复旦微电评级各业务条线齐头并进，FPGA持续放量再添动力源
股票代码 ：688385
股票简称 ：复旦微电
报告名称 ：各业务条线齐头并进，FPGA持续放量再添动力源
评级 ：买入
行业：半导体
| Table_Tit le | T | Table_BaseI nfo | |
| 2022 年 03 月 21 日 | 公司快报 | ||
| 复旦微电（688385.SH） | |||
| 证券研究报告 | |||
| 投资评级买入-A | |||
| 各业务条线齐头并进，FPGA 持续放量 | |||
| 再添动力源 | |||
| 首次评级 | |||
| ■事件：3 月 21 日，公司发布 2021 年年报，实现营业收入 25.77 亿元， | 6 个月目标价： 53.00 元 | ||
| 股价（2022-03-18） 45.02 元 | |||
| 同比增长 52.42%；实现归母净利润 5.14 亿元，同比增长 287.20%；实 | |||
| 现扣非归母净利润 4.44 亿元，同比增长 1014%。 | Table_M ar ketInfo | ||
| 交易数据 | |||
| ■各业务条线增速均超 40%，FPGA 增速最快：根据公司公告，2021 | 总市值（百万元） | 36,668.88 | |
| 流通市值（百万元） | 3,781.68 | ||
| 总股本（百万股） | 814.50 | ||
| 年实现营业收入 25.77 亿元，同比增长 52.42%；实现归母净利润 5.14 | |||
| 流通股本（百万股） | 84.00 | ||
| 亿元，同比增长 287.20%；扣非归母净利润 4.44 亿元，同比增长 1014%。 | 12 个月价格区间 | 36.10/58.30 元 | |
| 其中，安全与识别芯片实现营收 8.66 亿元，同比增长 42.19%；非挥发 | Tabl e_Chart | ||
| 股价表现 | |||
| 性存储器 7.21 亿元，同比增长 41.56%；智能电表芯片 2.96 亿元，同 | 复旦微电 | ||
| 比增长 64.18%；FPGA 及其他芯片 4.27 亿元，同比增长 109.49 %；集 | |||
| 1% | |||
| 成电路测试服务 2.42 亿元，同比增长 44.17%。净利润增长源自下游高 | |||
| -5% 2021-08 | 2021-12 | ||
| 景气度、新客户开拓及新品推出带来的综合毛利率大幅提升。 | -11% | ||
| -17% | |||
-23%
| ■高强度研发投入、新品持续推出叠加业务领域拓展，中长期成长动 力充足：2021 年公司研发投入约 7.49 亿元，营收占比约 29%：一是持 续保持芯片安全领域领先性，并向软件与系统安全、物联网安全、AI | -29% -35% 资料来源：Wind 资讯 | |||||
| 安全、隐私计算等领域拓展；二是构建以 FPGA 为基础的智能计算平 台，持续拓展应用领域。根据公司公告，安全与识别产品线，FM1280 | 升幅% | 1M | 3M | 12M | ||
| 相对收益 | 26.73 | 3.68 | 627.14 | |||
| 绝对收益 | 19.86 | -5.86 | 622.63 | |||
| 芯片、FM17 系列读写芯片获得 AEC-Q100 认证，在车用 TBOX 安 全芯片和数字钥匙等领域取得突破。非挥发存储器产品线，相继导入 网络通讯、网络摄像机、可穿戴、WiFi6、显示屏等行业龙头客户，在 汽车电子领域有多个项目量产。智能电表芯片产品线，LG 系列 MCU | Tabl e_Report | 马良 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 021-35082935 | ||||
| 相关报告 | ||||||
获得 AEC-Q100 认证，目标应用领域包括车用雨刮器、车窗、座椅、门锁、空调、电子换挡器等。 FPGA 产品线，嵌入式可编程 PSoC 可 满足高速通信、信号处理、图像处理、工业控制等领域需求，加快推 进新一代基于 14/16nm 工艺制程的 10 亿门级产品开发，持续丰富 28nm 制程的 FPGA 及 PSoC 芯片种类。我们认为，公司持续保持高强 度研发投入，传统产品丰富度不断提升、新产品持续推出，叠加大客 户拓展及下游高景气度，中长期成长动力源充足。
■投资建议：我们预计公司2022 年~2024 年收入分别为33.25 亿元、41.23 亿元、51.53 亿元，归母净利润分别为 6.77 亿元、8.80 亿元、11.56 亿 元，首次覆盖，予以“买入-A”投资评级。
■风险提示：产品研发不及预期风险，市场开拓不及预期风险。
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 | 1 |
| (百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 主营收入 | 1,690.9 | 2,577.3 | 3,324.7 | 4,122.6 | 5,153.2 |
| 净利润 | 132.9 | 514.5 | 676.8 | 879.9 | 1,155.7 |
| 每股收益(元) | 0.16 | 0.63 | 0.83 | 1.08 | 1.42 |
| 每股净资产(元) | 2.37 | 3.86 | 5.57 | 6.65 | 8.07 |
