东方财富评级代销、经纪、自营业绩高增，债转股夯实资本实力
股票代码 ：300059
股票简称 ：东方财富
报告名称 ：代销、经纪、自营业绩高增，债转股夯实资本实力
评级 ：买入
行业：互联网服务
证券研究报告
| 公司点评 非银金融｜证券 2022 年 03 月 20 日 | 东方财富（300059） 代销、经纪、自营业绩高增，债转股夯实资本实力 | |||||||||
| 预 测指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |||||
| 评级 | 推荐 | 主营收入（亿元） | 82.39 | 130.94 | 151.25 | 202.22 | 257.96 | |||
| 净利润（亿元） | 47.78 | 85.53 | 108.43 | 155.50 | 211.81 | |||||
| 评级变动 | 维持 | 每股收益（元） | 0.58 | 0.83 | 0.98 | 1.41 | 1.92 | |||
| 合理区间 39.39-44.31 元 交 易数据 | 每股净资产（元） | 3.85 | 4.06 | 6.33 | 7.53 | 9.07 | ||||
| P/E | 53.56 | 31.31 | 26.40 | 18.41 | 13.51 | |||||
| P/B | 8.05 | 6.40 | 4.11 | 3.45 | 2.87 | |||||
| 当前价格（元） | 25.99 | 资料来源：wind，财信证券 投资要点： 事件：东方财富（300059）发布 2021 年年报，公司实现营业总收入 130.94 亿元，同比增长 58.94%，实现归属于上市公司股东净利润 85.53 亿元，同比增长 79.00%，基本每股收益 0.83 元/股，同比增长 72.92%，加权净资产收益率 22.11%，同比增长 4.22 个百分点。截至 2021 年末，公司总资产 1850.20 亿元，较 2020 年末增长 67.70%，归母净资产 440.40 亿元，较 2020 年末增长 32.83%。 同时，根据公司公告，公司将“东财转 3”可转债转股后资金用于补充 子公司东财证券资本金，公司以对东财证券的债权 157.73 亿元及现金 2.32 亿元，对东财证券进行增资，增资总额 160.05 亿元。增资完成后，东方财富证券注册资本由 88.00 亿元增至 121.00 亿元。 2021 年业绩符合预期，核心业务高增长。公司 2021 年业绩符合我们 此前预期，与前期业绩快报披露数据基本一致。在市场交投活跃、两 | ||||||||
| 52 周价格区间（元） | 22.00-39.35 | |||||||||
| 总市值（百万） | 286196.74 | |||||||||
| 流通市值（百万） | 240162.13 | |||||||||
| 总股本（万股） | 1101180.21 | |||||||||
| 流通股（万股） | 924055.92 | |||||||||
| 涨 跌幅比较 | ||||||||||
| 80% 72% 64% 56% 48% 40% 32% 24% 16% 8% 0% -8% -16%-24% 2021-03 | 东方财富 | 证券Ⅱ(申万) | ||||||||
| 2021-07 | 2021-11 | |||||||||
融高位运行条件下，2021 年公司核心业务高增长。公司业绩高增主要
| % | 1M | 3M | 12M | 是因为公司主要贡献利润的三大核心业务金融电子商务服务收入（基 |
| 东方财富 | -4.03 | -30.82 | 15.06 | 金代销业务）、经纪业务手续费净收入、融资融券业务利息收入同比 |
| 证券 | 增加，公司金融电子商务服务收入、手续费及佣金净收入、利息净收 | |||
| -8.06 | -16.76 | -6.38 |
入及同比增幅分别为 50.73 亿元/+71.25%、76.87 亿元/+54.30%、23.21
| 刘 敏 | 分 析师 | 亿元/+51.11%，且公司自营业务收入同比大幅增长，增幅达+228.12%。 |
| 执业证书编号：S0530520010001 | ||
| liumin83@hnchasing.com | 公司自营业务有望继续为未来业绩贡献增量。公司自营业务规模继续 | |
| 相 关报告 | ||
| 扩张，2021 年末交易性金融资产规模继续扩张至 335.71 亿元，较 2020 |
