中矿资源评级买入2022年1-2月经营数据点评：经营业绩实现跨越式增长，未来锂盐行业成长空间值得期待

股票代码 ：002738
股票简称 ：中矿资源
报告名称 ：2022年1-2月经营数据点评：经营业绩实现跨越式增长，未来锂盐行业成长空间值得期待
评级 ：买入
行业：小金属

证券研究报告 | 2022年03月18日

中矿资源（002738）——2022 年 1-2 月经营数据点评 买 入

经营业绩实现跨越式增长，未来锂盐行业成长空间值得期待

满销的状态，预计今年在此基础上随着新产能释放，仍有望实现高增长。

氢氧化锂/碳酸锂业务：公司年产 2.5 万吨电池级氢氧化锂/碳酸锂生产线已 经于 2021 年 8 月建设完毕并成功点火投料试生产运营，且于 2021 年 11 月 达产，预计今年有望释放大部分产能。另外公司拟投建年产 3.5 万吨高纯锂 盐项目，项目总投资约 10 亿元。

锂盐资源保障方面：加拿大 Tanco 矿山现有 12 万吨/年处理能力锂辉石采选 系统技改恢复项目已于 2021 年 10 月 15 日正式投产，首批自产锂精矿已有 一部分到达国内，且公司正积极推进 Tanco 矿区的露天开采方案。另外公司 拟收购津巴布韦 Bikita 锂矿项目，该项目为在产矿山，主要产品为技术级

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

Bikita 锂矿拟新建年处理量 105 万吨规模的采选项目，产品为锂辉石，公司 计划在完成项目交割之后对可研进行优化。除此之外，公司参股加拿大动力 金属公司，其所拥有的锂矿项目将作为公司的远景资源储备。

风险提示：铯铷盐和锂盐市场需求不达预期；公司扩产进度低于预期。

投资建议：上调盈利预测，维持 “买入”评级。

上调盈利预测，预计 2021-2023 年营收为 24.95/110.58/135.60 亿元，同比 增速 95.6%/343.2%/22.6%，归母净利润为 5.33/28.10/48.37 亿元，同比增 速 206.1%/426.8%/72.1%；摊薄 EPS 为 1.64/8.64/14.87 元，当前股价对应 PE 为 57/11/6X。考虑到公司在全球铯铷盐市场占有绝对优势，在国内电池 级氟化锂市场占有领先优势，目前在锂电新能源材料领域已取得突破，之后 有望继续在锂矿和电池级氢氧化锂/碳酸锂市场实现产能的快速扩张，有望 实现价值重估，维持“买入”评级。

《中矿资源-002738-2021 年业绩预告点评：四季度利润环比大 增，锂盐业务已取得重大突破》 ——2022-01-16
《中矿资源-002738-2021 年三季报点评：21Q3 利润环比大增，TANCO 锂辉石采选项目复产》 ——2021-10-26
《中矿资源-002738-2021 年中报点评：利润兑现高增长，新建锂 盐产能点火试生产》 ——2021-08-20
《中矿资源-002738-2021 年中报预告点评：利润保持高增长，下 半年有望在新领域实现突破》 ——2021-07-15
《中矿资源-002738-2020 年业绩快报&2021Q1 业绩预告点评：经 营业绩超预期，未来有望在新领域实现突破》 ——2021-04-20

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 公司 2022 年 1-2 月经营业绩实现快速增长
公司发布 2022 年 1-2 月主要经营数据报告：公司生产经营良好，新建的 2.5 万吨 电池级氢氧化锂和电池级碳酸锂生产线于 2021 年 11 月达产，公司 6000 吨氟化锂 生产线改扩建完成。由于新建产能均释放出新的产量，锂盐产品价格上涨，公司 盈利能力同比显著提升。经公司初步核算，2022 年 1-2 月公司实现营业收入 11.27 亿元左右，同比增长 417.70%左右；实现归母净利润 4.86 亿元，同比增长 1170.12% 左右。公司经营业绩实现快速增长。

公司此前已发布 2021 年业绩预告：预计 2021 年实现归母净利润 5.0-5.6 亿元，同比增长 186.92%-221.35%；实现扣非归母净利润 4.88-5.48 亿元，同比增长 221.10%-260.57%。公司 21Q4 单季度实现归母净利润 1.98-2.58 亿元，同比增长 167.57%-248.65%，环比增长 53.49%-100%；实现扣非归母净利润 1.96-2.56，同 比增长 176.06%-260.56%，环比增长 53.13%-100%。公司 21Q4 单季利润超出我们 在三季报点评当中的预期。公司业绩同比实现较大幅度的增长，主要系：1）公司 积极围绕国家推进战略性新兴产业新材料发展战略，优化公司铯盐业务的产品结 构，不断拓展应用领域，下游需求保持较高的景气度；2）随着新能源产业快速发 展和锂盐行业景气度不断上升，锂盐产品价格持续上涨，公司锂盐业务产销情况 良好，盈利能力提升；3）公司 2.5 万吨锂盐生产线于 2021 年 8 月投产，2021 年 四季度电池级氢氧化锂产品形成销售，对公司全年业绩有一定贡献。

