迈为股份评级买入HJT量产工艺突破26%转换效率，降本增效驱动行业加速扩产

股票代码 ：300751
股票简称 ：迈为股份
报告名称 ：HJT量产工艺突破26%转换效率，降本增效驱动行业加速扩产
评级 ：买入
行业：专用设备

HJT 量产工艺突破 26%转换效率，降本增效

驱动行业加速扩产

买入（维持）

2022 年 03 月 18 日

证券分析师周尔双

执业证号：S0600515110002

事件：据公司微信公众号，迈为股份联合澳大利亚金属化技术公司 SunDrive 利用可量 产工艺在全尺寸单晶 HJT 电池上转换效率达到 26.07%。

投资要点

M6 全尺寸量产工艺突破 26.07%转换效率，验证异质结未来量产达 26%的可行性 经权威测试机构德国哈梅林太阳能研究所(ISFH)认证，迈为股份利用自主研发 HJT 量 产微晶设备，联合 SunDrive 电镀工艺，在全尺寸 M6（274.3cm²）单晶 HJT 电池上的 转换效率达到 26.07%，比双方在 2021 年 9 月合作发布的 25.54%转换效率世界记录提 高了 0.53%，认证电池的短路电流(Isc)、开路电压(Voc)和填充因子(FF)均得到了提升。从技术上来看，该批次电池的 PECVD 工艺采用了双面微晶结构（增效），结合 PVD 新型高迁移率的 TCO 工艺（增效），金属化工艺由 SunDrive 在其最新一代无种子层电

镀中试设备上完成（降本），在电镀速度以及栅线的高宽比方面进行了优化。

HJT 产业链新技术进展顺利，建议关注 2022 年 HJT 降本增效进展
2022 年 HJT 降本增效加速，我们预计 2022 年底实现与 PERC 的每 W 制造成本打平，建议关注 2022 年降本增效进展。（1）微晶提效：2022 年为 N 面微晶技术，2023 年为 P 面微晶技术，2022 年迈为股份交付的客户都预留了 P 面微晶的空间，大部分客户从 微晶 N 到微晶 P 只是设备改造的问题。2022 年底量产效率有望达 25.5%，我们预计 2023 年底行业内有望至少一条线量产效率达 26%。（2）银浆：①SMBB：目前华晟产线上 都是 9BB、银浆单耗 170-180mg（166 规格），2022 年 3 月份奥特维的 SMBB 设备进厂 后银浆单耗降至 150-160mg（166 规格）。②银包铜：我们预计 2022 年中实现进口银包 铜的产业化，Q3 渗透率将逐步提升，目前进口银包铜浆料中银含量 44%，国产银含量 60%，未来含银量有望低于 30%。③国产低温银浆：纯银浆料方面我们预计 2022Q2 国产渗透率将超过 50%。④电镀铜进展顺利：公司铜电镀研发进展超预期，是铜电镀

进展最快的企业之一。电镀铜有两个难点，一是如何实现廉价的图形化，二是如何做

电镀工艺。公司做铜电镀的优势在于主业丝网印刷积累的图形化技术。（3）硅片薄片 化：TOPCon 目前以 170 和 165 微米为主，而 HJT 实现 150 微米量产，随着迈为股份 210、182 的 600MW 半片整线的推出、客户端的安装调试结束，市场上硅片主流将从 150 微米到 130、120 微米过渡。（4）靶材去铟化正在研发：公司设备已经能够将 ITO 铟的使用量从 130mg 降低至 90mg（166），未来随着 AZO 替代一半的 ITO 还能下降到 45mg，届时靶材成本约 0.02+元/W，比原来 0.04+元/W 的成本下降 50%。

HJT 新增产能高增，迈为股份作为龙头将充分受益
展望未来 HJT 新增产能情况，我们预计 2022 年 HJT 新增产能约 20-30GW，2023 年行 业内各玩家均将开启 HJT 大规模扩产，中性假设下 2023 年行业扩产可达 50GW 以上。我们判断 2022 年 HJT 扩产规模约 20-30GW，若假设龙一迈为股份市占率 70%+，即公 司 2022 年约 20GW HJT 订单，即光伏主业可达 80 亿元 HJT 订单规模。

盈利预测与投资评级：公司作为具备先发优势的 HJT 整线设备龙头充分受益于 HJT 电池加速扩产，长期泛半导体领域布局打开广阔成长空间。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为 9.19/13.99/21.69 亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 68/45/29 倍，维持“买入”评级。

风险提示：新品研发不及市场预期，HJT 设备扩产不及市场预期。

基础数据

1、《迈为股份（300751）：2021 年报点评：规模效应利润增速远 超收入增速，看好 HJT 时代自 身α凸显》2022-03-11
2、《迈为股份（300751）：2021 年业绩预告点评：业绩预告超市 场预期，HJT 整线设备龙头强者 恒强》2022-01-17
3、《迈为股份（300751）：OLED 面板设备突破大客户京东方，供 货国内首台 OLED 弯折激光切 割设备》2021-12-29

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事件：据公司微信公众号，迈为股份联合澳大利亚金属化技术公司 SunDrive 利用 可量产工艺在全尺寸单晶 HJT 电池上转换效率达到 26.07%。

