评级（增持）新能源汽车电驱动行业深度报告：群雄逐鹿，千亿电驱动市场谁主沉浮

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报告名称 ：新能源汽车电驱动行业深度报告：群雄逐鹿，千亿电驱动市场谁主沉浮
评级 ：增持
行业：

群雄逐鹿，千亿电驱动市场谁主沉浮 增持（维持）

2022 年 06 月 07 日 证券分析师曾朵红

新能源汽车电驱动千亿蓝海市场，技术迭代推动行业持续变革。新能源

汽车电驱动系统主要为整车提供动力，包括驱动系统（电机、电控、减

速器）与电源系统（OBC、DC/DC、PDU），价值量占比仅次于锂电池，重要性可见一斑。当前产品定制化程度高，围绕效率/功率密度/成本等 目标函数，其技术在不断演进：整机产品往“多合一”集成化/高压化，单体产品电机往扁线/油冷/高压，电控&电源往单管并联/碳化硅，减速

器往两档等技术方案发展。考虑行业各大趋势及新技术渗透节奏，经我

们测算 2021/2025 年国内新能源乘用车电驱动市场（含电源）空间分别 为 357/1228 亿元，CAGR=36%，其中，分体式/“多合一”产品 2025 年 分别 196/1032 亿元，CAGR=24%/39%。

电驱动行业呈“三足鼎立”之势，第三方阵营有望脱颖而出，强技术平

台、强成本管控能力的企业有望充分绑定主流车企，享受行业高β机遇。

市场参与者主要有整车厂、汽车零部件 Tier1、第三方供应商，行业处于 成长期的前半段、格局尚未定型，多数企业处于亏损至微利，而 2022 年

部分优质企业有望率先迎来利润拐点。中长期看，第三方有望在竞争中

脱颖而出，我们通过“量”和“利”两大维度分析其成长性：

下游整车市场结构可分为“中低端”、“中端”及“中高端”，每块市

场有各自的采购逻辑（成本、性能、可靠性）。我们认为第三方凭借

强技术平台及成本优势，后续不断扩大可达空间及份额。基于此，

我们测算 2021/2025 年我国新能源乘用车第三方供应商电驱动系统 空间约 143/741 亿元（占电驱动全行业的比重从 2021 年 40%提升 至 2025 年 60%），CAGR=51%，快于电驱动行业整体增速。

一”占营收比重提升，并探索扁线电机、碳化硅电控等技术，单车

供应价值量有望不断提升；2）降本一直在路上，优化器件成本是 关键。随 IGBT 单管并联技术的渗透、半导体器件的国产化，叠加

电驱动产品进入放量期、规模效应即将显现，第三方成本压力有望

不断减小。3）前期强定制化促进了技术平台的完善，基于平台化

进行定制化开发，一方面提高开发效率，一方面有望降低费用率。

复盘汽车零部件行业，我们认为长期电驱动行业销售净利率也有望

收敛至 8%左右的水平，往后看电驱动公司利润增速有望快于收入

增速。

盈利预测与投资评级：我们预计 2025 年新能源乘用车电驱动市场将超 千亿元、第三方空间超 700 亿元，行业规模体量高β属性之下，利润有

望跨越式增长。我们看好各环节技术平台、成本控制能力领先，项目定

点优质，盈利能力进入拐点期的企业。推荐：汇川技术、英搏尔，建议

关注：欣锐科技、精进电动、精达股份、方正电机等。

风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料价格上涨与芯片短缺、“多

合一”渗透不及预期等。

研究助理谢哲栋
执业证书：S0600121060016 xiezd@dwzq.com.cn

行业走势

相关研究
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表 1：公司估值（截至 2022 年 6 月 7 日）

数据来源：汇川技术、英搏尔盈利预测来自东吴证券研究所，其他均来自于 Wind 一致预期

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内容目录

1. 电驱动系统：核心动力结构，技术迭代持续推动行业变革 .......................................................... 7 1.1. 大三电：电机、电控、减速器................................................................................................. 8 1.1.1. 电机：扁线电机、高压电机带来新机遇....................................................................... 8 1.1.2. 电机控制器：IGBT 掣肘，单管并联纾困 .................................................................. 14 1.1.3. 减速器：单档路线为主，两档减速可以期待............................................................. 18 1.2. 小三电：OBC、DC/DC、PDU .............................................................................................. 19 1.3. 集成化：1+1+1＞3，深度集成方兴未艾 .............................................................................. 20 1.4. 总结：千亿空间市场广阔，技术变革推动天花板不断打开............................................... 22 2. 曙光已现，电驱动行业有望迎接“量利齐升” ............................................................................ 26 2.1. 需求总量确定性高增，第三方有望脱颖而出....................................................................... 28 2.1.1. 总量：新能源车渗透率持续提高，结构优化带动需求变革..................................... 28 2.1.2. 份额：整车市场&电驱动市场同时演变 ..................................................................... 31 2.2. 技术驱动+规模效应，长期盈利能力值得期待 .................................................................... 36 2.2.1. 定价：新技术应用有望提升产品价值......................................................................... 36 2.2.2. 成本：国产化叠加规模效应，带动成本稳步下降..................................................... 38 2.3. 小三电：市场集中度较高，产品集成化趋势不变............................................................... 40 3. 产业链公司梳理 ................................................................................................................................ 41 3.1. 汇川技术：工控龙头再出发，电驱动龙头雏形已现........................................................... 41 3.2. 英搏尔：单管并联一以贯之，市场端占据有利地形........................................................... 46 3.3. 欣锐科技：车载电源集成专家，碳化硅方案行业领先....................................................... 48 3.4. 精进电动：“精”益求精，电驱动新秀持续奋“进”......................................................... 50 3.5. 精达股份：国内主要扁线制造商，持续受益新能源产业发展........................................... 53 3.6. 方正电机：新能源驱动电机龙头，产能制约逐步解除....................................................... 54 4. 盈利预测与投资建议 ........................................................................................................................ 57 5. 风险提示 ............................................................................................................................................ 58

