中国电信评级（买入）收入利润双位数增长，产业数字化贡献过半
股票代码 ：601728
股票简称 ：中国电信
报告名称 ：收入利润双位数增长，产业数字化贡献过半
评级 ：买入
行业：通信服务
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Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate
2022 年 03 月 17 日
| 证 | 中国电信（601728）通信 | 投资建议： | 买入 |
| 券 | |||
| 研 | 上次建议： | 买入 | |
| 究 | 收入利润双位数增长，产业数字化贡献过半 | 当前价格： | |
| 4.04 元 | |||
| 报 | |||
| 目标价格： | |||
| 6.12 元 | |||
| 告 | |||
Tabl e_First|Tabl e_M ar ketInfo
| 事件： | 基本数据 | |||
| 公 | 2022年3月17日晚，中国电信发布了2021年年度报告。2021年公司实现营业 | 总股本/流通股本（百万股） | 77,630/5,392 | |
| 收入4342亿元，同比增长11.3%；其中服务收入4028亿元，同比增长7.8%， | 流通 A 股市值（百万元） | 21,243 | ||
| 每股净资产（元） | 4.66 | |||
| 归母净利润260亿元，同比增长24.4%。 | ||||
| 资产负债率（%） | 43.84 | |||
| 点评： | 一年内最高/最低（元） | 6.52/3.82 | ||
| | 5G渗透率快速提升、移动和固网收入稳定增长 | Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 | ||
| 司 | ||||
| 2021年公司净增移动用户2141万户，连续四年行业第一。5G渗透率提升至 | ||||
| 研 | ||||
| 究 | 50.4%，全行业保持领先。移动用户ARPU值同比增长2%，移动业务收入同比 | |||
| 增长4.9%。智慧家庭业务收入增幅25.1%，拉动固网业务收入增长4.1%。移 | ||||
| 动和固网传统业务保持稳定增长。 | ||||
| | 产业数字化贡献过半、形成双轮驱动收入格局 | |||
| 2021年天翼云收入增长102%，拉动产业数字化业务收入同比增长19.4%。 | ||||
Tabl e_First|Tabl e_Author
| 2021年公司营业收入增长328亿元，其中产业数字化业务贡献率高达54.3%。传统业务和产业数据化业务双轮驱动的收入增长格局已经形成。根据公司 | 分析师 | 孙树明 |
| 执业证书编号：S0590521070001 邮箱：sunsm@glsc.com.cn | ||
业绩指引，2022年公司资本开支930亿，产业数字化占比30%，支撑2022年
产业数字化业务收入20%的增长目标。 Tabl e_First|Tabl e_Contacter
盈利预测、估值与评级
我们对公司2021年营收预测偏差为1.8%，归母净利润预测偏差为1.8%，基
本符合预期。考虑公司云网资源优势、业务发展目标等多重因素，我们预
计公司2022-2024年营收分别为4813/5302/5803亿元，归母净利润分别为
311/367/428亿元，EPS分别为0.34/0.40/0.47元/股，对应 PE分别为
Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 12/10/19倍。我们给予2022年目标PE 18x，对应股价6.12元，维持“买入”
| 评级。 | 相关报告 | ||||||
| 1、《中国电信：高质量发展见成效，营收利润高 速增长》—2022.03.13 2、《行业拐点东风起，中国电信正扬帆》—2022.02.10 | |||||||
| | 风险提示 | ||||||
| 系统性风险，行业政策风险，市场竞争加剧风险，5G发展不及预期风险。 Tabl e_First|Tabl e_Summar y|Table_Excel 1 | |||||||
| 财务数据和估值 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 3、《通信行业 2022 年投资策略》—2021.12.27 | |
| 营业收入（百万元） | 389939.0 | 434158.9 | 481267.5 | 530172.4 | 580314.9 | ||
| 增长率（%） | 4.77% | 11.34% | 10.85% | 10.16% | 9.46% | ||
| EBITDA（百万元） | 122651.0 | 127804.5 | 137269.1 | 160225.2 | 183123.3 | ||
| 净利润（百万元） | 20855.0 | 25952.0 | 31149.2 | 36725.1 | 42790.8 | ||
| 增长率（%） | 1.63% | 24.44% | 20.03% | 17.90% | 16.52% | ||
| EPS（元/股） | 0.23 | 0.28 | 0.34 | 0.40 | 0.47 | ||
| 市盈率（P/E） | 18 | 14 | 12 | 10 | 9 | ||
| 市净率（P/B） | 1.0 | 0.9 | 0.8 | 0.8 | 0.7 | ||
| EV/EBITDA | 3.6 | 3.2 | 2.3 | 1.6 | 1.0 | ||
数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 3 月 17 日收盘价
| 1 | 请务必阅读报告末页的重要声明 |
公司重大事项点评
| 图表 1：财务预测摘要 | Tabl e_Excel 2 | 2 | 2021AE | 2022EE | 2023EE | 2024EE | |||||||||||||
| 资产负债表 | 利润表 | ||||||||||||||||||
| 单位:百万元 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 单位:百万元 | 2020A | ||||||||||||
| 货币资金 | 33092 A | 75210 125658 186729 266208 E E E E | 营业收入 | 389939. A | 434158. | 481267. | 530172. | 580314. | |||||||||||
