百克生物评级买入业绩受疫情影响承压，带状疱疹疫苗申报稳步推进
发布时间： 2022年03月21日
作者： xn2oyhja
栏目：个股研报
股票代码 ：688276
股票简称 ：百克生物
报告名称 ：业绩受疫情影响承压，带状疱疹疫苗申报稳步推进
评级 ：买入
行业：生物制品
公司报告 | 年报点评报告
百克生物（688276）
证券研究报告
2022 年 03 月 21 日
投资评级
| 业绩受疫情影响承压，带状疱疹疫苗申报稳步推进 | 行业 | 医药生物/生物制品 | |||||||
| 6 个月评级 | 买入（维持评级） | ||||||||
| 事件 2022 年 3 月 17 日，公司发布 2021 年年报，2021 年实现营业收入 12.02 亿 | |||||||||
| 当前价格 | 50.72 元 | ||||||||
| 目标价格 | 元 | ||||||||
| 元，同比降低 16.6%，归母净利润 2.44 亿元，同比降低 41.8%，扣非归母 净利润 2.34 亿元，同比降低 41.9%。 水痘疫苗尤其是鼻喷流感疫苗销售受疫情影响，随着终端接种资源的恢 复，预计后续有望恢复 1）受新冠疫情及新冠疫苗集中接种影响部分产品销量下降，特别是 2021 年下半年全国陆续启动 3-17 周岁新冠疫苗接种工作，而鼻喷流感疫苗适用 人群也为 3-17 周岁，鼻喷流感疫苗销售受到较大影响。2021 年水痘疫苗 生产量 856 万支，销售量 811 万支，流感疫苗生产量 399 万支，销售量 60 | 基本数据 | ||||||||
| A 股总股本(百万股) | 412.84 | ||||||||
| 流通 A 股股本(百万股) | 33.96 | ||||||||
| A 股总市值(百万元) | 20,939.28 | ||||||||
| 流通 A 股市值(百万元) | 1,722.53 | ||||||||
| 每股净资产(元) | 8.28 | ||||||||
| 资产负债率(%) | 18.13 | ||||||||
| 一年内最高/最低(元) | 135.88/42.63 | ||||||||
| 万支。2）资产减值准备增加，因为鼻喷流感疫苗为季节性生产/销售（有 效期为 10 个月），公司 2021 年针对该项计提存货减值准备 8638.97 万元。3）继续加大研发投入， 2021 年研发投入为 1.93 亿元，占营业收入比例 为 16.03%。随着终端接种资源的恢复，预计后续有望恢复。 带状疱疹疫苗申报生产工作有序开展，募投建设项目稳步推进 带状疱疹疫苗顺利完成Ⅲ期临床现场工作，积极推进申报生产工作，目前 该疫苗申报生产的相关工作正有序开展，我们预计 2023 年有望获批上市；百白破疫苗（三组分）启动Ⅰ期临床试验工作；鼻喷流感减毒活疫苗（液 体制剂）获得临床批件并启动Ⅰ期临床试验。 | 作者 | ||||||||
| 杨松 | 分析师 | ||||||||
| SAC 执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com | |||||||||
| 张雪 | 分析师 | ||||||||
| SAC 执业证书编号：S1110521020004 zhangxue@tfzq.com | |||||||||
| 李妞妞 | 联系人 | ||||||||
| liniuniu@tfzq.com | |||||||||
| 股价走势 | |||||||||
| 百克生物 | 沪深300 | ||||||||
| 募集资金建设项目有序推进，年产 2000 万人份水痘减毒活疫苗、带状疱疹 减毒活疫苗项目、年产 600 万人份吸附无细胞百白破（三组分）联合疫苗 项目、年产 1000 万人份鼻喷流感减毒活疫苗（液体制剂）项目工程建设 全部完成。 盈利预测与投资评级 | |||||||||
| -3%-13%-23%-33%-43%-53%-63% | |||||||||
| 考 虑 到 疫 情 反 复 ， 我 们 下 调 | 2022-2024 | 年 营 业 收 入 预 测 至 | |||||||
| 2021-03 | 2021-07 | 2021-11 | |||||||
| 15.49/22.76/26.40 亿元（前值为 2022-2023 年 18.39/26.31 亿元），同比增 长分别为 28.84%/46.97%/15.97%，预测归母净利润为 4.16/6.31/7.71 亿元（前 值为 2022-2023 年 5.21/7.88 亿元）。考虑到随着终端接种资源的恢复，常 规疫苗业绩有望恢复，以及公司带状疱疹疫苗报产稳步推进，维持“买入”评级。 风险提示：新冠疫情反复和销售不及预期风险，流感疫苗销售不及预期， | 资料来源：聚源数据 | ||||||||
| 相关报告 | |||||||||
| 1 《百克生物-首次覆盖报告:水痘疫苗 稳健，鼻喷流感带来增量，带状疱疹可 期》 2022-01-11 | |||||||||
研发进度不及预期，带状疱疹疫苗审批进度不及预期
| 财务数据和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入(百万元) | 1,441.36 | 1,202.03 | 1,548.73 | 2,276.20 | 2,639.61 |
| 增长率(%) | 47.73 | (16.60) | 28.84 | 46.97 | 15.97 |
| EBITDA(百万元) | 630.21 | 644.22 | 571.58 | 817.93 | 989.82 |
| 净利润(百万元) | 418.23 | 243.55 | 416.31 | 631.35 | 771.10 |
| 增长率(%) | 89.23 | (41.77) | 70.93 | 51.65 | 22.14 |
| EPS(元/股) | 1.01 | 0.59 | 1.01 | 1.53 | 1.87 |
| 市盈率(P/E) | 50.07 | 85.97 | 50.30 | 33.17 | 27.16 |
| 市净率(P/B) | 11.76 | 6.13 | 5.45 | 4.68 | 3.99 |
| 市销率(P/S) | 14.53 | 17.42 | 13.52 | 9.20 | 7.93 |
| EV/EBITDA | 0.00 | 41.97 | 33.36 | 22.69 | 17.72 |
资料来源：wind，天风证券研究所
| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 | 1 |
| 公司报告 | 年报点评报告 |