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图表目录

图 1：新能源汽车的动力系统 ................................................................................................................ 7 图 2：电驱动行业产业链及各环节主要玩家 ........................................................................................ 7 图 3：新能源汽车成本结构 .................................................................................................................... 9 图 4：永磁同步电机转子结构 .............................................................................................................. 10 图 5：交流异步电机结构 ...................................................................................................................... 10 图 6：2022 年 3 月我国驱动电机配套数量（台）及配套车型 ......................................................... 10 图 7：扁线与圆线电机定子截面对比 .................................................................................................. 11 图 8：圆线电机与发卡电机性能对比：功率密度、高效区间、NVH 等性能明显提升 ................ 11 图 9：发卡线圈生产工艺 ...................................................................................................................... 12 图 10：2021 年中国车企快充图谱 ....................................................................................................... 13 图 11：普通 400V 新能源汽车电压平台 .............................................................................................. 13 图 12：保时捷 Taycan 800V 电压平台 ................................................................................................ 13 图 13：新能源汽车中的电控系统 ........................................................................................................ 14 图 14：电机控制器电气结构拆解图 .................................................................................................... 15 图 15：2017 年新能源汽车电控零部件成本构成（%） ................................................................... 15 图 16：2020 年全球 IGBT 销售额 TOP15 公司(百万美元) .............................................................. 15 图 17：单管并联 IGBT 模组拆分图 .................................................................................................... 16 图 18：碳化硅与硅基电子元器件性能对比 ........................................................................................ 16 图 19：碳化硅器件在 OBC、DC/DC、电控逆变器等领域均有应用 .............................................. 17 图 20：新能源汽车用驱动电机的高速化趋势 .................................................................................... 18 图 21：新能源汽车电源系统成本构成 ................................................................................................ 19 图 22：威迈斯进口原材料金额占比 .................................................................................................... 19 图 23：新能源汽车车载电源产品技术演进过程 ................................................................................ 20 图 24：分体式电驱动系统结构 ............................................................................................................ 20 图 25：集成式电驱动系统结构 ............................................................................................................ 20 图 26：新能源乘用车电驱动“三合一”系统渗透率变化 ................................................................ 21 图 27：2022 年新能源乘用车三合一系统搭载比例 ........................................................................... 21 图 28：电驱动总成集成度将不断提高 ................................................................................................ 21 图 29：华为 DriveOne“七合一”电驱动系统 ................................................................................... 22 图 30：新能源汽车电驱动系统高度定制化，不同级别的车（不同功率端）采用的技术方案有所 差异 ......................................................................................................................................................... 22 图 31：电驱动系统产业链公司相关业务收入（亿元） .................................................................... 27 图 32：电驱动系统产业链公司相关业务毛利率（早期毛利率高是因为新能源车补贴影响） .... 27 图 33：电驱动系统产业链内上市公司销售净利率情况 .................................................................... 27 图 34：电驱动行业分析框架 ................................................................................................................ 28 图 35：我国新能源汽车月销量变化 .................................................................................................... 29 图 36：不同价位新能源汽车渗透率 .................................................................................................... 29 图 37：不同类型车企新能源汽车销量占比 ........................................................................................ 29 图 38：新势力车企新能源汽车销量占比 ............................................................................................ 29 图 39：各级别纯电动车销量占比 ........................................................................................................ 30 图 40：各级别插电混动车销量占比 .................................................................................................... 30

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图 41：各价位新能源汽车销量占比 .................................................................................................... 30 图 42：不同类别供应商新能源乘用车电机装机占比 ........................................................................ 31 图 43：不同类别供应商新能源乘用车电控装机占比 ........................................................................ 31 图 44：主要公司研发费用（万元） .................................................................................................... 35 图 45：主要公司研发费用率 ................................................................................................................ 35 图 46：不同公司新能源汽车电驱动系统销售单价（元/套） ........................................................... 36 图 47：英搏尔主要原材料采购均价（元） ........................................................................................ 38 图 48：电驱动行业主要公司存货增速 ................................................................................................ 39 图 49：汽车零部件行业平均销售净利率水平 .................................................................................... 39 图 50：“小三电”代表企业相关产品收入（亿元） .......................................................................... 40 图 51：“小三电”代表企业相关产品毛利率 ...................................................................................... 40 图 52：汇川技术上下游与公司业务结构 ............................................................................................ 41 图 53：汇川技术近年营业收入与归母净利润（亿元） .................................................................... 41 图 54：汇川技术近年销售毛利率与销售净利率 ................................................................................ 41 图 55：汇川技术新能源汽车电驱动业务发展历程 ............................................................................ 42 图 56：汇川技术新能源汽车不同客户电控装机数量结构 ................................................................ 43 图 57：汇川技术各业务收入（亿元） ................................................................................................ 43 图 58：2022Q1 汇川技术各业务收入占比 .......................................................................................... 43 图 59：汇川技术研发费用与研发费用率 ............................................................................................ 44 图 60：汇川技术研发人员数量及占比 ................................................................................................ 44 图 61：汇川新一代 800V 高压发卡油冷电机 ..................................................................................... 44 图 62：汇川高压碳化硅 22kW OBC 电源二合一 .............................................................................. 44 图 63：汇川联合动力的 PD29 混动控制器已应用于多款混动车型 ................................................. 45 图 64：汇川新能源乘用车电控装机量 ................................................................................................ 45 图 65：汇川新能源乘用车各产品装机量市占率 ................................................................................ 45 图 66：英搏尔产品矩阵围绕新能源汽车电驱动布局 ........................................................................ 46 图 67：2016-2022Q1 英搏尔营业收入与归母净利润（亿元） ......................................................... 46 图 68：2016-2022Q1 英搏尔期间费用率 ............................................................................................. 47 图 69：2016-2022Q1 英搏尔销售毛利率与销售净利率 ..................................................................... 47 图 70：英搏尔各主营业务收入占比 .................................................................................................... 47 图 71：英搏尔各主营业务毛利率 ........................................................................................................ 47 图 72：欣锐科技主要业务和产品 ........................................................................................................ 48 图 73：欣锐科技近年营业收入与归母净利润（亿元） .................................................................... 49 图 74：欣锐科技近年销售毛利率与销售净利率 ................................................................................ 49 图 75：欣锐科技各主营业务收入占比 ................................................................................................ 49 图 76：欣锐科技各主营业务毛利率 .................................................................................................... 49 图 77：精进电动主要产品矩阵 ............................................................................................................ 50 图 78：精进电动近年营业收入与归母净利润（亿元） .................................................................... 51 图 79：精进电动近年研发费用、销售毛利率、销售净利率 ............................................................ 51 图 80：精进电动各主要业务收入占比 ................................................................................................ 51 图 81：精进电动各主营业务毛利率 .................................................................................................... 51 图 82：精进电动国内外收入占比 ........................................................................................................ 52 图 83：精进电动全球布局情况 ............................................................................................................ 52 图 84：精达股份主要产品及其应用领域 ............................................................................................ 53

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图 85：精达股份近年营业收入与归母净利润（亿元） .................................................................... 53 图 86：精达股份近年销售毛利率与销售净利率 ................................................................................ 53 图 87：精达股份各主营业务收入占比 ................................................................................................ 54 图 88：精达股份各主营业务毛利率 .................................................................................................... 54 图 89：方正电机主营业务 .................................................................................................................... 55 图 90：方正电机近年营业收入与归母净利润（亿元） .................................................................... 55 图 91：方正电机近年销售毛利率与销售净利率 ................................................................................ 55 图 92：方正电机新能源驱动电机配套客户 ........................................................................................ 56

