新宝股份评级（）公司点评报告：盈利水平持续修复，产品推新拓增长空间
股票代码 ：002705
股票简称 ：新宝股份
报告名称 ：公司点评报告：盈利水平持续修复，产品推新拓增长空间
评级 ：买入
行业：家电行业
| 小家电Ⅱ | |
| 分析师：朱宇澍 登记编码：S0730521060001 zhuys@ccnew.com 021-50586328 | 盈利水平持续修复，产品推新拓增长空间 |
研究助理：欧洋君
ouyj@ccnew.com 021-50586769
——新宝股份(002705)公司点评报告
| 证券研究报告-公司点评报告 | 买入(首次) | |
| 市场数据(2022-03-17) | 发布日期：2022 年 03 月 17 日 | |
| 收盘价(元) | 17.23 | 事件：近日，公司发布 2021 年度业绩快报。 |
| 一年内最高/最低(元) 沪深 300 指数 市净率(倍) 流通市值(亿元) | 39.00/15.83 4,237.70 2.38 141.80 |
基础数据(2021-09-30)
| 每股净资产(元) 每股经营现金流(元) | 7.24 -0.07 |
⚫2021 年公司实现营业总收入 149.12 亿元，同比增长 13.05%；实现 归母净利润 7.92 亿元，同比减少 29.15%；基本每股收益 0.96 元/ 股；加权平均净资产收益率 12.87%。公司作为小家电 ODM 龙头，具 备优秀的研发与制造能力，2021 年海内外市场销售额稳步增长，并 积极推进多元化布局，产品力与品牌效应持续提升。
投资要点：
| 毛利率(%) | 17.54 | ⚫2021Q4 业绩环比明显改善。在 2021 年前期人民币汇率升值与原材 料价格上行压力下，公司盈利水平受到一定程度影响，其中前三季 度归母净利润增速下滑超 70pct，但公司通过签订部分远期外汇合 约，以及提高研发能力与增效提价等措施有效降低了汇率波动风险 和成本端压力。根据公司披露的业绩报告测算，其 2021Q4 单季度 | |
| 净资产收益率_摊薄(%) | 9.94 | ||
| 资产负债率(%) | 49.39 | ||
| 总股本/流通股(万股) | 82,672.78/82,296.84 | ||
| B 股/H 股(万股) | 0.00/0.00 | ||
| 个股相对沪深 300 指数表现 | 实现营收/归母净利润为 42.09 亿元/1.98 亿元，同比增长 | ||
| 新宝股份 | 沪深300 |
5%
-4%
-13%
| -22% | 2021.07 | 2021.11 | 2022.03 |
| -31% 2021.03 |
-41%
-50%
-59%
资料来源：中原证券
相关报告
联系人：朱宇澍
电话：021-50586973
地址：上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼
3.26%/-5.26%，增速较 2021Q3 单季度提升 3.51pct/36.19pct，业 绩修复明显。考虑到产品调价效果具有一定滞后性，公司整体盈利 水平或有望持续回升。
⚫全年内外销售增长稳健，新品上市再拓增长空间。全球疫情反复与 国际物流紧张环境下，公司海外订单及出货受到一定程度影响，但 市场需求依然保持旺盛，对公司收入端持续稳增起到较好支撑作 用。根据披露数据显示，公司 2021 年国外营收约 116 亿元，同比（+14%）保持双位数增长；国内营业收入约为 33 亿元，同比增长 9%，其中代工品牌摩飞营收 16.6 亿元，同比增长 10%。此外，公司 积极推进产品多元化布局，新品摩飞 MR3300 洗地机于 2021 年 2 月 上市，凭借低噪音、长续航、大容量等差异化亮点与较高性价比，两周内累计 GMV 市占率达 0.62%，具备较强的市场潜力与竞争力。公司凭借品牌与渠道等优势拓展产品线打开成长空间，未来或将充 分受益于清洁电器行业高增红利，以及不断推新所带来的营收增 量。
| 邮编： | 200122 | ⚫首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。预计公司 2021-2023 年摊 |
薄后 EPS 分别为 0.96/1.25/1.49 元，按 3 月 17 日 17.23 元收盘价 计算，对应的 PE 为 17.9/13.8/11.6 倍。公司作为小家电代工龙头，兼具研发与供应链等优势，市场需求旺盛背景下外销稳健，内销增 长潜力不断释放。考虑到公司为应对原材料与汇率大幅波动等方面 所采取的措施已逐步成效显现，叠加产品推新对未来营收规模的增 量贡献，看好其后续盈利能力的持续修复与业绩增长。因此，综合
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小家电Ⅱ
分析，给予公司“买入”投资评级。
风险提示：新品销售不及预期；原材料与海运成本持续上升；人民币 汇率大幅波动；行业竞争加剧。
| 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 营业收入（百万元） | 9125 | 13191 | 14912 | 16475 | 18371 |
| 增长比率（%） | |||||
| 8.06% | 44.57% | 13.05% | 10.48% | 11.51% | |
| 净利润（百万元） | 687 | 1118 | 792 | 1032 | 1230 |
| 增长比率（%） | 36.73% | 62.73% | -29.22% | 30.41% | 19.11% |
| 每股收益(元) | 0.86 | 1.40 | 0.96 | 1.25 | 1.49 |
| 市盈率(倍) | 19.23 | 30.27 | 17.99 | 13.80 | 11.58 |
资料来源：中原证券
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小家电Ⅱ
图 1：公司 2016-2021 年营业收入及同比增速
| 160 | 营业收入（左：亿元） | 同比（右：%） | 50 |
