评级（持有）游戏行业点评：游戏第二批版号落地，常态化信心增强

发布时间： 2022年09月23日作者： xn2oyhja 栏目：行业研报

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报告名称：游戏行业点评：游戏第二批版号落地，常态化信心增强
评级：持有
行业：

游戏第二批版号落地，常态化信心增强

游戏行业

2022 年 06 月 08 日


证券研究报告			游戏行业点评：游戏第二批版号落地，常态化
行业事项点评			信心增强
					2022 年 06 月 08 日
游戏行业			本期内容提要:
投资评级		看好	第二批版号落地增强常态化预期，4 月 11 日版号停发后第一批落地，
6 月 7 日第二批版号终于落地。国家新闻出版署颁布 2022 年 6 月份国
上次评级		看好	产网络游戏审批信息，共有 60 款游戏获得版号。从数量看，审核通过
冯翠婷传媒互联网及海外首席分析师			的产品数量有所增加，从此前第一轮的 45 个增加至 60 个。其中大部分是移动游戏，客户端游戏和网页游戏各一款。
执业编号：S1500522010001				游戏申报类别首次出现“试点”，目前未有官方释义。申报类别含“试
联系电话：17317141123			点”共计 16 个产品，其中，出版/运营单位为北京/上海/广东/江苏的产
邮	箱：fengcuiting@cindasc.com		品分别为 6/8/1/1 个。目前暂未有官方释义，我们认为与 21 年 9 月 3

日国务院公布《关于推进自由贸易试验区贸易投资便利化改革创新若干措施的通知》有关。其中，第十六条措施指出：开展网络游戏属地管理试点，在符合条件的自贸试验区所在地推进网络游戏审核试点工作。但此前版号审批流程中，最终审批依然由总局进行审批。

除腾讯网易外，研发厂商、游戏品类等分布依然较为均衡。三七互娱（投资及战略合作方上海易娱）、完美世界、米哈游、畅游等公司的产品出现在了过审名单之列，国内游戏龙头腾讯与网易旗下的产品未出现在本轮过审名单之中（第一批版号网易旗下宝船游戏《梦幻小狗》获批）。本批版号涉及：三七互娱投资及战略合作上海易娱（《Puzzles & Survival》研发商）的《侏罗纪军团》、完美世界《黑猫奇闻社》、世纪华通《龙之谷世界》、米哈游《科契尔前线》、畅游《斗神之刃》、IGG《龙魂大乱斗》、边锋网络（浙数文化）《射手大冒险》、边浙网络（浙数文化）《贪吃蛇冒险之旅》、电魂网络《跃迁旅人》、英雄互娱《极无双 2》、美盛游戏《凡人神将传》等。

投资建议：自 4 月 11 日版号重启起，我们于 4 月 20 日发布的《50 页
游戏行业策略报告：广阔天地，大有可为》，包括 6 月 5 日最近一期周报重点提示游戏第二批版号落地预期，以及三七互娱、完美世界、吉比特、心动公司等多篇游戏公司深度报告强调我们看好游戏版号常态化逻辑：常态化后，游戏行业内容供给趋于稳定，行业增速修复，重点产品上线催化戴维斯双击。目前 A 股游戏公司 22-23 年估值中枢为 13x/11x，重申重点推荐：版号常态化+游戏出海【三七互娱（6 月 3 日发布 58 页深度，22 年当前估值 15x）、完美世界（5 月 31 日发布 52 页深度，22 年 14x）、吉比特（4 月 22 日发布 45 页深度，代

信达证券股份有限公司
CINDA SECURITIES CO.,LTD
北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031

理《奥比岛：梦想国度》有望暑期上线可期，22 年 15x）、心动公司（5 月 5 日发布 49 页深度，《T3》上线表现亮眼）】，关注游戏行业龙头+估值锚点【腾讯（22 年当前估值 25x）、网易（22 年 24x）】，其他 A 股【宝通科技、姚记科技、凯撒文化、富春股份、世纪华通、

巨人网络、昆仑万维、恺英网络、电魂网络】及港股【中手游、青瓷游戏、百奥家庭互动、祖龙娱乐、IGG、创梦天地】等。

风险因素：互联网行业政策监管趋严、新游上线增加行业竞争加剧、版号发放不及预期等风险。

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市场回顾
表 1：第二批新发游戏版号列表（6 月 7 日晚披露）

