芯朋微评级买入2021年利润翻倍增长，定增发力工业和汽车
股票代码 ：688508
股票简称 ：芯朋微
报告名称 ：2021年利润翻倍增长，定增发力工业和汽车
评级 ：买入
行业：半导体
证券研究报告 | 2022年03月18日
芯朋微（688508.SH）买 入
2021 年利润翻倍增长，定增发力工业和汽车
| 核心观点 4Q21 收入利润创季度新高，2021 年归母净利润增长 102%。公司 2021 全年 营收 7.53 亿元（YoY 75%），归母净利润 2.01 亿元（YoY 102%），扣非归 母净利润 1.52 亿元（YoY 88%）。其中 4Q21 营收 2.18 亿元（YoY 45%, QoQ 4%），归母净利润 0.72 亿元（YoY 79%，QoQ 23%）,均创季度新高。从盈利 能力看，公司家用电器类芯片毛利率提高 1.32pct 至 46.01%，标准电源类芯 | 公司研究·财报点评 电子·半导体 | |
| 证券分析师：胡剑 | 证券分析师：胡慧 | |
| 021-60893306 | 021-60871321 | |
| hujian1@guosen.com.cn | huhui2@guosen.com.cn | |
| S0980521080001 | S0980521080002 | |
| 联系人：周靖翔 | 联系人：李梓澎 | |
片毛利率提高 5.51pct 至 34.20%，工控功率类芯片毛利率提高 11.54pct 至 55.01%，整体毛利率提高 5.30pct 至 43.00%；净利率提高 3.47pct 至 26.71%。2021 年公司加大研发投入，研发费率由 13.65%提高到 17.49%。
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基础数据
投资评级 买入(维持)
| 积极拓展新产品和新客户，三大业务实现高增长。2021 年公司不断开拓新客 | 合理估值 | 不适用 |
| 收盘价 | 104.00 元 | |
| 户和新市场，大力推出新产品，三大业务实现高增长。具体来看，家用电器 | 总市值/流通市值 | 11752/7072 百万元 |
| 52 周最高价/最低价 | 166.86/66.71 元 | |
| 类芯片收入 3.46 亿元（YoY 89%），占比由 42.51%升至 45.91%，其中小家 | ||
| 近 3 个月日均成交额 | 163.23 百万元 | |
| 电智能化应用场景延展推动市占率继续提升，大家电全面突破标杆客户，电 | 市场走势 |
源及驱动芯片逐步放量；标准电源类芯片收入 2.59 亿元（YoY 55%），占比 由 38.91%降至 34.35%，快充领域的电商客户和手机品牌客户电源芯片逐步 上量；工控功率类芯片收入1.18亿元（YoY 123%），占比由12.31%升至15.63%，其中电机、电力、通信三大板块的电源及驱动芯片标杆客户产品上量。
发布定增预案，聚焦工业和汽车领域。公司发布定增预案，拟募集资金 10.99 亿元。其中 4.73 亿元用于工业级数字电源管理芯片及配套功率芯片研发及 产业化项目，拟面向数据中心、服务器、基站、光伏逆变器、储能等大功率 工业场景，开发大功率数字电源控制芯片、高频 GaN 驱动芯片、智能 GaN 器 件及 GaN 模块等产品并配套建设工业级半导体测试中心；3.84 亿元用于新能 源汽车高压电源及电驱功率芯片研发及产业化项目，拟开发面向 400V/800V 电池的高压电源控制芯片、高压半桥驱动芯片、智能 IGBT、SiC 器件等，并 配套建设车规级半导体可靠性实验中心及封测产线，产品主要用于新能源汽 车 OBC、PDU 及电驱系统；2.42 亿元用于苏州研发中心项目。
投资建议：公司定增发力工业和汽车领域，维持“买入”评级
我们预计公司 2022-2024 年归母净利润 2.86/3.87/5.00 亿元（2022-2023 年
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
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《芯朋微-688508-动态点评：下游客户开拓顺利，毛利率连续四 个季度提升》 ——2021-10-29
前值为 2.68/3.56 亿元），同比增速 42/36/29%；EPS 为 2.53/3.43/4.42 元，对应 2022 年 3 月 17 日股价的 PE 分别为 41/30/24x。公司通过定增发力工业 和汽车领域，为未来奠定新增长点，维持“买入”评级。
风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。
| 盈利预测和财务指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入(百万元) | 429 | 753 | 1,143 | 1,602 | 2,122 | |
| (+/-%) | 28.1% | 75.4% | 51.8% | 40.1% | 32.5% | |
| 净利润(百万元) | 100 | 201 | 286 | 387 | 500 | |
| (+/-%) | 50.7% | 101.8% | 41.9% | 35.6% | 29.1% | |
| 每股收益（元） | 0.88 | 1.78 | 2.53 | 3.43 | 4.42 | |
| EBIT | Margin | 19.0% | 20.0% | 20.6% | 20.9% | 20.9% |
