评级（买入）轻工制造行业月报：疫情形势持续好转，家居龙头业绩改善可期

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报告名称 ：轻工制造行业月报：疫情形势持续好转，家居龙头业绩改善可期
评级 ：买入
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行业月报●

疫情形势持续好转，家居龙头业绩

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轻工制造行业

改善可期 推荐(维持评级)

核心观点:

利率下限，打破 LPR 利率下限限制，地产市场确定性不断增强；地方 层面，2022 年 4 月，我国地方政府出台 73 条政策房地产调控政策，环 比增加 62%，其中，宽松性政策达到 67 条，占比达到 91.78%。全国疫 情形势持续改善，北京疫情总体持续稳定向好，整体进入扫尾阶段。而 上海发布《上海市加快经济恢复和重振行动方案》，全面有序推进复工 复产复市，提出一系列推动房地产等行业复工达产措施，未来伴随疫情 恢复，家居需求将得到回补。今年以来，家装行业维持高景气度，预计 家居全年订单有所保障，整装渠道有望延续亮眼成长。大家居战略引领 下，头部家居企业持续推进品类融合，强化流量竞争力，成长性显著。

：010-80926000
：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001

行业数据 2022-06-02

0%

-5%

品纸下游需求受限，成品纸价格表现偏弱，毛利率持续下滑，已达到

2019 年以来的区间低点。浆纸系：我国纸浆进口依存度较高，下游需求 主要为生活用纸、白卡纸及双胶纸，纸浆供应面消息持续发酵，叠加白 卡纸、双胶纸积极开工支撑纸浆需求，纸浆价格快速提升；而成品纸由 于需求受限，价格表现弱于纸浆，毛利率持续下行，企业经营压力持续 增加。特种纸：短期来看，特种纸原材料主要为纸浆及化工原料，纸浆 价格上涨支撑特种纸价格持续上涨，头部企业业绩弹性可期；中长期来 看，特种纸下游需求持续扩张，竞争格局良好，头部企业持续进行产能 建设，布局自给浆，业绩长期成长性显著。建议关注：浆纸系龙头【太 阳纸业】；特种纸龙头【五洲特纸】、【仙鹤股份】、【华旺科技】。

资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理

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【银河轻工陈柏儒团队】行业深度_行业需求有

环保趋势，纸包装行业有望实现扩张，但市场集中度较低，有待提升；龙头企业开始从生产商向包装解决方案提供商转变，业务实现纵向发 展。塑料包装：市场规模稳定增长，市场集中度低；普通塑料包装下游 应用广泛，需求呈现波动特征，竞争激烈；特殊材料技术壁垒高，头部 企业可依靠技术壁垒构建较强护城河。金属包装：原材料价格上涨，叠 加供需格局改善，行业提价将改善盈利；饮料酒水为金属包装主要下游 应用，啤酒罐化率不断提升，有望推动需求增量。建议关注：包装行业 龙头【上海艾录】、【奥瑞金】及【裕同科技】。

⚫轻工消费：电子烟行业成长性显著，文具行业市场持续扩容。电子烟：国标正式落地，行业门槛将提高，利好龙头市占率提升。同时，国际市 场稳步扩张，需求广阔；国内市场拥有全球最大的烟民群体，电子烟渗 透率处于较低水平，伴随行业进入规范发展阶段，国内市场有望稳步成 长。文具：我国人均书写工具消费量不断提升，消费升级将持续利好 C

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行业月报/轻工制造行业

端业务成长，同时，采购政策驱动下，B 端办公直销业务市场前景广 阔；晨光股份持续优化传统核心业务布局，调整产品结构，线上线下 协同发展，零售大店业务持续向好，办公直销业务快速成长，充分受 益于行业变化带来的结构性机遇。建议关注：电子烟行业龙头【思摩 尔国际】，文具行业引领者【晨光股份】，露营经济受益者【浙江自然】。