财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 | 309.63 | 1,155.60 | 1,782.33 | 2,280.21 | 3,295.38 | 营业收入 | 1,441.36 | 1,202.03 | 1,548.73 | 2,276.20 | 2,639.61 |
| 应收票据及应收账款 | 733.18 | 763.94 | 870.83 | 1,278.91 | 1,228.72 | 营业成本 | 168.43 | 140.75 | 185.85 | 273.14 | 316.75 |
| 11.50 | 18.09 | 14.56 | 32.07 | 26.70 | 10.67 | 10.58 | 12.56 | 18.45 | 22.01 | ||
| 预付账款 | 营业税金及附加 | ||||||||||
| 存货 | 146.19 | 241.34 | 99.38 | 386.20 | 159.31 | 销售费用 | 577.86 | 453.08 | 588.52 | 887.72 | 1,016.25 |
| 其他 | 20.75 | 11.06 | 24.72 | 14.70 | 29.37 | 管理费用 | 119.46 | 108.39 | 131.64 | 191.20 | 219.09 |
| 1,221.25 | 2,190.02 | 2,791.82 | 3,992.09 | 4,739.48 | 93.36 | 156.76 | 170.36 | 216.24 | 224.37 | ||
| 流动资产合计 | 研发费用 | ||||||||||
| 长期股权投资 | 4.26 | 35.88 | 35.88 | 35.88 | 35.88 | 财务费用 | 3.51 | (11.15) | (23.61) | (32.65) | (44.81) |
| 固定资产 | 547.60 | 518.80 | 739.07 | 866.89 | 930.00 | 资产/信用减值损失 | 0.63 | (93.03) | (32.97) | (41.79) | (54.34) |
| 在建工程 | 235.49 | 919.84 | 643.89 | 450.72 | 315.51 | 公允价值变动收益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 无形资产 | 368.86 | 379.93 | 354.27 | 328.61 | 302.95 | 投资净收益 | 6.42 | (1.02) | (2.84) | (2.84) | (2.84) |
| 其他 | 90.07 | 130.16 | 86.85 | 100.64 | 104.23 | 其他 | (21.16) | 175.76 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 非流动资产合计 | 1,246.27 | 1,984.61 | 1,859.96 | 1,782.74 | 1,688.57 | 营业利润 | 482.17 | 261.90 | 447.61 | 677.47 | 828.77 |
| 资产总计 | 2,467.52 | 4,174.64 | 4,651.78 | 5,774.83 | 6,428.04 | 营业外收入 | 5.83 | 2.50 | 3.28 | 3.87 | 3.22 |
| 短期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 营业外支出 | 1.35 | 2.84 | 3.25 | 2.48 | 2.85 |
| 应付票据及应付账款 | 34.00 | 63.91 | 34.18 | 104.53 | 56.75 | 利润总额 | 486.65 | 261.57 | 447.65 | 678.87 | 829.14 |
| 639.44 | 674.59 | 769.50 | 1,191.08 | 1,120.86 | 68.42 | 18.01 | 31.34 | 47.52 | 58.04 | ||
| 其他 | 所得税 | ||||||||||
| 流动负债合计 | 673.44 | 738.49 | 803.67 | 1,295.61 | 1,177.61 | 净利润 | 418.23 | 243.55 | 416.31 | 631.35 | 771.10 |
| 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 少数股东损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 应付债券 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 归属于母公司净利润 | 418.23 | 243.55 | 416.31 | 631.35 | 771.10 |
| 其他 | 7.88 | 8.34 | 8.47 | 8.23 | 8.35 | 每股收益（元） | 1.01 | 0.59 | 1.01 | 1.53 | 1.87 |
| 非流动负债合计 | 7.88 | 8.34 | 8.47 | 8.23 | 8.35 | ||||||
| 负债合计 | 687.57 | 757.05 | 812.14 | 1,303.84 | 1,185.96 | ||||||
| 少数股东权益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 主要财务比率 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 股本 | 371.56 | 412.84 | 412.84 | 412.84 | 412.84 | 成长能力 | 47.73% | -16.60% | 28.84% | 46.97% | 15.97% |
| 资本公积 | 416.29 | 1,770.80 | 1,770.80 | 1,770.80 | 1,770.80 | 营业收入 | |||||
| 留存收益 | 1,023.00 | 1,239.69 | 1,656.00 | 2,287.35 | 3,058.44 | 营业利润 | 79.99% | -45.68% | 70.91% | 51.35% | 22.33% |