表 1：公司估值（截至 2022 年 6 月 7 日）........................................................................................... 2 表 2：新能源车汽车中的“大三电”与“小三电” ............................................................................ 8 表 3：驱动电机主要技术路线对比（市场以永磁同步电机、交流异步电机为主） ........................ 9 表 4：不同电机配置拓扑及配套车型 .................................................................................................. 10 表 5：2020 年来主流厂商推出的新车型已广泛使用发卡电机 ......................................................... 12 表 6：常见电机冷却方式优缺点对比 .................................................................................................. 14 表 7：已发布的采用碳化硅电控的车型 .............................................................................................. 17 表 8：减速器种类与特点 ...................................................................................................................... 19 表 9：我国新能源乘用车电驱动市场空间测算 .................................................................................. 23 表 10：我国新能源商用车电驱动市场空间测算 ................................................................................ 25 表 11：电驱动系统各类技术路线及其特点、代表企业一览 ............................................................ 26 表 12：近期新能源乘用车电机电控装机量（电机&电控装机口径包含“三合一”，单位：套）.................................................................................................................................................................. 31 表 13：主流三合一电驱动系统企业 2021 年配套车型情况 .............................................................. 32 表 14：新能源车电驱动市场第三方供应商市场份额预测 ................................................................ 33 表 15：第三方供应商新能源乘用车电驱动市场空间测算 ................................................................ 34 表 16：国内外电驱动系统产品技术参数对比 .................................................................................... 34 表 17：主要公司产能对比 .................................................................................................................... 35 表 18：“新势力”车厂销量与单车利润 .............................................................................................. 36 表 19：800V 高压平台产业链所涉及公司及其产品进度 .................................................................. 37 表 20：扁线电机各企业产品进展 ........................................................................................................ 37 表 21：近期新能源乘用车 OBC 装机量 .............................................................................................. 40 表 22：汇川联合动力现有&接触中的主流车企客户情况 ................................................................. 42 表 23：英搏尔电驱动产品配套车型 .................................................................................................... 48 表 24：精进电动核心技术人员 ............................................................................................................ 50 表 25：截至 2021 年底，精进电动掌握的主要核心技术 .................................................................. 52 表 26：方正电机近期产线投资项目 .................................................................................................... 56 表 27：公司估值（截至 2022 年 6 月 7 日）....................................................................................... 57

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1. 电驱动系统：核心动力结构，技术迭代持续推动行业变革

新能源汽车的动力系统包括电驱动系统与电源系统两大类。电驱动系统包含电机、电控制器、减速箱，是驱动电动汽车行驶的核心部件；电源系统包含车载充电机（OBC）、DC-DC 转换器和高压配电盒，是动力电池组进行充电、电能转换及分配的核心部件。

图 1：新能源汽车的动力系统

数据来源：《Modelling and Simulation of Powertrain System for Electric Car Open Access》（Saber M E Fadul. Etc, 2018），东吴证券研究所

电驱动产业链涉及环节较多，可以概括为零件—总成—系统—整车厂四大层级。上 游零部件包括永磁体、硅钢体、功率模块、电容、传感器等，这一级的玩家对在整车产 业链中属于“三级供应商”。在零部件基础上进一步设计组装得到电机总成、电控总成与 传动总成，这一级的玩家可以称为车企的“二级供应商”；各个单独总成进一步集成为电 驱动系统供货于车企，这一级玩家为行业“一级供应商”。

图 2：电驱动行业产业链及各环节主要玩家

数据来源：精进电动招股说明书，东吴证券研究所

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表 2：新能源车汽车中的“大三电”与“小三电”

数据来源：英搏尔非公开发行股票募集说明书，驱动视界，东吴证券研究所

1.1. 大三电：电机、电控、减速器

1.1.1. 电机：扁线电机、高压电机带来新机遇

电驱动系统在新能源汽车成本中占比仅次于电池。电驱动系统（电机、电控、减速 器）是新能源汽车动力总成的关键部件，相当于传统燃油车发动机的作用，直接决定整 车的动力性能。其成本占比仅次电池，占比绝对值因新能源汽车品牌、车型而异。

驱动电机主要技术路径聚焦在永磁同步电机&交流异步电机上。永磁同步电机与交 流异步电机的主要区别点在于转子结构，永磁同步电机会在转子上放置永磁体，由磁体 产生磁场；而交流异步电机则是由定子绕组通电产生旋转磁场。功率密度、效率（高效 率区间）是衡量电机性能的关键指标：1）功率密度越大代表着相同功率下的电机体积更 小，有利于节省空间&制造成本；2）效率越高，说明电机端损耗越小，相同电池容量下，新能源车续航里程更长。

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图 3：新能源汽车成本结构

电池及整车
控制器,
38%
其他, 47%

电机控制器,

数据来源：驱动视界，东吴证券研究所

表 3：驱动电机主要技术路线对比（市场以永磁同步电机、交流异步电机为主）

数据来源：精进电动招股说明书，东吴证券研究所

永磁同步电机为目前应用最多的电机类型，异步电机在高端车型双电机配置下会有

部分使用。相比交流异步电机，永磁同步电机功率密度更高、高效区间更宽、质量更轻。

根据第一电动汽车网统计信息，2022 年 3 月，我国新能源汽车共配套驱动电机 50.97 万 台，其中永磁同步电机为 48.60 万台，占比 95%，适用于大部分主流车型；交流异步电 机配套 2.09 万台，占比为 4%，主要配套包括特斯拉 Model Y、岚图 FREE、蔚来 ES8、奥迪 e-tron、大众 ID.4 CROZZ 等车型。交流异步电机在高速中应用性能更优，同时具

有成本优势（稀土永磁材料成本较高，同功率的永磁同步电机价格更高），目前配套多以

高端车型、双电机方案为主 (蔚来 ES8 是前永磁同步+后交流异步，特斯拉 Model Y 2021 款采用前感应异步+后永磁同步)。

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数据来源：高工新汽车评论，东吴证券研究所

数据来源：高工新汽车评论，东吴证券研究所

图 6：2022 年 3 月我国驱动电机配套数量（台）及配套车型

数据来源：第一电动汽车网，东吴证券研究所

多电机在高端车型中应用有所增加，故单车配套电机数也随高端市场占比而变化。相比单电机，双电机可以显著提高汽车的加速性能与续航能力。同时，双电机多意味着 四驱系统，可以提供更好的附着力，从而提高安全性能。近年来，在高端车型中双电机 的应用不断增加，特斯拉、蔚来、奥迪、大众、奔驰都陆续推出搭载双电机的车型。而 在法拉第 FF91 和荣威 MarvelX 中更是使用了三个电机。

表 4：不同电机配置拓扑及配套车型

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数据来源：驱动视界，东吴证券研究所
注：图示中 M 表示电机，T 表示变速器（减速器），D 表示差速器。

随着新能源汽车性能提高，对驱动电机也提出了更多要求。从性能角度出发，更好 的驾驶体验通常需要电机具有更低成本、更高效率、更高功率密度、更长寿命等。为了 解决这些问题，电机技术也在不断革新。其中，扁线、高压电机、油冷电机近年关注度 比较高，对于提升电机功率密度、提升效率降低损耗具有显著作用。

扁线：可有效提高电机功率密度，减少铜损耗以提升效率。1）功率密度高：相较于 传统的圆线绕组电机，扁线电机将圆形导线换成矩形导线，因此相同面积的定子线槽可 以塞进更多面积的导线，进而提高功率密度。2）效率高、损耗小：铜损耗在电机损耗里 占比达 65%，因此为提高电机效率，需采用更合理的定子绕组，从而降低铜耗。此外，扁线截面更粗使得电阻相对更小，铜导线发热损失的能量也越小。而且扁线电机的端部 尺寸短 5-10mm，从而降低端部绕组铜损耗。3）重量、NVH 等方面也存在优势。

