横店东磁评级磁材业务地位稳固，“光伏+锂电”产能持续扩张

股票代码 ：002056
股票简称 ：横店东磁
报告名称 ：磁材业务地位稳固，“光伏+锂电”产能持续扩张
评级 ：增持
行业：小金属

年，全球对磁性材料的需求预计达到年均 10%以上的增长。据光伏行 业协会预 计，2022 年-2025 年，全球光伏年均 新增装 机将达到 232-286GW。锂电池方面，电动两轮车锂电化、便携式储能锂电池需求、全球电动工具锂电池需求等有望持续放量。

■磁性材料及光伏业务贡献主要收入及毛利，磁性材料业务产销稳中 有增，“光伏+锂电池”产销增幅明显。（1）2021 年公司营收为 126.07 亿元，同比增长 55.54%。分业务来看，光伏业务营业收入为 64.99 亿元、同比增长87.41%、占总营收比例51.55%，磁性材料业务营业收入为42.69 亿元、同比增长 26.39%、占总营收比例 33.86%。（2）2021 年公司毛利 为 22.91 亿元、毛利率为 18.17%。分业务来看，光伏业务毛利为 8.01 亿元、毛利率为 12.32%、占总毛利比例 34.96%，磁性材料业务毛利为 11.05 亿元、毛利率为 25.09%、占总毛利比例 48.23%。

■技术创新驱动提升市场竞争力，研发费用持续提升，同时降本增效，三费费率持续降低。（1）公司共参与、主导制定各级标准 33 项。其 中，主导、参与制定国际标准 13 项、国家标准 4 项、行业标准 10 项、团体标准 6 项。拥有有效专利 1190 件。其中，发明专利 483 件，实 用新型 652 件，外观设计专利 55 件。2021 年研发费用 6.03 亿元，同 比大幅增加 54.68%，主要系公司加大研发投入所致。（2）2021 年公司 三费合计 6.15 亿元，其中销售费用 1.89 亿元，管理费用 4.36 亿元，财 务费用-0.1 亿元。

■产能持续扩张，未来放量可期。从公司的在建项目来看，“磁性材料 +器件”方面，软磁铁氧体、电感是未来产能增速比较明显的领域，“光 伏+锂电池”方面，光伏组件及锂电池是投资比较集中的领域。据公司 公告，基于已有及在建项目，公司预计到 2022 年底，磁性材料产业达 到 22 万吨铁氧体预烧料、16.5 万吨永磁铁氧体、5 万吨软磁铁氧体、及 2.5 万吨塑磁产能，器件产业达到 10 亿电感、4 亿只振动器件产能，光伏产业达到 9GW 电池、7GW 组件产能，锂电行业达到 7GWh 锂电 池产能。公司业务处于快速扩张期，财务杠杆略高于行业平均水平，2021 年资产负债率为 48.6%。另外，2021 年公司经营性净现金流 12.85 亿元，同比增加 7.35%，经营业绩增长，相应带动了经营性现金流的增 长。

■投资建议：我们预计公司 2022-2024 年实现营业收入分别为 178.94、224.22、260.99 亿元，实现净利润 15.48、19.60、22.96 亿元，对应 EPS 分别为 0.95、1.21、1.41 元/股，目前股价对应 PE 为 15、11.9、10.1 倍。首次覆盖给予“增持-A”评级，6 个月目标价 17 元/股。

■风险提示：需求不及预期，原材料价格大幅波动，项目进展不及预 期

数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测

公司动态分析/横店东磁

1. 事件：横店东磁发布 2021 年年报

横店东磁发布2021 年度报告，2021 年营业收入126.07 亿元、同比增长55.54%，其中2021Q4 营业收入 35.99 亿元，同比增长 38.09%、环比增长 8.54%。 2021 年归母净利润 11.20 亿 元、同比增长 10.54%，其中 2021Q4 归母净利润 2.35 亿元，同比减少 33.56%、环比减少 30.71%。2021 年扣非归母净利润 9.03 亿元、同比减少 0.84%，其中 2021Q4 扣非归母净 利润 1.45 亿元，同比减少 48.15%、环比减少 55.08%。

资料来源：wind，安信证券研究中心

图 3：公司年度利润及增速

资料来源：wind，安信证券研究中心

2. 经营情况分析

资料来源：wind，安信证券研究中心

图 4：公司季度利润及增速

资料来源：wind，安信证券研究中心

公司主要从事磁性材料+器件、光伏+锂电两大产业群相关产品的研发、生产、销售以及提供 一站式技术解决方案的服务，并且全球化布局，公司下设有 9 个事业部、18 家子公司，分 布在亚洲、欧洲、美洲各地。

