司感光干膜业务的盈利能力。 胶膜产能扩张持续，感光干膜及其他新材料发展前景广阔。（1）公司未来滁州（年产 5 亿平）、嘉兴（年产 2.5 亿平）、以及泰国二期（约 1 亿平）项目的稳 步落地将保障公司 POE 胶膜和白色 EVA 胶膜的产能优势进一步扩大。（2）公 司正积极筹建广东江门年产 4.2 亿平方米感光干膜项目和年产 2.4 万吨碱溶性树 脂项目，从而实现感光干膜的进一步国产化替代。（3）公司铝塑复合膜已完成 一期 2000 万平米的扩产项目，并计划未来将业务进一步拓展至动力电池及储能 领域；此外，公司正积极推进 FCCL 扩产、感光覆盖膜客户验证及新领域拓展、水处理膜支撑材料设备安装调试及客户验证等工作。

维持“买入”评级：根据公司产能扩张及新业务进展，我们上调 22/23 年盈利 预测，新增24年盈利预测，预计公司22-24年实现归母净利润26.92/33.61/38.42 亿元（上调 17%/上调 27%/新增），对应 EPS2.83/3.53/4.04 元，当前股价对 应 22-24 年 PE 为 44/35/31 倍。公司作为胶膜行业的绝对龙头，资金、规模、技术等方面的优势望推动公司市占率进一步提升，同时在电子材料业务的产能扩 张和产品多元化发展有望给公司带来新的业绩增长点，维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机不及预期；竞争加剧导致市场份额下降的风险；电子材料新 业务开拓不及预期；原材料价格波动的风险等。

执业证书编号：S0930520080005 021-52523828
huangshuaibin@ebscn.com

资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-03-17；
注：公司可转债转股后总股本从 2020 年的 7.7 亿股提升至 2021 年的 9.51 亿股

业绩维持高增长，感光干膜有望成为第二增长极

——福斯特（603806.SH）2021 年半年报点评

（2021-08-18）

行业及公司评级体系

分析、估值方法的局限性说明

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