⚫风险提示：宏观经济下行；房地产销售及竣工数据不及预期；原材料 价格上涨。

行业月报/轻工制造行业

目 录

一、轻工行业是国民经济重要环节，政策引导转型升级 ..................................................................................................... 3 （一）国民经济重要环节，与民生密切相关 ................................................................................................................. 3 （二）政策引导轻工产业高质量发展，打造核心竞争优势 ......................................................................................... 3 二、行业重点数据跟踪 ............................................................................................................................................................. 4 （一）造纸：原材料价格高位波动，盈利持续下滑 ..................................................................................................... 4 1. 废纸系：原料价格维持高位，成品纸价格下降带动盈利下行 ........................................................................ 4 2. 浆纸系：阔叶浆价格持续攀升，毛利修复仍需时日 ........................................................................................ 6 （二）家居：积极因素凸显，需求端有望逐步恢复 ..................................................................................................... 7 1. 销售：家具制造利润同比增长，市场景气度向好 ............................................................................................ 7 2. 房地产：商品房销售降幅企稳，静待政策持续发力 ........................................................................................ 9 3. 原材料：家具原材料价格持续下行 ................................................................................................................. 10 （三）包装：塑料包装原料价格上涨，铝价格有所下跌 ........................................................................................... 11 （四）文娱：销售额数据亮眼，同比增幅有所趋缓 ................................................................................................... 12 三、行业面临的问题及建议 ................................................................................................................................................... 13 （一）现存问题............................................................................................................................................................... 13 1. 行业分散，效率有待提升 ................................................................................................................................. 13 2. 企业实力不足，中高端产品竞争力弱 ............................................................................................................. 13 （二）建议及对策........................................................................................................................................................... 14 1. 加强创新引领，推动供给向高质量发展.......................................................................................................... 14 2. 提升产业链现代化水平，增强产业实力.......................................................................................................... 14 四、轻工制造行业在资本市场中的发展情况 ....................................................................................................................... 14 （一）行业收益率表现 ................................................................................................................................................... 14 （二）行业估值............................................................................................................................................................... 15 五、投资建议 ........................................................................................................................................................................... 16 六、风险提示 ........................................................................................................................................................................... 17

行业月报/轻工制造行业

一、轻工行业是国民经济重要环节，政策引导转型升级

（一）国民经济重要环节，与民生密切相关

轻工制造业主要指生产消费资料的工业，提供生活消费品并制作手工工具，其概念与重工

业相对，同时互有交叉。按照证券市场分类，轻工制造行业通常由包装印刷、家居用品、造纸

及文娱用品四大板块构成。

图 1. 轻工制造行业构成

资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理

2021 年，轻工行业规模以上工业企业数占全国工业的 27.6%，资产总额占全国工业的 13.4%，营业收入占全国工业的 17.5%，利润总额占全国工业的 16.2%，全国轻工行业规模以 上企业出口交货值占全国出口交货值的 19.7%。轻工行业全部工业企业累计实现营业收入 26 万亿元，利润 1.7 万亿元，其中，规模以上工业企业累计实现营业收入 22.4 万亿元，同比增长 14.4%，利润 1.4 万亿元，同比增长 7.4%。

（二）政策引导轻工产业高质量发展，打造核心竞争优势

2022 年 1 月，工信部公开征求对《关于加快现代轻工产业体系建设的指导意见(征求意见 稿)》的意见。意见稿指出，轻工行业是我国国民经济传统优势产业，重要的民生产业，在国 际上具备较强竞争力。但我国轻工业面临产业集中度不高、中高端产品供给不足、国际知名品 牌不多等发展不平衡不充分问题。其提出发展目标：到 2025 年，轻工业综合实力大幅提升，占工业比重基本稳定，企业创新能力、品牌影响力显著提高，产业链现代化水平明显提升，产

业结构和区域布局更加优化，在全球产业分工和价值链中的位势明显提升，现代轻工产业体系

基本形成。届时，将涌现一批消费引领能力强、国际竞争优势明显的轻工产品品牌，预计百亿 元以上品牌价值将超过 100 家，将提供较多投资机会。

行业月报/轻工制造行业

表 1. 子目标规划

目标内容

资料来源：《关于加快现代轻工产业体系建设的指导意见（征求意见稿）》，中国银河证券研究院

从具体措施而言，意见稿进一步拆分目标，从科技创新、供给优化、产业链现代化、绿色

低碳等方面提出具体措施，并规划一系列关键技术研发工程、升级创新产品制造工程、数字化

发展推进工程、绿色低碳技术发展工程，引导产业升级。

表 2. 执行措施

具体措施

资料来源：《关于加快现代轻工产业体系建设的指导意见（征求意见稿）》，中国银河证券研究院

二、行业重点数据跟踪

（一）造纸：原材料价格高位波动，盈利持续下滑

1. 废纸系：原料价格维持高位，成品纸价格下降带动盈利下行
   根据卓创资讯数据显示，2022 年 5 月 31 日，废黄纸板商品参考价为 2,329 元/吨，较上周 下降 0.85%；2022 年 5 月，废黄板纸库存天数为 7.38 天，环比增加 1.5 天。
   截至 2022 年 5 月 31 日，瓦楞纸价格为 3,656 元/吨，较上周价格下跌 0.76%；箱板纸价格 为 4,822 元/吨，较上周价格下跌 0.06%。2022 年 5 月，瓦楞纸和箱板纸企业库存分别为 59.65、120.55 万吨，分别环比增加 3.87、5.43 万吨。

