中材科技评级买入2021年年报点评：玻纤、隔膜需求持续景气，叶片出货结构有望优化

股票代码 ：002080
股票简称 ：中材科技
报告名称 ：2021年年报点评：玻纤、隔膜需求持续景气，叶片出货结构有望优化
评级 ：买入
行业：玻璃玻纤

●核心结论
Tabl e_Title

事件：公司发布2021年年报，21年公司实现营业总收入202.95亿元，同 Table_Summary

比+7.58%；实现归母净利润33.73亿元，同比+65.40%。其中21Q4公司

实现营业总收入56.53亿元，同比-3.86%，环比+7.00%；实现归母净利

润7.26亿元，同比+41.80%，环比-9.28%。

玻纤、隔膜收入快速增长，盈利能力小幅提升。21年公司玻纤、叶片及

隔膜业务收入分别为 87.51/69.76/11.26亿元，同比+27.75%/-22.29%

/+95.41%，受益于下游需求高景气，公司玻纤、隔膜业务收入快速增长。

21年公司毛利率、净利率分别为30.00%/17.12%，同比+2.87/6.60pct，

受益于玻纤业务量利齐升，公司毛利率小幅提升。

21年叶片销量小幅下滑，出货结构有望优化。21年公司叶片销售量为

11.42GW，同比-7.45%。产品价格下降叠加成本上涨，21年叶片毛利率

同比-8.17pct至15.76%。公司积极推进大叶型新品研发，出货结构有望持

续优化。

玻纤行业需求高景气，高毛利水平有望延续。21年公司玻纤销量为111

万吨，同比+4.72%，毛利率为42.73%，同比+11.42pct，出货结构优化

叠加需求高景气，玻纤盈利能力显著提升。公司高端产品研发成效显著，

有望支撑毛利率维持较高水平。

隔膜出货量快速增长，盈利能力有望持续提升。21年公司隔膜业务销量

为6.85亿平方米，同比+76.19%。公司积极优化隔膜业务治理结构，不断

推进先进产能建设，隔膜业务盈利能力有望持续提升。

投资建议：预计22-24年公司归母净利润分别为39.99/45.28/50.98亿元，

YoY+19%/13%/13%，EPS分别为2.38/2.70/3.04元，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济复苏不及预期，风电新增装机量不及预期，原材料价

格上涨风险

Tabl e_Title
●核心数据

数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心

1| 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明

前次评级 买入

近一年股价走势

分析师

联系人

相关研究

中材科技：21Q3 业绩符合预期，三大业务协 同发展—中材科技（002080.SZ）2021 年三季 报点评 2021-10-21
中材科技：21H1 业绩快速增长，产品结构持 续优化—中材科技（002080.SZ）2021 年半年 报点评 2021-08-18

中材科技：盈利能力显著提升，隔膜业务有望 高增长—中材科技（002080.SZ）一季报点评 2021-04-23

内容目录

业绩持续增长，盈利能力稳中有进 .......................................................................................... 3 21 年叶片销量小幅下滑，出货结构优化有望改善盈利能力 ..................................................... 5 21 年玻纤需求高景气，盈利能力显著提升 .............................................................................. 6 21 年隔膜业务量价齐升，产能建设持续推进 ........................................................................... 7

图表目录

图 1：21 年公司主营业务收入同比增长 8% ............................................................................ 3 图 2：21 年公司归母净利润同比增长 65% ................................................................................ 3 图 3：21 年公司销售毛利率为 30.00% .................................................................................... 3 图 4：21 年公司销售费用率为 1.4% ......................................................................................... 3 图 5：21 年公司存货周转率为 6.52 次..................................................................................... 4 图 6：21 年公司主营业务收现比为 79% .................................................................................... 4 图 7：21 年公司资产负债率为 59% ......................................................................................... 4 图 8：21 年公司流动比率和速动比率分别为 1.06/0.89 ........................................................... 4 图 9：2021 年公司叶片销量同比-7% ....................................................................................... 5 图 10：21 年公司玻纤产品销量为 111 万吨 .............................................................................. 6

2| 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明

业绩持续增长，盈利能力稳中有进

21 年公司收入稳健增长，归母净利润增速较快。2021 年公司实现营业收入 202.95 亿元，同比增长7.58%；实现归母净利润33.73亿元，同比增长 65.40%；扣非归母净利润为25.73 亿元，同比增长 42.52%。公司 21 年非经常性损益为 8.00 亿元，主要为固定资产处置收 益（6.81 亿元）。分业务板块来看，21 年公司玻纤、叶片及隔膜业务收入分别为 87.51/69.76/11.26 亿元，同比+27.75%/-22.29%/+95.41%。

图 1：21 年公司主营业务收入同比增长 8%

图 2：21 年公司归母净利润同比增长 65%

资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心

公司盈利能力小幅提升。2021 年公司综合毛利率为 30.00%，同比提升 2.87pct，净利率 为 17.12%，同比提升 6.60pct。公司盈利能力提升，主要受益于毛利率较高的玻纤业务 21 年景气度较高，单吨净利润大幅提升。公司净利率同比提升较快，主要受公司非经常

