紫金矿业评级买入年报点评：景气周期核心矿种产销量快速提升，积极布局新能源新材料产业

股票代码 ：601899
股票简称 ：紫金矿业
报告名称 ：年报点评：景气周期核心矿种产销量快速提升，积极布局新能源新材料产业
评级 ：买入
行业：贵金属

证券研究报告 | 2022年03月21日

紫金矿业（601899.SH）——年报点评 买 入

景气周期核心矿种产销量快速提升，积极布局新能源新材料产业

司在年报当中也给出了 2022 年的产量指引：预计矿产铜 86 万吨，同比 +47.21%；矿产金 60 吨，同比+26.45%；矿产锌(铅)48 万吨，同比+10.50%；矿产银 310 吨；铁精矿 320 万吨；预计发生项目建设(含技改)投资支出计划 200 亿元。

公司战略延伸，积极布局“双碳”政策催生的新能源新材料产业。我们认为 2021 年是公司实现战略延伸的关键之年，除原有的优势矿种金、铜、锌矿山 产量快速提升，以刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿、塞尔维亚佩吉铜金矿和西 藏巨龙铜矿这三大世界级铜矿相继投产之外，公司还完成了阿根廷世界级高 品位 3Q 锂盐湖项目的并购，正式进入新能源金属赛道。公司在年报中着重

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

3Q 锂盐湖重磅项目建设破局，推动电解铜箔、磷酸铁锂、氢能等投资项目的 贡献增量，形成协同效应。2022 年有望成为公司在锂电新能源材料实现突破 的关键之年，打开新的成长空间。3Q 锂盐湖项目一期年产 2 万吨电池级碳酸 锂预计将于 2023 年底建成投产。

风险提示：项目建设进度不达预期，矿产品销售价格不达预期。

投资建议：上调盈利预测，维持 “买入”评级。

上调盈利预测，预计公司 2022-2024 年营收为 2551/2619/2658 亿元，同比 增速 13.3%/2.7%/1.5%，归母净利润为 227.2/250.8/268.7 亿元，同比增速 44.9%/10.4%/7.2%；摊薄 EPS 为 0.86/0.95/1.02 元，当前股价对应 PE 为

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12/11/10X。考虑到公司是国内有色上市公司核心标的，矿产资源储量丰富，国际化进程不断加快，战略延伸积极布局新能源新材料产业，中长期成长 路径明确，未来有望跻身全球超一流国际矿业企业，维持“买入”评级。

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 大宗商品景气周期高点，核心矿种产销量有望持续快速增长
公司发布 2021 年年报：实现营收 2251.02 亿元，同比增长 31.25%；实现归母净 利润 156.73 亿元，同比增长 140.80%；实现扣非归母净利润 146.81 亿元，同比 增长 132.21%。21Q4 单季度实现营收 561.27 亿元，同比增长 36.67%，环比减少 5.05%；实现归母净利润 43.70 亿元，同比增长 125.72%，环比减少 6.08%；实现 扣非归母净利润 41.91 亿元，同比增长 153.08%，环比减少 4.25%。

图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）

资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理

图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）

资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理

公司 2021 年度主要矿产品产量为：矿产金 47.45 吨，同比+17.28%；矿产铜 58.42 万吨(含卡莫阿铜业权益产量 4.19 万吨)，同比+28.92%；矿产锌(铅)43.44 万吨，同比+14.81%；矿产银 309 吨，同比+3.34%；铁精矿 425 万吨，同比+9.71%。

公司 2021Q1/Q2/Q3/Q4 矿产金产量分别为 11.18/10.84/12.44/13.04 吨，Q4 产量 同比+19.32%，环比+4.83%；矿产铜产量分别为 12.68/11.38/16.75/17.59 万吨，Q4 产量同比+58.93%，环比+5.02%；矿产锌产量分别为 9.63/10.01/8.91/14.86 万吨，Q4 产量同比+10.67%，环比+66.79%。

图3：公司 2021 年核心矿产品产量数据

资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理

图4：公司 2021 年核心矿产品分季度产量数据

资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理

公司在年报当中也给出了 2022 年的产量指引：预计矿产铜 86 万吨，矿产金 60 吨，矿产锌（铅）48 万吨，矿产银 310 吨，铁精矿 320 万吨；预计发生项目建设（含技改）投资支出计划 200 亿元。

图5：公司 2022 年产量计划

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

图6：公司主要矿种保有资源量/储量

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

核心矿产品的成本方面，2021 年矿产金单位营业成本 176.22 元/克，同比下降 0.65%。矿产铜加权平均单位营业成本 18194 元/吨，同比下降 9.46%，其中矿山 产铜精矿单位营业成本仅 16789 元/吨，同比显著下降 11.99%，矿山产电积铜单 位营业成本 18517 元/吨，同比下降 3.53%，矿山产电解铜单位营业成本 27102 元 /吨，同比下降 5.38%。矿产锌单位营业成本 7369 元/吨，同比上升 12.16%。

