中航高科评级（买入）年报点评：军工航空复材业务高增长，民航大飞机市场空间有望开启
股票代码 ：600862
股票简称 ：中航高科
报告名称 ：年报点评：军工航空复材业务高增长，民航大飞机市场空间有望开启
评级 ：买入
行业：航天航空
分析师：刘智
登记编码：S0730520110001
liuzhi@ccnew.com 021-50586775
其他军工Ⅱ 军工航空复材业务高增长，民航大飞机 市场空间有望开启
——中航高科(600862)年报点评
| 证券研究报告-年报点评 | 买入(维持) | |
| 市场数据(2022-03-16) 11577 | 发布日期：2022 年 03 月 17 日 | |
| 收盘价(元) | 22.92 | 投资要点： 中航高科 3 月 15 日晚间发布年度业绩报告称，2021 年营业 收入约 38.08 亿元，同比增加 30.77%；归属于上市公司股东 的净利润盈利约 5.91 亿元，同比增加 37.25%；基本每股收 益盈利 0.42 元，同比增加 35.48%。 |
| 一年内最高/最低(元) | 39.93/22.92 | |
| 沪深 300 指数 | 4,156.08 | |
| 市净率(倍) | 6.60 | |
| 流通市值(亿元) | 319.29 | |
基础数据(2021-12-31)
| 每股净资产(元) 每股经营现金流(元) 毛利率(%) 净资产收益率_摊薄(%) 资产负债率(%) | 3.48 0.27 30.07 12.22 29.51 |
总股本/流通股(万股) 139,304.91/139,304.9 1
| B 股/H 股(万股) | 0.00/0.00 |
⚫航空复材持续高增长，其他业务板块仍难贡献力量
2021 年航空复材预浸料产品全年实现营业收入 35.53 亿元，同比增长 33.08%；实现利润总额 8.0 亿元，同比增长 37.08%；实现净利润 6.85 亿元，同比增长 37.60%。
2021 年航空复材预浸料产品营业收入占公司营业收入比例为 93.3%，净利润占公司归母净利润比例为 115.9%。航空复材预 浸料产品是公司绝对核心业务。
个股相对沪深 300 指数表现 其他业务板块占主营业务收入比例较少，大部分仍处于微利甚
| 中航高科 | 沪深300 |
59%
48%
36%
25%
13%
1%
-10%
-22%
| 2021.03 | 2021.07 | 2021.11 | 2022.03 |
资料来源：携宁数据、中原证券
相关报告
《中航高科(600862)公司点评报告：年报业
绩符合预期，业绩指引显示航空复材高速增 长》 2021-03-19
联系人： 朱宇澍
电话： 021-50586973
地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼
邮编： 200122
至亏损状态，仍难贡献力量。
优材百慕全年实现营业收入 8,702 万元，同比增长 58.62%，实 现利润总额 1,369 万元，同比增长 475.59%；实现净利润 1,246 万元，同比增长 469.11%。
京航生物全年实现营业收入 1,375 万元，同比减少 37.02%，实 现利润总额-2,068 万元。
机床装备全年实现营业收入 1.39 亿元，同比增长 8.85%；实现 利润总额-3,006 万元，同比减亏 705 万，尚未止亏。
⚫公司毛利率稳定，净利率和 ROE 小幅提升，经营现金流良 好，合同负债大增
2021 年度公司销售毛利率 30.07%，同比持平；净利率 15.53%，同比提升 0.77pct，扣非净利率 14.4%，同比提升 1.75pct。净 利率提升主要原因是规模效应凸显，公司管理费用率明显下 滑。2021 年管理费用率 6.69%，同比下降 2.61%。
2021 年公司加权 ROE 为 12.74%，比去年提升 2.67pct，盈利能 力提升明显。
2021 年公司经营现金净流量 3.82 亿元，同比下增长 145.27%，公司经营现金流情况较好。
2021 年报公司合同负债 6.96 亿，同比增长 5.36 倍，大幅增
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长。
⚫公司 2022 年经营目标营业收入增长 18.2%，利润总额增 长 26.49%
公司全年经营工作目标是：营业收入 45 亿元，利润总额 8.93 亿元。
1）航空新材料业务（含民品转化业务）：2022 年航空新材料业 务力争实现营业收入 43.76 亿元，利润总额 9.92 亿元，同 比分别增长 19.2%、24.78%。
公司航空新材料 2021 年实现营收 36.71 亿元，同比 +32.89%，计划完成率 100.7%；实现利润总额 7.95 亿元，同比+37.78%，计划完成率 92.7%。航空新材料业务利润总 额未完成 21 年经营工作目标。
Q4 单季度公司营业收入 9.57 亿，同比增长 66.62%，环比 增长 4.49%，归母净利润 0.23 亿，同比下降 23.78%，环比 下降 87.55%。