图 5：公司的全球化布局

资料来源：公司公告，安信证券研究中心

公司动态分析/横店东磁

传统优势领域“磁性材料+器件产业”，公司市占率有望持续提升，高景气需求行业“光伏+ 锂电产业”，公司精准布局，未来或持续增厚业绩。

磁性材料产业：2021 年，公司磁性材料产业实现收入 42.69 亿元，同比增加 26.39%，进 一步提升了市占率并巩固了铁氧体磁性材料行业领先地位。据公告，公司磁性材料产业 具有年产 20 万吨铁氧体预烧料、16 万吨永磁铁氧体、4 万吨软磁铁氧体、2 万吨塑磁的 产能，是国内规模最大的铁氧体磁性材料生产企业。其中，磁材部通过加大预烧料产线 的布局，新增投资 2 万吨预烧料生产线，或保障公司材料的核心竞争力；永磁部通过扩 产、技改、降本增效等，有望持续提升市场份额；软磁部在加大投资和技改力度的基础 上，保持了锰锌和镍锌等产品在高端应用领域的市场份额，同时在磁粉芯、纳米晶等产 品上具备市场竞争力；塑磁部通过橡胶磁转向中高端，注塑磁力拓高端市场，或提升高 端产品的市场竞争力。

器件产业：2021 年，公司器件产业实现收入 5.14 亿元，同比增长 1.44%。据公告，公司 拥有年产 4 亿只振动马达的产能，振动器件产销基本持稳，电感产业有序推进一体式电 感、叠层电感和薄膜电感的系列投资，市场拓展初显成效，已在汽车电子和服务器领域 实现批量供货，并已成功切入消费电子领域。

光伏产业：2021 年，公司光伏产业实现收入 64.99 亿元，同比增长 87.41%。据公告，公 司聚焦做强组件的战略，使组件业务占比持续提升。据公司公告，公司拥有 8GW 电池、3.5GW 组件产能，其中年产 4GW 高效 PERC 单晶电池片项目已于 2021 年 11 月投产，截止 2021 年 12 月底，项目尚处于产能爬坡期；年产 2GW 高效组件项目已于 2021 年 12 月建设完成并逐步投入生产。

锂电池产业：2021 年，公司锂电产业实现收入 8.72 亿元，同比增长 86.99%。据公告，
公司持续深耕小动力市场细分领域，在不断推进重点产品与中高端客户合作的同时，海 外市场开发初见成效，新投产的 1.48 亿支高性锂电池产能放量可期，也为后续高性能锂 电池项目提供良好的放量基础。

主要产品下游需求旺盛。磁性材料及器件行业增速可观，光伏及锂电池行业需求有望持续高 增长。

磁性材料：公司主要生产预烧料、永磁铁氧体、软磁铁氧体以及塑磁等。根据磁性材料 行业协会统计，2021 年我国磁性材料产业销售磁性材料约 130 多万吨（其中，永磁铁氧 体 80 万吨，稀土永磁 20 万吨，软磁铁氧体 30 万吨，其它磁体约 3 万吨）。总销量较 2020 年同比增长 5%，全年实现销售总额约 800 亿元（其中永磁铁氧体和软磁铁氧体销售总 额约 350 万），较 2020 年同比增长约 7%。2021 年，磁性材料产业虽受原材料普涨和新 冠疫情的影响，依然保持了良好的产销形势。据磁性材料行业协会预计，在未来几年，全球对磁性材料的需求预计达到年均 10%以上的增长。

器件方面：公司主要生产震动器件及电感器件。（1）振动器件生产企业主要集中在中国、日本和韩国，中国产量约占全球的 80%（公司公告数据），振动器件主要应用在手机及 其他触觉反馈领域，或受益于智能手机出货量的提升。（2）电感器件目前全球电感市场 主要由美国、日本、中国台湾地区的厂商主导，中国大陆、欧洲紧跟其后。移动通讯是 电感产业最大的下游市场，医疗航空、汽车电子、工业用电感单位价值高。伴随 5G 应 用推进、汽车电子、智慧城市等产业快速发展，全球电感器市场稳健增长。我国为电感 器件消费大国，随着中国通讯技术的快速更迭以及物联网、智慧城市等相关产业大规模 建设，叠加部分产品加速进出口替代，预计中国电感器市场规模增速会高于全球增速。 光伏行业：公司的光伏产品主要包括电池及组件等，主要应用于地面电站和分布式电站 的建设。根据光伏行业协会统计，2021 年，全球新增装机量 170GW，同比增长超 30%。

其中，中国新增装机量为 54.88GW，同比增长 13.9%。展望 2022 年，加快发展可再生能 源发电已逐渐成为全球统一共识，多国确定了“碳中和”目标，并已在推进清洁能源转 型，叠加国内的大基地、整县推进政策支持下，光伏产业仍将保持较高速增长。据光伏

公司动态分析/横店东磁

行业协会预计，2022 年-2025 年，全球光伏年均新增装机将达到 232-286GW。

锂电行业：公司的锂电产品主要包括三元圆柱锂电池及小动力 PACK 系统，主要应用于 电动二轮车、电动工具、便携式储能、智能小家电等领域。据 EVTank 统计，2021 年我 国小型锂电池出货量达到 71.81GWh（其中消费电子用锂电池约 33GWh），同比增长 20.08%。据 GGII 数据统计与预测，2021 年中国二轮车锂电池出货量为 10GWh，较上年 略有增长，从应用端来看，民用电动二轮车增长近 40%，但共享市场出现较大的下滑，随着电动两轮车锂电化渗透提速，预期到 2026 年中国电动二轮车锂电池出货量将达到 30GWh，后续仍有较大的提升空间。据 GGII，2021 年中国便携式储能锂电池出货量为 1.3GWh，预计到 2026 年出货量有望达 8.4GWh，会成为锂电储能市场的一个新兴成长赛 道。据 GGII，2021 年全球电动工具锂电池出货量为 22GWh，预测未来 2026 年出货规模 增至 60GWh，相比 2021 年增长空间可观。

