移远通信评级（买入）发布股权激励计划，助力提升团队凝聚力，护航长期成长
股票代码 ：603236
股票简称 ：移远通信
报告名称 ：发布股权激励计划，助力提升团队凝聚力，护航长期成长
评级 ：买入
行业：通信设备
| 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 移远通信(603236) | 发布股权激励计划，助力提升团队凝聚力，护航长期成长 | |||
| 2022 年 03 月 17 日 | ||||
| 2020 年 12 月 24 事件：2022 年 3 月 17 日，公司发布 2022 年股票期权激励计划（草 案），激励对象共计 148 人，包括高级管理人员、核心技术/业务人员等，行权价格为 177.57 元/股，业绩考核目标为 2022 至 2025 年营业收入，对应同比增速分别不低于 33%/30%/25%/25%。 点评： | ||||
| 投资评级 | 买入 | |||
| 上次评级 | ➢ | 发布期权激励，考核营业收入，2022-2025 年复合增速不低于 27% | ||
根据公告，公司计划发布股票期权激励，数量为 289.59 万股，占股本
| 沪深300 | 总额 1.99%，一次性授予，无预留权益。此次股票期权在公司层面的业 | |
| 20% | 绩考核目标为营业收入， 2022 至 2025 年营业收入分别不低于 149/193 | |
| 0% | /241/302 亿元，对应同比增速不低于 33%/30%/25%/25%，2022-2025 | |
| -20% | 年复合增速不低于 27%。选取营业收入作为业绩考核指标能够直接反映 | |
| -40% | 公司主营业务的经营情况和市场价值的成长性，该目标的设定有助于调 | |
| -60% | 动员工的积极性，提升公司竞争能力，保障公司未来发展战略和经营目 |
标的实现。
| 资料来源：万得，信达证券研发中心 | 图 1：公司股票期权激励考核营业收入 | 400% |
| 350 | ||
| 蒋 颖 通信行业首席分析师 | 300 | 300% |
| 250 | ||
| 200% | ||
| 200 | ||
| 执业编号：S1500521010002 | 150 | 100% |
| 联系电话：+86 15510689144 | 100 | 0% |
| 邮 箱：jiangying@cindasc.com | 50 | |
| 0 | -100% |
石瑜捷 通信行业研究助理
联系电话：+86 17801043822
邮 箱：shiyujie@cindasc.com
| 相关研究 | 营业收入（亿元） | 归母净利润(亿元） |
| 营收yoy（%） | 归母yoy(%) |
《移远通信（603236）：物联网模组
龙头整装待发》2021.10.14 资料来源：公司公告，信达证券研发中心
《移远通信（603226）：业绩符合预
期，Q3 收入增长提速，毛利率环比
| 回升》2021.10.26 | 重要财务指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | ||
| 营业总收入（百万） | 4,130 | 6,106 | 11,210 | 15,710 | 20,097 | |||
| 《移远通信（603226.SH）：业绩符 | ||||||||
| 同比(%) | 53% | 48% | 84% | 40% | 28% | |||
| 合预期，“模组超市”成长空间广 | 归属母公司净利润（百万） | 148 | 189 | 351 | 613 | 910 | ||
| 阔》2022.3.8 | 同比(%) | -18% | 28% | 86% | 74% | 49% | ||
| 毛利率(%) | 21.2% | 20.2% | 19.9% | 19.9% | 20.0% | |||
| 信达证券股份有限公司 | ROE(%) | 8.6% | 10.1% | 15.9% | 22.6% | 26.5% | ||
| EPS（摊薄（元） | 1.66 | 1.77 | 2.42 | 4.21 | 6.26 | |||
| CINDA SECURITIES CO.,LTD | P/S | 3.5 | 3.6 | 2.3 | 1.8 | 1.4 | ||
| 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2022 年 03 月 17 日收盘价 | ||||||||
| 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 | ||||||||
邮编：100031
| ➢ | 中短期来看，股权激励提高核心团队凝聚力，营收及盈利两头抓 |
1）提升核心团队凝聚力，促进公司营收稳步增长：此次激励人员为公司及子公司任职的高 级管理人员、核心技术/业务人员共 147 人，股权激励不仅有助于吸引并留住优秀人才，更 有助于进一步调动高级管理人员及核心技术、业务人员的积极性和创造性，提升核心团队凝 聚力，从而提高企业核心竞争力，通过股权激励将股东、公司和核心团队人员，三方利益共 同结合，从而多方位多角度提高公司长远发展的能力。
图 2：公司激励对象共计 148 人
| 姓名 | 职务 | 获授的股票 期权数量(份) | 占本激励计 划授出权益 数量的比例 | 占本激励计 划公告日股 本总额比例 |
