洛阳钼业评级买入年报点评：降本增效“打基础”，加快两个世界级铜钴项目建设“上台阶”

股票代码 ：603993
股票简称 ：洛阳钼业
报告名称 ：年报点评：降本增效“打基础”，加快两个世界级铜钴项目建设“上台阶”
评级 ：买入
行业：小金属

证券研究报告 | 2022年03月21日

洛阳钼业（603993.SH）——年报点评 买 入

降本增效“打基础”，加快两个世界级铜钴项目建设“上台阶”

吨，同比+19.86%；铌金属产量 8586 吨，同比-7.68%，磷肥（HA+LA）产量 约 112 万吨，同比+2.75%。另外根据公司给出来的 2022 年的产量指引，TFM 铜钴产量仍有增长空间，预计铜产量是 22.7-26.7 万吨；钴产量是 1.75-2.05 万吨。

公司未来在刚果(金)铜钴板块还有巨大的增长潜力。公司 2021 年发布 TFM 铜钴矿混合矿项目，拟投资 25.1 亿美元，规划建设 3 条生产线，分别为 350 万吨/年的混合矿生产线、330 万吨/年的氧化矿生产线和 560 万吨/年的混合 矿生产线，年处理矿石量总计 1240 万吨。项目计划 2023 年建成投产，达产 后预计新增铜年均产量约 20 万吨，新增钴年均产量约 1.7 万吨。另外 2021 年 4 月公司与宁德时代间接控股公司邦普时代签订《战略合作协议》，邦普 时代通过全资子公司时代新能源以总对价 1.375 亿美金获得 KFM 公司 25%的 股权。Kisanfu 矿区正在快速推进补堪、环评、河流改道、矿权整合，可研 设计优化、地面清表等前期工作。综上，公司手上同时拥有 TFM 和 KFM 两个 优质的铜钴矿山，作为负责任的钴生产商，未来有望把 TFM 和 KFM 项目进行 统筹规划开发，充分发挥与现有刚果(金)业务的协同效应。

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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风险提示：核心产品价格下跌；核心产品产销量不达预期。—2020-11-02

投资建议：上调盈利预测，维持 “买入”评级。

上调盈利预测，预计公司 2022-2024 年营收分别为 2084/2095/2154 亿元，同比增速 19.9%/0.5%/2.8%；归母净利润分别为 69.35/74.29/91.01 亿元，同比增速 35.8%/7.1%/22.5%；摊薄 EPS 分别为 0.32/0.34/0.42 元，当前股 价对应 PE 为 16/15/12X。考虑到公司在全球范围内多品种布局能有效降低风 险，内部降本增效措施卓有成效，现有矿山资源储备丰富，且铜钴未来仍然 有巨大的增长潜力，维持“买入”评级。

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 公司 2021 年重点项目扩产增效取得良好成效，TFM 铜钴产量创近年新高 公司发布 2021 年年报：实现营收 1738.63 亿元，同比增长 53.89%；实现归母净 利润 51.06 亿元，同比增长 119.26%；实现扣非归母净利润 41.03 亿元，同比增 长 276.24%。21Q4 单季度实现营收 473.04 亿元，同比增长 44.77%，环比增长 13.32%；实现归母净利润 15.48 亿元，同比增长 115.19%，环比增长 34.61%；实 现扣非归母净利润 21.89 亿元，同比增长 549.86%，环比增长 326.71%。

公司归母净利润和扣非净利润出现较大差别，主要是由于 IXM 是通过期货合约等 衍生金融工具对冲现货持仓价格变动风险，根据会计准则，期货业务相关损益于 公允价值变动损益及投资收益科目中进行核算，所以扣非净利润的变化并不能真 实反映公司的经营情况。21Q4 归母净利润环比实现较大幅度增长表明公司各板块 生产运营良好。

图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）

资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理

图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）

资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理

矿山业务产量方面，2021 年钼金属产量 16385 吨，同比+18.90%，钨金属产量 8658 吨，同比-0.25%；NPM（80%权益）铜金属产量 23534 吨，同比-12.83%，黄金产量 22034 盎司，同比+5.44%；TFM 铜金属产量 209120 吨，同比+14.53%，钴金属产量 18501 吨，同比+19.86%；铌金属产量 8586 吨，同比-7.68%，磷肥（HA+LA）产量 约 112 万吨，同比+2.75%。

2021 年，公司积极布局刚果(金)扩产增效重点项目(10K 项目)及澳洲铜金矿扩产 项目，其中 TFM 10K 项目正式投产运营，每日矿石处理量从 15000t/d 增加至 25000t/d，使得 TFM 铜产量创四年新高，钴产量创三年新高；澳洲扩产项目完全 达产后年处理量提升 15%。另外，公司 TFM 混合矿项目加速推进，印尼镍钴项目 首线试投产成功，镍金属布局取得重大进展。

表1：公司矿产采掘与加工产品产量数据和指引

资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理

成本方面，公司继 2020 年提前完成 5 亿美元三年降本目标之后，继续在各运营单 元开展降本增效活动，巩固低成本运营优势，提高盈利能力。2021 年，公司矿山 采掘及加工板块生产运营成本实现同口径同比降本增效超 16 亿元人民币。其中，刚果(金)铜钴板块实现同比降本增效 1.88 亿美元；巴西铌磷板块全年生产运营成 本下降 1.77 亿雷亚尔；中国区业务板块全年实现生产运营成本同比下降约 9561 万元人民币。