| 盈利和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 市盈率(倍) | 287.5 | 74.3 | 56.4 | 43.4 | 33.1 |
| 市净率(倍) | 19.8 | 12.2 | 8.4 | 7.0 | 5.8 |
| 净利润率 | 7.9% | 20.0% | 20.4% | 21.3% | 22.4% |
| 净资产收益率 | 6.9% | 16.4% | 14.9% | 16.2% | 17.6% |
| 股息收益率 | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% |
| ROIC | 11.9% | 35.8% | 34.3% | 33.9% | 44.2% |
数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测
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公司快报/复旦微电
财务报表预测和估值数据汇总
| 利润表 | 财务指标 | ||||||||||||
| (百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | (百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | ||
| 营业收入 | 1,690.9 | 2,577.3 | 3,324.7 | 4,122.6 | 5,153.2 | 成长性 | 24.0% | 25.0% | |||||
| 减:营业成本 | 营业收入增长率 | 14.8% | 52.4% | 29.0% | |||||||||
| 913.8 | 1,058.9 | 1,413.0 | 1,793.3 | 2,319.0 | |||||||||
| 营业税费 | 营业利润增长率 | ||||||||||||
| 7.5 | 12.3 | 13.3 | 16.5 | 20.6 | -216.4% 237.2% | 30.1% | 36.8% | 28.1% | |||||
| 销售费用 | 净利润增长率 | ||||||||||||
| 117.4 | 171.6 | 199.5 | 226.7 | 283.4 | -181.7% 287.2% | 31.6% | 30.0% | 31.4% | |||||
| 管理费用 | 103.0 | 112.1 | 133.0 | 144.3 | 180.4 | EBITDA 增长率 | -708718. | 248.4% | 17.0% | 27.9% | 16.1% | ||
| 研发费用 | EBIT 增长率 | ||||||||||||
| 490.5 | 691.6 | 831.2 | 948.2 | 1,082.2 | -146.4% 831.0% 8% -207.7% 242.0% | 23.9% | 35.2% | 27.6% | |||||
| 财务费用 | NOPLAT 增长率 | ||||||||||||
| 3.1 | -1.2 | -10.4 | -26.3 | -38.7 | 26.6% | 35.2% | 27.6% | ||||||
| 资产减值损失 | -6.7 | -64.9 | - | - | - | 投资资本增长率 | 13.9% | 32.2% | 36.8% | -2.2% | 35.1% | ||
| 加:公允价值变动收益 | 净资产增长率 | ||||||||||||
| -1.4 | 0.9 | 0.9 | 0.9 | 0.9 | 8.9% | 59.4% | 42.7% | 20.4% | 21.7% | ||||
| 投资和汇兑收益 | |||||||||||||
| -0.2 | -2.7 | - | - | - | |||||||||
| 营业利润 | 170.0 | 573.4 | 746.1 | 1,020.8 | 1,307.3 | 利润率 | 56.5% | 55.0% | |||||
| 加:营业外净收支 | 毛利率 | 46.0% | 58.9% | 57.5% | |||||||||
| 0.0 | 0.1 | - | - | - | |||||||||
| 利润总额 | 营业利润率 | ||||||||||||
| 170.0 | 573.4 | 746.1 | 1,020.8 | 1,307.3 | 10.1% | 22.2% | 22.4% | 24.8% | 25.4% | ||||
| 减:所得税 | 9.8 | 14.1 | 29.8 | 40.8 | 52.3 | 净利润率 | 7.9% | 20.0% | 20.4% | 21.3% | 22.4% | ||
| 净利润 | EBITDA/营业收入 | ||||||||||||
| 132.9 | 514.5 | 676.8 | 879.9 | 1,155.7 | 13.5% | 30.8% | 27.9% | 28.8% | 26.8% | ||||
| 资产负债表 | EBIT/营业收入 | 3.8% | 23.0% | 22.1% | 24.1% | 24.6% | |||||||
| 运营效率 | |||||||||||||