| 应收账款+票据 | 22106 | 23300 | 27170 | 29931 | 32762 | 营业成本 | 272196. 0 | 307336. 9 | 341218. 5 | 375892. 4 | 411443. 9 | ||||||||
| 预付账款 | 8659 | 7773 | 8906 | 9811 | 10739 | 营 业 税 金 及 附 | 1477.0 0 | 1729.9 7 | 1905.0 7 | 2098.6 2 | 2297.1 3 | ||||||||
| 存货 | 3317 | 3827 | 4067 | 4481 | 4904 | 营业费用 加 | 48882.0 52171.9 52939.4 55668.1 58031.5 | ||||||||||||
| 其他 | 16842 | 17251 | 21124 | 23271 | 25472 | 管理费用 | 31891.0 39294.9 41389.0 45594.8 49907.1 | ||||||||||||
| 流动资产合计 | 84016 127361 186926 254223 340085 | 财务费用 | 3014.0 | 1293.5 | 1276.4 | 633.6 | -48.8 | ||||||||||||
| 长期股权投资 | 40303 | 41166 | 42913 | 44659 | 46406 | 资产减值损失 | -5078.0 | -235.2 -2203.6 -2427.5 -2657.1 | |||||||||||
| 固定资产 | 456899 456359 470525 470465 455864 | 公 允 价 值 变 动 | 32.0 | -67.3 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | ||||||||||||
| 在建工程 | 48425 | 51456 | 42880 | 34304 | 25728 | 投资净收益 收益 | 1757.0 | 4193.0 | 2518.0 | 2518.0 | 2518.0 | ||||||||
| 无形资产 | 38899 | 39914 | 33539 | 27109 | 20623 | 其他 | 1897.0 | 3442.2 | 2282.4 | 2076.7 | 1865.8 | ||||||||
| 其他非流动资产 | 46561 | 45985 | 44938 | 43603 | 43242 | 营业利润 | 31087.0 39664.7 45135.8 52452.3 60411.5 | ||||||||||||
| 非流动资产合计 | 631087 634881 634796 620140 591863 | 营业外净收益 | -3691.0 -5794.2 -4263.1 -4263.1 -4263.1 | ||||||||||||||||
| 资产总计 | 715103 762242 821722 874363 931948 | 利润总额 | 27396.0 33870.5 40872.8 48189.2 56148.4 | ||||||||||||||||
| 短期借款 | 15995 | 2821 | 0 | 0 | 0 | 所得税 | 6307.0 | 7716.2 | 9425.5 11112.7 12948.1 | ||||||||||
| 应付账款+票据 | 107578 114895 132547 146016 159826 | 净利润 | 21089.0 26154.3 31447.3 37076.6 43200.3 | ||||||||||||||||
| 其他 | 141127 142582 168439 185316 202582 | 少数股东损益 | 234.0 | 202.3 | 298.1 | 351.4 | 409.5 | ||||||||||||
| 流动负债合计 | 264700 260297 300986 331332 362408 | 归 属 于 母 公 司 | 20855.0 25952.0 31149.2 36725.1 42790.8 | ||||||||||||||||
| 长期带息负债 | 51677 | 35989 | 28613 | 20056 | 10619 | 净利润 | 2020A | 2021AE | 2022EE | 2023EE | 2024EE | ||||||||
| 其他 | 32544 | 34780 | 34780 | 34780 | 34780 | ||||||||||||||
| 主 要 财 务 比 | |||||||||||||||||||
| 非流动负债合计 | 84221 | 70768 | 63393 | 54836 | 45399 | 率 | |||||||||||||
| 负债合计 | 348921 331066 364379 386169 407806 | 成长能力 | A | ||||||||||||||||
| 少数股东权益 | 2719 | 2494 | 2792 | 3144 | 3553 | 营业收入 | 4.77% | 11.34% | 10.85% | 10.16% | 9.46% | ||||||||
| 股本 | 80932 | 91507 | 91507 | 91507 | 91507 | EBIT | -0.88% | 15.63% | 19.86% | 15.83% | 14.90% | ||||||||
| 资本公积 | 30218 | 67580 | 67580 | 67580 | 67580 | 1.37% | 4.20% | 7.41% | 16.72% | 14.29% | |||||||||
| EBITDA | |||||||||||||||||||
| 留存收益 | 252313 269595 295464 325964 361501 | 1.63% | 24.44% | 20.03% | 17.90% | 16.52% | |||||||||||||
| 归 属 于 母 公 司 | |||||||||||||||||||
| 股东权益合计 | 366182 431176 457343 488194 524141 | 获利能力 净利润 | 30.20% | 29.21% | 29.10% | 29.10% | 29.10% | ||||||||||||
| 负债和股东权益总 | 715103 762242 821722 874363 931948 | 毛利率 | |||||||||||||||||
| 计 | 净利率 | 5.41% | 6.02% | 6.53% | 6.99% | 7.44% | |||||||||||||