1 《东方财富：东方财富（300059）2021 年三季 报点评：三季报业绩超预期，上调公司盈利预测》
年末增长 161.62%。公司此次向东财证券增资 160 亿元，有利于公司 进一步扩大自营业务规模，自营业务有望继续为公司业绩贡献增量，
2021-10-19 我们在较为保守的收益率假设条件下（3%），测算 2022 年全年自营
2 《东方财富：东方财富（300059）2021 年半年 报点评：中报业绩高增长，股权激励强化未来发 展动能》 2021-07-28
3 《东方财富：东方财富 2021H1 业绩预告点评：中报预告业绩增长超预期，上调盈利预测及目标
业务收入将达到 17.68 亿元，增速或将达+76.77%。
测算 2021 年股基交易、两融市场份额双双提升。 2021 年市场日均股 基交易额 1.37 万亿元，同比增幅+25.33%，估计公司股基交易额同比 增长，实现经纪业务代买收手续费净收入 44.37 亿元，我们测算公司
| 价》 2021-07-12 | 平均佣金率 0.21‰ 左右，测算公司股基交易市场份额由 2020 年 的 3.10%上升到 3.80%。未来，基于公司互联网金融服务平台流量变现模 |
式下，我们预计公司经纪业务市场份额有望继续提升，预计公司 2022
年股基市场份额有望提升 0.7 个百分点至 4.5%左右。
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| 公司研究报告 |
2021 年末，公司融出资金规模 434.41 亿元，较 2020 年末增长 44.46%，市场份额由 2020 年末的 2.03%进一步提升至 2.54%。公司 2021 年两融 利息净收入同比大幅增长，增速达 71.35%。假设 2022 年融资余额在 1.6 万亿元左右运行，假设公司两融市场份额继续提升至 3.49%左右，预计 2022 年全年公司利息净收入 27.41 亿元，增速 18%左右。
2021 年基金销售额增长 72.49%，坚定看好公司财富管理长期增长趋 势 。 公司是财富管理赛 道上的领先 者，2021 年 实 现基金销 售额为 22385.71 亿元，同比增长 72.49%。根据中基协数据，东方财富旗下天 天基金 2021 年四季度末非货基销售保有规模 6739 亿元，权益类公募 基金销售保有规模 5371 亿元，均位于市场第 3 位，非货基销售保有规 模较三季度末提升 18.92%、权益类公募基金销售保有规模较三季度末 提升 10.95%。我们认为，天天基金作为第三方销售服务机构，凭借其
互联网流量变现优势，有望进一步抢占市场份额。
今年以来，公募基金新发基金遇冷，我们认为市场高估了新发基金遇
冷对天天基金业绩的影响。天天基金代销金融产品收入模式方面，一
方面赚取基金的申购赎回费用，包括新基金和老基金的申购赎回，另
外有很大一部分收入来自对应基金保有规模的基金管理费用。新基金
发行遇冷，对天天基金的新基金申购费方面会有一定影响，但我们认
为影响有限；而基金保有方面，天天基金作为第三方互联网代销机构，
在居民财富管理需求增长、权益类基金扩容背景下，凭借互联网流量
变现优势，基金保有规模市占率继续提升、保有规模增长的基础仍在。
我们认为天天基金保有规模长期增长的趋势不变。
债转股夯实资本实力。公司于 2021 年 4 月发行 158 亿元“东财转 3”可 转债，截至 2022 年 2 月 28 日，“东财转 3” 累计转股约 6.76 亿股，转 股率约 99.91%，剩余未转股的全部赎回（140612 张）。转股后，公司 总股本由原来的 103.66 亿股增至目前的 110.12 亿股。公司通过发行可
转债等方式不断夯实资本实力，扩张子公司东财证券两融、自营等重 资产业务，拓展业务并强化核心业务竞争力。2021 年 9 月，公司对东 财证券增资 24.25 亿元，此次公司再向东财证券增资 160 亿元。
投资建议。公司作为互联网金融服务平台龙头公司，在用户数量和用
户黏性方面长期保持竞争优势，公司在证券业务及基金代销业务上实
现流量变现，具备核心竞争力及高成长空间，且公司不断增强资本实
力，自营业务也有望继续为公司业绩贡献增量。综合 2021 年报及公告 信息，我们预计 2022/2023/2024 年归属于母公司所有者净利润分别为 108.43/155.50 /211.81 亿元，对应增速分别为 26.77%/43.41%/36.21%, 根据最新股本测算 EPS 分别为 0.98/1.41/1.92 元/股，目前价格对应 2022-2024 年 PE 为 26.40x/18.41x/13.51x。考虑到公司属于互联网金融 服务平台龙头公司，且未来业绩高成长性可期，未来 ROE 有望维持在 20%左右，我们认为给予公司 2022 年 40-45 倍 PE 较为合理，对应合 理价为 39.39-44.31 元，对应合理市值为 4337-4879 亿元，维持对公司 的“推荐”评级。