图1：中矿资源营业收入及增速（单位：亿元、%）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图2：中矿资源归母净利润及增速（单位：亿元、%）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

 铯铷盐业务稳健，未来三年有望保持 30%以上的复合增速
公司凭借拥有世界主要高品质铯资源(加拿大 Tanco 矿山)、全球两大生产基地(加 拿大温尼伯、中国江西省新余市)和甲酸铯回收基地(英国阿伯丁和挪威卑尔根) 的优势，为众多行业优质企业提供多元化、定制型产品和技术支持。其中，公司 甲酸铯业务运营中心为中矿特殊流体有限公司，位于英国阿伯丁和挪威卑尔根，业务遍及欧洲、AMEA(亚洲、中东和非洲)和北美地区。目前由于成本和工艺的原 因，甲酸铯在国内油气领域中应用较少，随着国内对环境的日益重视、环保政策 实施力度的加大以及油气公司对甲酸铯在增加储层价值等方面的认识，甲酸铯在 国内油气领域中的应用将有望逐步扩大。为此公司在深圳盐田港保税区储存了 7862 桶(bbl)、密度 2.3g/cm³的甲酸铯产品，为国内业务提前布局。

公司掌握全球铯铷盐市场的定价权。全球铯矿资源非常稀缺，同时由于较高的技 术壁垒，造成全球范围内可实现铯铷盐量产的公司只有东鹏新材、中矿特殊流体 有限公司以及美国雅保。公司 2019 年收购 Cabot 特殊流体事业部（后已更名为中 矿特殊流体有限公司），取得其储量巨大的铯榴石矿山以及铯盐生产能力，自此完

成“铯资源开发+铯盐研发与生产+销售与服务+铯资源回收”铯盐全产业链布局，掌握了全球 80%以上铯榴石矿产资源，80%铯盐生产与供应能力，100%甲酸铯生产 与供应能力，拥有行业定价权。除此之外，公司拟收购津巴布韦 Bikita 锂矿，且 参股加拿大动力金属公司（PMW）5.72%股权，交易完成后公司基本上掌握了全球 最主流的铯矿资源，市场地位有望进一步稳固。

图3：公司拥有全球铯资源绝对控制地位

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

预计 2021 年铯铷盐业务仍然是公司最主要的利润来源点，尤其是甲酸铯业务增长 很快，且预计公司未来三年铯铷盐业务产销量和营收规模仍有望保持 30%以上的 复合增速。铯铷盐应用领域广泛，市场空间有望逐步打开，其应用领域包括原子 钟、航天航空、军事、能源、电子、特种玻璃、医学、催化剂等。铯产品主要作 为碱性介质用于医药中间体、作为催化剂用于硫酸催化剂、作为添加剂用于 X 射 线闪烁体、作为完井液/钻井液用于石油钻井和开采行业等方面。综上预计未来铯 铷盐总体上会保持供不应求的局面，有利于公司产销量释放，价格中枢也有望稳 步提升。公司全资子公司东鹏新材于 2021 年 9 月被授予国家级专精特新“小巨人”企业称号，有效期 3 年。

 锂矿和锂盐业务有望使得公司今年业绩实现跨越式增长
氟化锂业务：公司 6000 吨/年电池级氟化锂改扩建项目已于 2021 年底竣工。电池 级氟化锂价格主要跟随碳酸锂价格的上涨而上涨，所以在锂价上行的周期当中单 吨氟化锂产品利润也会大幅增厚。2021 年公司年产 3000 吨电池级氟化锂产能基 本上达到满产满销的状态，产销量增速有望达 50%以上，预计今年在此基础上随 着新产能的释放，仍有望实现高增长。

公司氟化锂业务充分受益于国内外新能源车需求快速增长。电池级氟化锂主要用 于制备六氟磷酸锂，进而制备锂离子电池电解液。东鹏新材氟化锂产品国内市占 率超过 40%。公司产品有良好的市场口碑，产品销往日本森田化工，成为特斯拉 全球供应链的一员。除此之外，公司氟化锂客户还包括杉杉股份、天际股份、冀 中能源、必康制药等 A 股上市公司。公司凭借稳定的产品品质、有效的成本控制 措施，已经成为国内主要的三家电池级氟化锂供应商之一。自 2020 年下半年以来，国内新能源车市场快速回暖，带动六氟磷酸锂产量提升，公司氟化锂产品呈现供 不应求的状态，成为过去一年半左右时间利润贡献非常重要的部分。未来随着全 球新能源车的快速发展，公司氟化锂业务也有望保持较快的增长速度。