| 货币资金 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 固定资产周转天数 | 73 | 64 | 58 | 41 | 27 | ||
| 440.7 | 801.6 | 1,730.6 | 2,720.8 | 2,976.5 | 流动营业资本周转天数 | 191 | 149 | 178 | 190 | 194 | |||
| 交易性金融资产 | 流动资产周转天数 | ||||||||||||
| - | 390.9 | 130.3 | 173.8 | 231.7 | 382 | 343 | 413 | 455 | 462 | ||||
| 应收帐款 | 451.2 | 470.2 | 1,103.2 | 729.6 | 1,461.1 | 应收帐款周转天数 | 91 | 64 | 85 | 80 | 77 | ||
| 应收票据 | 296.7 | 372.4 | 569.4 | 620.2 | 808.0 | 存货周转天数 | 128 | 107 | 104 | 107 | 113 | ||
| 预付帐款 | 总资产周转天数 | ||||||||||||
| 64.1 | 84.4 | 35.3 | 146.1 | 105.9 | 547 | 478 | 526 | 531 | 510 | ||||
| 存货 | 投资资本周转天数 | ||||||||||||
| 610.6 | 916.1 | 1,011.6 | 1,449.9 | 1,780.0 | 312 | 253 | 264 | 243 | 226 | ||||
| 其他流动资产 | 3.2 | 6.1 | 5.9 | 5.0 | 5.7 | 投资回报率 | 16.2% | 17.6% | |||||
| 可供出售金融资产 | |||||||||||||
| - | - | - | - | - | |||||||||
| 持有至到期投资 | ROE ROA | 6.9% | 16.4% | 14.9% | |||||||||
| - | - | - | - | - | |||||||||
| 长期股权投资 | |||||||||||||
| 70.3 | 75.5 | 126.9 | 126.9 | 126.9 | 6.0% | 13.4% | 12.9% | 14.8% | 15.7% | ||||
| 投资性房地产 | ROIC | ||||||||||||
| - | - | - | - | - | 11.9% | 35.8% | 34.3% | 33.9% | 44.2% | ||||
| 固定资产 | 347.6 | 567.9 | 506.5 | 429.2 | 352.0 | 费用率 | |||||||
| 5.5% | 5.5% | ||||||||||||
| 在建工程 | 销售费用率 | 6.9% | 6.7% | 6.0% | |||||||||
| 49.3 | 54.7 | 54.7 | 54.7 | 54.7 | |||||||||
| 无形资产 | 管理费用率 | ||||||||||||
| 222.0 | 247.6 | 149.4 | 33.3 | - | 6.1% | 4.3% | 4.0% | 3.5% | 3.5% | ||||
| 其他非流动资产 | 122.9 | 177.7 | 128.9 | 110.1 | 89.9 | 研发费用率 | 29.0% | 26.8% | 25.0% | 23.0% | 21.0% | ||
| 资产总额 | 2,678.6 | 4,165.0 | 5,552.6 | 6,599.6 | 7,992.5 | 财务费用率 | 0.2% | 0.0% | -0.3% | -0.6% | -0.8% | ||
| 短期债务 | 四费/营业收入 | ||||||||||||
| - | 0.1 | - | - | - | 42.2% | 37.8% | 34.7% | 31.4% | 29.2% | ||||
| 应付帐款 | 159.6 | 231.4 | 268.8 | 346.7 | 464.4 | 偿债能力 | 12.3% | 11.9% | |||||
| 应付票据 | 资产负债率 | 21.2% | 19.2% | 13.5% | |||||||||
| - | - | - | - | - | |||||||||
| 其他流动负债 | 负债权益比 | ||||||||||||
| 318.5 | 481.6 | 362.7 | 387.6 | 410.7 | 26.8% | 23.7% | 15.5% | 14.1% | 13.5% | ||||
| 长期借款 | - | 18.2 | 31.6 | - | - | 流动比率 | 3.90 | 4.27 | 7.26 | 7.96 | 8.42 | ||
| 其他非流动负债 | 速动比率 | ||||||||||||
| 88.4 | 66.8 | 83.7 | 79.6 | 76.7 | 2.63 | 2.98 | 5.66 | 5.99 | 6.39 | ||||
| 负债总额 | 566.6 | 798.1 | 746.8 | 814.0 | 951.8 | 利息保障倍数 | 20.58 -506.82 | -70.66 | -37.87 | -32.81 | |||
| 少数股东权益 | 181.8 | 226.7 | 266.1 | 366.1 | 465.4 | 分红指标 | |||||||
