中国平安评级寿险业务持续承压，仍处于改革期

股票代码 ：601318
股票简称 ：中国平安
报告名称 ：寿险业务持续承压，仍处于改革期
评级 ：
行业：保险

比-29%。全年股息每股派息 2.38 元，同比+8.2%。投资评级 无评级
点评：

3.6%。全年分红 2.38 元/股，同比+8.2%。

➢新业务价值和人力数量继续承压。渠道改革阵痛持续，2021 年 NBV 同 比-23.6% 至 378.98 亿元，降幅较 Q3 的-17.8%进一步加大。其中新 单保费同比-8.5%，增速较 Q3 的-4.5%进一步下滑，新业务价值率同比-5.5 pct 至 27.8%，同样较 Q3 下滑 2.9pct，主要因为储蓄型业务占比 上升 8ppts 以及费用率、继续率等调整影响所致。人力发展方面，坚定“三高”队伍转型方向，结构持续优化。2021 年公司加大代理人清虚 力度，个人寿险代理人数量 60 万人，同比-41.4%，环比-15%。公司持 续推进代理人队伍分层精细化经营，队伍结构实现了从“金字塔”到“纺

锤型”的优化，叠加数字化经营，产能实现了有效提升。代理人人均首 年保费同比+22%，人均长险件数提升 7%，高件均储蓄型占比提升带动 件均 FYP 增长 15%。未来将进一步培养钻石队伍，提供高端客户及专 属产品资源支持。新人队伍方面，继续实施“优+”增员升级，以优增 优，严控入口，逐步提升优质新人占比和提高留存率，推动渠道未来保 费和 NBV 快速增长。

➢产险综合成本率下降，车险原保费恢复增长。整体综合成本率（COR）同比优化 1.1pct 至 98%，承保利润同比增长 145.7%至 51.36 亿元，主 要因为信用保证保险的综合成本率大幅优化，同比-19.8pct 至 91.2%。4Q21 车险原保费收入同比增长 8.7%，受益于车险综合改革冲击逐渐

年，受资本市场波动、市场利率下行及减值计提增加等因素综合影响，总投资收益 1440.86 亿元，同比-27.8%。净投资收益率 4.6%，总投资

了供给、需求与支付的闭环，为客户提供“省心、省时又省钱”医疗健

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康服务。1）生态圈与主业协同效应初显，2.27 亿个人客户客均合同达 3.3 个，客均 AUM 达 4.0 万，2）医疗服务和专业医生团队覆盖持续提 升，3）平安健康作为平安健康生态圈的重要组成部分，以会员专属家 庭医生为入口，打造线上线下一体化“医疗+健康”服务平台，共同构 建线上线下融合和管理式医疗生态圈。

➢投资建议：受制于过去一年复杂多变的宏观经济和国内外形势、新冠疫 情的持续挑战、代理人渠道改革的继续深入和产品结构转型升级，叠加 权益投资剧烈波动和房地产企业暴雷的综合影响，全年 NBV 增速和净 利润水平承压。考虑到：1）人力端，持续推进代理人渠道改革，实施 代理人队伍分层精细化经营，实施“优+”增员升级计划以优增优，提 高高质量代理人占比，2）产品端，不断优化保障型和储蓄型产品体系，加大有竞争力的产品供给，针对不同客户群体推出专属保障型产品，根 据客户理财偏好变化和老龄化趋势，适时推出符合客群特点的储蓄型产 品；3）服务端，通过医疗健康服务带动寿险客户数量增长，提升客户 黏性；依托集团医疗健康生态圈，通过有温度的服务带动保险客户增长 并提升客户黏性 4）科技端，深化科技转型，持续数字化转型，在营销、服务、风控等领域创新技术应用方案，赋能业务发展，我们预计队伍清 虚成果将逐步显现，队伍规模下降趋势有望趋缓，负债端将迎来边际改 善。投资端，房地产风险敞口的持续缩窄，房企信用风险拖累不断减弱 和释放，资产端的减值已相对充分计提，未来宽信用预期为长端利率带 来支撑。当前估值已反应悲观预期，建议关注。

➢风险因素：代理人展业增员进度不及预期；寿险改革不及预期；代理 人产能持续下滑幅度加大；资本市场大幅波动带来投资收益急剧下 降；利率下行将缩窄固定利率工具利差空间，并影响会计利润。

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研究团队简介

王舫朝，硕士，毕业于英国杜伦大学企业国际金融专业，历任海航资本租赁事业部副总经理，渤海租赁业务部

总经理，曾就职于中信建投证券、华创证券。2019 年 11 月加入信达证券研发中心，负责非银金融研究工作。

王锐，硕士，毕业于美国波士顿大学金融专业，2019 年 11 月加入信达证券研发中心，从事非银金融行业研究

工作。

孙思茹，硕士，同济大学经济学学士，香港大学经济学硕士，2021 年 4 月加入信达证券研发中心，从事中小市

值个股研究工作。

机构销售联系人

监

副总监

总监

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析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何

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评级说明

风险提示

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并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情

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