| 净资产收益率（ROE） | 7.7% | 13.3% | 16.3% | 18.7% | 20.1% | |
| 市盈率（PE） | 117.6 | 58.4 | 41.2 | 30.4 | 23.5 | |
| EV/EBITDA | 138.8 | 74.4 | 47.8 | 33.6 | 25.5 | |
| 市净率（PB） | 9.09 | 7.77 | 6.71 | 5.67 | 4.72 | |
| 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 | 注：摊薄每股收益按年末总股本计算 | |||||
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| 证券研究报告 |
图1：公司营业收入及增速
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图2：公司 2021 年收入构成
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图3：公司归母净利润及增速 图4：公司利润质量
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图5：公司单季收入及增速
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图6：公司单季归母净利润及增速
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
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| 证券研究报告 | ||
| 图7：公司毛利率、净利率变化情况 | 图8：公司主要费率 |
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图9：公司季度毛利率、净利率 图10：公司季度费率
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
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| 证券研究报告 |
附表：财务预测与估值
| 资产负债表（百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表（百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 现金及现金等价物 | 988 | 710 | 877 | 1061 | 1344 | 营业收入 | 429 | 753 | 1143 | 1602 | 2122 |
| 应收款项 | 171 | 128 | 194 | 272 | 361 | 营业成本 | 267 | 429 | 650 | 912 | 1212 |
| 存货净额 | 77 | 102 | 153 | 214 | 285 | 营业税金及附加 | 2 | 5 | 6 | 9 | 13 |
| 其他流动资产 | 33 | 38 | 58 | 81 | 107 | 销售费用 | 5 | 10 | 16 | 22 | 29 |
| 流动资产合计 | 1269 | 1406 | 1711 | 2056 | 2525 | 管理费用 | 15 | 26 | 36 | 45 | 53 |
| 固定资产 | 21 | 141 | 178 | 222 | 246 | 研发费用 | 59 | 132 | 200 | 280 | 371 |
| 无形资产及其他 | 2 | 16 | 15 | 14 | 14 | 财务费用 | (7) | (7) | (20) | (24) | (30) |
| 投资性房地产 | 104 | 67 | 67 | 67 | 67 | 投资收益 | 4 | 17 | 7 | 9 | 11 |
资产减值及公允价值变
| 长期股权投资 | 0 | 5 | (45) | (45) | (45) | 动 | (3) | 0 | |||
| 资产总计 | 1395 | 1634 | 1925 | 2314 | 2806 | 其他收入 | (48) | (95) | (162) | (241) | (330) |
短期借款及交易性金融
| 负债 | 0 | 3 | 1 | 1 | 2 | 营业利润 | 101 | 212 | 299 | 406 | 525 | |
| 应付款项 | 38 | 51 | 77 | 108 | 143 | 营业外净收支 | 5 | (0) | 2 | 2 | 1 | |
| 其他流动负债 | 59 | 52 | 79 | 109 | 145 | 利润总额 | 106 | 212 | 301 | 408 | 526 | |
| 流动负债合计 | 97 | 107 | 157 | 218 | 290 | 所得税费用 | 6 | 11 | 15 | 21 | 27 | |
| 长期借款及应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 少数股东损益 | 0 | (0) | (0) | (0) | (0) | |
| 其他长期负债 | 7 | 12 | 16 | 21 | 26 | 归属于母公司净利润 | 100 | 201 | 286 | 387 | 500 | |
| 长期负债合计 | 7 | 12 | 16 | 21 | 26 | 现金流量表（百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 负债合计 | 104 | 119 | 173 | 239 | 316 | 净利润 | 100 | 201 | 285 | 387 | 500 | |