2）机床装备业务：2022 年机床装备业务力争实现营业收入 1.08 亿元，利润总额-0.28 亿元，同比减亏 200 万，仍未 止亏。
⚫中航工业系统复合材料上市平台，受益新型军机列装、民 航大飞机量产，航空复合材料市场加速增长
中航高科是中航工业集团旗下复合材料核心资产上市平台，始 终围绕民用飞机、商用航空发动机等领域培育新的战略性业 务。公司 2021 年主要科研进展有：
1）与制造院签署了《先进航空复合材料系列预浸料技术实施 许可协议》，为国产 T800 级预浸料产业化发展创造了条件。
2）成功入选中国商飞 CR929 前机身工作包唯一供应商；突破 13 米长大尺寸、双曲度长桁自动化成型工艺技术，开展上壁板 长桁 PPV（试生产鉴定）工作和上壁板 PPM（试生产制造）工 作，协同开展 C919 项目尾翼优化设计，配合完成了垂直安定 面详细设计工作。
3）突破 AG600 大型加筋复合材料壁板胶结共固化成型技术、加筋壁板胶结成型技术等多项关键技术，完成副翼、方向舵和 翼身整流罩等产品的研制、适航挂签与交付。
4）稳步推进商用航空发动机复材零部件研制，完成商用航空 发动机复合材料风扇叶片、流道板、叶栅等产品的研制任务。
十四五期间航空装备升级换代加速，复合材料无论是总量还是 单机使用量都有明显提升，处于军机产业链里面增速较快的赛 道。公司作为中航工业系统复合材料国家队，充分受益。
十四五期间，国产大飞机有望开始实现交付量产，公司航空复 合材料技术储备丰富，配合商飞公司进行了大量的预研、验证
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工作，未来民用市场有望打开。
⚫盈利预测与估值
我们预测公司 2022 年-2024 年营业收入分别为 46.51 亿、58 亿、75.17 亿，归母净利润分别为 8.05 亿、10.29 亿、13.66 亿，对应的 PE 分别为 37.91X、29.64X、22.34X，估值合理，与公司未来几年业绩增速匹配，继续维持"买入"评级。
风险提示：1：军机需求、交付进度不及预期；2：国防开支预 算增速不及预期；3：原材料价格上涨；4：行业竞争加剧；5：其他主营业务可能亏损扩大。
| 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入（百万 | 2912 | 3808 | 4651 | 5800 | 7517 |
| 元） | |||||
| 17.72% | 30.77% | 22.15% | 24.71% | 29.60% | |
| 增长比率（%） | |||||
| 净利润（百万元） | 431 | 591 | 805 | 1029 | 1366 |
| 增长比率（%） | -21.88% | 37.25% | 36.08% | 27.89% | 32.71% |
| 0.31 | 0.42 | 0.58 | 0.74 | 0.98 | |
| 每股收益(元) | |||||
| 市盈率(倍) | 97.10 | 85.14 | 37.91 | 29.64 | 22.34 |
资料来源：携宁数据、中原证券
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图 1：公司营业收入（百万元）
30 3,000 2,000 10 0 1,000
|
资料来源：wind、中原证券
图 3：公司盈利能力指标
32.80
20
10 2.75 | ||||||||||||||
0
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资料来源：wind、中原证券
图 2：公司归母净利润（百万元）
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资料来源：wind、中原证券
图 4：公司经营现金净流量（百万元）
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资料来源：wind、中原证券
图 5：核心子公司中航复材营业收入、净利润（百万元） 图 6：核心子公司中航复材毛利率、净利率（%）
3,500
| ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
0
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资料来源：wind、中原证券
28.10
11.97 | |||||||||||||||||||||||
10
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资料来源：wind、中原证券
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财务报表预测和估值数据汇总
| 资产负债表（百万元） | 利润表（百万元） | ||||||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 4393 | 4783 | 6405 | 7841 | 10049 | 营业收入 | 2912 | 3808 | 4651 | 5800 | 7517 |