序号	游戏名称	出版单位	运营单位	文号	出版物号	时间
1	银河之力：天刃计	成都电子科大出版	广州零壹创想科技	国新出审713号	ISBN	2022 年 06 月 05 日
	划	社有限责任公司	有限公司
					978-7-498-09470-8
2	进击的骑士	湖北省扬子江影音	广州掌心网络科技	国新出审712号	ISBN	2022 年 06 月 05 日
		有限责任公司	有限公司
					978-7-498-09455-3
3	皮卡堂之梦想起	上海晨路信息科技	上海爱扑网络科技	国新出审711 号	ISBN	2022 年 06 月 05 日
	源	股份有限公司	股份有限公司
					978-7-498-09456-6
4	梦起招摇山	福建电子音像出版	摩多（厦门）科技有	国新出审710号	ISBN	2022 年 06 月 05 日
		社有限责任公司	限公司
					978-7-498-09457-2
5	异兽洪荒	河南羲和网络科技	河南羲和网络科技	国新出审709号	ISBN	2022 年 06 月 05 日
		股份有限公司	股份有限公司
					978-7-498-09458-7
6	青帝传	山东科学技术出版	成都龙游网络科技	国新出审708号	ISBN	2022 年 06 月 05 日
		社有限公司	有限公司
					978-7-498-09459-1
7	深渊战记	湖北长江传媒数字	海南奇异果互娱网	国新出审707号	ISBN	2022 年 06 月 05 日
		出版有限公司	络科技有限公司
					978-7-498-09460-8
8	齐天大战神	北京初见科技有限	北京初见科技有限	国新出审706号	ISBN	2022 年 06 月 05 日
		公司	公司
					978-7-498-09461-2
9	白金岛中国象棋	湖南联盛网络科技	湖南联盛网络科技	国新出审705号	ISBN	2022 年 06 月 05 日
		股份有限公司	股份有限公司
					978-7-498-09462-7
10	王之秘宝	成都盈众九州网络	鄱阳县圣宏网络科	国新出审704号	ISBN	2022 年 06 月 05 日
		科技有限公司	技有限公司
					978-7-498-09463-8
11	疯狂搬超市	上海乐蜀网络科技	上海乐蜀网络科技	国新出审703号	ISBN	2022 年 06 月 05 日
		股份有限公司	股份有限公司
					978-7-498-09464-1
12	古剑奇谭二：昭明	方圆电子音像出版	上海喵果信息技术	国新出审702号	ISBN	2022 年 06 月 05 日
	剑心	社有限责任公司	有限公司
					978-7-498-09467-0
13	热血习武	广州盈正信息技术	浙江裙黑网络科技	国新出审701号	ISBN	2022 年 06 月 05 日
		有限公司	有限公司
					978-7-498-09465-9
14	太上补天卷	广东太平洋电子出	厦门市风吉网络技	国新出审700号	ISBN	2022 年 06 月 05 日
		版社	术有限公司
					978-7-498-09468-9
15	猫咪小院	北京目标在线科技	北京悠扬科技有限	国新出审699号	ISBN	2022 年 06 月 05 日
		有限公司	公司
					978-7-498-09493-8
16	英灵对决	福建电子音像出版	福州朱雀网络科技	国新出审698号	ISBN	2022 年 06 月 05 日
		社有限责任公司	有限公司
					978-7-498-09471-2
17	龙之谷世界	上海数龙科技有限	上海数龙科技有限	国新出审697号	ISBN	2022 年 06 月 05 日
		公司	公司
					978-7-498-09480-6
18	四季合合	山东科学技术出版	青岛蓝飞互娱科技	国新出审696号	ISBN	2022 年 06 月 05 日
		社有限公司	股份有限公司
					978-7-498-09474-6
19	神武 5 逍遥外传	广州多益网络股份	多益网络有限公司	国新出审695号	ISBN	2022 年 06 月 05 日
		有限公司
					978-7-498-09476-2
20	愤怒的兔子	辽宁电子出版社有	北京乐杰轮科技有	国新出审694号	ISBN	2022 年 06 月 05 日
		限责任公司	限公司
					978-7-498-09479-3
21	侏罗纪军团	上海易娱网络科技	上海易娱网络科技	国新出审693号	ISBN	2022 年 06 月 05 日
		有限公司	有限公司
					978-7-498-09481-2
22	黑猫奇闻社	完美世界（北京）网	完美世界（北京）软	国新出审692号	ISBN	2022 年 06 月 05 日
			件科技发展有限公
		络技术有限公司
					978-7-498-09482-7
			司
23	极速声渊	东方星空数字娱乐	南京风怒网络科技	国新出审691号	ISBN	2022 年 06 月 05 日
		有限公司	有限公司
					978-7-498-09491-7
24	名将之弈	上海众源网络有限	上海众源网络有限	国新出审690号	ISBN	2022 年 06 月 05 日
		公司	公司
					978-7-498-09483-3
25	方块趣拼	湖北省扬子江影音	武汉欢乐泡泡信息	国新出审689号	ISBN	2022 年 06 月 05 日
		有限责任公司	技术有限公司
					978-7-498-09490-3
26	剑与魔龙	黑龙江科学技术出	武汉二十三信息技	国新出审688号	ISBN	2022 年 06 月 05 日
		版社有限公司	术有限公司
					978-7-498-09495-9
27	莱恩的宝藏	上海触控科技发展	上海触控科技发展	国新出审687号	ISBN	2022 年 06 月 05 日
		有限公司	有限公司
					978-7-498-09488-4
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28	拼字大王	浙江省期刊总社有	杭州唐游网络科技	国新出审686号	ISBN	2022 年 06 月 05 日
		限公司	有限公司		978-7-498-09494-1
29	科契尔前线	华东师范大学电子	上海米哈游影铁科	国新出审685号	ISBN	2022 年 06 月 05 日
		音像出版社有限公
			技有限公司		978-7-498-09487-5
		司