风险提示：公募基金扩容不及预期；交投活跃度下降；金融监管趋严；
互 联网流量变现不及预期。
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| 公司研究报告 |
盈 利预测表
| 单位：人民币亿元 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||||
| 利润表 | 82.39 130.94 151.25 202.22 257.96 | 资产负债表 | 414.20 | 596.11 | 677.06 | 756.18 | 795.28 | ||||||||
| 营业总收入 | 货币资金 | ||||||||||||||
| -营业收入 | 结算备付金 | ||||||||||||||
| 32.52 | 54.05 | 70.80 109.14 155.14 | 66.52 | 104.76 | 109.07 | 126.03 | 133.30 | ||||||||
| -利息净收入 | 15.36 | 23.21 | 27.41 | 32.53 | 39.16 | 交易性金融资产 | 128.32 | 335.71 | 843.25 | 1259.43 1901.66 | |||||
| -手续费及佣金净收入 | 34.50 | 53.69 | 53.05 | 60.54 | 63.66 | 长期股权投资 | 4.52 | 3.81 | 4.00 | 4.20 | 4.41 | ||||
| 固定资产 | |||||||||||||||
| 营业总成本 | 30.37 | 41.32 | 42.35 | 56.62 | 72.23 | 17.64 | 26.92 | 28.27 | 29.68 | 31.16 | |||||
| -营业成本 | 无形资产 | ||||||||||||||
| 5.67 | 6.63 | 7.91 | 10.57 | 13.49 | 1.74 | 1.74 | 1.83 | 1.92 | 2.01 | ||||||
| -营业税金及附加 | 0.67 | 1.04 | 0.93 | 1.25 | 1.59 | 商誉 | 29.46 | 29.46 | 30.93 | 32.48 | 34.10 | ||||
| 资产总计 | |||||||||||||||
| -销售费用 | 5.23 | 6.52 | 7.29 | 9.75 | 12.44 | 1103.29 1850.20 2670.66 | 3394.67 4333.93 | ||||||||
| -管理费用 | 14.68 | 18.49 | 20.47 | 27.37 | 34.91 | 代理买卖证券款 | 497.98 | 639.29 | 717.06 | 804.70 | 847.00 | ||||
| -研发费用 | 3.78 | 7.24 | 5.27 | 7.05 | 8.99 | 负债合计 | 771.72 | 1409.80 1973.72 | 2565.84 3335.59 | ||||||
| -财务费用 | 0.34 | 1.39 | 0.47 | 0.63 | 0.81 | 归母所有者权益 | 331.56 | 440.40 | 696.94 | 828.84 | 998.34 | ||||
| 投资净收益 | 3.16 | 7.35 | 16.99 | 35.72 | 61.75 | 少数股东权益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | ||||
| -对联合营企业的投资收益 | 所有者权益合计 | ||||||||||||||
| 0.11 | 0.09 | 0.20 | 0.13 | 0.14 | 331.56 | 440.40 | 696.94 | 828.84 | 998.34 | ||||||
| 公允价值变动净收益 | -0.01 | 2.75 | 0.89 | 1.21 | 1.62 | 同比增长 | 94.68% | 58.94% | 15.51% | 33.69% | 27.57% | ||||