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   行业月报/轻工制造行业
   从盈利能力来看，截至 2022 年 5 月 31 日，瓦楞纸毛利率为 7.89%，较上周下降 0.01%；箱板纸毛利率为 17.81%，较上周上升 0.67%。

   图 2. 废黄纸板价格（元/吨）		图 3. 废黄纸板库存天数（天）
   废黄纸板均价 3,500 1,500 1,000 500 0 3,000 2,500 2,000 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01		国废黄板纸库存天数（天）
   		18 16 14 12 10 8 6 4 2 0
   		2014-07		2014-12		2015-05		2015-10		2016-03	2016-08	2017-01	2017-06		2017-11		2018-04		2018-09		2019-02		2019-07	2019-12	2020-05		2020-10		2021-03		2021-08		2022-01
   资料来源：卓创资讯，中国银河证券研究院 图 4. 废纸系成品纸价格（元/吨）		资料来源：卓创资讯，中国银河证券研究院 图 5. 废纸系成品纸企业库存（千吨）
   瓦楞纸均价	箱板纸均价	瓦楞纸企业库存																					箱板纸企业库存
   6,500 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 6,000 5,500 5,000 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01		1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0
   		2017-01					2017-04		2017-07	2017-10	2018-01	2018-04	2018-07	2018-10		2019-01		2019-04		2019-07		2019-10	2020-01	2020-04	2020-07	2020-10		2021-01		2021-04		2021-07		2021-10	2022-01	2022-04
   资料来源：卓创资讯，中国银河证券研究院		资料来源：卓创资讯，中国银河证券研究院

   图 6. 废纸系成品纸毛利率

   60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%	瓦楞纸毛利率	箱板纸毛利率

   
   资料来源：卓创资讯，中国银河证券研究院

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   行业月报/轻工制造行业
2. 浆纸系：阔叶浆价格持续攀升，毛利修复仍需时日

根据卓创资讯数据显示，截至 2022 年 5 月 31 日，阔叶浆、针叶浆及化机浆价格分别为 6,745.45、7,225、5,633.33 元/吨，分别较上周变化 77、-37、17 元/吨。截至 2022 年 4 月，青 岛港、常熟港、保定纸纸浆库存量分别为 112.5、54.3、4.4 万吨，分别环比上升 5、8.4、2.2 万 吨。

截至 2022 年 5 月 31 日，阔叶浆、针叶浆、化机浆外盘报价分别为 782.5、977.14、750 美 元/吨。2022 年 1 月 4 月，进口纸浆累计值为 1,000 万吨，同比下降 5.9%。

截至 2022 年 5 月 31 日，双胶纸、双铜纸及白卡纸价格分别为 6,088、5,570、6,360 元/吨，较上周分别下降 0.41%、0.18%、1.24%%。2022 年 5 月，双胶纸、双铜纸及白卡纸企业库存分 别为 74.29、52.55、69.94 万吨，分别环比变动 3.76、2.1、1.96 万吨。

从盈利能力来看，截至 2022 年 5 月 31 日，双胶纸、双铜纸及白卡纸毛利率分别为-12.36%、-19.16%、5.04%，较上周分别下降 1.06%、0.78%、1.59%。

行业月报/轻工制造行业

图 13. 浆纸系成品纸毛利率

资料来源：卓创资讯，中国银河证券研究院

（二）家居：积极因素凸显，需求端有望逐步恢复

1. 销售：家具制造利润同比增长，市场景气度向好
   2022 年 1 月至 4 月，我国家具制造业累计实现营业收入达到 2,335.6 亿元，同比下降 0.5%；利润总额达到 100.6 亿元，同比增长 2.9%。2022 年 4 月，家具制造业企业单位数达到 7,174 个，其中亏损单位数达到 1,954 个，占比为 27.24%。
   2022 年 1 月至 4 月，建材家居卖场累计销售额为 3,919.13 亿元，同比增长 37.27%；全国 建材家居卖场景气指数（BHI）为 114.94，环比下降 0.31 点，同比上升 0.42 点。
   2022 年 1 月至 4 月，家具及零件出口金额累计达到 228.3 亿美元，同比增长 2%。
   2022 年 1 月至 4 月，全屋定制线上销售额为 21.91 亿元，同比下降 8.2%；销量达到 1,679.83