30	攻守战争	杭州盛迈通信技术	杭州电鳐网络科技	国新出审684号	ISBN	2022 年 06 月 05 日
		有限公司	有限公司		978-7-498-09496-0
31	中职篮：全力以赴	咪咕互动娱乐有限	咪咕互动娱乐有限	国新出审683号	ISBN	2022 年 06 月 05 日
		公司	公司		978-7-498-09484-6
32	极无双 2	成都盈众九州网络	天津英雄互娱科技	国新出审682号	ISBN	2022 年 06 月 05 日
		科技有限公司	有限公司		978-7-498-09486-5
33	气泡星球	沈阳出版社有限公	芜湖乐善网络科技	国新出审681号	ISBN	2022 年 06 月 05 日
		司	有限公司		978-7-498-09492-2
34	斗神之刃	北京畅游时代数码	北京畅游时代数码	国新出审680号	ISBN	2022 年 06 月 05 日
		技术有限公司	技术有限公司		978-7-7979-9850-5
35	苍龙劫	华东师范大学电子	上海基分文化传播	国新出审679号	ISBN	2022 年 06 月 05 日
		音像出版社有限公
			有限公司		978-7-498-09485-4
		司
36	万仙破阵图	上海方寸信息科技	益世界网络科技（上	国新出审678号	ISBN	2022 年 06 月 05 日
		有限公司	海）有限公司		978-7-498-09478-5
37	猫咪公寓 2	波克科技股份有限	赛韵网络科技（上	国新出审677号	ISBN	2022 年 06 月 05 日
		公司	海）有限公司		978-7-498-09477-4
38	忘仙 2	合肥乐堂动漫信息	长沙掌控信息科技	国新出审676号	ISBN	2022 年 06 月 05 日
		技术有限公司	有限公司		978-7-498-09447-7
39	凡人飞剑	成都超级梦网络技	成都锦宏图网络科	国新出审675号	ISBN	2022 年 06 月 05 日
		术股份有限公司	技有限公司		978-7-498-09443-9
40	贪吃蛇冒险之旅	东方星空数字娱乐	杭州边浙网络技术	国新出审674号	ISBN	2022 年 06 月 05 日
		有限公司	有限公司		978-7-498-09472-7
41	不朽大陆	武汉手盟网络科技	武汉手盟网络科技	国新出审673号	ISBN	2022 年 06 月 05 日
		股份有限公司	股份有限公司		978-7-498-09469-1
42	梦幻旅涂	时代新媒体出版社	北京瓦力网络科技	国新出审672号	ISBN	2022 年 06 月 05 日
		有限责任公司	有限公司		978-7-498-09489-6
43	非常华容道	四川数字出版传媒	绵阳智如科技有限	国新出审671号	ISBN	2022 年 06 月 05 日
		有限公司	责任公司		978-7-498-09466-0
44	一指战群雄	北京联合出版有限	指动科技（北京）有	国新出审670号	ISBN	2022 年 06 月 05 日
		责任公司	限公司		978-7-498-09454-5
45	水果传奇	浙江省期刊总社有	杭州智系影视文化	国新出审669号	ISBN	2022 年 06 月 05 日
		限公司	传媒有限公司		978-7-498-09438-7
46	球球环游世界	上海大承网络技术	上海大承网络技术	国新出审668号	ISBN	2022 年 06 月 05 日
		有限公司	有限公司		978-7-498-09440-5
47	跃迁旅人	杭州电魂网络科技	北京二元互娱科技	国新出审667号	ISBN	2022 年 06 月 05 日
		股份有限公司	有限公司		978-7-498-09451-5
48	智力弹球	北京侠客行网络技	深圳市千智互动网	国新出审666号	ISBN	2022 年 06 月 05 日
		术有限公司	络科技有限公司		978-7-498-09446-1
49	龙魂大乱斗	福州天盟数码有限	福州天盟数码有限	国新出审665号	ISBN	2022 年 06 月 05 日
		公司	公司		978-7-498-09441-0
50	临门一脚	河北冠林数字出版	广州宙思信息科技	国新出审664号	ISBN	2022 年 06 月 05 日
		有限公司	有限公司		978-7-498-09453-4
51	凡人神将传	杭州美盛游戏技术	深圳指尖互娱科技	国新出审663号	ISBN	2022 年 06 月 05 日
		开发有限公司	有限公司		978-7-498-09452-4
52	射手大冒险	杭州边锋网络技术	杭州边锋网络技术	国新出审662号	ISBN	2022 年 06 月 05 日
		有限公司	有限公司		978-7-498-09450-3
53	流浪城堡	竞技世界（北京）网	竞技世界（北京）网	国新出审661号	ISBN	2022 年 06 月 05 日
		络技术有限公司	络技术有限公司		978-7-498-09449-6
54	爱上赛车	上海星翼网络信息	上海星翼网络信息	国新出审660号	ISBN	2022 年 06 月 05 日
		有限公司	有限公司		978-7-498-09448-2
55	疯狂的库库姆	成都超级梦网络技	广州市擎天柱网络	国新出审659号	ISBN	2022 年 06 月 05 日
		术股份有限公司	科技有限公司		978-7-498-09475-7
56	星河出击	浙江文艺音像出版	无锡市诺优诺科技	国新出审658号	ISBN	2022 年 06 月 05 日
		社有限公司	有限公司		978-7-498-09444-0
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57	我在犀铁城	杭州烈焰网络技术	上海猗国网络科技	国新出审657号	ISBN	2022 年 06 月 05 日
		有限公司	有限公司		978-7-498-09445-8
58	远星	吉林音像出版社有	北京亿迅科技发展	国新出审656号	ISBN	2022 年 06 月 05 日
		限责任公司	有限公司		978-7-498-09473-3
59	繁盛农场	小沃科技有限公司	小沃科技有限公司	国新出审655号	ISBN	2022 年 06 月 05 日
					978-7-498-09442-2
60	影业梦想家	北京联合出版有限	北京蓝鼠网络技术	国新出审654号	ISBN	2022 年 06 月 05 日
		责任公司	有限公司		978-7-498-09439-6