从毛利率的角度来看，公司 2021 年综合毛利率为 15.44%，同比提升 3.53 个百分 点，若剔除冶炼加工产品后，矿产品毛利率为 58.98%，同比提升 11.27 个百分点，其中矿产金毛利率 49.46%，矿产铜毛利率 66.05%，矿产锌毛利率 47.87%。

图7：公司矿产金单位销售价格、成本、毛利（元/克）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图8：公司矿产铜单位销售价格、成本、毛利（元/吨）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图9：公司矿产铜单位销售成本拆分（元/吨）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图10：公司核心矿产品毛利率变化情况

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

财务数据方面，截至 2021 年末，公司资产负债率 55.47%，相比 2020 年末下降 3.61 个百分点。公司 2021 年销售费用约 4.12 亿元，同比减少 3.60%；管理费用（含 研发费用）约 60.79，同比增加 37.29%；财务费用约 14.96 亿元，同比减少 16.13%；公司 2021 年期间费用率合计 3.55%，相比去年全年水平继续下降 0.32 个百分点。

图11：公司资产负债率变化情况

资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理

图12：公司期间费用率变化情况

资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理

 公司战略延伸，积极布局“双碳”政策催生的新能源新材料产业
我们认为 2021 年是公司实现战略延伸的关键之年，除原有的优势矿种金、铜、锌 矿山产量快速提升，以刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿、塞尔维亚佩吉铜金矿和西藏 巨龙铜矿这三大世界级铜矿相继投产之外，公司还完成了阿根廷世界级高品位 3Q 锂盐湖项目的并购，正式进入新能源金属赛道。

公司于加拿大多伦多时间 2021 年 10 月 8 日，与加拿大证券交易所上市公司 Neo Lithium Corp.新锂公司签署《安排协议》，公司将通过加拿大注册成立的全资子 公司，以每股 6.5 加元价格，以现金方式收购新锂公司全部已发行且流通的普通 股，交易金额约为 9.6 亿加元（约合人民币 49.39 亿元）。本次交易于 2022 年 1 月 25 日进行交割。新锂公司核心资产为阿根廷西北部卡塔马卡省(Catamarca)的 Tres Quebradas Salar(简称“3Q”)锂盐湖项目，该项目资源量大、品位高、杂 质低，开发条件好，具有较大的扩产潜力。新锂公司通过在阿根廷设立的全资子 公司 Liex S.A.全资持有 3Q 项目。

3Q 项目拥有 13 个采矿权，矿权面积总计 353 平方公里，覆盖整个盐湖表面和卤 水湖。其中的 10 个连续采矿权组成一个“矿权组”，构成采矿活动核心区，面积 为 267 平方公里。3Q 项目的勘查、试验性生产阶段已获得环评许可，项目于 2019 年 4 月已提交了开采阶段的环评许可申请，目前已获得批准。

2015 年至今，3Q 项目已完成初步勘察和三轮完整的勘探工作，以评估该卤水矿 床的锂资源开发潜力。3Q 锂盐湖项目属于蒸发岩晶间卤水与碎屑岩孔隙卤水复合 的卤水型锂矿床，整个盐湖区卤水均具有锂矿化，盐湖北部 1/3 范围卤水锂离子 浓度含量≥800 mg/L，整体盐湖卤水锂离子浓度含量≥400 mg/L。

公司目前已组建派驻 3Q 项目的主要管理和技术团队，项目交割完成后将尽快启动 项目建设。项目一期工程将按可研方案，设计每年生产 2 万吨电池级碳酸锂，预 计将于 2023 年底建成投产；采用沉淀法为主线工艺，该工艺流程简单顺畅、能耗 低、生产成本低，且项目周边的盐湖均采用该工艺，可靠性较好。另外，3Q 项目 设计年产 2 万吨碳酸锂是基于最小化融资，经咨询机构初步研究该项目具备扩产 条件，运用蒸发技术，盐湖每年生产碳酸锂有可能达 4-6 万吨，公司将在一期工 程的基础上，全面加强扩产技术研究，并及时提出技改扩建方案，完成有关证照 办理，尽快实现新的产量目标。

此外公司在年报当中还着重强调，将大力推动资源优势向经济社会效益高速转化，全力推进加快阿根廷 3Q 锂盐湖重磅项目建设破局，推动电解铜箔、磷酸铁锂、氢 能等投资项目贡献增量，形成协同效应。我们认为公司在 2021 年已经实现了战略 延伸，2022 年将有望成为公司在锂电新能源材料实现突破的关键之年，打开新的 成长空间。

图13：3Q 锂盐湖项目概况

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

投资建议：维持“买入”评级。预计公司 2022-2024 年营收为 2551/2619/2658 亿元，同比增速 13.3/2.7/1.5%，归母净利润为 227.2/250.8/268.7 亿元，同比 增速 44.9/10.4/7.2%；摊薄 EPS 为 0.86/0.95/1.02 元，当前股价对应 PE 为 12/11/10X。考虑到公司是国内有色上市公司核心标的，矿产资源储量丰富，国际 化进程不断加快，战略延伸积极布局新能源新材料产业，中长期成长路径明确，未来有望跻身全球超一流国际矿业企业，维持“买入”评级。

附表：财务预测与估值

资产减值及公允价值变

短期借款及交易性金融

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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