中国平安评级增持改革曙光初现，破局尚需时日
股票代码 ：601318
股票简称 ：中国平安
报告名称 ：改革曙光初现，破局尚需时日
评级 ：增持
行业：保险
公
司
研
究
| 东 | 中国平安（601318）：改革曙光初 | 2022 年 3 月 21 日 | |
| 推荐/维持 | |||
| 现，破局尚需时日 | |||
| 中国平安 | 公司报告 | ||
| 兴 | |||
| 证 | |||
| 券 | 中国平安发布 2021 年年度报告，公司实现营业收入 11804.44 亿元，同比下 | 公司简介： | |
| 股 | 降 6.4%；实现归母净利润 1016.18 亿元，同比下降 29.0%；归母营运利润 | 公司于 1988 年诞生于深圳蛇口，是中国第 | |
| 份 | 1479.61 亿元，同比增长 6.09%；报告期末集团内含价值 13955.09 亿元，较 | 一家股份制保险企业，至今已发展成为融保 | |
| 险、银行、投资三大主营业务为一体、核心 | |||
| 有 | 上年末增长 5.07%。公司寿险及健康险业务内含价值 8764.9 亿元，较上年末 | ||
| 金融与互联网金融业务并行发展的个人金 | |||
| 限 | 增长 6.30%；实现新业务价值 378.98 亿元，同比下降 23.55%。 | ||
| 融生活服务集团之一。公司致力于成为国际 | |||
| 公 | 消费能力下降叠加代理人红利消失，保险行业进入“深秋”。中国平安 2021 | 领先的个人金融生活服务提供商，坚持“科 | |
| 司 | 技引领金融，金融服务生活”的理念，通过 | ||
| 年寿险及健康险新业务价值同比减少 23.6%，连续两年下滑；2021 年末寿险 | |||
| “综合金融+互联网”和“互联网+综合金 | |||
| 证 | |||
| 代理人同比减少 41.4%，时点数已连续 13 个季度下降，且降幅快速扩大。主 | 融”两个模式，聚焦“大金融资产”和“大 | ||
| 券 | |||
| 要原因在于近年来，随着经济增速下行，居民可支配收入增速也随之下降， | 医疗健康”两大产业，围绕保险、银行、资 | ||
| 研 | 产管理、互联网金融四大板块，为客户创造 | ||
| 消费能力和消费意愿亦受到较大影响。在 2020 年新冠疫情爆发后，消费属性 | |||
| 究 | “专业，让生活更简单”的品牌体验。 | ||
| 较强的保险业务受到更大冲击。同时，在疫情和监管趋严的大背景下，保险 | |||
| 报 | 资料来源：公司公告、WIND | ||
| 代理人展业难度增大，整体出单量和举绩率不断下行，进而使收入承压，持 | 未来 3-6 个月重大事项提示： | ||
| 告 | |||
| 续负反馈下，大量代理人主动或被动脱落，前期因队伍快速增长带来的“代理 | |||
| 2022-06-01 每股派现 1.5CNY，股息发放日 | |||
人红利”逐渐消失，险企保费收入增速显著放缓。
2022-06-20 除净日 2022-06-01，截止过户 日期 2022-06-03 至 2022-06-08。
经营难度加大，平安积极寻求破局之道。针对寿险业务面临的多方面挑战，
| 公司开启了渠道和产品两大维度的改革进程。在渠道端，公司积极推进高质 | 交易数据 | 80.05-42.65 |
| 量发展，持续进行提质增效，铸就高质素高产能钻石代理人队伍，同时大力 | ||
| 52 周股价区间（元） | ||
| 发展中部潜力队伍，并培育优才新人队伍，力争将人力结构从传统的金字塔 | ||
| 总市值（亿元） | 8,761.72 | |
| 型向橄榄型转变。此外，公司也在推动非代理人的三大创新渠道发展，通过 | ||
| 流通市值（亿元） | 5,192.1 | |
| 社区网格化建设服务因代理人脱落产生的孤儿保单客户；通过和平安银行深 | ||
| 化合作，深挖银行财富管理客户；通过深耕下沉市场，发展三四线及以下城 | 总股本/流通 A 股（万股） | 1,828,024/1,083,266 |
| 市和乡镇保险需求。在推进渠道改革的同时，公司也在大力推动产品改革， | 流通 B 股/H股（万股） | -/744,758 |
| 52 周日均换手率 | 0.72 | |
| 打造“保险+服务”差异化产品体系，服务于日益成熟的平安医疗生态圈。在 |
医疗生态圈方面，公司持续升级医疗健康战略，以“HMO+家庭医生+O2O”概 念为核心，依托国家对养老第三支柱的持续政策支持，公司积极发挥医疗生
52 周股价走势图
| 态圈的综合优势，着力发展“保险+居家养老”和“保险+高端养老”的养老服务模 | 55.3% | 中国平安 | 沪深300 |
式，力争借政策之力实现业务的“二次增长”。
在持续推进主业改革的同时，公司通过业务板块间协同创造更大价值。公司 5.3%
前期在银行、科技等领域的持续投入已经产生显著效果，银行业务优势不断
| 发挥，科技赋能金融主业的价值也在快速显现。公司通过深挖银行财富管理 | -44.7% | 3/22 | 5/22 | 7/22 | 9/22 | 11/22 | 1/22 |
| 客户开展银保渠道改革，银保渠道在保费收入中的占比不断提升。而科技则 |
可应用到核心金融业务场景中，“促销售、提效率、控风险”，公司借助科技 之力，持续推动科技赋能生态，生态赋能金融，围绕金融服务、医疗健康服 务、汽车服务和智慧城市生态圈提升获客能力和客户黏度，进而创造更大价
资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：刘嘉玮
| 值。 | 010-66554043 | liujw_y js@dxzq.net.cn |