| 现金流量表 | ROE | 5.74% | 6.05% | 6.85% | 7.57% | 8.22% | |||||||||||||
| ROIC | 5.90% | 7.26% | 7.98% | 9.82% | 12.21% | ||||||||||||||
| 单位:百万元 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 偿债能力 | 48.79% | 43.43% | 44.34% | 44.17% | 43.76% | ||||||||
| 净利润 | 21089 A | 26154 E | 31447 E | 37077 E | 43200 E | 资产负债 | |||||||||||||
| 折旧摊销 | 92241 | 92641 | 95120 111402 127024 | 流动比率 | 0.32 | 0.49 | 0.62 | 0.77 | 0.94 | ||||||||||
| 财务费用 | 3014 | 1294 | 1276 | 634 | -49 | 速动比率 | 0.23 | 0.39 | 0.53 | 0.68 | 0.85 | ||||||||
| 存货减少 | -437 | -510 | -241 | -413 | -424 | 营运能力 | 17.67 | 18.68 | 17.76 | 17.76 | 17.76 | ||||||||
| 营运资金变动 | 4944 | 7019 | 34391 | 24121 | 24692 | 应 收 账 款 周 转 | |||||||||||||
| 其它 | 14330 | 12598 | -3838 | -3377 | -3367 | 存货周转率 率 | 82.06 | 80.31 | 83.89 | 83.89 | 83.89 | ||||||||
| 经营活动现金流 | 135181 139195 158157 169442 191076 | 总资产周转率 | 0.55 | 0.57 | 0.59 | 0.61 | 0.62 | ||||||||||||
| 资本支出 | -83568 -82939 -93000 -95000 -97000 | 每股指标（元） | 0.23 | 0.28 | 0.34 | 0.40 | 0.47 | ||||||||||||
| 长期投资 | -27 | -365 | 0 | 0 | 0 | 每股收益 | |||||||||||||
| 其他 | -2879 | 3877 | 2044 | 2044 | 2044 | 每 股 经 营 现 金 | 1.48 | 1.52 | 1.73 | 1.85 | 2.09 | ||||||||
| 投资活动现金流 | -86474 -79427 -90956 -92956 -94956 | 每股净资产 流 | 3.97 | 4.68 | 4.97 | 5.30 | 5.69 | ||||||||||||
| 债权融资 | -17488 -28863 -10196 | -8556 | -9437 | 估值比率 | 18 | 14 | 12 | 10 | 9 | ||||||||||
| 股权融资 | 0 | 10575 | 0 | 0 | 0 | 市盈率 | |||||||||||||
| 其他 | -28143 | 8244 | -6556 | -6859 | -7205 | 市净率 | 1.0 | 0.9 | 0.8 | 0.8 | 0.7 | ||||||||
| 筹资活动现金流 | -45631 -10043 -16753 -15415 -16642 | EV/EBITDA | 3.58 | 3.16 | 2.35 | 1.61 | 0.95 | ||||||||||||
| 现金净增加额 | 2893 | 49597 | 50448 | 61071 | 79478 | 14.43 | 11.50 | 7.64 | 5.28 | 3.10 | |||||||||
| EV/EBIT | |||||||||||||||||||
数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取 2022 年 03 月 17 日收盘价
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分析师声明
本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。
评级说明
| 投资建议的评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评 级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后 的 6 到 12 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期 相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板成 指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市 转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数 为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指 数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价 指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 20%以上 |
| 增持 | 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于 5%~20%之间 | ||
| 持有 | 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 | ||
| 卖出 | 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 10%以上 | |
| 中性 | 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 | ||
| 弱于大市 | 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 |
一般声明
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