景嘉微评级买入首批9系列芯片订单落地，持续看好后续放量

发布时间： 2022年03月21日作者： xn2oyhja 栏目：个股研报

股票代码：300474
股票简称：景嘉微
报告名称：首批9系列芯片订单落地，持续看好后续放量
评级：买入
行业：航天航空

景嘉微(300474)/GPU 评级：买入(维持)

首批 9 系列芯片订单落地，持续看好后续放量

证券研究报告/公司点评

2022 年 3 月 17 日

公司盈利预测及估值
指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	531	654	1133	1816	2589
增长率 yoy%	33.63%	23.17%	73.30%	60.29%	42.58%
净利润（百万元）	176	208	282	452	657
增长率 yoy%	23.67%	17.99%	35.81%	60.20%	45.38%
每股收益（元）	0.58	0.69	0.94	1.50	2.18
每股现金流量	0.29	0.37	0.73	1.33	1.58
净资产收益率	7.46%	8.20%	10.28%	14.65%	18.43%
P/E	182.34	154.52	113.78	71.02	48.85
PEG	7.70	8.59	3.18	1.18	1.08
P/B	13.61	12.67	11.70	10.41	9.00
备注：股价取自 2022 年 3 月 17 日		12.67	11.70	10.41

投资要点

事件：近期，公司发布多个公告：①某公司拟向景嘉微全资子公司长沙景美集成电路
设计有限公司采购 10 万片高性能图形处理芯片及显卡产品；②与某公司签署《战略合
作协议》，针对公安为主的各领域 PC 设备和服务器设备，共同研究开发基于安全技术
的公安专用 PC 设备和服务器设备，开发基于自主安全体系的行业解决方案。

	首批 9 系列芯片订单落地，推广进度正在加快。根据《关于公司全资子公司签署合作协议的公告》，我们认为本次某公司拟采购的 10 万片芯片有可能是已经披露测试完成

的 JM9 系列芯片（该系列产品可满足地理信息系统、媒体处理、CAD 辅助设计、游戏、虚拟化等高性能显示需求和人工智能计算需求）。从进度上看，公司 9 系列芯片 2021 年 9 月完成流片，11 月完成测试，今年 3 月拟获得订单，跨度约为半年，较 7 系列芯片的推广时间大幅缩短（7 系列芯片 2018 年 9 月完成测试，2019 年底获得订单），表明 7 系列在客户端的适配和推广为 9 系列的推广打下了良好基础，持续看好后续放量为公司带来的业绩弹性。

	切入公安 PC 设备和服务器设备市场，持续拓宽应用领域。本次签署战略合作协议的甲方主营业务为公安专用 PC、服务器和行业解决方案，与全国多省市公安部门有长期的业务合作。本次战略合作协议中，甲方主要负责公安专用 PC 和服务器的产品注册、应

用许可申请，并以公安部一所品牌或者景嘉微品牌进行公安专用 PC 和服务器的全国推广工作。景嘉微主要负责提供 GPU、显卡的技术文档、开发手册等技术资料，安排技术人员配合甲方进行公安专用 PC、服务器和行业解决方案的安全功能的设计、实现、适配及测试工作。我们认为，本次协议表明公司基于自身的 GPU 芯片实力，正在向新兴领域持续拓展，未来有望成为公司新的增长点。

	军品+民品共振，国产 GPU 龙头前景广阔。①军品：公司在军用领域的主要产品包括图显模块和小型专用化雷达。其中，图显模块主要采用公司自身研发的 JM5400 芯片，实现了在军用领域的国产替代。近年来，公司针对不同行业应用需求进行技术革新和产品拓展，积极向其他领域延伸，针对更为广阔的车载、船舶显控和通用市场等应用领

域，持续研发并提供相适应的图形显控模块及其配套产品。行业层面，“十四五”期间，武器装备的列装将进入放量阶段，采购有望提升，公司将充分受益；②民品：公司已经形成完善的芯片研发迭代体系，追赶国外龙头的步伐持续加快（三代 GPU 芯片与国外同类产品代际差分别为 12 年、7 年、5 年），应用领域不断打开（第一代面向军用图形显控领域，第二代拓宽至民用计算机市场，第三代进一步延伸至人工智能、虚拟化、云计算等）。公司业务已形成军品+民品共振的格局，两大领域的高景气度有望持续为公司提供成长动能。

 	维持“买入”评级：预计公司 2021-2023 年归母净利润 2.82 亿元、4.52 亿元和 6.57 亿元，对应的 PE 分别为 114、71、49 倍。风险提示：民用市场拓展不及预期、9 系列芯片推广进度不及预期。

市场价格：112.82

分析师：冯胜
执业证书编号：S0740519050004 Email：fengsheng@r.qlzq.com.cn
联系人：谢校辉
Email：xiexh@r.qlzq.com.cn

基本状况

总股本(百万股)

301.24

流通股本(百万股)

204.93

市价(元)

106.50

市值(百万元)

32081.82

流通市值(百万元)