图 7：扁线与圆线电机定子截面对比

图 8：圆线电机与发卡电机性能对比：功率密度、高效区间、NVH 等性能明显提升

发卡电机为应用最广泛的扁线技术，产线投资高，产业化仍处于前期阶段。根据线 圈绕组方式差异，扁线电机可分为集中绕组扁线电机、波绕组扁线电机与 Hairpin（发卡）扁线电机，其中发卡电机应用最为广泛。相对圆线电机，扁线电机无法进行手工制造、

自动化要求较高——绕组制造过程非常复杂，需要先将导线，制作成发卡的形状，然后

通过自动化插入到定子铁芯槽内，然后进行端部扭头和焊接。高自动化及定制化使得扁 线电机产线投入较高，根据方正电机，2021 年来公司已先后投资 17.42 亿元用于产线建 设，对企业资金实力有较大挑战。

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图 9：发卡线圈生产工艺

数据来源：《新能源汽车扁线电机技术分析》（兰鹏宇，2022），东吴证券研究所

雪佛兰和丰田开启扁线电机应用先河，近年来渗透率不断提升。2007 年，雪佛兰 VLOT 采用的电动汽车中就有发卡式扁线电机，其供应商为雷米。2015 年，丰田发行了 装载扁线电机的第四代普锐斯，其电机供应商为 Denso。在扁线电机更高的效率加成下 及内外资电机厂商批量化工艺的成熟，近年来其应用不断增加，2020 年来，保时捷、比

亚迪、特斯拉等车企纷纷推出装载发卡式电机的新车型，渗透率不断增长。根据方正电

机公司年报，2020 年全球新能源汽车行业扁线电机渗透率为 15%，我国扁线电机渗透率 约为 10%。2021 年随着各主流车企大规模换装扁线电机，特斯拉换装国产扁线电机，我 国扁线电机渗透率已与全球扁线电机渗透率同步增长至 25%。

此外，在高端车型中，搭载扁线电机数量也开始从原来的单电机增加到双电机。例

如，保时捷首款纯电动跑车 Taycan 便采用了三电机。
表 5：2020 年来主流厂商推出的新车型已广泛使用发卡电机

数据来源：汽车之家，东吴证券研究所

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高压：缩短充电时间、提高电机效率以延长里程的重要措施。纯电乘用车电压通常

在 200-400V 之间，在同等功率下，当电压从 400V 提升到 800V 后，线路中通过的电流

减少一半，产生的功率损耗更小，从而可以提高充电效率、缩短充电时长，进而改善新

能源汽车使用体验。同时，工作电流的减少将降低功率损耗，继而可以进一步降低同样

行驶里程中的电量消耗，从而延长汽车里程数。2021 年为我国 800V 高压快充元年，行 业发展有望加速。2021 年来，比亚迪（e 平台）、理想、小鹏、广汽（埃安）、吉利（极 氪 001）、北汽(极狐)等车企纷纷布局 800V 快充技术，我国 800V 高压快充行业进入发

展加速期。

图 10：2021 年中国车企快充图谱

数据来源：汽车电子设计，东吴证券研究所

高压化下对汽车电子各环节都将带来新挑战，目前应用仅停留在高端车型。新能源

汽车要实现 800V 及以上高压平台兼容，除了需要提高电机、电池性能外，PTC、空调、OBC、高压线束等部件都需要重新适配，此外还面临更高电压带来的安全、热管理、成 本等多方面挑战。受以上因素影响，目前 800V 高压平台应用还仅停留在部分高端车型。

数据来源：车家号，东吴证券研究所

数据来源：车家号，东吴证券研究所

油冷：采取合理的电机热管理设计可以进一步提升功率密度。电机的功率极限能力

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往往受限于电机温升极限，因此提高电机冷却散热能力可以快速提高功率密度，同时防 止永磁体在高温时发生不可逆的“退磁”。目前常用的冷却方式为水冷，但其无法直接冷 却热源，热量传递路径长、散热效率低；相较于水冷，油冷的优势在于油品具有不导电、不导磁、绝缘等性能，因此可以直接接触热源，形成更安全的热交换，提高散热效率。

故相同的绕组绝缘等级下，油冷电机可以承受更高的绕组电流，长期工作功率更高。

表 6：常见电机冷却方式优缺点对比

数据来源：电动新视界，东吴证券研究所

1.1.2. 电机控制器：IGBT 掣肘，单管并联纾困

电控系统通过电机控制算法发出信号驱动电机转动，进而控制整个车辆的动力输出。电控系统可分为主控制器和辅助控制器：1）主控制器控制汽车的驱动电机；2）辅助控 制器控制汽车的转向电机、制动器、空调等。

我们本文重点讨论的电控系统主要指主控制器，主要由控制板（接受整车控制器的 信号指令，运行电机控制算法，发出控制指令给功率板）、功率板（接受控制板指令，频 繁通断 IGBT/MOSFET，控制电机转动）、壳体等组成，在控制器中，控制电路板、功率 电路板成本主要在于 IGBT（绝缘栅双极型晶体管）、MOSFET（功率场效应晶体管）、MCU（微控制器）、电源芯片等半导体器件。

图 13：新能源汽车中的电控系统

数据来源：头豹产业研究院，东吴证券研究所

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图 14：电机控制器电气结构拆解图

数据来源：英搏尔招股说明书，新浪汽车，东吴证券研究所

电控开发需要从硬件、软件两方面协同进步。类似电机，电机控制器的核心指标同 样为功率密度、效率，软硬件的优化也是围绕这两大核心主题展开。1）硬件角度，功 率半导体单管并联方案将具备高性价比优势，或成 A 级以下车型主流硬件配置；而模组 方案凭借更高可靠性，在中高端车型占据核心地位。器件方面，碳化硅有望逐步渗透。2）软件角度，需要在可拓展性、易维护性、功能安全性等方面的不断提高。

功率半导体 IGBT 占电控成本比重较高，主要参与者为国外功率半导体巨头。根据 盖世汽车数据，2017 年功率板的核心器件 IGBT 模块，占到电控总成本高达 37%。根据 Yole，2020 年全球 IGBT 行业销售额 TOP15 公司中共 14 家为国外企业，而英飞凌（Infineon）更是凭借 14.33 亿美元的收入连续多年稳居全球第一。

4%

12%

数据来源：盖世汽车，东吴证券研究所

数据来源：Yole，东吴证券研究所

功率半导体在新能源汽车中的应用可分为模组&单管并联这两种路线，两者有各自 适用的场景。模组为高度集成的功率半导体产品，保证了电控成品的可靠性&良率高，同时降低了系统设计的复杂度。以 IGBT 为例，由于车规级功率半导体主要被英飞凌等 外资占据，其往往提供特定参数规格的标准 IGBT 模组，然而模组参数往往不能很好适

配具体需求，因此标准模组在不同功率的驱动电机控制系统中容易出现容量受限、结构

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安装等问题。若采用多个 IGBT 单管并联（通过复合母排、冷却装置等部件一同封装），

则可以根据不同车型灵活设计冗余量，并且单管成本显著低于模块，在成本要求较高的

A 级以下车型使用得更为普遍。但多个 IGBT 单管并联时，由于各单管参数的分散性、输出电流的不一致性，可能使系统可靠性较差，整个 IGBT 模组寿命也会缩短，对企业 技术、制造能力考验大，故中高端 B 级以上车型通常使用可靠性更强的模组路线。

