用友网络评级买入聚焦云转型，把握信创与数字经济行业机会
股票代码 ：600588
股票简称 ：用友网络
报告名称 ：聚焦云转型，把握信创与数字经济行业机会
评级 ：买入
行业：软件开发
2022 年 03 月 19 日
证券研究报告 创新技术与企业服务研究中心
用友网络 (600588.SH) 买入（维持评级） 公司点评
市场价格（人民币）： 25.44 元 聚焦云转型，把握信创与数字经济行业机会
市场数据(人民币)
| 总股本(亿股) | 34.36 | 公司基本情况(人民币) | |||||||||
| 已上市流通 A 股(亿股) | 32.41 | 项目 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | ||||
| 总市值(亿元) | 874.20 | 营业收入(百万元) | 8,525 | 8,932 | 10,691 | 13,086 | 15,881 | ||||
| 年内股价最高最低(元) | 41.39/23.50 | 营业收入增长率 | 0.18% | 4.78% | 19.69% | 22.41% | 21.35% | ||||
| 归母净利润(百万元) | 989 | 708 | 658 | 827 | 908 | ||||||
| 沪深 300 指数 | 4266 | ||||||||||
| 归母净利润增长率 | -16.43% | -28.41% | -7.04% | 25.66% | 9.84% | ||||||
| 上证指数 | 3251 | ||||||||||
| 摊薄每股收益(元) | 0.302 | 0.216 | 0.191 | 0.241 | 0.264 | ||||||
| 人民币(元) | 成交金额(百万元) 3500 | 每股经营性现金流净额 | 0.33 | 0.18 | 0.01 | 0.52 | 0.56 | ||||
| ROE(归属母公司)(摊薄) P/E | 13.11% | 10.13% | 5.05% | 6.06% | 6.36% | ||||||
| 36.94 | 3000 2500 | 93.95 | 202.74 | 132.87 | 105.74 | 96.26 | |||||
| 来源：公司年报、国金证券研究所 公司近况 | |||||||||||
| 32.46 | 2000 1500 | ||||||||||
| 27.98 | 1000 500 | ||||||||||
| | 3 月 18 日晚公司发布 21 年年报，实现营收 89.32 亿元，Y/Y 4.7%；归母净 | ||||||||||
| 23.5 | 0 | 利润 7.08 亿元，Y/Y -28.2%；扣非净利润 4.05 亿元，Y/Y -55.3%。低于市 场预期，超我们 Q3 预期，因公司 Q4 大项目交付顺利且费用率管控得当。 事件点评 | |||||||||
| 210319 | 210619 | 210919 | 211219 | ||||||||
| 成交金额 | 用友网络 | 沪深300 | | 聚焦云与软件业务，收入实现结构性突破。报告期内公司剥离畅捷通支付、 | |||||||
友金控股等金融服务业务，主动收缩软件业务，加快推进云转型，结构性增
| 相关报告 | | 强订阅业务，逐步推进实施交付分签外包。云+软件收入 86.4 亿元，Y/Y |
| 15.7%；其中云服务收入 53.21 亿元，Y/Y 55.5%，占云服务与软件收入总 | ||
| 1.《分层经营始见成效，生态建设做大市 | ||
| 额 61.5%；订阅 ARR 16.5 亿元，较三季报增长 39.8%，订阅相关合同负债 | ||
| 场 - 用 友 网 络 2021 年 三 季 报 ... 》， | ||
| 8.47 亿元，Y/Y 79.0%，支撑未来订阅收入高增长。持续加大研发投入，研 | ||
| 2021.10.31 2.《云转型坚定，未来剑指高精尖制造- | ||
| 发投入 23.54 亿元，Y/Y 40.7%，占营收 26.4%，提升 6.8PP。 | ||
| 用友网络半年报点评》，2021.8.19 | 优先发展公有云订阅业务，分层经营效果显著。公司以高质量业务收入结构 | |
| 突破为导向，全面贯彻订阅优先。大型企业市场云收入 37.35 亿元，Y/Y | ||
| 3.《云 转型已 见成 效-用 友网络 年报点 | ||
| 45.4%，续费率 103%，核心产品 YonBIP 实现公有云订阅业务的突破性发 | ||
| 评》，2021.3.28 | ||
| 展；轻量化升级 NC Cloud，整体性签约超 10 家央企一级单位，并在金融、 | ||
| 电信与广电、烟草、汽车等垂直行业突破标杆客户。中型企业云收入 3.93 | ||
| | ||
| 亿元，Y/Y 150.3%，续费率 73%，YonSuite 新增客户近 3,000 家；小微企 | ||
| 业云收入 5.09 亿元，Y/Y 111.2%，代表性产品畅捷通；政府及其它公共组 | ||
| 织云收入 6.84 亿元，Y/Y 50.0%。报告期新增云服务付费客户 19.32 万家。 | ||
| 商业创新平台（BIP）聚合战略伙伴，有望把握信创与数字化行业机遇。 | ||