| 现金 | 1653 | 1595 | 2147 | 2692 | 3482 | 营业成本 | 2037 | 2663 | 3214 | 3985 | 5142 |
| 应收票据及应收账款 | 1138 | 1676 | 1705 | 2316 | 3022 | 营业税金及附加 | 22 | 31 | 37 | 46 | 61 |
| 其他应收款 | 8 | 3 | 9 | 11 | 12 | 营业费用 | 36 | 34 | 37 | 46 | 53 |
| 预付账款 | 99 | 131 | 143 | 189 | 242 | 管理费用 | 271 | 255 | 279 | 336 | 428 |
| 存货 | 1460 | 1362 | 2275 | 2572 | 3197 | 研发费用 | 91 | 151 | 186 | 232 | 301 |
| 其他流动资产 | 35 | 15 | 124 | 61 | 94 | 财务费用 | -6 | -15 | 0 | 0 | 0 |
| 非流动资产 | 2132 | 2139 | 2054 | 1990 | 1923 | 资产减值损失 | 0 | -4 | 3 | 0 | 1 |
| 长期投资 | 108 | 101 | 84 | 76 | 65 | 其他收益 | 63 | 39 | 47 | 58 | 75 |
| 固定资产 | 1126 | 1152 | 1163 | 1128 | 1111 | 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 467 | 473 | 477 | 482 | 487 | 投资净收益 | 7 | 11 | 14 | 17 | 23 |
| 其他非流动资产 | 431 | 413 | 330 | 305 | 261 | 资产处置收益 | 0 | 2 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 6526 | 6923 | 8459 | 9830 | 11972 | 营业利润 | 510 | 705 | 961 | 1229 | 1632 |
| 流动负债 | 1882 | 1894 | 2626 | 2968 | 3744 | 营业外收入 | 8 | 3 | 0 | 0 | 0 |
| 短期借款 | 140 | 100 | 0 | 0 | 0 | 营业外支出 | 2 | 2 | 0 | 0 | 0 |
| 应付票据及应付账款 | 1193 | 762 | 1834 | 1916 | 2293 | 利润总额 | 516 | 706 | 961 | 1229 | 1632 |
| 其他流动负债 | 549 | 1032 | 791 | 1052 | 1451 | 所得税 | 87 | 114 | 157 | 200 | 266 |
| 非流动负债 | 243 | 149 | 149 | 149 | 149 | 净利润 | 430 | 591 | 805 | 1029 | 1366 |
| 长期借款 | 20 | 0 | 0 | 0 | 0 | 少数股东损益 | -1 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他非流动负债 | 223 | 149 | 149 | 149 | 149 | 归属母公司净利润 | 431 | 591 | 805 | 1029 | 1366 |
| 负债合计 | 2125 | 2043 | 2774 | 3117 | 3893 | EBITDA | 634 | 855 | 1068 | 1337 | 1722 |
| 少数股东权益 | 23 | 39 | 39 | 39 | 38 | EPS（元） | 0.31 | 0.42 | 0.58 | 0.74 | 0.98 |
| 股本 | 1680 | 1680 | 1680 | 1680 | 1680 | 主要财务比率 | |||||
| 资本公积 | 1449 | 1450 | 1450 | 1450 | 1450 | ||||||
| 留存收益 | 1286 | 1695 | 2499 | 3529 | 4895 | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 归属母公司股东权益 | 4378 | 4841 | 5646 | 6675 | 8041 | 成长能力 | 17.72% | 30.77% | 22.15% | 24.71% | 29.60% |
| 负债和股东权益 | 6526 | 6923 | 8459 | 9830 | 11972 | 营业收入（%） | |||||
| 营业利润（%） | -23.20% | 38.18% | 36.33% | 27.89% | 32.71% | ||||||
| 归属母公司净利润（%） | -21.88% | 37.25% | 36.08% | 27.89% | 32.71% |