图 6：主要产品类别及应用市场

资料来源：公司公告，安信证券研究中心

图 7：2021 年磁性材料销量及销售额

公司动态分析/横店东磁

器件业务毛利为 1.09 亿元、毛利率为 21.16%、占总毛利比例 4.76%。

图 8：公司分业务营业收入情况（单位：万元）

公司动态分析/横店东磁

图 13：公司锂电池产品产销及库存量 产量（百万只）

资料来源：wind，安信证券研究中心

图 14：公司器件产品产销及库存量 产量（百万件）

资料来源：wind，安信证券研究中心

技术创新驱动提升市场竞争力，研发费用持续提升。

公司与中科院宁波材料所、电子科技大学、浙江工业大学等高校院所开展锂电、器件等方面 的产学研项目合作，共享优势资源，发挥协同效应。据公告，公司共参与、主导制定各级标 准 33 项。其中，主导、参与制定国际标准 13 项、国家标准 4 项、行业标准 10 项、团体 标准 6 项。拥有有效专利 1190 件。其中，发明专利 483 件，实用新型 652 件，外观设计 专利 55 件。2021 年研发费用 6.03 亿元，同比大幅增加 54.68%，主要系公司加大研发投入所 致。

据公告，2021 年公司研究院协同各事业部先后组织实施了技术创新项目约 80 项，其中永磁 超高內禀永磁铁氧体磁瓦产品、软磁 DMR96 系列材料、塑磁 A0063931 耦合器磁环等产品量 产，在给公司带来经济效益的同时，也进一步巩固了公司磁性材料行业地位；高效抗 PID 黑 组件、M6-9BB 产品、多密栅组件、单晶 PERC 电池 CID/LeTID 研究等技术创新项目为光伏 产业取得了较好的经济效益；18650 锂离子电池研制取得了（高倍率、高容量）“双高”突破，部分性能指标可媲美日韩一流企业，助力公司打开了欧洲知名客户。

公司动态分析/横店东磁

资料来源：wind，安信证券研究中心

产能持续扩张，未来放量可期

资料来源：wind，安信证券研究中心

截至 2021 年 12 月 31 日，公司磁性材料产业具有年产 20 万吨铁氧体预烧料、16 万吨永磁铁 氧体、4 万吨软磁铁氧体、2 万吨塑磁的产能，是国内规模最大的铁氧体磁性材料生产企业；器件产业具有年产 4 亿只振动马达的产能；新能源产业具有年产 8GW 电池、3.5GW 组件和 2.5GWh 锂电池的内部产能。

据公司公告，2022 年，新投产的 4GW 高效电池、2GW 组件、1.48 亿高性能锂电等项目有望 实现满产满销。

据公司公告，基于已有及在建项目，公司预计到 2022 年底，磁性材料产业达到 22 万吨铁氧 体预烧料、16.5 万吨永磁铁氧体、5 万吨软磁铁氧体、及 2.5 万吨塑磁产能，器件产业达到 10 亿电感、4 亿只振动器件产能，光伏产业达到 9GW 电池、7GW 组件产能，锂电行业达到 7GWh 锂电池产能。

表 1：2022 年公司各业务产能变动

资料来源：公司公告，安信证券研究中心

表 2：2021 年公司投产的重点项目

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从公司的在建项目来看，“磁性材料+器件”方面，软磁铁氧体、电感是未来产能增速比较明 显的领域，“光伏+锂电池”方面，光伏组件及锂电池是投资比较集中的领域。公司在建新项 目主要包括公司本部的年产 6GWh 高性能锂电池项目、高效一体电感项目、1.5 万吨软磁铁 氧体项目和泗洪东磁 2.5GW 组件项目、梧州 2.2 万吨永磁铁氧体项目等。

表 3：公司在建项目

资料来源：公司公告，安信证券研究中心

公司业务处于快速扩张期，财务杠杆略高于行业平均水平，2021 年资产负债率为 48.6%。另外，2021 年公司经营性净现金流 12.85 亿元，同比增加 7.35%，经营业绩增长，相应带

动了经营性现金流的增长。

图 19：公司资产负债率略有提升

40%

30%

20%

10%

资料来源：wind，安信证券研究中心

3. 投资建议

图 20：公司经营性现金流维系高位（百万元）

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财务报表预测和估值数据汇总

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收益评级：
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；

风险评级：
A —正常风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B —较高风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；

Table_Aut hor Statement 分析师声明

本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉

尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法 专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。

本公司具备证券投资咨询业务资格的说明

安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得

证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资

咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。

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