图 17：单管并联 IGBT 模组拆分图

数据来源：英搏尔公司官网，中国知网，东吴证券研究所

碳化硅功率器件可显著提高电控效率、功率密度等性能。碳化硅材料具有禁带宽度

大、热导率高、电子饱和迁移速率高等性质，相比硅基 IGBT，碳化硅元器件体积更小、

频率更高、开关损耗更小，可以使电驱动系统在高压、高温下保持高速稳定运行（硅基

IGBT 只能在 200℃以下的环境中工作）。根据意法半导体，在 400V 电压平台下，相较 于硅基 IGBT，碳化硅功率件有 2-4%的效率提升；在 750V 电压平台下，碳化硅器件有 3.5-8%的效率提升。

图 18：碳化硅与硅基电子元器件性能对比

数据来源：ROHM，东吴证券研究所

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越来越多的高端车型已采用碳化硅电控。1）车企角度，2021 年奥迪 e-tron GT 与福 特 Mach E、特斯拉 Model S 等新车型也纷纷采用了碳化硅器件。2021 年 10 月，通用汽 车与 Wolfspeed 签订了碳化硅供应协议，在原材料上抢先布局。国内车企也不断布局碳 化硅，比亚迪发布了碳化硅车系平台 e-Platform 3.0，小鹏 G9、蔚来 ET7 等采用碳化硅 电控的车型也有望在 2022 年交付。2）供应商角度，根据精进电动招股说明书，公司采 用全 SiC 模块，可以使控制器的功率提高 20kW 同时使其重量减少 6kg，逆变器尺寸缩 小 43%。根据英搏尔，碳化硅电机控制器的损耗下降了 5%，电驱动系统整体 NEDC 平 均效率提升 3.6%，整车 NEDC 续航提升 30km、增幅达 5.8%。

表 7：已发布的采用碳化硅电控的车型

数据来源：IDTechEx，东吴证券研究所

除了电机控制器外，碳化硅器件在 OBC、DC/DC、无线充电等“小三电”中也有 应用。例如，欣锐科技早于 2013 年正式将 Wolfspeed 的碳化硅方案应用于 OBC 产品，2021 年为比亚迪 DMi 车型提供碳化硅电源类产品。目前制约碳化硅器件应用的主要因

素为成本，伴随着未来碳化硅产业链的发展完善，相关器件应用渗透率将稳步提升。

图 19：碳化硅器件在 OBC、DC/DC、电控逆变器等领域均有应用

数据来源：博格华纳，东吴证券研究所

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软件：电控的进步体现在可拓展性、易维护性、功能安全性等方面的不断提高。1）可拓展性：电控软件开发通常会使用 AUTOSAR 工具链（B 级及以上车把 AUTOSAR 作 为“标配”）。AUTOSAR（AUTOmotive Open System Architecture，汽车开放系统架构）是由全球各大汽车整车厂、汽零供应商、汽车电子软件系统公司联合建立的一套标准协 议，旨在有效地管理日趋复杂的汽车电子软件系统。AUTOSAR 规范的运用使得不同结 构的电子控制单元的接口特征标准化、模块化，应用软件具备更好的可扩展性、可移植 性，缩短开发周期。2）易维护性：是指在软件后续使用过程中，及时实现远程更新升级 与性能优化。OTA（Over-the-Air）技术可以降低维护成本，创造新的收入来源，目前已 经在汽车行业包括其控制器总成上持续推广。3）安全性，电驱动系统的控制器总成对 新能源汽车的动力输出进行直接的调节控制，是保证安全性的重要一环。在汽车行业逐 步引入 ISO26262 标准之后，基于功能安全的车用软件开发对电控软件提出了新的要求。

1.1.3. 减速器：单档路线为主，两档减速可以期待

电机高速化趋势明显，带动减速器向两档减速方向发展。减速器是影响电驱动系统 整体 NVH 性能的关键。按照传动等级分类，减速器可以分为单级减速器、两档减速器 以及两档以上减速器。在电机高速化的趋势下，减速器正在经历从单级到多档的产品演 变过程。目前，丰田普锐斯和特斯拉 Model 3 电机转速均已达到了 17900rpm，国内车企 转速略低，但基本也都达到了 16000rpm，下一步规划便是 18000-20000rpm，电机高速 化性能的提升需要相应的高性能减速器来配套。

图 20：新能源汽车用驱动电机的高速化趋势

数据来源：上海电驱动，东吴证券研究所

单级减速器结构简单、成本较低、体积小，因此目前仍为主流应用。但在高转速区

间，单档减速器由于传动比单一，在最高或最低车速以及低负荷条件下，电驱动效率会 下降，浪费电能而减少行驶里程，此外减速器高转速时会带来 NVH 等问题。

两档减速器在混动车中率先应用，纯电动车应用可以期待。相较于单档减速器，两

档减速器一方面使驱动电机在更高效的区域运行，从而提升驱动系统效率。另一方面，

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采用两档减速器后，传动比可以做到更高，汽车动力性随之增加、减少百公里加速时间。

此外，采用两个档位后，驱动电机可以更加小型化、低速化，从而降低电机及电控的成

本。目前，采埃孚、GKN、麦格纳、Taycan 等企业均已推出两档减速器产品。表 8：减速器种类与特点

数据来源：精进电动招股说明书，东吴证券研究所

1.2. 小三电：OBC、DC/DC、PDU

“小三电”是 OBC、DC/DC、PDU 三大类电源产品，三者一同搭建了汽车内部的“能源网络”。OBC（充电机）负责将来自电网的交流电转换成直流电给电池充电；汽 车电气电子系统中，不同部件需要的电压等级不尽相同，故需要 DC/DC（直流-直流变 换器）转换电压；PDU（高压配电盒）负责内部“电气能源网架”的互联互通。

半导体器件成本占比较高，部分仍依赖进口。根据威迈斯招股说明书，在电源产品

中，半导体器件、电容电阻为主要成本构成，占比分别为 23%和 16%。而由于半导体器

件与部分电容产品国产化水平较低，多数公司仍采用外资供应商为主。例如，威迈斯主

要供应商为 TI、英飞凌、意法半导体、贵弥功等，2016-2018 年公司进口原材料金额占 比分别为 22.30%、19.96%、28.71%，其中 IGBT、MOSFET 海外主要供货商英飞凌占比 最高，2016-2018 年采购金额占比分别为 3.18%、6.61%、7.28%。

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参数调整等应用需求。下一代车载电源产品将向集成化转变，在硬件、软件、体积、重 量四个维度实现创新突破。硬件上有望将进一步采用更高性能的碳化硅器件；软件上将 开发过程转换为模型化编程及满足 AUTOSAR 的接口方式，提升软件稳定性和灵活性；在体积和重量上实现小型化、轻量化。

