上海家化评级（买入）21Q4归母净利yoy+93.75%，打磨匠心致力于将中国美带给全世界

股票代码 ：600315
股票简称 ：上海家化
报告名称 ：21Q4归母净利yoy+93.75%，打磨匠心致力于将中国美带给全世界
评级 ：买入
行业：美容护理

公司报告 | 年报点评报告

上海家化（600315）

证券研究报告
2022 年 03 月 17 日

投资评级

入 18.16 亿元，yoy+8.71%，归母净利 2.29 亿元，yoy+93.75%，扣非后归母 净利 2.02 亿元，yoy+68.26%。

基本数据

亿元，占公司整体比例 25.35%，佰草集于抖音直播间开启内容驱动营销，

成本端，公司进行会计政策变更，将 2021 年运输成本自销售费用重分类 至营业成本。2021 年公司毛利率 58.73%，同升 2.84pct，持续聚焦高毛利

股价走势

率的有效管控保证净利润，归母净利率 8.49%，同升 2.37pct；扣非后归母 净利率 8.84%，同升 3.21pct。分季度看，2021Q4 归母净利率 12.6%，同升 5.53pct；扣非后归母净利率 11.1%，同升 3.93pct。

1 《上海家化-公司点评:业绩预告 21Q4 归母净利同增约 99%，品类&渠道优化营 运质量提升》 2022-01-18

资料来源：wind，天风证券研究所

1.事件

公司披露 2021 年年报，21 年营收 76.46 亿元，yoy+8.73%，归母净利 6.49 亿元，yoy+50.92%，扣非后归母净利 6.76 亿元，yoy+70.76%；21Q4 营业收入 18.16 亿元，yoy+8.71%，归母净 利 2.29 亿元，yoy+93.75%，扣非后归母净利 2.02 亿元，yoy+68.26%。

2.点评

2.1.收入端

分品类看：2021 年实现①护肤品类营收 26.97 亿元，yoy+22.22%，占比 35.31%，同比上升 3.91pct，其中佰草集和玉泽复购率分别提升 7.9pct 和 6.2pct 至 41.6%和 42.6%；②个护家 清品类营收 24.1 亿元，yoy+0.42%，占比 31.55%，；③母婴品类营收 21.58 亿元，yoy+4.18%，占比 28.25%；④合作品牌营收 3.73 亿元，yoy+6.48%，占比 4.89%。

图 3：2019-2021 年各品类营收（亿元）

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资料来源：公司年报，天风证券研究所

图 4：2019-2021 年各品类占比

资料来源：公司年报，天风证券研究所

分渠道看：2021 年线上营收 32.11 亿元，yoy+7.87%，占比 42.04%；线下营收 44.27 亿元，yoy+9.26%。分国内外来看，①国内线上，电商营收 19.36 亿元，占公司整体比例 25.35%，佰草集于抖音直播间开启内容驱动营销，特渠营收 5.65 亿元，占比 7.4%；②国内线下，商 超营收 25.41 亿元，占比 33.27%，百货营收 4.73 亿元，yoy40%+，CS 营收 3.3 亿元，通过 传统 CS 重建和屈臣氏增利改善盈利能力；公司加快新零售业务推进，yoy100%+，减缓线 下流量下降的影响；③海外线上营收 7.09 亿元，占比 9.28%；④海外线下营收 10.84 亿元，占比 14.19%。

公司克服特渠业务、海外业务的短期不利影响，以电商业务为引领，推动电商多平台布局，逐步降低对单平台的依赖，加强自播业务以提升运营能力。

资料来源：公司年报，天风证券研究所

2.2.成本端

资料来源：公司年报，天风证券研究所

公司进行会计政策变更，将 2021 年运输成本自销售费用全部重分类至营业成本。2021 年 公司毛利率 58.73%，同升 2.84pct，持续聚焦高毛利的护肤品类和各品类中的头部 SKU，全品牌头部产品聚合度从 19 年的 56%提升至 21 年的 71%。分季度看，2021Q4 毛利率为 45.74%，同降 5.17pct；分品类看，护肤、个护家清、母婴和合作品牌品类毛利率分别为 71.23%、55.14%、51.09%和 36.55%，分别同降 0.37pct、3.93pct、0.96pct 和 3.16pct。

资料来源：Wind，天风证券研究所

2.3.费用端

资料来源：Wind，天风证券研究所

2021 年期间费用率为 51.18%，同升 0.75pct；销售费用率为 38.54%，同升 1.02pct，2021 年进行了很多大胆的尝试，其中佰草集努力尝试拥抱数字化新媒体、玉泽通过数字化赋能 加强兴趣电商运营、六神在年轻化战略上踏出了一大步；管理费用率 10.34%，研发费用率 2.13%，财务费用率 0.16%。分季度看，2021Q4 期间费用率为 34.13%，同降 6.98pct；销售 费用率 19.41%，同降 6.38pct；管理费用率 11.4%，同降 1.35pct；研发费用率 3.11%，同增 0.51pct，公司 21 年从基础研究、应用创新以及产品价值塑造三个维度实现科技赋能，将 加强推进品牌-研发 PMO 一对一的沟通服务模式，共背 kpi 提升效率。

财务预测摘要

资料来源：公司公告，天风证券研究所

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