图4：公司氟化锂制备流程图

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

氢氧化锂/碳酸锂业务：公司新建年产 2.5 万吨电池级氢氧化锂和电池级碳酸锂生 产线项目，于 2021 年 8 月建设完毕并成功点火投料试生产运营，于 2021 年 11 月达产，产出电池级产品并实现销售，对公司四季度的业绩有一定的贡献。预计 公司 2.5 万吨锂盐产线有望快速实现达产达标，打开公司新的成长空间，为公司 未来在新能源锂电业务奠定良好的基础。2022 年 2 月 25 日，公司公告：全资子 公司春鹏锂业拟投建年产 3.5 万吨高纯锂盐项目，项目总投资额约 10 亿元，基于 锂盐一期项目的经验，预计锂盐二期项目将能更顺利、更高效的实施完成。

锂盐业务资源保障方面：公司所属加拿大 Tanco 矿山保有未开采锂矿石资源储量 折合 27.71 万吨 Li2CO3当量，现有 12 万吨/年处理能力的锂辉石采选系统技改恢 复项目于 2021 年 10 月 15 日正式投产，将为公司锂盐业务产品提供一定的资源保 障。Tanco 矿山首批自产锂精矿已有一部分到达国内。目前公司正积极推进 Tanco 矿区的露天开采方案，Tanco 矿区在露采方案的条件下保有锂矿产资源量将会大 幅度增加，露采方案及新建 50 万吨/年处理能力的选矿厂的可行性研究工作正在 进行之中。

公司于 2022 年 2 月 8 日发布公告，全资子公司香港中矿稀有拟以自有资金 1.8 亿美金收购 Bikita 公司 74%权益。Bikita 公司主要资产是位于津巴布韦的 Bikita 锂矿项目。Bikita 正在实施内部重组和股份回购注销，若 Bikita 最终内部重组 获得政府审批，则公司将持有 Bikita 公司 99.05%股权及相应关联债权；若 Bikita 最终内部重组获得政府审批且股份回购注销实施完毕，则公司将持有 Bikita 公司 100%股权及相应关联债权。

Bikita 锂矿项目处于生产阶段，主要产品为品位高、杂质低的技术级透锂长石精 矿和铯榴石精矿，选矿产能为 70 万吨/年。根据资源量估算报告，Bikita 锂矿区 累计探获的保有锂矿产资源量为 84.96 万吨 Li2CO3当量，Li2O 平均品位为 1.17%，根据原有可研报告，Bikita 拟新建年处理量 105 万吨规模的采选项目，主要产品 为锂辉石精矿，公司计划在完成项目交割之后对可研进行优化。

我们预计公司在完成 Bikita 锂矿的收购，且实现 Tanco 和 Bikita 锂矿扩产规划 之后，现有 2.5 万吨锂盐产线原料自给率有望达到 100%，且仍有部分富余的锂矿 产能能够为春鹏锂业拟投建的 3.5 万吨锂盐产线提供一定的原料保障。

另外公司积极寻找其他合适的矿源。2021 年 12 月，公司全资子公司香港中矿稀 有拟以自有资金 150 万加元认购加拿大上市公司动力金属(PMW)增发的 750 万股股 票，认购价格为每股 0.20 加元，约占 PWM 本次增发完成后总股本 5.72%。PWM 拥 有加拿大 Case 湖、Paterson 湖、Gullwing-Tot 湖等三湖伟晶岩型锂矿项目，自 2018 年在 Case 湖区发现锂辉矿型伟晶岩以来陆续在三湖区内发现具有锂铯钽矿 化的伟晶岩。此次交易完成后 3 个月内，香港中矿稀有与 PWM 签署 Case 湖项目的 全部锂、铯、钽产品包销协议。PWM 项目作为公司的远景资源储备，符合公司主 营业务发展的方向。

投资建议：维持“买入”评级。预计公司 2021-2023 年营收为 24.95/110.58/135.60 亿元，同比增速 95.6%/343.2%/22.6%，归母净利润为 5.33/28.10/48.37 亿元，同比增速 206.1%/426.8%/72.1%；摊薄 EPS 为 1.64/8.64/14.87 元，当前股价对 应 PE 为 57/11/6X。考虑到公司在全球铯铷盐市场占有绝对优势，且在国内电池 级氟化锂市场占有领先优势，目前在锂电新能源材料领域已经取得突破，之后有 望继续在锂矿和电池级氢氧化锂/碳酸锂市场实现产能的快速扩张，有望实现价值 重估，维持“买入”评级。

附表：财务预测与估值

资产减值及公允价值变

短期借款及交易性金融

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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