获利能力
| 现金流量表（百万元） | 毛利率（%） | 30.03% | 30.07% | 30.90% | 31.29% | 31.59% | |||||
| 净利率（%） | 14.76% | 15.53% | 17.30% | 17.74% | 18.17% | ||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE（%） | 9.84% | 12.22% | 14.25% | 15.42% | 16.99% |
| 经营活动现金流 | 156 | 382 | 720 | 646 | 889 | ROIC | 8.62% | 11.24% | 13.04% | 14.23% | 15.73% |
| 净利润 | 430 | 591 | 805 | 1029 | 1366 | 偿债能力 | 32.56% | 29.51% | 32.80% | 31.71% | 32.51% |
| 折旧摊销 | 137 | 177 | 170 | 182 | 190 | 资产负债率（%） | |||||
| 财务费用 | 18 | 15 | 0 | 0 | 0 | 净负债比率（%） | 48.28% | 41.86% | 48.80% | 46.42% | 48.18% |
| 投资损失 | -7 | -11 | -14 | -17 | -23 | 流动比率 | 2.33 | 2.53 | 2.44 | 2.64 | 2.68 |
| 营运资金变动 | -441 | -416 | -238 | -548 | -642 | 速动比率 | 1.51 | 1.74 | 1.52 | 1.71 | 1.77 |
| 其他经营现金流 | 20 | 25 | -3 | 0 | -1 | 营运能力 | 0.45 | 0.55 | 0.55 | 0.59 | 0.63 |
| 投资活动现金流 | -998 | 64 | -68 | -100 | -99 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | -91 | -108 | -182 | -162 | -179 | 应收账款周转率 | 3.68 | 2.70 | 3.32 | 3.18 | 3.04 |
| 长期投资 | -22 | 0 | 100 | 45 | 57 | 应付账款周转率 | 1.95 | 3.82 | 1.96 | 2.33 | 2.50 |
| 其他投资现金流 | -884 | 173 | 14 | 17 | 23 | 每股指标（元） | 0.31 | 0.42 | 0.58 | 0.74 | 0.98 |
| 筹资活动现金流 | -333 | -402 | -100 | 0 | 0 | 每股收益（最新摊薄） | |||||
| 短期借款 | -90 | -40 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流（最新摊薄） | 0.11 | 0.27 | 0.52 | 0.46 | 0.64 |
| 长期借款 | -240 | -20 | 0 | 0 | 0 | 每股净资产（最新摊薄） | 3.14 | 3.48 | 4.05 | 4.79 | 5.77 |
| 普通股增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | 97.10 | 85.14 | 37.91 | 29.64 | 22.34 |
| 资本公积增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | -3 | -342 | -100 | 0 | 0 | P/B | 9.58 | 10.29 | 5.40 | 4.57 | 3.79 |
| 现金净增加额 | -1175 | 44 | 552 | 545 | 790 | EV/EBITDA | 64.13 | 56.59 | 26.63 | 20.87 | 15.74 |
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行业投资评级
强于大市：未来 6 个月内行业指数相对大盘涨幅 10％以上；
同步大市：未来 6 个月内行业指数相对大盘涨幅-10％至 10％之间； 弱于大市：未来 6 个月内行业指数相对大盘跌幅 10％以上。
公司投资评级
买入： 未来 6 个月内公司相对大盘涨幅 15％以上；
增持： 未来 6 个月内公司相对大盘涨幅 5％至 15％；
观望： 未来 6 个月内公司相对大盘涨幅－5％至 5％；
卖出： 未来 6 个月内公司相对大盘跌幅 5％以上。
证券分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机 构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保 证报告信息来源合法合规。
重要声明
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