三鑫医疗评级买入血液净化业务稳健增长，盈利能力提升

发布时间： 2022年03月21日作者： xn2oyhja 栏目：个股研报

股票代码：300453
股票简称：三鑫医疗
报告名称：血液净化业务稳健增长，盈利能力提升
评级：买入
行业：医疗器械

2022 年 03 月 18 日	买入（维持）
证券研究报告•2021 年年报点评	当前价： 10.77 元
三鑫医疗（300453）医药生物	目标价：——元（6 个月）
77428	目标价：——元（6 个月）

血液净化业务稳健增长，盈利能力提升

投资要点	西南证券研究发展中心					沪深300	22/3
事件：公司发布 2021年年报，全年收入 11.6亿元（+23.8%），归母净利润 1.56
亿元（+34.8%），扣非归母净利润 1.45 亿元（+43.7%），经营现金流 3.3 亿元
	执业证号：S1250520030002
（+20.8%）。
	电话：021-68416017
Q4单季度业绩有所回升，盈利能力稳中有升。1）分季度看，2021Q1/Q2/Q3/Q4	邮箱：duxy@swsc.com.cn
单季度收入分别为 2.5/2.6/3.2/3.4 亿元（+42.8%/-0.6%/+29.4%/+30.7%），单	联系人：周章庆
季度归母净利润分别为 3404/3713/4333/4141 万元（+180.3%/+14.8%/+15.3%	电话：021-68416017
	邮箱：zzq@swsc.com.cn
/+23.4%），Q4单季度业绩增速有所回升，原材料价格上涨的负面影响边际减弱。
2）盈利能力：2021年毛利率为 34.4%（+2pp），销售费用率为 7.4%，与上年
基本持平，归母净利润率 13.4%（+1.1pp），盈利能力稳中有升。
血液净化业务稳健增长，疫苗注射器贡献收入增量。分业务来看，血液净化类	三鑫医疗
	60%
产品全年收入 7.4亿元（+26.2%），占公司总收入的比重为 63.2%，透析治疗为	44%					22/1
	27%
ESRD 患者刚需，随着公司透气器、透析液、透析管等核心产品产能释放，该
核心业务保持稳健增长态势；注射类产品收入 2亿元（+160%），主要由于疫苗	11%
注射器贡献增量，其中疫苗注射器销量为 3.76 亿支，比上年同期增长 321%；	-6%
留置导管类产品收入 7283 万元（+2.3%），输液输血类产品收入 7037 万元	-22% 21/3	21/5	21/7	21/9	21/11
（+8.8%），心胸外科类产品收入 6928 万元（+20.7%）。
	数据来源：聚源数据

血液净化业务空间大，未来几年业绩增长可期。公司不断提高全资子公司的生

产效率，同时控股血液净化设备专业制造厂商成都威力生，打造完整的血液净化生态产业链。我国 ESRD 患者超过 300万人，2020 年在透析人群 69.3万，治疗率不足 1/4，未来随着渗透率提升，透析耗材市场潜在空间有望超过 300亿元，产能扩张和市场开拓有望支撑公司该业务实现 30%以上的复合成长。同时公司同时收购宁波菲拉尔，布局心胸外科体外循环产品，助力公司不断扩宽新的业务领域，发掘盈利增长点。 盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年归母净利润分别为 2、2.6、3.2亿元，EPS 分别为 0.51、0.65、0.82 元，对应 PE 为 21、17、13 倍，维持“买入” 评级。 风险提示：政策风险、新冠疫苗注射器需求萎缩、竞争加剧。								基础数据
								总股本(亿股)	3.94
								流通 A 股(亿股)	2.72
								52 周内股价区间(元)	10.15-18.65
								总市值(亿元)	42.44
								总资产(亿元)	14.06
								每股净资产(元)	2.30
								相关研究三鑫医疗（300453）：2021Q3 单季度收入增速有所回升，全年业绩可期 (2021-11-03) 2. 三鑫医疗（300453）：Q2 单季度有所承压，下半年有望逐步好转 (2021-07-26) 3. 三鑫医疗（300453）：多因素驱动未来几年业绩增长可期 (2021-04-27) 4. 三鑫医疗（300453）：业绩符合预期，未来几年增长动能充足 (2021-03-29)
	2021A	2022E		2023E		2024E
营业收入（百万元）	1164.29	1466.21		1803.46	2175.48
增长率	23.81%	25.93%		23.00%	20.63%
归属母公司净利润（百万元）	155.91	198.99		256.76		324.72
增长率	34.84%	27.63%		29.03%	26.46%
每股收益 EPS（元）	0.40	0.51		0.65			0.82
净资产收益率 ROE	17.55%	18.80%		20.10%		20.86%
PE	27	21	17	13
PB	4.69	3.95 3.29		2.71