| 其他 | (30.89) | (5.75) | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 归属于母公司净利润 | 89.23% | -41.77% | 70.93% | 51.65% | 22.14% |
| 股东权益合计 | 1,779.96 | 3,417.58 | 3,839.64 | 4,470.99 | 5,242.08 | 获利能力 | 88.31% | 88.29% | 88.00% | 88.00% | 88.00% |
| 负债和股东权益总计 | 2,467.52 | 4,174.64 | 4,651.78 | 5,774.83 | 6,428.04 | 毛利率 | |||||
| 净利率 | 29.02% | 20.26% | 26.88% | 27.74% | 29.21% | ||||||
| ROE | 23.50% | 7.13% | 10.84% | 14.12% | 14.71% | ||||||
| ROIC | 48.29% | 16.92% | 18.50% | 30.43% | 34.88% | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 偿债能力 | |||||
| 净利润 | 418.23 | 243.55 | 416.31 | 631.35 | 771.10 | 资产负债率 | 27.86% | 18.13% | 17.46% | 22.58% | 18.45% |
| 折旧摊销 | 59.52 | 69.32 | 81.34 | 91.00 | 97.76 | 净负债率 | -17.40% | -33.81% | -46.42% | -51.00% | -62.86% |
| 4.05 | 0.33 | (23.61) | (32.65) | (44.81) | 1.80 | 2.93 | 3.47 | 3.08 | 4.02 | ||
| 财务费用 | 流动比率 | ||||||||||
| 投资损失 | (6.42) | 1.02 | 2.84 | 2.84 | 2.84 | 速动比率 | 1.58 | 2.60 | 3.35 | 2.78 | 3.89 |
| 营运资金变动 | (209.05) | (326.66) | 123.32 | (224.47) | 146.30 | 营运能力 | 2.71 | 1.61 | 1.89 | 2.12 | 2.11 |
| 其它 | (57.17) | 152.73 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 应收账款周转率 | |||||
| 经营活动现金流 | 209.16 | 140.30 | 600.20 | 468.07 | 973.19 | 存货周转率 | 12.39 | 6.20 | 9.09 | 9.38 | 9.68 |
| 资本支出 | 380.72 | 766.12 | (0.12) | 0.24 | (0.12) | 总资产周转率 | 0.71 | 0.36 | 0.35 | 0.44 | 0.43 |
| 长期投资 | 4.26 | 31.62 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 每股指标（元） | 1.01 | 0.59 | 1.01 | 1.53 | 1.87 |
| 其他 | (718.57) | (1,493.25) | (2.71) | (3.07) | (2.72) | 每股收益 | |||||
| 投资活动现金流 | (333.59) | (695.51) | (2.84) | (2.84) | (2.84) | 每股经营现金流 | 0.51 | 0.34 | 1.45 | 1.13 | 2.36 |
| 债权融资 | (168.51) | 11.15 | 23.61 | 32.65 | 44.81 | 每股净资产 | 4.31 | 8.28 | 9.30 | 10.83 | 12.70 |
| 578.77 | 1,420.94 | 5.75 | 0.00 | 0.00 | 50.07 | 85.97 | 50.30 | 33.17 | 27.16 | ||
| 股权融资 | 估值比率 | ||||||||||
| 其他 | (235.87) | (29.73) | 0.00 | (0.00) | (0.00) | 市盈率 | |||||
| 筹资活动现金流 | 174.39 | 1,402.36 | 29.36 | 32.65 | 44.81 | 市净率 | 11.76 | 6.13 | 5.45 | 4.68 | 3.99 |
| 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 41.97 | 33.36 | 22.69 | 17.72 | ||
| 汇率变动影响 | EV/EBITDA | ||||||||||
| 现金净增加额 | 49.96 | 847.15 | 626.73 | 497.88 | 1,015.17 | EV/EBIT | 0.00 | 46.94 | 38.90 | 25.53 | 19.66 |
资料来源：公司公告，天风证券研究所
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| 公司报告 | 年报点评报告 |
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投资评级声明
| 类别 | 说明 | 评级 | 体系 |
| 股票投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 买入 | 预期股价相对收益 20%以上 |
| 增持 | 预期股价相对收益 10%-20% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 持有 | 预期股价相对收益-10%-10% | ||
| 行业投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 卖出 | 预期股价相对收益-10%以下 |
| 强于大市 | 预期行业指数涨幅 5%以上 | ||
| 中性 | 预期行业指数涨幅-5%-5% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 弱于大市 | 预期行业指数涨幅-5%以下 |
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