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   行业月报/轻工制造行业
   万件，同比下降 26.54%；均价为 130.43 元/件，同比上升 24.96%。

   图 14. 家具制造业营业收入累计值（亿元）																																	图 15. 家具制造业利润累计值（亿元）
   家具制造业:营业收入:累计值																																60%	家具制造业:利润总额:累计值
   9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0	家具制造业:营业收入:累计同比																															500	家具制造业:利润总额:累计同比																																250%
   																																50%																																	450	200%
   																																40%																																	400
   																																																																	350	150%
   																																30%
   																																20%																																	300	100%
   																																																																	250
   																																10%
   																																0%																																	200	50%
   																																-10%																																	150	0%
   																																-20%																																	100
   																																																																		-50%
   																																-30%																																	50
   																																-40%																																	0	-100%
   2019-05			2019-07		2019-09		2019-11		2020-01		2020-03		2020-05		2020-07	2020-09			2020-11		2021-01	2021-03		2021-05		2021-07		2021-09	2021-11	2022-01	2022-03	2019-05		2019-07		2019-09		2019-11		2020-01		2020-03		2020-05		2020-07		2020-09		2020-11		2021-01		2021-03		2021-05		2021-07	2021-09		2021-11	2022-01	2022-03
   资料来源：Wind，中国银河证券研究院																																	资料来源：Wind，中国银河证券研究院
   图 16. 建材家居卖场销售额累计值（亿元）																																	图 17. 全国建材家居景气指数(BHI)
   销售额:建材家居卖场:累计值																																	180	全国建材家居景气指数(BHI)
   14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0		销售额:建材家居卖场:累计同比
   																																140%	160 140 120 100 80 60 40 20 0
   																																120%
   																																100%
   																																80%
   																																60%
   																																40%
   																																20%
   																																0%
   																																-20%
   																																-40%
   																																-60%
   																																-80%
   2019-05			2019-07		2019-09		2019-11		2020-01		2020-03		2020-05		2020-07		2020-09		2020-11		2021-01		2021-03		2021-05		2021-07	2021-09	2021-11	2022-01	2022-03	2010-07		2011-02	2011-09		2012-04		2012-11		2013-06		2014-01		2014-08		2015-03		2015-10		2016-05		2016-12		2017-07		2018-02	2018-09		2019-04	2019-11	2020-06	2021-01	2021-08	2022-03
   资料来源：Wind，中国银河证券研究院																																	资料来源：Wind，中国银河证券研究院
   图 18. 家具及其零件出口额累计值（亿美元）																																	图 19. 全屋定制线上销售额累计值（亿元）
   出口金额:家具及其零件:累计值																																	销售额:全屋定制:累计值																				销售额:全屋定制:累计值:同比
   800 700 600 500 400 300 200 100 0	出口金额:家具及其零件:累计同比
   																																100%	350																																	300%
   																																80%	300																																	250%
   																																60%	250																																	200%
   																																40%	200																																	150%
   																																																																		100%
   																																20%	150
   																																																																		50%
   																																0%	100																																	0%
   																																-20%	50																																	-50%
   																																-40%	0
   																																																																		-100%
   2019-05		2019-07		2019-09		2019-11		2020-01		2020-03		2020-05		2020-07		2020-09		2020-11		2021-01		2021-03		2021-05		2021-07		2021-09	2021-11	2022-01	2022-03	2019-05		2019-07		2019-09		2019-11		2020-01		2020-03		2020-05		2020-07		2020-09		2020-11		2021-01		2021-03		2021-05		2021-07	2021-09		2021-11	2022-01	2022-03
   资料来源：Wind，中国银河证券研究院																																	资料来源：Wind，中国银河证券研究院
   请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。																																	8

   
   