性损益影响。

公司期间费用率保持稳定。2021 年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率及财务费 用率分别为 1.40%/4.91%/4.74%/2.40%，同比-0.23/+0.45/-0.39/-0.09pct，公司期间费用

率基本保持稳定。

图 3：21 年公司销售毛利率为 30.00%

图 4：21 年公司销售费用率为 1.4%

资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心

3| 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明

公司营运能力稳健，现金流保持健康水平。公司 21 年存货周转率、应收账款周转率、固 定资产周转率分别为 6.52/5.60/1.24 次，同比+0.12/-0.05/-0.07 次，公司营运能力保持稳 健。2021 年公司主营业务收现比为 78.51%，同比上升 4.91pct, 现金流保持在较为健康 水平。

图 5：21 年公司存货周转率为 6.52 次

固定资产周转率（次）

图 6：21 年公司主营业务收现比为 79%

资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心

公司偿债能力保持稳定。21 年公司资产负债率 58.51%，同比提升 0.22pct，整体保持稳

定。21 年公司流动比率和速动比率分别为 1.06/0.89，同比持平。

图 7：21 年公司资产负债率为 59%

图 8：21 年公司流动比率和速动比率分别为 1.06/0.89

资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心

4| 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明

21年叶片销量小幅下滑，出货结构优化有望改善盈利能力

21 年叶片出货量小幅下滑，市场份额仍保持行业领先。2021 年公司叶片销售量为 11.42GW，同比下降 7.45%；实现销售收入 69.76 亿元，同比下降-22.29%。2021 年陆

上风电进入平价时代，新增装机量同比有所下滑，导致公司叶片产品需求有所放缓。同时，

21 年风机均价明显下降，叠加大宗商品价格显著上涨，公司叶片产品价格及成本遭遇较 大挑战。按照国家能源局公布的 2021 年国内风电新增吊装容量 47.57GW 计算，2021 年 公司叶片市占率约为 24%，市场份额仍保持行业领先水平。

图 9：2021 年公司叶片销量同比-7%

叶片销量（MW）

21年玻纤需求高景气，盈利能力显著提升

21 年玻纤下游需求旺盛，产品价格大幅提升。2021 年公司玻纤业务实现营业收入 87.51 亿元，同比增长 27.75%，净利润 28.9 亿元。公司玻纤销量为 111 万吨，同比增长 4.72%，其中玻纤纱销量 84.80 万吨，同比增长 7.97%，玻纤制品销量 23.31 万吨，同比下降 8.44%，公司玻纤出货结构进一步优化。公司玻纤产品单吨价格为 7884 元/吨，同比增长近 25%。

受益于玻纤行业需求高景气，公司玻纤业务实现量价齐升。

图 10：21 年公司玻纤产品销量为 111 万吨

玻纤销量（万吨）

21年隔膜业务量价齐升，产能建设持续推进

21 年隔膜业务实现量价齐升。2021 年公司锂电池隔膜业务销售量为 6.85 亿平方米，同 比增长 76.19%，实现销售收入 11.26 亿元，同比增长 95.41%，实现净利润 0.88 亿元。

受益于下游新能源汽车需求旺盛，叠加公司隔膜业务治理结构优化，隔膜业务实现量价齐

增。

公司产能建设持续推进，先进产能占比提升有望带来制造成本进一步下降。目前公司已具

备超过 10 亿平米基膜的生产能力，拥有山东滕州、湖南常德、湖南宁乡以及内蒙呼和浩 特四个生产基地。新建先进产能方面，滕州二期项目预计于 2022 年上半年全部建成投产；同时，正在筹建南京基地项目、内蒙二期、三期项目及滕州三期项目，新增产能合计 26.4 亿平米，其中，内蒙二期 3.2 亿平米项目有望年内建成投产。随着公司先进产能占比的不

断提升，制造成本有望持续下降。

市场开拓持续推进，新品开发顺利推进。公司积极调整客户结构，重点聚焦与国内、国际

战略客户，目前公司已与国内头部电池企业确定战略合作关系，海外韩国两大客户已实现

批量供货，供应份额保持稳定。新产品开发方面，公司布局油性混涂、喷涂等涂覆产能，

芳纶、油性等涂覆新品开发课题全部达标，样品已送部分战略客户测试。

7| 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明

财务报表预测和估值数据汇总

数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心

8| 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明

西部证券—公司投资评级说明
买入：公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 20％以上
增持：公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%到 20%之间 中性：公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到 5% 卖出：公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于 5％

联系我们
联系地址：上海市浦东新区耀体路 276 号 12 层
北京市西城区月坛南街 59 号新华大厦 303
深圳市福田区深南大道 6008 号深圳特区报业大厦 10C
联系电话：021-38584209

免责声明
本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何 更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安 全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。

本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观 点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报 告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人 士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司 没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客 户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何 时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必 要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相 关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。

在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能 存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何 部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。

本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅 为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。

本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征 得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节 和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91610000719782242D。

9| 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明