| - | - | ||||||||||||
| 股本 | DPS(元) | - | - | - | |||||||||
| 694.5 | 814.5 | 814.5 | 814.5 | 814.5 | |||||||||
| 留存收益 | 分红比率 | ||||||||||||
| 1,851.5 | 3,048.3 | 3,725.1 | 4,605.0 | 5,760.7 | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | ||||
| 股东权益 | 2,112.1 | 3,366.9 | 4,805.7 | 5,785.6 | 7,040.7 | 股息收益率 | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | ||
| 现金流量表 | 业绩和估值指标 | ||||||||||||
| 2020 2021 净利润 160.3 559.3 加:折旧和摊销 177.2 209.7 资产减值准备 7.6 66.2 公允价值变动损失 1.4 -0.9 财务费用-4.8 2.8 投资损失 0.2 2.7 少数股东损益 27.4 44.9 营运资金的变动-102.1 -188.8 经营活动产生现金流量 219.7 602.2 投资活动产生现金流量-207.3 -1,182.8 融资活动产生现金流量-0.1 718.8 资料来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 | 2022E | 2023E | 2024E | EPS(元) BVPS(元) PE(X) PB(X) P/FCF P/S EV/EBITDA CAGR(%) PEG ROIC/WACC REP | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | ||||
| 676.8 | 879.9 | 1,155.7 | 0.16 | 0.63 | 0.83 | 1.08 | 1.42 | ||||||
| 193.2 | 193.2 | 110.6 | 2.37 | 3.86 | 5.57 | 6.65 | 8.07 | ||||||
| - | - | - | 287.5 | 74.3 | 56.4 | 43.4 | 33.1 | ||||||
| 0.9 | 0.9 | 0.9 | 19.8 | 12.2 | 8.4 | 7.0 | 5.8 | ||||||
| -10.4 | -26.3 | -38.7 | -653.2 | 576.1 | -419.5 | 41.8 | 196.7 | ||||||
| - | - | - | 22.6 | 14.8 | 11.5 | 9.3 | 7.4 | ||||||
| 39.4 | 100.0 | 99.3 | - | 50.3 | 39.3 | 29.9 | 25.6 | ||||||
| -920.4 | -111.7 | -1,057.1 | 82.9% | 30.9% -268.5% | 82.9% | 30.9% | |||||||
| -20.4 | 1,036.2 | 270.8 | 3.5 | 2.4 | -0.2 | 0.5 | 1.1 | ||||||
| 226.1 | -44.4 | -58.9 | 1.1 | 3.4 | 3.3 | 3.2 | 4.2 | ||||||
| 723.3 | -1.6 | 43.9 | - | 5.7 | 4.0 | 4.0 | 2.3 | ||||||
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 | 3 | ||||||||||||
| 各项声明请参见报告尾页。 | |||||||||||||
公司快报/复旦微电
| | 公司评级体系 |
收益评级：
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；
风险评级：
A —正常风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B —较高风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；
Table_Aut hor Statement 分析师声明
本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉 尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法 专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。
本公司具备证券投资咨询业务资格的说明
安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资 咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。
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公司快报/复旦微电
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