   行业月报/轻工制造行业

   图 20. 全屋定制线上销售量累计值（万件）																				图 21. 全屋定制线上销售累计平均价格（元/件）
   销售量:全屋定制:累计值										销售量:全屋定制:累计值:同比										销售均价:全屋定制:累计值										销售均价:全屋定制:累计同比
   14,000																			80%	350																			500%
   12,000																			60%	300																			400%
   10,000																			40%	250																			300%
   8,000																			20%	200																			200%
   6,000																			0%	150
   																																							100%
   4,000																			-20%	100
   2,000																			-40%	50																			0%
   0																			-60%	0																			-100%
   2019-05		2019-07	2019-09	2019-11	2020-01	2020-03	2020-05	2020-07	2020-09	2020-11	2021-01	2021-03	2021-05	2021-07	2021-09	2021-11	2022-01	2022-03		2019-05		2019-07	2019-09	2019-11	2020-01	2020-03	2020-05	2020-07	2020-09	2020-11	2021-01	2021-03	2021-05	2021-07	2021-09	2021-11	2022-01	2022-03
   资料来源：Wind，中国银河证券研究院																				资料来源：Wind，中国银河证券研究院

2. 房地产：商品房销售降幅企稳，静待政策持续发力
   2022 年 1 月至 4 月，全国房屋累计新开工面积达 3.97 亿平方米，同比下跌 26.3%。截至 2022 年 5 月 31 日，全国 30 大中城市商品房成交套数年初以来累计 43.44 万套，同比下降 43.05%；成交面积年初以来累计为 4,690.57 万平方米，同比下降 42.4%。2022 年 1 月至 4 月，全国房屋累计竣工面积达到 2 亿平方米，同比下降 11.9%。

   图 22. 房屋新开工面积累计值（亿平方米）																				图 23. 30 大中城市商品房成交套数累计值（万套）
   房屋新开工面积:累计值										房屋新开工面积:累计同比										30大中城市:商品房成交套数:累计值
   																				50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0	30大中城市:商品房成交套数:累计值:同比
   25 20 15 10 5 0																			80%																		-41%
   																			60%																		-42%
   																			40%
   																																					-42%
   																			20%																		-43%
   																			0%																		-43%
   																			-20%																		-44%
   																			-40%																		-44%
   																			-60%	2022-05-02		2022-05-04	2022-05-06	2022-05-08	2022-05-10	2022-05-12	2022-05-14	2022-05-16	2022-05-18	2022-05-20	2022-05-22	2022-05-24	2022-05-26	2022-05-28	2022-05-30	2022-06-01
   2019-05		2019-07	2019-09	2019-11	2020-01	2020-03	2020-05	2020-07	2020-09	2020-11	2021-01	2021-03	2021-05	2021-07	2021-09	2021-11	2022-01	2022-03
   资料来源：Wind，中国银河证券研究院																				资料来源：Wind，中国银河证券研究院
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   行业月报/轻工制造行业

   图 24. 30 大中城市商品房成交面积累计值（万平方米）																		图 25. 房屋竣工面积累计值（亿平方米）
   30大中城市:商品房成交面积:累计值																		房屋竣工面积:累计值										房屋竣工面积:累计同比
   5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0	30大中城市:商品房成交面积:累计值:同比
   																	-40%	12 10 8 6 4 2 0																				50%
   																	-41%																					40%
   																	-41%																					30%
   																																						20%
   																	-42%
   																																						10%
   																	-42%																					0%
   																	-43%
   																																						-10%
   																	-43%																					-20%
   2022-05-02		2022-05-04	2022-05-06	2022-05-08	2022-05-10	2022-05-12	2022-05-14	2022-05-16	2022-05-18	2022-05-20	2022-05-22	2022-05-24	2022-05-26	2022-05-28	2022-05-30	2022-06-01	-30%
   																	2019-05		2019-07	2019-09	2019-11	2020-01	2020-03	2020-05	2020-07	2020-09		2020-11	2021-01	2021-03	2021-05	2021-07	2021-09	2021-11	2022-01	2022-03
   资料来源：Wind，中国银河证券研究院																		资料来源：Wind，中国银河证券研究院

3. 原材料：家具原材料价格持续下行

截至 2022 年 3 月 1 日，中国木材指数 CTI：刨花板、人造板及中纤板分别为 1130.09、1008.05、2028.07 点，分别环比变动-9.02、-45.92、-111.61 点。

截至 2022 年 5 月 27 日，五金工具、五金零部件、建筑五金和五金材料价格指数分别为 112.64、106.27、104.63、121.71 点，周环比变动-0.82、0.04、-0.68、1.12 点。