| 朱伟峰 | 财务总监 | 68200 | 2.36% | 0.05% |
| 核心技术/业务人员（147人） | 2827700 | 97.64% | 1.95% | |
| 合计 | 2895900 | 100.00% | 1.99% |
资料来源：公司公告，信达证券研发中心
2）行权价对未来盈利能力暗含预期：此次激励股票期权的行权价格为每股 177.57 元，即满 足行权条件后，激励对象获授的每份股票期权可以 177.57 元的价格购买 1 股公司股票，暗 含公司股价在行权条件满足后，相较于行权价应有一定程度溢价，激励效果才能起到作用。目前市场对公司营收及盈利能力均有预期，为真正达到激励效果，公司高管及核心团队不仅 要致力于营业收入的快速增长以达到行权条件，也要致力于盈利能力的稳步提高以刺激股价 上行。综合来看，此次激励在中短期内彰显公司及其核心团队，对营业收入及盈利能力提升 的信心。
图 3：公司激励机制营收及盈利两头抓
| 行权期 | 业绩考核目标 | 行权价格 | ||
| 第一个行权期 | 2022年的营业收入不低于149亿元 | 177.57 元/股 | ||
| 第二个行权期 | 2023年的营业收入不低于193亿元 | |||
| 第三个行权期 | 2024年的营业收入不低于241亿元 | |||
| 第四个行权期 | 2025年的营业收入不低于302亿元 |
资料来源：公司公告，信达证券研发中心整理
➢长远来看，公司未来发展空间广阔——两大能力保障公司未来成长性
1）精细化管理能力：公司研发费用前置效应初步体现，且精细化管理能力逐渐提升，未来 有望改善盈利能力。公司研发费用前置，随着公司新产品的推广，长期费用率具备下降空间；公司在规模扩张的同时，正逐步提高整体精细化管理能力，对于成本和费用的管控更加精细，长期具备较强规模效应，长期盈利能力有望逐步增强。
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2）全生态战略发展能力：全生态战略部署能力=综合软实力+攻克新业务的能力。其中综合“软实力”主要包含行业 Knowhow、对供应商和客户的理解等；攻克新业务的能力即逐渐 从硬件设备过渡到解决方案设计及平台服务等，模组行业价格竞争激烈，单纯靠卖模组硬件 为生，盈利水平难以大幅提升，在万物智联时代，以模组为入口，通过提供云平台/整体行业 定制化解决方案，实现服务升级与转型，打造全生态战略布局能力有助于提升企业整体价值，夯实核心竞争力。公司积极拓展新业务，以天线业务、ODM 业务、sim 卡业务等代表的新 业务目前已经成熟运营，未来伴随公司全生态部署线条的进一步完善，成长空间广阔。
➢盈利预测与投资评级
物联网为长期黄金大赛道，公司作为物联网模组龙头企业，深度布局全赛道，在车载、5G 等高门槛赛道同样具备显著竞争优势，未来发展空间大。预计公司 2022-2023 年总营收分 别为 157.10 亿元、200.97 亿元，对应 PS 分别为 1.8 倍、1.4 倍，预计净利润分别为 6.13 亿元、9.10 亿元，维持“买入”评级。
➢风险因素
物联网行业发展不及预期、物联网行业竞争加剧引发价格战、新冠疫情反复蔓延
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| 资产负债表 | 单位:百万元 | |||||
| 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 流动资产 | 2,558 | 3,711 | 6,583 | 9,040 | 12,058 | |
| 货币资金 | 601 | 611 | 926 | 1,115 | 1,925 | |
| 应收票据 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | |
| 应收账款 | 481 | 872 | 1,552 | 2,175 | 2,782 | |
| 预付账款 | 15 | 88 | 163 | 228 | 292 | |
| 存货 | 724 | 1,438 | 2,652 | 3,714 | 4,746 | |
| 其他 | 415 | 749 | 1,375 | 1,927 872 | 2,465 864 | |
| 非流动资产 | 374 | 890 | 880 | |||
| 长 期 股 权 投 | 0 | 40 | 40 | 40 | 40 | |
| 固定资产（合 | 159 | 572 | 585 | 596 | 605 | |
| 无形资产 | 54 | 94 | 85 | 76 | 68 | |
| 其他 | 161 | 184 | 170 | 159 | 151 | |
| 资产总计 | 2,932 | 4,601 | 7,463 | 9,912 | 12,922 | |
| 流动负债 | 1,217 | 2,643 | 5,170 | 7,111 | 9,395 | |
| 短期借款 | 237 | 873 | 2,049 | 2,809 | 3,945 | |
| 应付票据 | 851 | 1,495 | 2,758 | 3,862 | 4,936 | |
| 应付账款 | 29 | 69 | 128 | 179 | 229 | |
| 其他 | 101 | 206 | 235 | 261 | 285 | |