图 23：新能源汽车车载电源产品技术演进过程

数据来源：威迈斯招股说明书，东吴证券研究所

1.3. 集成化：1+1+1＞3，深度集成方兴未艾

1+1+1>3，电驱动由最初“结构集成”向“深度系统集成”演进，集成化“多合一”总成产品成为主流趋势。以往动力系统的电机、电控、电源多单独采购，根据其电气、机械结构进行集成组装；随着新能源汽车零部件要求不断提高，“多合一”总成产品通过 巧妙设计将电机、电控、减速器、电源“深度集成”，减少彼此间的连接器、冷却组件、高压线束等部件。“多合一”集成式系统相比分体式产品的优势主要体现在以下方面：1）性能更优：降低了各部件之间连接部位的效率损耗，提高整车的 NVH 性能，从而提高 了集成系统的可靠性；2）成本更低：集成式电驱动系统可以减少车内部的高压线束、连 接器数量，节约线束与连接器成本，从而使集成式系统更具有经济性。3）更省空间：集 成式产品体积更小、重量更轻，有利于节省车内空间。

数据来源：英搏尔公司公告，东吴证券研究所

数据来源：英搏尔公司公告，东吴证券研究所

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集成化电驱动系统渗透率不断提升。根据 NE 时代新能源，2020 年/2022 年 1-4 月 我国新能源乘用车“三合一”电驱动系统搭载量为 50.27/79.26 万台，渗透率为 44.91%/61.63%，目前基本涵盖大部分 A 级车、B 级以上车型。

图 26：新能源乘用车电驱动“三合一”系统渗透率变化

数据来源：NE 时代新能源，东吴证券研究所

现有集成产品以“三合一”为主，集成度更高的“多合一”新产品也在不断问世。

根据 NE 时代新能源，2022 年 1-4 月新能源乘用车搭载的电驱动系统中，分体式、电机 /电控“二合一”合计占比为 44%，“三合一”占比为 52%，“多合一”占比为 4%。同时，OBC、DC-DC、PDU 等充配电系统集成产品应用也不断增加，结合电驱系统集成产品将

形成集成度更高的多合一平台。

累计

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VCU、BCU、PDU、DC-DC、OBC、MCU、电机、减速器八大部件；3）上汽变速器& 威迈斯的七合一系统集成电机、电控、减速器、OBC、DC-DC、PDU、BCU 七大部件。

图 29：华为 DriveOne“七合一”电驱动系统

数据来源：华为官网，东吴证券研究所

1.4. 总结：千亿空间市场广阔，技术变革推动天花板不断打开

据前文所述，新能源汽车电驱动、电源系统围绕“高效率区间、高功率密度”等核

心性能，其技术迭代仍在演进，而且针对不同车企、不同车型大多需要“量身定制”。

截至 2022 年 4 月，国内电动车销量结构成“纺锤形”——B 级和 A00 级车型销量占比 较高。分车型来看电驱动技术，1）A/B 级及以上中高端车型通常因价格较高、可降本空 间大，性能要求高，故对“三合一”乃至“六合一/七合一”等更青睐，扁线、碳化硅有 望率先在中高端车型进行渗透。2）A00/A0 级的低端车型对成本要求更高，故倾向于采

购分体式产品，部分也会采用成本低的“三合一”。即使对同一级别车型，不同车企及电

动化平台均有各自技术架构，需要电驱动企业去配合设计，故当前定制化水平仍较高。

图 30：新能源汽车电驱动系统高度定制化，不同级别的车（不同功率端）采用的技术方案有所差异

数据来源：NE 时代新能源，乘联会，东吴证券研究所
注：各级别车型的占有率为销量口径。

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我们对电驱动市场空间进行测算，2021 年/2025 年国内新能源乘用车电驱动市场空 间分别为 302 亿元/1026 亿元，CAGR=36%。1）分体式产品市场空间 2021 年/2025 年 分别为 83 亿元/196 亿元，CAGR=24%；2）多合一集成产品市场空间 2021 年/2025 年分 别为 274 亿元/1032 亿元，CAGR=39%。核心假设如下：

1）技术变革带动需求结构变化：在电机技术方向上，扁线电机渗透率有望在未来 5 年快速提升，我们假设 2025 年在电驱三合一市场的综合渗透率将达到 87%；在单车 配套电机数量上，双电机目前仍主要应用于高端车型，我们假设 2025 年双电机在电驱 三合一市场综合渗透率将达到 5%。在电控方向，由于碳化硅性能优势较强，近年应用 增长较快，考虑其降本速度，我们假设碳化硅电控渗透率稳步提升、2025 年在电驱三合 一市场综合渗透率达到 26%。

2）规模化带动价格下降：电机方面，扁线电机厂家近年产能扩展迅猛，我们预计

规模化将带动价格快速下降，同时随着扁线电机渗透率提升，与圆线电机价格差异持续

缩小，经济性更为突出；电控方面，碳化硅同样持续降本。

3）集成化占比提高：我们将电驱动&电源市场分为分布式、二合一、三合一（含少 量“多合一”），我们假设“三合一”渗透率不断提升、2025 年达到 59%（基本覆盖 A 级

及以上的车型）。

表 9：我国新能源乘用车电驱动市场空间测算

单价（元/台）

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分技术路线渗透率

单价（元/台）

数据来源：各公司公告，中汽协，东吴证券研究所测算

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相比乘用车，商用车“三合一”电驱动系统的渗透率更高，且单车产品价值更高。

以同样的方法可测算商用车电驱动市场空间，我们预计 2021/2025 年国内新能源商用车 电驱动市场空间分别为 36/64 亿元，CAGR 为 15%。综合考虑新能源乘用车与商用车两 大市场，2021/2025年国内新能源汽车电驱动市场分别为393/1291亿元，CAGR为35%。

表 10：我国新能源商用车电驱动市场空间测算

数据来源：各公司公告，中汽协，东吴证券研究所测算

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2. 曙光已现，电驱动行业有望迎接“量利齐升”

行业参与者可分为“三大阵营”：整车厂自供体系、动力系统集成商、第三方电驱 动供应商。1）整车厂自供体系（in-house）：出于供应链安全、成本控制等考虑，整车 厂多设立子公司或合资公司自供电驱动、电源产品，代表公司有特斯拉、比亚迪旗下的 弗迪动力、蔚来旗下的蔚然动力、长安旗下的蜂巢能源等。2）动力系统集成商（Tier1）：通常为海外汽车零部件巨头，如联合电子、日电产、博世、大陆、博格华纳等，凭借深

厚的技术、工艺等积淀拓展至新能源汽车领域，本身产品力强、产能规模大，且具备全 球主流车企客户资源。3）第三方电驱动供应商：近年来快速崛起，独立第三方根据业务 侧重点可以分为电控为主、电机为主的厂商，但是在集成化的趋势下，企业通常会同时

布局电机、电控、电源与“多合一”系统。根据公司业务结构差异，又可分为以下几类：

深耕新能源车电驱动的“行业老兵”：如英搏尔、精进电动、欣锐科技、威迈斯等；

从其他行业电控产品拓展至新能源车电驱动业务的企业：如汇川技术、阳光电源等；

从传统电机领域拓展至新能源车电机电控业务的企业：如起家于缝纫机电机的方正 电机、工业电机的卧龙电驱、微特电机的大洋电机等。

表 11：电驱动系统各类技术路线及其特点、代表企业一览

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图 31：电驱动系统产业链公司相关业务收入（亿元）

数据来源：Wind，各公司公告，东吴证券研究所

行业已经熬过导入期，处于成长期早期，尚未实现普遍盈利。大部分企业毛利率在 20%以下，销售净利率为负。由于电驱动产品前期固定投资高（针对不同车型，需要预 研及专线投资）、规模效应仍未显现，同时承担芯片、IGBT 等原料涨价的压力，导致企