截至 2022 年 5 月 31 日，MDI 国内现货价为 16,700 元/吨，较上周下跌 2.34%，同比下跌 3.47%；TDI 国内现货价为 16,400 元/吨，较上周下跌 0.3%，同比上涨 21.48%；截至 2022 年 5 月 29 日，软泡聚醚市场平均价为 11,146 元/吨，周环比下降 0.02%，同比下跌 34.86%。

截至 2022 年 5 月 27 日，海宁皮革原材料类价格指数为 88.43 点，较上周维持稳定。

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（三）包装：塑料包装原料价格上涨，铝价格有所下跌

截至 2022 年 5 月 31 日，镀锡板卷主流市场平均价格为 7,983.33 元/吨，较上周保持不变；截至 2022 年 5 月 31 日，LME 铝现货结算价 2,816.5 美元/吨，周环比下跌 2.24%。

截至 2022 年 5 月 31 日，WTI 原油和布伦特原油期货结算价分别为 114.67、122.84 美元/ 桶，周环比增长 4.46%、8.17%。截至 2022 年 5 月 31 日，线型低密度聚乙烯（LLDPE）期货 结算价为8,920元/吨，周环比上涨4.52%；聚丙烯期货结算价为8,834元/吨，周环比上涨3.97%。

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（四）文娱：销售额数据亮眼，同比增幅有所趋缓

2022 年 1 月至 4 月，我国文教、工美、体育和娱乐用品制造业营业收入累计值达到 4,454.5 亿元，同比增长 4.3%；体育、娱乐用品类零售额累计值为 303.8 亿元，同比下降 4.5%；金银 珠宝类零售额累计值 986.7 亿元，同比增长 0.2%；文化办公类用品零售额累计值为 1,210.7 亿 元，同比增长 6.7%。

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三、行业面临的问题及建议

（一）现存问题

1. 行业分散，效率有待提升
   轻工行业发展时间久远，行业已步入成熟期：1）行业成长空间有限，市场规模基本维稳；
   2）生产技术已然成熟，难以实现革命性突破。而轻工行业门槛相对较低，市场参与者众多，
   导致整个行业呈现分散状态，资源配置效率有待提升。
2. 企业实力不足，中高端产品竞争力弱

我国轻工制造行业整体实力不足。产品设计方面，国内设计水平较低，追求同国外设计合

作，产品同质化严重；资本实力方面，上市企业数量有限，而头部企业市值对标海外，有较大

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的发展空间；生产水平方面，仅头部企业有能力实现较高自动化程度，且在同大数据、人工智 能等新兴领域应用不足。

（二）建议及对策

1. 加强创新引领，推动供给向高质量发展
   梳理各子行业在关键技术方面存在的薄弱环节和“卡脖子”短板，通过政府、协会等有影 响力的组织引导核心技术攻关，推进关键技术研发工程的落地。同时，围绕健康、育幼、养老 等迫切需求，大力增加升级创新产品，推动高质量供给，引领和创造新需求。
2. 提升产业链现代化水平，增强产业实力

推进产业基础高级化，利用产业基础再造工程，分行业梳理和补齐产业基础短板，深入实 施轻工产业基础相关领域重点产品、工艺“一条龙”应用计划，提高基础产品质量，提升先进 基础工艺普及率，促进成果创新示范应用。

加快产业链补链强链，围绕产业链重点环节，发挥工业互联网平台和标识解析体系作用，推进产业链上下游在技术、人才、项目、资金等方面合作，形成融通发展新格局。

四、轻工制造行业在资本市场中的发展情况

（一）行业收益率表现

2022 年 5 月，沪深 300 指数上涨 1.87%，轻工制造板块上涨 7.54%，在 31 个子行业中的 涨跌幅排名为第 13 名。本月轻工制造板块整体呈现上涨趋势，其中文娱用品、造纸、包装印 刷、家居用品分别上涨 11.85%、7.72%、7.1%、6.51%。

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图 42. 轻工制造板块本月涨跌幅在 31 个一级子行业中位列第 13 名