资料来源：国家新闻出版署，信达证券研发中心整理

表 2：海外上市游戏公司相关标的估值表

代码	公司	市值（亿人民币）	PE	PE	PE	EV/Sales	EV/Sales	EV/Sales
代码	公司	市值（亿人民币）	2022	2023	2024	2022	2023	2024

			港股
700 HK Equity	腾讯	30,037.50	25.20	20.72	17.49	5.28	4.62	4.06
9999 HK Equity	网易-S	4,489.14	23.98	20.09	17.15	3.80	3.36	3.07
9626 HK Equity	Bilibili	656.81	-	-	-	2.48	1.87	1.46
3888 HK Equity	金山软件	321.49	64.46	38.91	25.34	2.51	2.07	1.81
2400 HK Equity	心动公司	97.82	-	-	30.48	2.38	1.81	1.40
799 HK Equity	IGG	33.18	-	10.93	7.16	0.39	0.36	0.33
9990 HK Equity	祖龙娱乐	43.20	13.30	7.34	-	1.12	0.77	-
302 HK Equity	中手游	49.18	5.69	4.65	4.44	0.96	0.80	0.73
6820 HK Equity	友谊时光	22.25	4.86	3.34	-	0.52	0.41	-
2100 HK Equity	百奥家庭互	12.49	5.63	2.65	2.05	-	-	-
2100 HK Equity	动	12.49	5.63	2.65	2.05	-	-	-
6633 HK Equity	青瓷游戏	28.21	6.28	2.94	-	1.30	0.63	-