毛利方面，铜钴业务规模在集团占比进一步扩大。公司 2021 年矿业毛利率达到 44.27%，同比大幅增加 17.78 个百分点；其中铜钴板块毛利率 52.96%，同比增加 33.05 个百分点；钼钨板块毛利率 40.89%，同比增加 3.57 个百分点；铜金板块毛 利率 32.78%，同比增加 3.52 个百分点；铌磷板块毛利率 28.92%，同比增加 0.09 个百分点。

图3：公司矿山采掘与加工业务毛利构成（2021 年）

资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理

图4：公司矿山采掘与加工业务毛利率变化情况

资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理

期间费用方面，公司自 2019 年 7 月完成 IXM 的收购之后，基础金属贸易业务并表 之后，营收得以大规模增加，摊薄期间费用率，所以期间费用率处于持续下降过 程。从绝对数来看，公司 2021 年销售费用约 8975 万元，同比+22.18%；管理费用 15.56 亿元，同比+16.97%；研发费用 2.72 亿元，同比+56.92%；财务费用 10.95 亿元，同比-17.25%。另外公司 2021 年末资产负债率为 64.89%，同比提升了 5.79 个百分点，如果剔除掉 IXM 的影响，资产负债率仍保持稳健的状态。

图5：公司期间费用率变化 图6：公司资产负债率变化

资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理

资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理

 公司未来在刚果(金)铜钴板块还有巨大的增长潜力
公司间接持有 TFM 铜钴矿 80%权益，该矿矿区面积超过 1500 平方公里，拥有从开 采到加工全套工艺和流程，主要产品为阴极铜和氢氧化钴。2021 年上半年 TFM 克 服疫情的不利影响，10K 项目于 7 月正式进入试生产阶段，每日矿石处理量从 15000t/d 增加至 25000t/d，另外随着下半年电积车间扩容项目的稳步推进，铜钴 产能会进一步提升，预计到年底铜金属产能将达到 25 万吨/年，钴金属产能将达 到 2.5 万吨/年。2021 年 TFM 铜、钴产量均创近年来新高。公司年报指引中预计 2022 年 TFM 铜产量是 22.7-26.7 万吨；钴产量是 1.75-2.05 万吨。

图7：TFM 铜产量变化 图8：TFM 钴产量变化

资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理

资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理

公司于 2021 年 8 月 6 日对外公告了 TFM 铜钴矿混合矿项目。为进一步开发 TFM 铜钴矿的丰富资源，扩大铜钴产量，优化现有生产流程，降低矿山生产运营成本，公司组织专家团队对 TFM 铜钴矿开发利用和建设方案进行了论证，并聘请中国瑞 林工程技术股份有限公司和中冶北方(大连)工程技术有限公司为本项目编制《刚 果(金)Tenke Fungurume 铜钴矿混合矿开发项目可行性研究》，拟投资 25.1 亿美 元用于 TFM 铜钴矿混合矿项目建设。

混合矿项目是公司在刚果(金)布局的扩产增效重点项目。本项目规划建设 3 条生 产线，分别为 350 万吨/年的混合矿生产线、330 万吨/年的氧化矿生产线和 560 万吨/年的混合矿生产线，年处理矿石量总计 1240 万吨，产品为阴极铜和氢氧化 钴。项目计划 2023 年建成投产，未来达产后预计新增铜年均产量约 20 万吨，新 增钴年均产量约 1.7 万吨。

另外在 2020 年 12 月 31 日，公司宣布以 5.5 亿美金总价收购自由港在刚果(金) 的 Kisanfu 铜钴矿中 95%的间接权益，刚果(金)政府持有另外 5%权益。Kisanfu 铜钴矿是位于 Tenke 铜钴矿西南 33 公里的大型铜钴矿床，是世界上最大、最高品 位的未开发的铜钴矿项目之一，该矿总资源量约 3.65 亿吨矿石，铜平均品位约 1.72%，含铜金属约 628 万吨；钴平均品位约 0.85%，含钴金属量约 310 万吨。Kisanfu 是公司一项战略性资产，其巨大地质潜力、庞大资源量及深层成矿能力 将提供多样化的开发策略。

2021 年 4 月，公司与宁德时代间接控股公司邦普时代签订了《战略合作协议》，邦普时代通过全资子公司时代新能源以总对价 1.375 亿美金获得 KFM 公司 25%的 股权。交易完成后，洛钼控股与邦普时代在 KFM 控股的持股比例分别为 75%和 25%，KFM 控股间接持有 Kisanfu 项目 95%权益。此次合作使公司与资源端应用客户更紧 密的结合，有利于促进行业可持续健康发展，有利于巩固公司在电池金属和电动 汽车原材料供应领域的领先地位。

目前 Kisanfu 矿区正在快速推进补堪、环评、河流改道、矿权整合，可研设计优 化、地面清表等前期工作。综上，目前公司手上同时拥有 TFM 和 KFM 两个非常优 质的铜钴矿山，作为负责任的钴生产商，未来有望把 TFM 和 KFM 项目进行统筹规 划开发，充分发挥与现有刚果(金)业务的协同效应。

投资建议：维持“买入”评级。预计公司 2022-2024 年营收分别为 2084/2095/2154 亿元，同比增速 19.9%/0.5%/2.8%；归母净利润分别为 69.35/74.29/91.01 亿元，同比增速 35.8%/7.1%/22.5%；摊薄 EPS 分别为 0.32/0.34/0.42 元，当前股价对 应 PE 为 16/15/12X。考虑到公司在全球范围内多品种布局能有效降低风险，内部 降本增效措施卓有成效，现有矿山资源储备丰富，且铜钴未来仍然有巨大的增长 潜力，维持“买入”评级。

附表：财务预测与估值

资产减值及公允价值变

短期借款及交易性金融

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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