1. M6 全尺寸量产工艺突破 26.07%的转换效率，验证异质结未来
   量产达 26%的可行性
   经权威测试机构德国哈梅林太阳能研究所(ISFH)认证，迈为股份利用自主研发的 HJT 量产微晶设备，联合 SunDrive 的电镀工艺，在全尺寸 M6（274.3cm²）单晶 HJT 电池上的转换效率达到 26.07%，比双方在 2021 年 9 月合作发布的 25.54%转换效率世界 记录提高了 0.53%，认证电池的短路电流(Isc)、开路电压(Voc)和填充因子(FF)均得到了
   提升。
   从技术上来看，该批次电池的 PECVD 工艺采用了双面微晶结构（增效），结合 PVD 新型高迁移率的 TCO 工艺（增效），金属化工艺由 SunDrive 在其最新一代无种子层电
   镀中试设备上完成（降本），在电镀速度以及栅线的高宽比方面进行了优化。
2. HJT 产业链新技术进展顺利，建议关注 2022 年 HJT 降本增效
   进展
   2022 年 HJT 降本增效加速，我们预计 2022 年底实现与 PERC 的每 W 制造成本打 平，建议关注 2022 年降本增效进展。
   （1）微晶提效：2022 年为 N 面微晶技术，2023 年为 P 面微晶技术，2022 年迈为 交付的客户都预留了 P 面微晶的空间，大部分客户从微晶 N 到微晶 P 只是设备改造的 问题。2022 年底量产效率有望达 25.5%，我们预计 2023 年底行业内有望至少一条线量 产效率达 26%。
   （2）银浆：①SMBB：目前华晟产线上都是 9BB、银浆单耗 170-180mg（166 规格），2022 年 3 月份奥特维的 SMBB 设备进厂后银浆单耗降至 150-160mg（166 规格）。②银 包铜：我们预计 2022 年中实现进口银包铜的产业化，Q3 渗透率将逐步提升，目前进口 银包铜浆料中银含量 44%，国产银含量 60%，未来含银量有望低于 30%。③国产低温银 浆：纯银浆料方面我们预计 2022Q2 国产渗透率将超过 50%。④电镀铜进展顺利：迈为
   铜电镀研发进展超预期，是铜电镀进展最快的企业之一。电镀铜有两个难点，一是如何
   实现廉价的图形化，二是如何做电镀工艺。迈为股份做铜电镀的优势在于主业丝网印刷
   积累的图形化技术。
   （3）硅片薄片化：TOPCon 目前以 170 和 165 微米为主，而 HJT 实现 150 微米量 产，随着迈为股份 210、182 的 600MW 半片整线的推出、客户端的安装调试结束，市
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   场上硅片主流将从 150 微米到 130、120 微米过渡。
   （4）靶材去铟化正在研发：迈为股份设备已经能够将 ITO 铟的使用量从 130mg 降 低至 90mg（166），未来随着 AZO 替代一半的 ITO 还能下降到 45mg，届时靶材成本约 0.02+元/W，比原来 0.04+元/W 的成本下降 50%。
3. HJT 新增产能高增，迈为股份作为龙头将充分受益
   2021 年为 PERC 向 HJT 转变元年，2021 年公司已取得了 HJT 设备的订单收入，后
   期将为公司利润增长提供新的增长点。迈为股份中标的华晟一二期项目进展顺利，充分
   验证了迈为股份技术优势和设备的稳定性：根据华晟 2022 年 3 月 1 日微信公众号，目 前华晟一期 500MW 异质结生产线已全部调试产能爬坡完毕，最高产出 22 万片/天（超 过 20 万片每天的设计产能），月平均效率 24.6%-24.65%，A1 级良品率 98.5%，为目前 业内顶尖水准；二期 2GW 项目设备已经进场，进入安装调试与投产阶段，预计到 2022 年二季度末，华晟将形成总计 2.7GW 的异质结产能，成为全球异质结产能第一。
   复盘 2019-2021 年 HJT 新增产能的扩产情况，国内市场增速较快，且迈为股份市占 率持续提升。2019 年全市场新增 500MW，迈为股份拿单 250MW；2020 年全市场容量 1.85GW，迈为股份拿单 1.05GW，销售量来看迈为股份市场份额为 57%，销售金额来看 迈为股份市场份额为 60+%；2021 年全市场新增 8.1GW，迈为股份拿单 5.8GW，销售量 来看迈为股份市场份额为 72%，销售金额来看迈为股份份额超过了 72%。
   展望未来 HJT 新增产能情况，我们预计 2022 年 HJT 新增产能约 20-30GW，2023 年行业内新旧玩家均将开启 HJT 大规模扩产，中性假设下 2023 年行业扩产可达 50GW 以上。2022 年 HJT 下游扩产来看，东方日升、新加坡 REC、华晟均有 5GW 扩产计划；金刚玻璃扩产约 2.4GW；明阳、华润、爱康等都有相应的扩产计划。据此我们判断 2022 年HJT扩产规模约20-30GW，若假设龙一设备商迈为股份市占率70%+（2021年为72%），即迈为股份 2022 年约 20GW HJT 订单，即光伏主业可达 80 亿元 HJT 订单规模。
   图 1：我们预计 2022 年 HJT 新增产能约 20-30GW
   
   数据来源：迈为股份，东吴证券研究所
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4. 盈利预测与投资评级
   
   公司作为具备先发优势的 HJT 整线设备龙头充分受益于 HJT 电池加速扩产，长 期泛半导体领域布局打开广阔成长空间。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为 9.19/13.99/21.69 亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 68/45/29 倍，维持“买入”评级。
5. 风险提示

新品研发不及市场预期，HJT 设备扩产不及市场预期。

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迈为股份三大财务预测表

数据来源：Wind，东吴证券研究所

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东吴证券投资评级标准：

公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

行业投资评级：
增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。

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