业普遍盈利能力较差。此外，电驱动产品技术迭代较快，属于“人才密集型”产业，为

了保持技术的先进性，通常需要较高的研发支出，很大程度影响企业总体盈利情况。图 32：电驱动系统产业链公司相关业务毛利率（早期毛利率高是因为新能源车补贴影响）

数据来源：Wind，东吴证券研究所

图 33：电驱动系统产业链内上市公司销售净利率情况

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※上述公司除英搏尔、精进电动、大地和外，均含新能源车电驱动外的其他业务

因电驱动行业参与者为本文重点研究对象，故本章从电驱动供应商视角出发，探究

影响出货量、利润水平的关键变量：1）终端新能源车销量、市场结构的判断；2）第三 方与整车厂自制的竞争、第三方彼此之间的竞争；3）市场定价策略、技术变革等因素对 价格的影响；4）半导体元器件等原材料对成本的影响。

图 34：电驱动行业分析框架

数据来源：东吴证券研究所

2.1. 需求总量确定性高增，第三方有望脱颖而出

2.1.1. 总量：新能源车渗透率持续提高，结构优化带动需求变革

新能源车销售总量决定了电驱动&电源产品的出货量，故本章重点讨论下游市场：1）下游新能源车处于渗透率快速提升的成长期；2）市场可归类为“中低端”、“中端”、“中高端”，三大市场有各自“偏好”的电驱动&电源产品的采购逻辑。

新能源汽车渗透率正在不断提高，预计 2021-2025 年销量 CAGR=37%。受 2019 年 新能源汽车补贴退坡与 2020 上半年疫情影响，我国新能源汽车销量有所下滑，2020 年下半年以来行业再次回到快速增长通道，销量持续增长。根据交强险数据，2021 年我国新能源汽车销量为 291.40 万辆，同比+155.71%，2022 年 1-4 月我国新能源

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汽车销量为 127.39 万辆，同比+112.46%。同时，新能源汽车渗透率不断提高，根据 交强险数据，2020/2021 年我国新能源汽车渗透率分别约为 6.03%/14.42%，2021 年 同增 8.39pct。2022 年 1-4 月我国新能源汽车渗透率达到 22.49%，再次创下峰值。体现在不同等级车型上，2022年4月0-5万元价格区间渗透率已非常高、达到98.36%，其次是 15-20 万区间的渗透率达到 35.31%。根据我们预测，2025 年国内新能源乘 用车有望达到 1159 万辆，2021-2025 年销量 CAGR=37%。

数据来源：交强险，东吴证券研究所

数据来源：交强险，东吴证券研究所

分品牌来看：1）主流传统自主品牌车企（比亚迪、长城、长安、北汽、上汽等）2022 年 1-4 月一共销售 84.15 万辆新能源车，占当期总销量的 73.80%。同时，国内 新势力车企销量份额有所增加；2）新势力方面，2020/2021/2022M1-4，国内新势力 车企（蔚来、小鹏、理想等)销量份额稳中有升，分别为 13.66%/15.98%/16.49%。新 势力内部销量结构趋向均衡，2020 年蔚来/理想/小鹏销量分别占新势力车企销量的 30%/23%/19%。而随着市场竞争的激烈，各家销量占比差异在缩小——2022 年 1-4 月上述三家销量占比分别为 16%/19%/23%，哪吒、零跑占比分别提升至 19%和 14%。

100% 80% 60% 40% 20% 0% Jan-18 Jun-18 Nov-18 Apr-19 Sep-19 Feb-20 Jul-20 Dec-20 May-21 Oct-21 Mar-22

-20%
数据来源：交强险，东吴证券研究所

数据来源：交强险，东吴证券研究所

分市场来看：1）从汽车级别来看，根据建约车评，2020 年纯电动车销量中

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A00/A0/A/B/C 级车分别占比为 32%/10%/33%/23%/1%，2022 年 1-4 月占比分别为 32%/16%/23%/28%/1%，其中 B 级车占比提升明显（相比 2020 年+5pct）。依照前文 分类，2022 年 1-4 月以车级别定义的中低端/中高端中端市场占比 48%/29%/23%；2）从车辆价格来看，目前 10-15 万元价格区间的新能源车销量仍为主导，2022 年 4 月销量占比达 25%。同时，15-20 万元的车型销量占比不断提升，2022 年 4 月达 21%，依照前文分类，以价格区间定义的中低端/中高端中端市场占比 55%/24%/21%，

与按汽车级别定义的市场结构相近。

数据来源：中汽协，建约车评，东吴证券研究所

数据来源：中汽协，建约车评，东吴证券研究所

图 41：各价位新能源汽车销量占比

数据来源：交强险，东吴证券研究所

下游整车市场结构可分为“中低端”、“中端”及“中高端”，各自具备电驱动产品

的采购逻辑。我们认为中长期来看，A 级车即“中端市场”会成为中高端及中低端市场

玩家的必争之地。因不同车型采取的电驱动产品技术路线存在差异，我们将市场进行划

分为 A 级以下的中低端市场（通常也在 15 万元以下），及 A 级以上中高端市场（通常 在 20 万元以上）；由于 A 级车不同车企采购偏好不一，归属于“中端市场”，以中低端 及中高端市场为主企业在 A 级车市场均有产品布局。以上分类除了技术路线、产品方案 的差异，采购偏好上也存在差异：1）中低端市场在产品满足性能可靠基础上，以成本

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作为优先考量；2）中高端市场因车辆价值高、电驱动成本占比相对偏小，对产品性能、可靠性优先考虑，其次是成本。3）中端市场的采购往往具备“延续性”——车企若是从“高端平台”下沉至“中端平台”，采购偏好往往倾向于延续“高端平台”，反之亦然。

2.1.2. 份额：整车市场&电驱动市场同时演变

目前整车厂自制在竞争格局中占主导。新能源车行业发展前期，整车厂因出货量相 对不大，部分车企选择成立子公司或合资公司自制电驱动系统，随配套车型销量高增长，目前整车厂在电驱动行业格局中占主导地位。