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五、投资建议

家居：基本面改善预期，叠加低位估值，头部企业全方位布局有望实现亮眼成长。当前，家居行业投资短期主要受到疫情影响，长期受制于房地产。房地产方面，5 月 15 日，央行、银保监会联合发文，将首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市 场报价利率减 20 个基点，中央层面的地产政策放松将提升投资者对地产政策的改善预期。同 时，地方政府政策也持续发力，据中房研协统计数据显示，2022 年 4 月，我国地方政府出台 73 条政策房地产调控政策，环比增加 62%，其中，宽松性政策达到 67 条，占比达到 91.78%。疫情方面，家居装修需求具备刚需属性，始终存在，疫情从地产销售及施工、家居销售及交付、物流等方面影响装修需求释放，但我们认为疫情并未改变消费者装修动机，家居需求将一直存 在，仅受疫情影响而延迟释放。当前全国疫情形势持续改善，6 月 4 日北京市疫情防控工作新 闻发布会提出，北京疫情总体持续稳定向好，整体进入扫尾阶段。上海政府发布《上海市加快 经济恢复和重振行动方案》支持经济复苏，并推出一系列推动房地产行业复苏的举措。我们认 为，伴随疫情改善，家居需求将得到回补，在未来家居需求集中释放过程中，头部企业凭借全

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方位竞争优势有望核心受益。

造纸：行业承压加速集中度提升，龙头企业业绩弹性可期。废纸系：废黄板纸价格高位波 动，箱板纸企业库存持续攀升至历史高位，叠加成品纸下游需求受限，成品纸价格表现偏弱，毛利率持续下滑，已达到 2019 年以来的区间低点。浆纸系：我国纸浆进口依存度较高，下游 需求主要为生活用纸、白卡纸及双胶纸，2022 年纸浆供应面事件持续发酵：芬兰造纸工人歇 工、疫情导致海运紧张及发货延迟、原油价格暴涨后高位波动，叠加白卡纸、双胶纸积极开工 支撑纸浆需求，纸浆价格快速提升；而成品纸由于需求受限，价格表现弱于纸浆，毛利率持续 下行，企业经营压力持续增加。特种纸：短期来看，特种纸原材料主要为纸浆及化工原料，纸 浆价格上涨支撑特种纸价格持续上涨，头部企业业绩弹性可期；中长期来看，特种纸下游需求 持续扩张，竞争格局良好，头部企业持续进行产能建设，布局自给浆，业绩长期成长性显著。

包装：市场向好把握盈利修复，业务纵向扩张一体化。纸包装：受益于环保趋势，纸包装 行业有望实现扩张，但市场集中度较低，有待提升；龙头企业开始从生产商向包装解决方案提 供商转变，业务实现纵向发展。塑料包装：市场规模稳定增长，市场集中度低；普通塑料包装 下游应用广泛，需求呈现波动特征，竞争激烈；特殊材料技术壁垒高，头部企业可依靠技术壁 垒构建较强护城河。金属包装：原材料价格上涨，叠加供需格局改善，行业提价将改善盈利；饮料酒水为金属包装主要下游应用，啤酒罐化率不断提升，有望推动需求增量。

轻工消费：电子烟行业成长性显著，文具行业市场持续扩容。电子烟：国标正式落地，行 业门槛将提高，利好龙头市占率提升。同时，国际市场稳步扩张，需求广阔；国内市场拥有全 球最大的烟民群体，电子烟渗透率处于较低水平，伴随行业进入规范发展阶段，国内市场有望 稳步成长。文具：我国人均书写工具消费量不断提升，消费升级将持续利好 C 端业务成长，同 时，采购政策驱动下，B 端办公直销业务市场前景广阔；晨光股份持续优化传统核心业务布局，调整产品结构，线上线下协同发展，零售大店业务持续向好，办公直销业务快速成长，充分受 益于行业变化带来的结构性机遇。

建议关注：家具行业头部企业索菲亚（002572.SZ）、欧派家居（603833.SH）、顾家家居（603816.SH）和志邦家居（603801.SH）；造纸行业龙头太阳纸业（002078.SZ）、五洲特纸（605007.SH）、仙鹤股份（603733.SH）、华旺科技（605377.SH）；包装行业龙头上海艾录（301062.SZ）、奥瑞金（002701.SZ）及裕同科技（002831.SZ）；电子烟行业引领者思摩尔国际（6969.HK）、文具行业引领者晨光股份（603899.SH）和露营经济受益者浙江自然（605080.SH）。