			日韩
7974 JP Equity	任天堂	3,821.83	16.35	17.16	17.45	3.40	3.60	3.88
3659 JT Equity	Nexon	1,437.51	26.70	21.50	20.05	6.64	5.63	5.27
036570 KS Equity	NC Soft	515.23	17.42	14.44	14.24	2.87	2.60	2.45
7834 JP Equity	万代南梦宫	1,073.64	24.12	21.96	19.44	2.05	1.93	1.81
251270 KS Equity	Netmarble	365.52	27.45	20.55	20.55	2.39	2.18	2.05
2121 JT Equity	Mixi	85.56	19.78	21.10	23.26	0.51	0.52	0.52
3765 JT Equity	Gungho	110.95	8.67	8.02	8.85	1.25	1.22	1.41

			欧美
ATVI US Equity	暴雪	4,060.13	26.73	20.15	19.16	6.77	5.61	5.36
EA US Equity	EA	2,626.33	19.70	17.45	15.85	4.81	4.46	4.17
RBLX US Equity	Roblox	1,254.28	-	-	-	5.92	5.20	4.53
U US Equity	Unity	863.54	-	971.89	-	9.14	6.98	5.37
TTWO US Equity	Take-Two	1,449.05	28.10	16.72	14.27	5.03	3.49	3.14
UBI FP Equity	育碧	428.08	23.87	18.98	16.82	2.61	2.39	2.24
CDR POL Equity	CD Projekt	164.83	39.29	31.36	43.13	11.06	9.91	11.59

资料来源：Bloomberg 一致预期，时间：2022/06/07 23：00（北京时间）

表 3：A 股重点游戏公司估值表

证券代码	当前股价	证券简称	总市值	2021A	2022E		2023E		2022E	2023E	2022PE	2023PE
	（元）		（亿元）	净利润	净利润		净利润		增速	增速
002555.SZ	21.83	三七互娱	484.16	28.76	33.16	38.02		15.32%		14.64%	14.60	12.74
002624.SZ	13.91	完美世界	269.85	3.69	18.77	21.18		408.40%		12.84%	14.38	12.74
603444.SH	350.87	吉比特	252.16	14.69	16.41	19.05		11.72%		16.11%	15.37	13.24
					请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com								5


002602.SZ	4.79	世纪华通	356.98	23.27	35.82	43.34	53.95%	21.00%	9.97	8.24
002605.SZ	15.83	姚记科技	64.17	5.71	6.83	8.30	19.01%	21.59%	9.40	7.73
300031.SZ	15.14	宝通科技	62.37	4.03	5.22	6.32	29.68%	21.10%	11.94	9.86
								估值中枢	12.61		10.76

资料来源：Wind 一致预期，时间：2022/06/07 收盘后

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研究团队简介

冯翠婷，信达证券传媒互联网及海外首席分析师，北京大学管理学硕士，香港大学金融学硕士，中山大学管理学学士。2016-2021 年任职于天风证券，覆盖互联网、游戏、广告、电商、新消费等多个板块，元宇宙二级市场研究先行者（首篇报告作者），曾获 21 年东方财富 Choice 最佳分析师第一、Wind 金牌分析师第三、水晶球奖第六、金麒麟第七，20 年 Wind 金牌分析师第一、第一财经第一、金麒麟新锐第三。

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华北区销售总监	陈明真	15601850398	chenmingzhen@cindasc.com
华北区销售副总监	阙嘉程	18506960410
华北区销售	祁丽媛	13051504933
华北区销售	陆禹舟	17687659919
华北区销售	魏冲	18340820155	weichong@cindasc.com
华北区销售	樊荣	15501091225
华东区销售总监	杨兴	13718803208
华东区销售副总监	吴国	15800476582	wuguo@cindasc.com
华东区销售	国鹏程	15618358383	guopengcheng@cindasc.com
华东区销售	李若琳	13122616887
华东区销售	朱尧	18702173656
华东区销售	戴剑箫	13524484975
华东区销售	方威	18721118359	fangwei@cindasc.com
华东区销售	俞晓	18717938223
华东区销售	李贤哲	15026867872
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分析师声明

负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析

师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组

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本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。

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评级说明

投资建议的比较标准	股票投资评级	行业投资评级
本报告采用的基准指数：沪深 300 指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起 6 个月内。	买入：股价相对强于基准 20％以上；增持：股价相对强于基准 5％～20％；持有：股价相对基准波动在±5% 之间；卖出：股价相对弱于基准 5％以下。	看好：行业指数超越基准；中性：行业指数与基准基本持平；看淡：行业指数弱于基准。

风险提示

证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。

本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并

应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，

信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。

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