| 非流动负债 | 0 | 89 | 89 | 89 | 89 | |
| 长期借款 | 0 | 89 | 89 | 89 | 89 | |
| 其他 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | |
| 负债合计 | 1,217 | 2,733 | 5,259 | 7,201 | 9,484 | |
| 少 数 股 东 权 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | |
| 益 | ||||||
| 归 属 母 公 司 | 1,715 | 1,869 | 2,204 | 2,711 | 3,438 | |
| 负 债 和 股 东 | 2,932 | 4,601 | 7,463 | 9,912 | 12,922 | |
| 权益 | ||||||
| 重要财务指 | 单位:百 | |||||
| 标 | 万元 | |||||
| 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 营业总收入 | 4,130 | 6,106 | 11,210 | 15,710 | 20,097 | |
| 同比 | 53% | 48% | 84% | 40% | 28% | |
| （%）归属母公司 | 148 | 189 | 351 | 613 | 910 | |
| 净利润 | ||||||
| 同比 | -18% | 28% | 86% | 74% | 49% | |
| （%）毛利率 | 21.2% | 20.2% | 19.9% | 19.9% | 20.0% | |
| （%） | ||||||
| 利润表 | 单位:百万元 | |||||||
| 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |||
| 营业总收入 | 4,130 | 6,106 | 11,210 | 15,710 | 20,097 | |||
| 营业成本 | 3,256 | 4,871 | 8,985 | 12,583 | 16,081 | |||
| 营业税金及 | 7 | 8 | 14 | 20 | 25 | |||
| 附加 | ||||||||
| 销售费用 | 202 | 198 | 426 | 518 | 663 | |||
| 管理费用 | 128 | 184 | 355 | 471 | 603 | |||
| 研发费用 | 362 | 707 | 1,121 | 1,560 | 1,895 | |||
| 财务费用 | 27 | -41 | -5 | -6 0 | -17 0 | |||
| 减值损失合 | -18 | -22 | 0 | |||||
| 投资净收益 | 2 | -4 | 0 | 0 | 0 | |||
| 其他 | 13 | 51 | 20 | 20 | 20 | |||
| 营业利润 | 145 | 173 | 335 | 583 | 867 | |||
| 营业外收支 | 0 | 5 | 0 | 0 | 0 | |||
| 利润总额 | 145 | 179 | 335 | 583 | 867 | |||
| 所得税 | -3 | -10 | -17 | -29 | -43 | |||
| 净利润 | 148 | 189 | 351 | 613 | 910 | |||
| 少数股东损 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | |||
| 归属母公司 | 148 | 189 | 351 | 613 | 910 | |||
| EBITDA | 200 | 201 | 459 | 706 | 977 | |||
| EPS | ( | 当 | 1.66 | 1.77 | 2.42 | 4.21 | 6.26 | |
| 年)(元) | ||||||||
| 现金流量表 | 单位:百万元 | |||||||
| 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |||
| 经营活动现 | -144 | -399 | -750 | -372 | -59 | |||
| 金流 | ||||||||
| 净利润 | 148 | 189 | 351 | 613 | 910 | |||
| 折旧摊销 | 47 | 99 | 130 | 129 | 128 | |||
| 财务费用 | 2 | -19 | -5 | -6 | -17 | |||
| 投资损失 | -2 | 4 | -20 | -20 | -20 | |||
| 营运资金变 | -354 | -671 | -1,227 | -1,107 | -1,079 | |||
| 其它 | 15 | -1 | 22 | 20 | 19 | |||
| 投资活动现 | -592 | -289 | -100 | -100 | -100 | |||
| 金流 资本支出 | -234 | -551 | -120 | -120 | -120 | |||
| 长期投资 | 0 | 40 | 40 | 40 | 40 | |||
| 其他 | -358 | 262 | 20 | 20 | 20 | |||