数据来源：Wind，西南证券

请务必阅读正文后的重要声明部分

三鑫医疗（300453） 2021 年年报点评

附表：财务预测与估值

		2022E	2023E	2024E	现金流量表（百万元）	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	1164.29	1466.21	1803.46	2175.48 净利润		171.81	219.39	283.59	358.29
				2175.48 净利润

营业成本	764.15	953.97	1177.37	1416.11	折旧与摊销	58.90	44.39	44.39	44.39
营业税金及附加	11.12	13.50	16.84	20.30	财务费用	2.32	2.68	2.03	1.67
销售费用	86.65	108.31	124.56	143.25	资产减值损失	0.19	0.00	0.00	0.00
管理费用	71.73	89.66	103.11	118.58	经营营运资本变动	57.90	-90.40	1.91	-5.79
财务费用	2.32	2.68	2.03	1.67	其他	38.60	0.65	1.29	-0.80
资产减值损失	0.19	0.00	0.00	0.00	经营活动现金流净额	329.72	176.71	333.22	397.77
投资收益	-0.46	0.00	0.00	0.00	资本支出	-83.21	0.00	0.00	0.00
公允价值变动损益	0.00	0.03	0.03	0.03	其他	19.51	0.03	0.03	0.03
其他经营损益	0.00	20.00	25.00	30.00	投资活动现金流净额	-63.70	0.03	0.03	0.03
营业利润	195.04	259.10	333.76	420.62	短期借款	-75.71	-37.04	0.00	0.00
其他非经营损益	0.33	-4.00	-4.00	-4.00	长期借款	0.00	0.00	0.00	0.00
利润总额	195.37	255.10	329.76	416.62	股权融资	45.22	0.00	0.00	0.00
所得税	23.56	35.71	46.17	58.33	支付股利	-52.54	-31.18	-39.80	-51.35
净利润	171.81	219.39	283.59	358.29	其他	-51.29	-4.45	-2.03	-1.67
少数股东损益	15.90	20.40	26.83	33.58	筹资活动现金流净额	-134.32	-72.67	-41.82	-53.02
归属母公司股东净利润	155.91	198.99	256.76	324.72	现金流量净额	129.92	104.07	291.43	344.77
资产负债表（百万元）货币资金	2021A 250.80	2022E 354.87	2023E 646.29	2024E 991.06	财务分析指标成长能力	2021A	2022E	2023E	2024E
应收和预付款项	129.51	192.09	223.59	270.10	销售收入增长率	23.81%	25.93%	23.00%	20.63%
存货	154.32	191.98	235.77	284.76	营业利润增长率	25.69%	32.85%	28.82%	26.03%
其他流动资产	13.59	14.73	18.12	21.86	净利润增长率	33.20%	27.69%	29.27%	26.34%
长期股权投资	0.00	0.00	0.00	0.00	EBITDA 增长率	23.82%	19.48%	24.17%	22.75%
投资性房地产	0.00	0.00	0.00	0.00	获利能力
固定资产和在建工程	640.69	609.78	578.86	547.95	毛利率	34.37%	34.94%	34.72%	34.91%
无形资产和开发支出	184.80	171.93	159.07	146.20	三费率	13.80%	13.69%	12.74%	12.11%
其他非流动资产	32.32	31.71	31.10	30.48	净利率	14.76%	14.96%	15.72%	16.47%
资产总计	1406.04	1567.08	1892.80	2292.41	ROE	17.55%	18.80%	20.10%	20.86%
短期借款	37.04	0.00	0.00	0.00	ROA	12.22%	14.00%	14.98%	15.63%
应付和预收款项	269.78	319.65	393.95	478.48	ROIC	20.73%	25.15%	31.17%	39.48%
长期借款	0.00	0.00	0.00	0.00	EBITDA/销售收入	22.01%	20.88%	21.08%	21.45%
其他负债	120.42	80.44	88.06	96.20	营运能力
负债合计	427.24	400.08	482.01	574.68	总资产周转率	0.88	0.99	1.04	1.04
股本	394.03	394.03	394.03	394.03	固定资产周转率	2.43	3.09	4.06	5.27
资本公积	29.56	29.56	29.56	29.56	应收账款周转率	12.17	11.82	11.14	11.39
留存收益	481.92	649.73	866.69	1140.06	存货周转率	5.11	5.50	5.47	5.41
归属母公司股东权益	905.51	1073.31	1290.28	1563.64	销售商品提供劳务收到现金/营业收入	106.82%	—	—	—
少数股东权益	73.29	93.68	120.51	154.09	资本结构
股东权益合计	978.79	1167.00	1410.79	1717.73	资产负债率	30.39%	25.53%	25.47%	25.07%
负债和股东权益合计	1406.04	1567.08	1892.80	2292.41	带息债务/总负债	8.67%	0.00%	0.00%	0.00%
业绩和估值指标 EBITDA	2021A 256.25	2022E 306.17	2023E 380.18	2024E 466.68	流动比率	1.45	2.14	2.59	2.98
					速动比率	1.04	1.59	2.05	2.44
					股利支付率	33.70%	15.67%	15.50%	15.81%
PE	27.22	21.33	16.53	13.07	每股指标
PB	4.69	3.95	3.29	2.71	每股收益	0.40	0.51	0.65	0.82
PS	3.64	2.89	2.35	1.95	每股净资产	2.30	2.72	3.27	3.97
EV/EBITDA	15.63	12.62	9.39	6.91	每股经营现金	0.84	0.45	0.85	1.01
股息率	1.24%	0.73%	0.94%	1.21%	每股股利	0.13	0.08	0.10	0.13