| 少数股东权益 | 0 | 1 | 0 | 0 | (0) | 资产减值准备 | (2) | (2) | 0 | 0 | 0 | |
| 股东权益 | 1291 | 1515 | 1752 | 2075 | 2490 | 折旧摊销 | 4 | 9 | 15 | 23 | 29 | |
| 负债和股东权益总计 | 1395 | 1634 | 1925 | 2314 | 2806 | 公允价值变动损失 | 3 | (0) | 1 | 1 | 1 | |
| 财务费用 | ||||||||||||
| (7) | (7) | (20) | (24) | (30) | ||||||||
| 关键财务与估值指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |||||||
| 营运资本变动 | (168) | 60 | (81) | (96) | (110) | |||||||
| 每股收益 | 0.88 | 1.78 | 2.53 | 3.43 | 4.42 | 其它 | 107 | (4) | 19 | 24 | 30 | |
| 每股红利 | 0.00 | 0.30 | 0.42 | 0.58 | 0.74 | 经营活动现金流 | 37 | 257 | 221 | 316 | 420 | |
| 资本开支 | ||||||||||||
| 每股净资产 | 11.45 | 13.39 | 15.49 | 18.34 | 22.02 | (109) | (41) | (53) | (68) | (54) | ||
| 其它投资现金流 | ||||||||||||
| ROIC | 15% | 23% | 37% | 45% | 53% | 4 | (474) | 50 | 0 | 0 | ||
| 8% | 13% | 16% | 19% | 20% | ||||||||
| ROE | 投资活动现金流 | (105) | (515) | (3) | (68) | (54) | ||||||
| 38% | 43% | 43% | 43% | 43% | 权益性融资 | |||||||
| 毛利率 | (0) | 16 | 0 | 0 | 0 | |||||||
| 19% | 20% | 21% | 21% | 21% | 负债净变化 | |||||||
| EBIT Margin | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | |||||||
| 20% | 21% | 22% | 22% | 22% | 支付股利、利息 | |||||||
| EBITDA | Margin | 0 | (34) | (48) | (65) | (84) | ||||||
| 收入增长 | 28% | 75% | 52% | 40% | 32% | 其它融资现金流 | 722 | (2) | (2) | 0 | 0 | |
| 51% | 102% | 42% | 36% | 29% | ||||||||
| 净利润增长率 | 融资活动现金流 | 722 | (20) | (50) | (65) | (84) | ||||||
| 7% | 7% | 9% | 10% | 11% | ||||||||
| 资产负债率 | 现金净变动 | 653 | (278) | 168 | 184 | 283 | ||||||
| 0.0% | 0.3% | 0.4% | 0.6% | 0.7% | 货币资金的期初余额 | |||||||
| 息率 | 334 | 988 | 710 | 877 | 1061 | |||||||
| 117.6 | 58.4 | 41.2 | 30.4 | 23.5 | 货币资金的期末余额 | |||||||
| P/E | 988 | 710 | 877 | 1061 | 1344 | |||||||
| 9.1 | 7.8 | 6.7 | 5.7 | 4.7 | ||||||||
| P/B | 企业自由现金流 | (196) | 171 | 104 | 177 | 287 | ||||||
| 138.8 | 74.4 | 47.8 | 33.6 | 25.5 | ||||||||
| EV/EBITDA | 权益自由现金流 | 526 | 169 | 121 | 200 | 316 | ||||||
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
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国信证券投资评级
| 类别 | 级别 | 说明 |
| 股票 投资评级 | 买入 | 股价表现优于市场指数 20%以上 |
| 增持 | 股价表现优于市场指数 10%-20%之间 | |
| 中性 | 股价表现介于市场指数 ±10%之间 | |
| 卖出 | 股价表现弱于市场指数 10%以上 | |
| 行业 投资评级 | 超配 | 行业指数表现优于市场指数 10%以上 |
| 中性 | 行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 | |
| 低配 | 行业指数表现弱于市场指数 10%以上 |
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