| 140 | 45 | ||
| 40 | |||
| 120 | |||
| 35 | |||
| 100 | |||
| 30 | |||
| 80 | 25 | ||
| 60 | 20 | ||
| 15 | |||
| 40 | |||
| 10 | |||
| 20 | |||
| 5 | |||
| 0 | 0 | ||
图 2：公司 2016-2021 年归母净利润及同比增速
| 12 | 归母净利润（左：亿元） | 同比（右：%） | 80 |
| 10 | 60 | ||
| 8 | 40 | ||
| 6 | 20 | ||
| 4 | 0 | ||
| 2 | -20 | ||
| 0 | -40 | ||
资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券
图 3：公司 2016-2020 年毛利率与净利率变化
| 25 20 15 10 5 0 | 毛利率 | 净利率 |
图 4：公司 2016-2020 费用率变化
| 12 10 8 6 4 2 0 -2 | 销售费用率 | 管理费用率 |
| 财务费用率 | 研发费用率 | |
资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券
图 5：公司 2015-2020 年小家电产品产销规模
| 16000 14000 | 产量 | 销量 | |||||
小家电Ⅱ
财务报表预测和估值数据汇总
| 资产负债表（百万元） | 利润表（百万元） | 2020A | 2021E | ||||||||
| 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 会计年度 | 2019A | 2022E | 2023E | ||
| 流动资产 | 5163 | 8940 | 10652 | 12210 | 13179 | 营业收入 | 9125 | 13191 | 14912 | 16475 | 18371 |
| 现金 | 1836 | 4285 | 5725 | 5743 | 6735 | 营业成本 | 6965 | 10116 | 12078 | 13273 | 14763 |
| 应收票据及应收账款 | 993 | 1786 | 1519 | 2194 | 1792 | 营业税金及附加 | 65 | 83 | 115 | 120 | 127 |
| 其他应收款 | 41 | 46 | 53 | 56 | 64 | 营业费用 | 470 | 435 | 498 | 544 | 588 |
| 预付账款 | 30 | 71 | 45 | 80 | 59 | 管理费用 | 537 | 701 | 865 | 873 | 955 |
| 存货 | 1464 | 2120 | 2449 | 3273 | 3640 | 研发费用 | 334 | 394 | 432 | 478 | 514 |
| 其他流动资产 | 799 | 632 | 861 | 864 | 889 | 财务费用 | -2 | 237 | 0 | 0 | 0 |
| 非流动资产 | 2988 | 3554 | 3554 | 3554 | 3554 | 资产减值损失 | -12 | -30 | 0 | 0 | 0 |
| 长期投资 | 67 | 99 | 99 | 99 | 99 | 其他收益 | 45 | 45 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 1941 | 2318 | 2318 | 2318 | 2318 | 公允价值变动收益 | 25 | 123 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 527 | 519 | 519 | 519 | 519 | 投资净收益 | -25 | 33 | -3 | 12 | 5 |
| 其他非流动资产 | 452 | 618 | 618 | 618 | 618 | 资产处置收益 | -1 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 8151 | 12495 | 14206 | 15764 | 16734 | 营业利润 | 784 | 1375 | 921 | 1199 | 1428 |
| 流动负债 | 3569 | 6326 | 7237 | 7753 | 7477 | 营业外收入 | 18 | 18 | 19 | 13 | 17 |
| 短期借款 | 143 | 99 | 99 | 99 | 99 | 营业外支出 | 7 | 19 | 10 | 13 | 13 |
| 应付票据及应付账款 | 2509 | 4695 | 4633 | 5346 | 4651 | 利润总额 | 795 | 1374 | 930 | 1199 | 1432 |
| 其他流动负债 | 917 | 1532 | 2506 | 2308 | 2727 | 所得税 | 107 | 219 | 130 | 156 | 188 |
| 非流动负债 | 254 | 66 | 66 | 66 | 66 | 净利润 | 688 | 1156 | 800 | 1043 | 1245 |
| 长期借款 | 200 | 0 | 0 | 0 | 0 | 少数股东损益 | 1 | 37 | 8 | 10 | 15 |
| 其他非流动负债 | 54 | 66 | 66 | 66 | 66 | 归属母公司净利润 | 687 | 1118 | 792 | 1032 | 1230 |
| 负债合计 | 3823 | 6391 | 7303 | 7818 | 7543 | EBITDA | 1161 | 1868 | 924 | 1187 | 1424 |
| 少数股东权益 | 29 | 66 | 74 | 84 | 99 | EPS（元） | 0.86 | 1.40 | 0.96 | 1.25 | 1.49 |
| 股本 | 801 | 827 | 827 | 827 | 827 | 主要财务比率 | |||||
