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华锐精密评级买入业绩高速增长，刀具国产替代进展顺利

发布时间： 2022年03月18日    作者： xn2oyhja    栏目：个股研报

股票代码 ：688059
股票简称 ：华锐精密
报告名称 ：业绩高速增长，刀具国产替代进展顺利
评级 ：买入
行业：通用设备

2022 年 03 月 17 日买入（ 维持）
证 券研究报告•2021 年 年报点评当前价： 128.30 元
华锐精密（688059）目标价： 182.35 元（6 个月）

业绩高速增长，刀具国产替代进展顺利

投资要点西 南证券研究发展中心
事件：公司公布 2021年年报，2021年实现营收 4.85亿元，同比增长 55.5%；实现归母净利润 1.62亿元，同比增长 82.4%；Q4单季度实现营收 1.26亿元，同比增长 38.2%，环比减少 2.6%；实现归母净利润 0.41亿元，同比增长 47.0%，环比减少 15.0%。2021 年公司业绩高速增长，符合预期。
下游需求减缓，Q4 单季度收入环比下降；产品涨价滞后于原材料价格上涨，Q4单季度毛利率环比下降。终端客户由于限电等因素需求下降，叠加经销商年 底清库存，公司 Q4单季度刀具产品销量略有下降，收入环比下降 2.6%。2021 年公司综合毛利率为 50.3%，同比下降 0.6个百分点；Q4单季度为 47.8%，同 比下降 3.8 个百分点，环比下降 4.1 个百分点，毛利率下降主要原因在于：1）碳化钨粉等原材料价格上涨幅度较大，2021Q2-Q3 碳化钨粉价格上涨约 12%，而公司产品涨价相对滞后；2）开工率下降，规模效应减少。随着公司产品提价、
需求边际好转，预计公司毛利率将逐渐修复。
全年来看，公司规模效应明显，期间费用率下降，净利率大幅提高。2021年公 司期间费用率为 13.2%，同比下降 3.4个百分点；Q4单季度为 13.9%，同比下 降 2.2个百分点，环比增加 1.2个百分点。2021年公司净利率为 33.4%，同比 增加 4.9个百分点；Q4单季度为 32.2%，同比增加 1.9个百分点，环比减少 4.7
个百分点。
执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893
邮箱：tgl@swsc.com.cn
联系人：王宁
电话：021-58351893
邮箱：wn@swsc.com.cn

数据来源：Wind
国产替代进展顺利，公司数控刀片销量大幅增长。内部因素来看，国产刀具性基 础数据
能持续提升，产能逐步释放；外部因素来看，新冠疫情对欧美、日韩高端数控 刀片进口造成阻碍，内外部因素共同导致国产刀片需求旺盛。公司在 2021年实 现数控刀片销量 8234 万片，同比增加 52.2%，国产替代进展顺利。
盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年公司归母净利润为 2.29、3.40和 4.47 亿元，年均复合增长率为 40.2%。公司是国内数控刀具领军企业，推动刀具国 产替代，中长期成长性高，给予 2022 年 35倍 PE，目标价 182.35元，维持“买
入”评级。
风险提示：制造业投资大幅下滑；公司产能扩张低于预期；行业竞争格局恶化。		总股本(亿股) 0.44
流通 A 股(亿股) 0.25
52 周内股价区间(元) 107.00-207.50
总市值(亿元) 56.46
总资产(亿元) 11.49
每股净资产(元) 20.21
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2021A 2022E 2023E 2024E
营业收入（百万元）485.48 678.18 1003.20 1314.52
增长率55.51% 39.69% 47.92% 31.03%
归属母公司净利润（百万元）162.35 229.46 340.13 447.42
增长率82.41% 41.34% 48.23% 31.55%
每股收益 EPS（元）3.69 5.21 7.73 10.17
净资产收益率 ROE 18.26% 21.13% 24.64% 25.42%
PE 35 25 17 13
PB 6.35 5.20 4.09 3.21
数据来源：Wind，西南证券

善，业绩大幅增长符合预期

(2021-07-31)

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华 锐精密（688059） 2021 年 年报点评

关键假设：

1）国内数控机床占比提升，预计 2025 年机床数控化率达到 50%以上，带动数控刀片 需求稳步提升；

2）国产刀具进口替代趋势得到延续，国产刀具短期抢占日韩品牌市场，长期挤压欧美 品牌市场份额；

3）2021 年公司销量达到 8234 万片，随着新项目陆续开展，公司数控刀具产能稳健增 长。

基于以上假设，我们预测公司 2022-2024 年分业务收入成本如下表：

表 1：分业务收入及毛利率（单位：百万元）

主 营 业 务 内 容 及 项 目2021A 2022E 2023E 2024E
数控刀片收入481.40 626.51 871.50 1054.85
YOY 55.80% 30.14% 39.10% 21.04%
毛利率50.64% 50.80% 51.30% 51.80%
整体刀具收入48.00 86.40 112.70
YOY 0.00% 80.00% 30.44%
毛利率45.00% 47.00% 48.00%
刀体收入24.00 96.00
YOY 0.00% 300.00%
毛利率42.00% 45.00%
高效钻削刀具收入18.00 48.00
YOY 0.00% 166.67%
毛利率50.00% 52.00%
其他业务4.08 3.67 3.30 2.97
27.50% -10.00% -10.00% -10.00%
4.17% 5.00% 5.00% 5.00%
合计主营业务收入485.48 678.19 1003.20 1314.52
YOY 55.51% 39.69% 47.92% 31.03%
综合毛利率50.30% 50.14% 50.53% 50.88%