| 其他收益 | 1.04 | 1.33 | 1.19 | 1.26 | 1.22 | ||||||||||
| 资产减值损失 | -0.33 | 0.00 | -0.17 | -0.08 | -0.12 | 营业总收入 | |||||||||
| 信用减值损失 | -0.54 | -0.29 | -0.42 | -0.35 | -0.38 | 营业总成本 | 27.66% | 36.06% | 2.50% | 33.69% | 27.57% | ||||
| 营业利润 | 营业利润 | ||||||||||||||
| 55.33 100.80 127.65 182.99 249.20 | 158.31% 82.18% | 26.64% | 43.36% | 36.18% | |||||||||||
| 利润总额 | 归母净利润 | ||||||||||||||
| 55.15 100.54 127.46 182.78 248.98 | 160.95% 79.00% | 26.77% | 43.41% | 36.21% | |||||||||||
| 所得税 | 7.37 | 15.01 | 19.03 | 27.29 | 37.17 | 总资产 | 78.44% | 67.70% | 44.34% | 27.11% | 27.67% | ||||
| 净利润 | 基本比率和每股指标 | ||||||||||||||
| 47.78 | 85.53 108.43 155.50 211.81 | ||||||||||||||
| 少数股东损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.58 | 0.83 | 0.98 | 1.41 | 1.92 | |||||
| 归母净利润 | 47.78 | 85.53 108.43 155.50 211.81 | 每股收益（元） | ||||||||||||
| 收入结构 | 60.52%58.71%53.19%46.03%39.86% | 每股净资产（元） | 3.85 | 4.06 | 6.33 | 7.53 | 9.07 | ||||||||
| P/E | 53.56 | 31.31 | 26.40 | 18.41 | 13.51 | ||||||||||
| 证券业务 | P/B | 8.05 | 6.40 | 4.11 | 3.45 | 2.87 | |||||||||
| 金融电子商务服务业务 | 35.95%38.74%44.86%52.50%58.97% | 杠杆倍数 | 1.83 | 2.75 | 2.80 | 3.12 | 3.49 | ||||||||
| 金融数据服务业务 | ROA | 5.55% | 5.79% | 4.80% | 5.13% | 5.48% | |||||||||
| 2.28% | 1.93% | 1.38% | 1.03% | 0.81% | |||||||||||
| 互联网广告业务及其他 | 17.89% | 22.11% | 19.07% | 20.38% | 23.18% | ||||||||||
| 1.24% | 0.63% | 0.57% | 0.45% | 0.37% | ROE | ||||||||||
资料来源：wind、公司公告、财信证券
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| 公司研究报告 |
投资评级系统说明
以报告发布日后的 6－12 个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。
| 类别 | 投资评级 | 评级说明 |
| 推荐 | 投资收益率超越沪深 300 指数 15%以上 | |
| 谨慎推荐 | 投资收益率相对沪深 300 指数变动幅度为 5%－15% | |
| 股票投资评级 | 中性 | 投资收益率相对沪深 300 指数变动幅度为-10%－5% |
| 回避 | 投资收益率落后沪深 300 指数 10%以上 | |
| 领先大市 | 行业指数涨跌幅超越沪深 300 指数 5%以上 | |
| 行业投资评级 | 同步大市 | 行业指数涨跌幅相对沪深 300 指数变动幅度为-5%－5% |
| 落后大市 | 行业指数涨跌幅落后沪深 300 指数 5%以上 |
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