数据来源：Wind，西南证券

请务必阅读正文后的重要声明部分

三鑫医疗（300453） 2021 年年报点评

分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。

投资评级说明

买入：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上
持有：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间

公司评级中性：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间回避：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-20%与-10%之间卖出：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在-20%以下

强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上

行业评级跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数-5%以下

重要声明

西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。

本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。

《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供本公司客户中的专业投资者使用，若您并非本公司客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。

本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

本报告及附录版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。

请务必阅读正文后的重要声明部分

三鑫医疗（300453） 2021 年年报点评

西南证券研究发展中心

上海
地址：上海市浦东新区陆家嘴东路 166 号中国保险大厦 20 楼邮编：200120

北京
地址：北京市西城区金融大街 35 号国际企业大厦 A 座 8 楼邮编：100033

深圳
地址：深圳市福田区深南大道 6023 号创建大厦 4 楼
邮编：518040

重庆
地址：重庆市江北区金沙门路 32 号西南证券总部大楼
邮编：400025

西南证券机构销售团队

		职务	座机	手机	邮箱
蒋诗烽		总经理助理	021-68415309	18621310081	jsf@swsc.com.cn
		销售总监
黄滢		销售经理	18818215593	18818215593	hying@swsc.com.cn
上海	蒋俊洲	销售经理
			18516516105	18516516105	jiangjz@swsc.com.cn
崔露文		销售经理	15642960315	15642960315	clw@swsc.com.cn
陈慧琳		销售经理
			18523487775	18523487775	chhl@swsc.com.cn
王昕宇		销售经理
			17751018376	17751018376	wangxy@swsc.com.cn
李杨		销售总监	18601139362	18601139362	yfly@swsc.com.cn
张岚		销售副总监	18601241803	18601241803	zhanglan@swsc.com.cn
北京	陈含月	销售经理	13021201616	13021201616	chhy@swsc.com.cn
王兴		销售经理
			13167383522	13167383522	wxing@swsc.com.cn
来趣儿		销售经理
			15609289380	15609289380	lqe@swsc.com.cn
郑龑		广州销售负责人	18825189744	18825189744	zhengyan@swsc.com.cn
		销售经理
广深	陈慧玲	销售经理	18500709330	18500709330	chl@swsc.com.cn
杨新意		销售经理	17628609919	17628609919	yxy@swsc.com.cn
张文锋		销售经理
			13642639789	13642639789	zwf@swsc.com.cn

请务必阅读正文后的重要声明部分

浏览量：1051

热门文章