数据来源：Wind，西南证券

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华 锐精密（688059） 2021 年 年报点评

附表：财务预测与估值

485.48 2022E
678.18 		2023E 1003.20 2024E 1314.52









































现 金 流量表（百万元）净利润2021A 162.35 2022E 229.46 2023E 340.13 2024E 447.42
营业成本241.28 338.13 496.27 645.70 折旧与摊销43.91 17.70 17.70 17.70
营业税金及附加4.17 5.43 8.03 10.52 财务费用-0.28 -0.75 0.06 4.09
销售费用13.13 17.63 25.08 31.55 资产减值损失-0.34 0.50 0.50 0.50
管理费用26.24 68.50 98.31 124.88 经营营运资本变动48.35 -70.76 -61.53 -54.56
财务费用-0.28 -0.75 0.06 4.09 其他-47.90 -4.34 -5.66 -8.11
资产减值损失-0.34 0.50 0.50 0.50 经 营活动现金流净额206.10 171.81 291.19 407.04
投资收益3.65 4.00 5.00 6.00 资本支出-147.50 0.00 0.00 0.00
公允价值变动损益0.58 1.00 1.00 1.00 其他-194.48 5.00 6.00 7.00
其他经营损益0.00 3.00 3.00 3.00 投 资活动现金流净额-341.99 5.00 6.00 7.00
营业利润181.02 256.75 383.95 507.28 短期借款-43.92 0.00 0.00 0.00
其他非经营损益5.84 7.00 7.00 7.00 长期借款-8.69 0.00 0.00 0.00
利润总额186.86 263.75 390.95 514.28 股权融资359.69 0.00 0.00 0.00
所得税24.51 34.29 50.82 66.86 支付股利0.00 -32.47 -45.89 -68.03
净利润162.35 229.46 340.13 447.42 其他-58.87 -0.03 -0.06 -4.09
少数股东损益0.00 0.00 0.00 0.00 筹 资活动现金流净额248.20 -32.50 -45.95 -72.11
归属母公司股东净利润162.35 229.46 340.13 447.42 现金流量净额112.39 144.31 251.24 341.93
资产负债表（百万元）货币资金2021A 157.96 2022E 302.27 2023E 553.51 2024E 895.44 财务分析指标 成长能力2021A 2022E 2023E 2024E
应收和预付款项164.11 240.47 354.68 461.47 销售收入增长率55.51% 39.69% 47.92% 31.03%
存货88.43 122.77 179.89 235.27 营业利润增长率73.91% 41.83% 49.54% 32.12%
其他流动资产143.52 144.26 146.02 147.70 净利润增长率82.41% 41.34% 48.23% 31.55%
长期股权投资0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率56.42% 21.83% 46.77% 31.70%
投资性房地产0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力
固定资产和在建工程489.09 473.57 458.06 442.54 毛利率50.30% 50.14% 50.53% 50.88%
无形资产和开发支出19.39 17.55 15.71 13.87 三费率8.05% 12.59% 12.31% 12.21%
其他非流动资产86.91 86.57 86.23 85.88 净利率33.44% 33.83% 33.90% 34.04%
资产总计1149.41 1387.46 1794.09 2282.18 ROE 18.26% 21.13% 24.64% 25.42%
短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 14.12% 16.54% 18.96% 19.61%
应付和预收款项104.77 117.30 177.66 237.17 ROIC 30.37% 37.61% 50.17% 60.26%
长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入46.28% 40.36% 40.04% 40.25%
其他负债155.44 183.96 236.00 285.17 营运能力
负债合计260.21 301.26 413.66 522.35 总资产周转率0.55 0.53 0.63 0.64
股本44.01 44.01 44.01 44.01 固定资产周转率1.47 2.01 3.12 4.30
资本公积530.84 530.84 530.84 530.84 应收账款周转率6.78 6.72 6.64 6.38
留存收益314.36 511.35 805.58 1184.98 存货周转率3.25 3.18 3.25 3.09
归属母公司股东权益889.21 1086.20 1380.43 1759.83 销售商品提供劳务收到 现金/营业收入75.32% — — —
少数股东权益0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构
股东权益合计889.21 1086.20 1380.43 1759.83 资产负债率22.64% 21.71% 23.06% 22.89%
负债和股东权益合计1149.41 1387.46 1794.09 2282.18 带息债务/总负债0.00% 0.00% 0.00% 0.00%
业绩和估值指标 EBITDA 2021A 224.65 2022E 273.70 2023E 401.71 2024E 529.07 流动比率2.95 3.54 3.62 3.87
速动比率2.48 3.01 3.09 3.35
股利支付率0.00% 14.15% 13.49% 15.20%
PE 34.78 24.61 16.60 12.62 每股指标
PB 6.35 5.20 4.09 3.21 每股收益3.69 5.21 7.73 10.17
PS 11.63 8.33 5.63 4.30 每股净资产20.21 24.68 31.37 39.99
EV/EBITDA23.44 18.71 12.12 8.56 每股经营现金4.68 3.90 6.62 9.25
股息率0.00% 0.58% 0.81% 1.20% 每股股利0.00 0.74 1.04 1.55

数据来源：Wind，西南证券

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华 锐精密（688059） 2021 年 年报点评

分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均 来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承 诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。

投资评级说明

买入：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上
持有：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间

公 司 评 级 中性：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在-20%以下

强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上

行 业 评 级 跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间 弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数-5%以下

重要声明

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本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默 措施的利益冲突。

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本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的 资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可 升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报 告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修 改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意 见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信 息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

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