| 资本公积 | 1139 | 2055 | 2055 | 2055 | 2055 | ||||||
| 留存收益 | 2354 | 3152 | 3944 | 4976 | 6206 | 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 归属母公司股东权益 | 4299 | 6038 | 6829 | 7862 | 9091 | 成长能力 | 8.06% | 44.57% | 13.05% | 10.48% | 11.51% |
| 负债和股东权益 | 8151 | 12495 | 14206 | 15764 | 16734 | 营业收入（%） | |||||
| 营业利润（%） | 33.65% | 75.29% -33.03% | 30.18% | 19.16% | |||||||
| 归属母公司净利润（%） | 36.73% | 62.73% -29.22% | 30.41% | 19.11% | |||||||
获利能力
| 现金流量表（百万元） | 毛利率（%） | 23.67% | 23.31% | 19.00% | 19.44% | 19.64% | ||||||
| 净利率（%） | 7.55% | 8.76% | 5.36% | 6.33% | 6.78% | |||||||
| 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | ROE（%） | 15.99% | 18.53% | 11.59% | 13.13% | 13.53% | |
| 经营活动现金流 | 1444 | 2510 | 1434 | 6 | 983 | ROIC | 14.67% | 19.49% | 11.03% | 12.53% | 13.04% | |
| 净利润 | 688 | 1156 | 800 | 1043 | 1245 | 偿债能力 | 46.90% | 51.15% | 51.41% | 49.60% | 45.08% | |
| 折旧摊销 | 369 | 384 | 0 | 0 | 0 | 资产负债率（%） | ||||||
| 财务费用 | 11 | 16 | 0 | 0 | 0 | 净负债比率（%） | 88.33% 104.72% 105.80% | 98.40% | 82.08% | |||
| 投资损失 | 25 | -33 | 3 | -12 | -5 | 流动比率 | 1.45 | 1.41 | 1.47 | 1.57 | 1.76 | |
| 营运资金变动 | 379 | 1063 | 641 | -1025 | -253 | 速动比率 | 1.03 | 1.07 | 1.13 | 1.14 | 1.27 | |
| 其他经营现金流 | -29 | -75 | -9 | 0 | -4 | 营运能力 | 1.12 | 1.06 | 1.05 | 1.05 | 1.10 | |
| 投资活动现金流 | -1167 | -574 | 6 | 12 | 9 | 总资产周转率 | ||||||
| 资本支出 | -614 | -919 | 9 | 0 | 4 | 应收账款周转率 | 9.19 | 7.47 | 10.00 | 7.60 | 10.43 | |
| 长期投资 | -524 | 313 | 0 | 0 | 0 | 应付账款周转率 | 8.02 | 6.35 | 7.30 | 7.02 | 8.11 | |
| 其他投资现金流 | -30 | 32 | -3 | 12 | 5 | 每股指标（元） | 0.86 | 1.40 | 0.96 | 1.25 | 1.49 | |
| 筹资活动现金流 | -301 | 559 | 0 | 0 | 0 | 每股收益（最新摊薄） | ||||||
| 短期借款 | -191 | -45 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流（最新摊薄） | 1.80 | 3.04 | 1.73 | 0.01 | 1.19 | |
| 长期借款 | 200 | -200 | 0 | 0 | 0 | 每股净资产（最新摊薄） | 5.36 | 7.30 | 8.26 | 9.51 | 11.00 | |
| 普通股增加 | -12 | 25 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | 19.23 | 30.27 | 17.99 | 13.80 | 11.58 | |
| 资本公积增加 | -88 | 915 | 0 | 0 | 0 | P/E | ||||||
| 其他筹资现金流 | -210 | -137 | 0 | 0 | 0 | P/B | 3.07 | 5.79 | 2.09 | 1.81 | 1.57 | |
| 现金净增加额 | -2 | 2354 | 1440 | 18 | 991 | EV/EBITDA | 10.10 | 16.56 | 9.55 | 7.41 | 5.48 | |
资料来源：中原证券
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小家电Ⅱ
行业投资评级
强于大市：未来 6 个月内行业指数相对大盘涨幅 10％以上；
同步大市：未来 6 个月内行业指数相对大盘涨幅-10％至 10％之间；弱于大市：未来 6 个月内行业指数相对大盘跌幅 10％以上。
公司投资评级
买入：未来 6 个月内公司相对大盘涨幅 15％以上；
增持：未来 6 个月内公司相对大盘涨幅 5％至 15％；
观望：未来 6 个月内公司相对大盘涨幅－5％至 5％；
卖出：未来 6 个月内公司相对大盘跌幅 5％以上。
证券分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机 构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。
重要声明
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