六、风险提示

宏观经济下行；房地产销售及竣工数据不及预期；原材料价格上涨。

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插 图 目 录

图 1. 轻工制造行业构成 ............................................................................................................................................. 3 图 2. 废黄纸板价格（元/吨） .................................................................................................................................... 5 图 3. 废黄纸板库存天数（天） ................................................................................................................................. 5 图 4. 废纸系成品纸价格（元/吨） ............................................................................................................................ 5 图 5. 废纸系成品纸企业库存（千吨） ..................................................................................................................... 5 图 6. 废纸系成品纸毛利率 ......................................................................................................................................... 5 图 7. 纸浆价格（元/吨） ............................................................................................................................................ 6 图 8. 纸浆库存（千吨） ............................................................................................................................................. 6 图 9. 纸浆外盘价格（美元/吨） ................................................................................................................................ 6 图 10. 纸浆进口数量累计值（万吨） ....................................................................................................................... 6 图 11. 浆纸系成品纸价格（元/吨） .......................................................................................................................... 7 图 12. 浆纸系成品纸企业库存（千吨） ................................................................................................................... 7 图 13. 浆纸系成品纸毛利率 ....................................................................................................................................... 7 图 14. 家具制造业营业收入累计值（亿元） ........................................................................................................... 8 图 15. 家具制造业利润累计值（亿元） ................................................................................................................... 8 图 16. 建材家居卖场销售额累计值（亿元） ........................................................................................................... 8 图 17. 全国建材家居景气指数(BHI) ......................................................................................................................... 8 图 18. 家具及其零件出口额累计值（亿美元） ....................................................................................................... 8 图 19. 全屋定制线上销售额累计值（亿元） ........................................................................................................... 8 图 20. 全屋定制线上销售量累计值（万件） ........................................................................................................... 9 图 21. 全屋定制线上销售累计平均价格（元/件） .................................................................................................. 9 图 22. 房屋新开工面积累计值（亿平方米） ........................................................................................................... 9 图 23. 30 大中城市商品房成交套数累计值（万套） ............................................................................................... 9 图 24. 30 大中城市商品房成交面积累计值（万平方米） ..................................................................................... 10 图 25. 房屋竣工面积累计值（亿平方米） ............................................................................................................. 10 图 26. 中国木材价格指数（2010 年 6 月=1000） .................................................................................................. 10 图 27. 五金价格指数 ................................................................................................................................................. 10 图 28. MDI 国内现货价（元/吨） ............................................................................................................................ 11 图 29. TDI 国内现货价（元/吨） ............................................................................................................................. 11 图 30. 软泡聚醚各市场平均价（元/吨） ................................................................................................................ 11 图 31. 海宁皮革原材料类价格指数 ......................................................................................................................... 11 图 32. 镀锡板卷主流市场平均价格（元/吨） ........................................................................................................ 12 图 33. LME 铝现货结算价（美元/吨） ................................................................................................................... 12 图 34. 国际原油价格走势（美元/桶） .................................................................................................................... 12 图 35. 化工产品价格走势（元/吨） ........................................................................................................................ 12 图 36. 文教、工美、体育和娱乐用品制造业营收累计值（亿元） ..................................................................... 13 图 37. 体育、娱乐用品类零售额累计值（亿元） ................................................................................................. 13 图 38. 金银珠宝类零售额累计值（亿元） ............................................................................................................. 13 图 39. 文化办公类用品零售额累计值（亿元） ..................................................................................................... 13

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图 40. 本月轻工制造板块下跌 13.37%，跑输大盘 8.48PCT ................................................................................ 14 图 41. 本月轻工板块整体下跌 ................................................................................................................................. 14 图 42. 轻工制造板块本月涨跌幅在 31 个一级子行业中位列第 23 名 ................................................................. 15 图 43. 轻工制造板块 PE 及分位点 .......................................................................................................................... 15 图 44. 家居用品行业 PE 及分位点 .......................................................................................................................... 16 图 45. 造纸板块 PE 和分位点 .................................................................................................................................. 16 图 46. 包装印刷板块 PE 及分位点 .......................................................................................................................... 16 图 47. 文娱用品板块 PE 及分位点 .......................................................................................................................... 16

表 格 目 录

表 1. 子目标规划 ......................................................................................................................................................... 4 表 2. 执行措施 ............................................................................................................................................................. 4

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分析师简介及承诺

去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。

陈柏儒，轻工制造行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，13 年行业分析师经验、9 年轻工制造行业分析师经验。

评级标准

行业评级体系
未来 6-12 个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）推荐：行业指数超越基准指数平均回报 20%及以上。

谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。

中性：行业指数与基准指数平均回报相当。

回避：行业指数低于基准指数平均回报 10%及以上。

公司评级体系
推荐：指未来 6-12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 20%及以上。

谨慎推荐：指未来 6-12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%－20%。

中性：指未来 6-12 个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。

回避：指未来 6-12 个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%及以上。

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