中国平安评级买入2021年年报点评：渠道改革持续深化，NBV暂时承压，财险边际改善

股票代码 ：601318
股票简称 ：中国平安
报告名称 ：2021年年报点评：渠道改革持续深化，NBV暂时承压，财险边际改善
评级 ：买入
行业：保险

2022 年 3 月 18 日

公司研究

渠道改革持续深化，NBV 暂时承压，财险边际改善

——中国平安（601318.SH、2318.HK）2021 年年报点评

资料来源：Wind

（1）代理人加速下滑。公司 2021 年持续深化寿险渠道改革，加速代理人清虚步 伐，截至 2021 年底，个人寿险销售代理人数量为 60.0 万人，同比下滑 41.4%，降幅较 2021 年三季度末扩大 8.7pct；2021 年全年月均代理人数量为 79.6 万人，同比下滑 24.5%，降幅较 21H1 扩大 9.4pct。代理人持续脱落虽会对公司业绩产 生一定负面影响，但随着高质量代理人的招募与培育，未来代理人队伍（如钻石 队伍）素质的提高将带动业绩回升。

（2）高价值率业务销售疲软，产品结构调整，NBV 承压。受代理人脱落影响，2021 年公司用于计算新业务价值的首年保费同比下滑 8.5%至 1362.9 亿元，其 中 21Q4 同比-25.1%，环比-20.5%；同时在国内外经济形势不确定以及疫情区域 性反复等因素影响下，高价值率的长期保障型产品销售疲软，而具有较稳定收益 但 NBVM 较低的储蓄型产品占比提升，2021 年 NBVM 同比下滑 5.5pct 至 27.8%，且较前三季度下滑 2.9pct；FYP 与 NBVM 的双降导致公司 2021 年 NBV 同比下 滑 23.6%至 379.0 亿元（若剔除假设调整影响则同比-18.6%），其中 21Q4 同比-60.5%，环比-66.1%。

代理人加速清虚，产能优化，期待改革成

持续投资房地产，期待稳健与收益并存—
—中国平安（601318.SH、2318.HK）控
股子公司平安人寿 330 亿投资凯德集团
来福士广场点评（2021-07-07）

我们认为，公司目前正处于寿险渠道改革深水区，随着未来代理人队伍质量的整 体提升，以及业务结构的不断调整（如推进储蓄型产品销售和加速布局养老产业 等），人身险业务的承压只是暂时的。

财产险：车险与非车险业务均实现边际改善，综合成本率同比-1.1pct。

（1）保费降幅缩窄，车险与非车险业务均实现边际改善。2021 年公司财产险保 费收入同比下滑 5.5%至 2700.4 亿元，降幅较前三季度收窄 3.6pct。具体来看，2021 年公司车险业务同比下滑 3.7%至 1888.4 亿元，其中 21Q4 同比+8.7%，环比+14.9%，车险综改压力得到一定缓解；非车险保费同比下滑 19.4%至 585.9 亿元，预计主要受公司出清存量风险，保证保险保费同比下滑 51.6%影响，但 2021 年非车险业务保费降幅较前三季度收窄 1.7pct，实现边际改善；意外与健 康险保费同比增长 32.6%至 226.2 亿元，其中 21Q4 同比+35.1%。

（2）综合成本率同比下滑 1.1pct。受河南暴雨等自然灾害影响，2021 年公司 赔付率同比增长 6.5pct 至 67.0%，但公司通过数字化赋能金融主业，优化业务 品质，实现降本增效，2021 年费用率同比下滑 7.6pct 至 31.0%，带动综合成本 率同比下滑 1.1pct 至 98.0%，较前三季度略提升 0.7pct。

投资：净投资收益率同比-0.5pct。2021 年公司实现净投资收益率 4.6%，同比-0.5pct，较前三季度+0.4pct；由于资本市场波动、市场利率下行以及减值计提 增加等原因，公司总投资收益率同比下滑 2.2pct 至 4.0%，较前三季度+0.3pct。

银行：营收稳健增长，风险抵补能力提升。2021年，平安银行实现营业收入1693.8 亿元，同比+10.3%，增速较前三季度+1.2pct；归母净利润 363.4 亿元，同比 +25.6%，增速较前三季度-4.5pct；净息差 2.79%，同比-0.09pct，较前三季度-0.02pct；不良贷款率 1.02%，同比-0.16pct，较前三季度-0.03pct；拨备覆盖 率 288.4%，较前三季度增厚 20.1pct，风险抵补能力进一步提升。

综合金融：资产管理业务净利润同比+13.5%。2021 年公司资产管理业务实现净 利润 139.5 亿元，同比+13.5%，增速较前三季度-28.6pct。其中，平安信托持 续优化资产结构，截至 2021 年底，资产管理规模较年初增长 18.0%至 4613.1 亿元，其中投资类规模较年初增长 117.7%至 2567.5 亿元；平安证券依托集团 综合金融与科技优势，全面推进数字化和平台化经营，实现业绩稳健增长，2021 年实现净利润 38.29 亿元，同比+23.4%，增速较前三季度+5.7pct。

盈利预测与评级：公司寿险改革持续深化，代理人大幅清虚，NBV 短期承压，预计未来随着代理人队伍质量逐渐提升以及改革成效逐渐显现，叠加公司积极推 进科技赋能，布局健康生态建设与养老产业链建设，业绩有望回升。考虑到疫情 仍区域性反复以及 2021 年公司归母净利润同比下滑 29.0%，我们分别下调公司 2022-2023 归母净利润预测 1.3%/4.7%至 1448/1695 亿元，新增 2024 年归母 净利润预测 1925 亿元；同时考虑到汽车之家、陆金所控股、金融壹账通、平安 好医生等子公司股价的下滑，我们将 A/H 股目标价调低 27.9%/22.1%至 67.77 元/82.37 港元。目前 A/H 股价对应公司 22 年 PEV 为 0.55/0.54，目前估值处于 相对低位，考虑公司分红稳定且保持较高增速，维持 A/H 股“买入”评级。

风险提示：经济复苏不及预期；政策改革推进不及预期；长端利率超预期下行。

公司盈利预测与估值简表

资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022 年 3 月 17 日；HKD/CNY=0.81161

财务报表与盈利预测

资料来源：Wind，光大证券研究所预测

资料来源：Wind，光大证券研究所预

行业及公司评级体系

分析、估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保 证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

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