21824.60

股价与行业-市场走势对比

公司持有该股票比例相关报告

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公司点评

图表 1：景嘉微盈利预测表

损益表（人民币百万元）

营业总收入	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业总收入	531	654	1,133	1,816	2,589
增长率	33.6%	23.2%	73.3%	60.3%	42.6%
营业成本	-171	-189	-481	-836	-1,213
%销售收入	32.2%	28.9%	42.5%	46.0%	46.9%
毛利	360	465	652	980	1,376
%销售收入	67.8%	71.1%	57.5%	54.0%	53.1%
营业税金及附加	-8	-9	-16	-26	-37
%销售收入	1.6%	1.4%	1.4%	1.4%	1.4%
销售费用	-30	-27	-47	-74	-105
%销售收入	5.6%	4.2%	4.1%	4.1%	4.1%
管理费用	-180	-255	-312	-451	-603
%销售收入	33.8%	39.1%	27.6%	24.8%	23.3%
息税前利润（EBIT）	142	173	277	430	631
%销售收入	26.7%	26.5%	24.4%	23.7%	24.4%
财务费用	36	26	16	21	26
%销售收入	-6.8%	-3.9%	-1.4%	-1.2%	-1.0%
资产减值损失	-3	-9	-4	-5	-15
公允价值变动收益	0	0	0	0	0
投资收益	0	0	0	0	0
%税前利润	0.0%	—	0.0%	0.0%	0.0%
营业利润	176	190	289	446	642

资产负债表（人民币百万元）

货币资金	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
货币资金	1,336	1,241	1,389	1,679	1,979
应收款项	603	737	905	1,102	1,535
存货	179	294	571	871	1,093
其他流动资产	39	108	175	281	401
流动资产	2,157	2,380	3,039	3,933	5,007
%总资产	83.0%	78.3%	82.6%	86.3%	89.3%
长期投资	0	9	81	81	81
固定资产	200	200	210	269	257
%总资产	7.7%	6.6%	5.7%	5.9%	4.6%
无形资产	75	170	170	161	153
非流动资产	441	659	642	623	601
%总资产	17.0%	21.7%	17.4%	13.7%	10.7%
资产总计	2,598	3,039	3,681	4,556	5,609
短期借款	0	0	0	0	0
应付款项	111	197	520	901	1,308
其他流动负债	76	139	247	400	565
流动负债	187	336	767	1,301	1,873
长期贷款	0	100	100	100	100
其他长期负债	52	72	72	72	72
负债	239	508	939	1,473	2,045
普通股股东权益	2,358	2,531	2,742	3,083	3,564

营业利润率	33.1%	29.1%	25.5%	24.5%	24.8%	少数股东权益	0	0	0	0	0
营业外收支	-1	0	0	0	0	负债股东权益合计	2,598	3,039	3,681	4,556	5,609
税前利润	175	190	289	446	642	比率分析
利润率	33.0%	29.1%	25.5%	24.5%	24.8%	比率分析
所得税	-11	-11	-15	-24	-35	每股指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
所得税率	6.4%	5.8%	5.2%	5.4%	5.5%	每股指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
净利润	176	208	282	452	657	每股收益(元)	0.58	0.69	0.94	1.50	2.18
少数股东损益	0	0	0	0	0	每股净资产(元)	7.83	8.40	9.10	10.23	11.83
归属于母公司的净利润	176	208	282	452	657	每股经营现金净流(元)	0.29	0.37	0.73	1.33	1.58
净利率	33.2%	31.8%	24.9%	24.9%	25.4%	每股股利(元)	0.18	0.12	0.24	0.37	0.58

回报率

现金流量表（人民币百万元）						净资产收益率	6.43%	7.46%	8.20%	10.28%	14.65%
净利润	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E	总资产收益率	5.91%	6.77%	6.83%	7.66%	9.92%
净利润	176	208	282	452	657	投入资本收益率	33.09%	18.56%	16.87%	27.03%	39.30%
加:折旧和摊销	16	5	7	10	13	增长率	33.63%	23.17%	73.30%	60.29%	42.58%
资产减值准备	-3	-9	-4	-5	-15	营业总收入增长率	33.63%	23.17%	73.30%	60.29%	42.58%
公允价值变动损失	0	0	0	0	0	EBIT增长率	11.89%	27.84%	45.50%	62.06%	46.43%
财务费用	-36	-26	-16	-21	-26	净利润增长率	23.67%	17.99%	35.81%	60.20%	45.38%
投资收益	0	0	0	0	0	总资产增长率	7.83%	16.99%	21.13%	23.75%	23.11%

少数股东损益	0	0	0	0	0
营运资金的变动	110	74	228	359	503
经营活动现金净流	87	110	220	402	475
固定资本投资	16	0	-10	-60	12
投资活动现金净流	-92	-255	17	10	13
股利分配	-54	-37	-71	-111	-175
其他	-36	329	0	0	0
筹资活动现金净流	-90	292	-71	-111	-175
现金净流量	-95	147	166	301	313

资产管理能力

应收账款周转天数	370.5	368.9	260.8	198.8	183.3
存货周转天数	105.2	130.2	137.4	142.9	136.5
应付账款周转天数	64.8	85.0	114.0	140.9	153.6
固定资产周转天数	141.0	110.0	65.1	47.5	36.6

偿债能力

净负债/股东权益	-10.15%	-20.07%	-34.24%	-47.78%	-57.37%
EBIT利息保障倍数	-4.2	-7.5	-17.2	-21.8	-26.0
资产负债率	9.21%	16.71%	25.51%	32.33%	36.45%

来源：wind，中泰证券研究所

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公司点评

投资评级说明：

	评级	说明
股票评级	买入	预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上
	增持	预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间
	持有	预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间
	减持	预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上
行业评级	增持	预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上
	中性	预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间
	减持	预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上
备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。

重要声明：

中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。

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