| BIP 应用移动互联网、云计算、大数据等 ICT 新技术赋能企业数智化转型， | ||
| 聚合 IaaS、ISV 合作伙伴，构建生态体系，合作伙伴超 2200 家。国务院国 |
资委成立科技创新局加快推进信创产业，国资委发布指导意见大多数中央企
业建成世界一流财务管理体系。我们看好公司在大型央企的客户积淀与云转
| 罗露 | 分析师 SAC 执业编号：S1130520020003 | 型前景，预测云业务转型加速，未来三年云业务收入复合增速 50%+。 | |
| luolu＠gjzq.com.cn | |||
| 盈利调整及投资建议 | |||
| 邵艺开 | 联系人 | | 21 年公司费用率改进超我们 Q3 预期，因此调低未来费用率预测，预计 22- |
| shaoyikai＠gjzq.com.cn | |||
| 24 年营收 106.91/130.86/158.81 亿元，归母净利润 6.58（256.7%）/8.27 | |||
| （222.8%）/9.08 亿元。对应 PE 为 128/96/82 倍，维持“买入”评级。 | |||
风险提示
企业上云不及预期；市场竞争加剧；高端 ERP 市场国产化进程低于预期。
- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明
| 公司点评 |
| ||||||||||||||||
公司点评
| 市场中相关报告评级比率分析 | 市场中相关报告评级比率分析说明： 市 场中相 关报告投 资建议 为“买 入”得 1 分 ，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建 议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00 =买入； 1.01~2.0=增持； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 | |||||||||||||||
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | |||||||||||
| 买入 | 3 | 12 | 26 | 32 | 80 | |||||||||||
| 增持 | 0 | 0 | 1 | 2 | 0 | |||||||||||
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | |||||||||||
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | |||||||||||
| 评分 | 1.00 | 1.00 | 1.04 | 1.06 | 1.00 | |||||||||||
| 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) | ||||||||||||||||
| 人民币(元) | 历史推荐与股价 | 成交量 | ||||||||||||||
| 1,000 | ||||||||||||||||
| 序号 | 日期 | 评级 | 市价 | 目标价 | ||||||||||||
| 1 | 2020-10-23 | 买入 | 41.43 62.23～62.23 | 47.70 | 800 | |||||||||||
| 2 | 2020-11-01 | 买入 | 43.15 | N/A | 41.65 | 600 | ||||||||||
| 3 | 2021-01-06 | 买入 | 46.60 | N/A | ||||||||||||
| 4 | 2021-02-18 | 买入 | 43.26 | N/A | 35.60 | 400 | ||||||||||
| 5 | 2021-02-27 | 买入 | 36.90 52.74～62.23 35.20 N/A | 29.55 | 200 | |||||||||||
| 6 | 2021-03-28 | 买入 | ||||||||||||||
| 23.50 | 0 | |||||||||||||||
| 7 | 2021-08-19 | 买入 | 37.25 | N/A | ||||||||||||
| 200319 | 200619 | 200919 | 201219 | 210319 | 210619 | 210919 | 211219 | |||||||||
| 8 | 2021-10-31 | 买入 | 31.80 | N/A | ||||||||||||
来源：国金证券研究所
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。
- 3 -
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| 公司点评 |
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| - 4 - |
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