| ROE% | 8.6% | 10.1% | 15.9% | 22.6% | 26.5% | 筹资活动现 | -701 | -174 | -672 | -478 | -694 |
| EPS (摊 | 1.66 | 1.77 | 2.42 | 4.21 | 6.26 |
| 薄)(元) | |||||
| P/E | 106.43 | 100.00 | 73.05 | 41.91 | 28.20 |
| P/B | 9.19 | 10.12 | 11.65 | 9.47 | 7.47 |
| EV/EBITDA | 156 | 155 | 68 | 44 | 32 |
| 金流 吸收投资 | 911 | 54 | 93 | 105 | 184 |
| 借款 | 188 | 695 | 1,176 | 760 | 1,136 |
| 支付利息或 | -27 | -4 | -50 | -99 | -167 |
| 股息 | |||||
| 现金流净增 | 336 | 13 | 315 | 189 | 810 |
| 加额 |
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研究团队简介
蒋颖，通信互联网行业首席分析师，中国人民大学经济学硕士、理学学士，商务英语双学位。2017-2020 年，先后就职于华创证券、招商证券，2021 年 1 月加入信达证券研究开发中心，深度覆盖云计算&IDC 产 业链、物联网产业链、5G 产业链、互联网等。曾获 2020 年 wind“金牌分析师”通信第 1 名；2020 年新 浪金麒麟“新锐分析师”通信第 1 名；2020 年 21 世纪“金牌分析师”通信第 3 名；2019 年新浪金麒麟“最佳分析师”通信第 5 名。
石瑜捷，北京外国语大学金融学硕士，英语专业八级。曾就职于上海钢联 MRI 研究中心，负责汽车板块 研究。2020 年 12 月加入信达证券研究开发中心，从事通信&互联网行业研究工作，主要覆盖车联网、物 联网、运营商、互联网等领域。
齐向阳，北京大学工程硕士，软件工程专业。2021 年 7 月加入信达证券研究开发中心，从事通信&互联网 行业研究工作，主要覆盖工业互联网/工业软件、智能网联汽车、云计算产业链、互联网等领域。
机构销售联系人
| 区域 | 姓名 | 手机 | 邮箱 |
| 全国销售总监 | 韩秋月 | 13911026534 | |
| 华北区销售总监 | 陈明真 | 15601850398 | chenmingzhen@cindasc.com |
| 华北区销售副总监 | 阙嘉程 | 18506960410 | |
| 华北区销售 | 祁丽媛 | 13051504933 | |
| 华北区销售 | 陆禹舟 | 17687659919 | |
| 华北区销售 | 魏冲 | 18340820155 | weichong@cindasc.com |
| 华东区销售总监 | 杨兴 | 13718803208 | |
| 华东区销售副总监 | 吴国 | 15800476582 | wuguo@cindasc.com |
| 华东区销售 | 国鹏程 | 15618358383 | guopengcheng@cindasc.com |
| 华东区销售 | 李若琳 | 13122616887 | |
| 华东区销售 | 朱尧 | 18702173656 | |
| 华东区销售 | 戴剑箫 | 13524484975 | |
| 华东区销售 | 方威 | 18721118359 | fangwei@cindasc.com |
| 华东区销售 | 孙僮 | 18610826885 | suntong@cindasc.com |
| 华东区销售 | 贾力 | 15957705777 | jiali@cindasc.com |
| 华南区销售总监 | 王留阳 | 13530830620 | wangliuyang@cindasc.com |
| 华南区销售副总监 | 陈晨 | 15986679987 | chenchen3@cindasc.com |
| 华南区销售副总监 | 王雨霏 | 17727821880 | wangyufei@cindasc.com |
| 华南区销售 | 王之明 | 15999555916 | wangzhiming@cindasc.com |
| 华南区销售 | 闫娜 | 13229465369 | yanna@cindasc.com |
| 华南区销售 | 刘韵 | 13620005606 | |
| 华南区销售 | 黄夕航 | 16677109908 | |
| 华南区销售 | 许锦川 | 13699765009 |
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评级说明
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| 本报告采用的基准指数 ：沪深 300 指数（以下简称基准）； 时间段：报告发布之日起 6 个月 内。 | 买入：股价相对强于基准 20％以上；增持：股价相对强于基准 5％～20％；持有：股价相对基准波动在±5% 之间； 卖出：股价相对弱于基准 5％以下。 | 看好：行业指数超越基准； 中性：行业指数与基准基本持平；看淡：行业指数弱于基准。 |
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