| 投资建议：2022 年已进入平安寿险改革的第三年，受疫情、宏观经济、代理 | 执业证书编号: | S1480519050001 |
| 分析师：高鑫 | ||
| 010-66554130 | gaoxin@dxzq.net.cn | |
| 人、保险需求等多种因素影响，改革效果不及预期，改革进程也持续拉长。 | ||
| 同时，友邦人寿在境内加快布局使平安在中高净值客群中的竞争优势大大减 | 执业证书编号: | S1480521070005 |
| 敬请参阅报告结尾处的免责声明 | 东方财智 兴盛之源 |
弱，高净值客户增速不断放缓，渠道面临不断下沉的局面，险企间竞争亦更 加激烈。但我们认为，通过三年的全方位渠道改革，公司代理人队伍质素和 产能得到有效提升，核心代理人队伍不断壮大，仍有望在与友邦和国内同业 的竞争中处于较为有利的地位。同时，在国家“稳增长”的政策导向之下，公司 涉房项目风险有望持续释放，在前期充分计提后，公司资负两端经营压力有 望缓解。而平安银行的优质客户资源将持续反哺保险主业，科技条线也将为 主业赋能，通过整合方正集团内的优势医疗资源也将完善公司的保险生态拼 图。此外，公司在营运利润增速放缓的情况下仍将分红增速保持在较高水平，体现了公司对自身经营发展趋势的乐观判断，也有望修复投资者信心，提升 市场口碑和美誉度。故我们仍看好公司作为行业龙头，在马太效应下的长期 投资价值，其中科技属性有望不断抬升公司的估值天花板。我们维持对公司 的“推荐”评级，当前股价对应 22 年 EVPS 仅 0.56x，处于低估区域，中长 期投资价值凸显。年内目标价 58.8 元，对应 0.7x22EVPS。
风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。
财务指标预测
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入（亿元） | 12183.1511804.4412554.0213705.2315200.47 | |||||
| 增长率（%） | 4.23% | -3.11% | 6.35% | 9.17% | 10.91% | |
| 归母净利润（亿元） | 1430.99 | 1016.18 | 1134.56 | 1279.68 | 1471.76 | |
| 增长率（%） | -4.22% | -28.99% | 11.65% | 12.79% | 15.01% | |
| 净资产收益率（%） | 19.93% | 12.90% | 13.43% | 13.95% | 14.66% | |
| 每股收益(元) | 7.83 | 5.56 | 6.21 | 7.00 | 8.05 | |
| PE | 6.12 | 8.62 | 7.72 | 6.85 | 5.95 | |
| PB | 1.22 | 1.11 | 1.04 | 0.95 | 0.87 | |
资料来源：公司财报、东兴证券研究所
| P2 | 东兴证券公司报告 | |
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数据点评
资料来源：东兴证券研究所
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| 东兴证券公司报告 | P3 | |
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分析师简介
刘嘉玮
武汉大学学士，南开大学硕士，“数学+金融”复合背景。四年银行工作经验，七年非银金融研究经验，两年银行研究经验。2015 年第十三届新财富非银金融行业第一名、2016 年第十四届新财富非银金融行 业第四名团队成员；2015 年第九届水晶球非银金融行业第一名、2016 年第十届水晶球非银金融行业第 二名团队成员。
高鑫
经济学硕士，2019 年加入东兴证券。
分析师承诺
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| P4 | 东兴证券公司报告 | |
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行业评级体系
公司投资评级（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数）：
以报告日后的 6 个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：
强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15％以上；
推荐：相对强于市场基准指数收益率 5％～15％之间；
中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；
回避：相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。
行业投资评级（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数）：
以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：
看好：相对强于市场基准指数收益率 5％以上；
中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；
看淡：相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。
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