数据来源：NE 时代新能源，东吴证券研究所

数据来源：NE 时代新能源，东吴证券研究所

表 12：近期新能源乘用车电机电控装机量（电机&电控装机口径包含“三合一”，单位：套）

电驱动市场格局仍在迭代中，未来结构将如何演化？我们认为以下两点将共同影响

行业走向：1）下游整车厂格局判断及对自制的态度（整车厂 VS 第三方）；2）第三方竞

争优势（第三方 VS 第三方）。

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1）整车厂自制 VS 向第三方外采：

我们认为，未来 5-10 年仍将是自主品牌与新势力车企崛起的机遇期。一方面由于 新能源汽车更新换代速度要高于传统燃油车，相比外资品牌，自主品牌的“包袱”更小，

能够更加快速地进行变革。另一方面，新能源汽车扎根本土，对消费者需求有更深刻的

认知，可以敏锐捕捉到消费者需求变化并快速响应。

上述核心车企采购逻辑（自制 or 开放供应链）影响了第三方可触及的市场空间。对于前述的“中高端、中端、中低端”市场，车企通常有各自的采购偏好：

“中高端”+ 部分“中端”市场：对产品性能、可靠性要求通常较高，因此内资头 部整车厂部分倾向于采用自供体系，但走量的车型及成本要求高的车型会开放外供。特斯拉、弗迪动力、蔚来完全采用自供体系（B、C 级车居多），吉利高端“浩瀚”平台采用自供体系威睿。也有部分整车厂选择开发供应链，如理想采购汇川技术产 品，配套车型为 C 级车理想 ONE；小鹏虽然自己组装“三合一”，但电机、电控、减速器产品主要从第三方采购。

“中低端”+ 部分“中端”市场，更重采购成本，自供体系相对第三方不具备性价 比优势，故 A00、A0 级通常以第三方供应商为主。其中，上海电驱动配套则以 A 级及以下为主，2021 年奔奔 E-star 在公司配套中占比最高，达到了 59.52%。与上 海电驱动类似的还有英搏尔和大众变速器，英搏尔是 A 级及以下车型市场的无冕 之王，配套包括五菱荣光 MINI、雷丁芒果、长城好猫等爆款车型；大众变速器主要 配套车型为 A0 级车哪吒 V，2021 年占公司总配套的 62.44%。

表 13：主流三合一电驱动系统企业 2021 年配套车型情况

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数据来源：NE 时代新能源，东吴证券研究所
※括号内数字为当年该车型销售占比；不同颜色代表车的等级如最后一行所示。

经我们测算，2021 年/2025 年第三方供应商总体销量份额为 40%/60%。整车厂前 期因新能车出货量相对不大，部分车企选择自制电驱动/电源系统，但后期随新能源车年 销量过百万辆、车型品类丰富等，对自制体系的成本控制能力、快速研发能力、产能等 都提出较大挑战。届时，我们预计第三方凭借技术平台完备，以标准化促定制化开发，叠加定点车型销量较大，规模效应强劲，在成本、开发速度、产能方面均具备更强竞争 优势。不同于燃油车，电池、电驱作为新能源汽车中最重要的板块，如果全部外包给第 三方供应商，那么留给车企的参与环节将大幅减少，这将不断降低产业壁垒，缩小盈利 空间，因此从整车厂的经营战略来考虑，部分车企未来仍会坚持“部分自供”。综上，我 们预计多数整车厂在性能要求苛刻的中高端平台（B 级及以上）部分采用自供体系、部 分外供，中端、中低端市场的车型开放供应链给第三方。结合上一节不同品牌车的销量 占比数据，我们测算 2021 年第三方供应商总体销量份额约 39.96%，至 2025 年份额有 望提升至 60.38%。

表 14：新能源车电驱动市场第三方供应商市场份额预测

第三方供应商销量份额

数据来源：中汽协，东吴证券研究所

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结合第一章内容，我们预计 2021 年我国新能源乘用车第三方供应商电驱动系统市

场空间约 143 亿元，至 2025 年有望增长至 741 亿元，2021-2025 年 CAGR 为 51%。

表 15：第三方供应商新能源乘用车电驱动市场空间测算

数据来源：中汽协，乘联会，东吴证券研究所测算

2）第三方供应商竞争焦点（第三方 VS 第三方）：

国内主流厂家在技术上和海外 Tier1 的差异在逐步缩小。海外 Tier1 在传统车零部

件研发生产上走在世界前列，但是近年来我国电驱动供应商在技术上不断实现突破，与

国外先进水平差距逐步缩小，核心性能基本与海外 Tier1 相差不大，在新技术路线的布

局方面也处于同一起跑线甚至领先一步。

表 16：国内外电驱动系统产品技术参数对比

数据来源：电动新视界，东吴证券研究所

第三方内部的竞争主要集中于技术、成本与项目积累三方面。技术、成本与项目积

累存在一个正向循环：研发平台强、灵活度高——有助于成本和质量控制，进而定点更

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技术迭代将对产业链各产品带来机遇，新技术新产品迭代下，价值量有望不降反增。

关注几类技术的进展与突破：

高压化（基于碳化硅的电驱动产品）：在电机方面，方正电机基于 800V 碳化硅平台 的驱动电机目前已完成客户项目定点，有望于 2022Q3 量产。在电控方面，日立为 保时捷 Taycna 提供了基于 Si-IGBT 技术的 800V 的逆变器。在电驱动总成方面，汇

川技术、臻驱科技、中车时代等都已推出了应用碳化硅的驱动集成产品，其中汇川

的第四代动力总成已在小鹏 800V 高压平台车型中实现量产。表 19：800V 高压平台产业链所涉及公司及其产品进度

第四代 Viper 模块将采用碳化硅 MOSFET 代替硅基的 IGBT 芯片，结合 800V 的高压技

40%

数据来源：NE 时代新能源，东吴证券研究所

方正电机产品已量产配套蔚来 ET7，大洋电机已量产配套北汽 48V BSG。表 20：扁线电机各企业产品进展

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数据来源：各公司公告，东吴证券研究所

2.2.2. 成本：国产化叠加规模效应，带动成本稳步下降

成本的优化主要来自于：1）技术方案的优化；2）规模效应。在技术方案优化中，核心零部件的国产化将是降本的重要推力；而规模效应则主要依赖于既有市场份额的多

少及未来产能的布局。

成本结构方面，电子器件、大宗原材料成本占比较高。根据英搏尔非公开发行股票 募集说明书，2021 年其原材料采购金额中占比最高的三类为电子器件（MOSFET、IGBT、各类芯片等）、结构件（底板、外壳、五金件等）、电机类材料（硅钢、永磁体、漆包线 等），分别占当期采购金额的 49%、18%、16%。

各主流厂商凭借优化设计持续在降本，其中最核心的即 IGBT 等半导体器件的降 本，通常采取两种方案：

器件国产替代：车规级芯片及 IGBT 器件国产替代程度还处于初级阶段，国内厂商 在 MCU、DSP、电源芯片等车规级芯片不具备批量化能力，可靠性有待持续验证，故仍以外资厂商 TI、ST 等主导。功率半导体方面，根据斯达半导年报，截至 2021 年公司生产的应用于主电机控制器的车规级 IGBT 模组合计配套超过 60 万辆新能 源汽车，其中 A 级及以上车型配套超过 15 万辆，主要客户包括汇川技术、巨一动 力、上海电驱动等国内知名电驱动供应商。同时，公司车规级 IGBT 在海外市场表 现不俗，已得到了大批量的配套。

图 47：英搏尔主要原材料采购均价（元）

数据来源：英搏尔非公开发行股票募集说明书，东吴证券研究所

半导体器件不仅关乎成本，2020 年来汽车缺芯问题不断涌现，而且国际功率半导 体器件龙头产能受限、订单大量积压，导致市场供不应求。在此影响下，如何保证电驱

动产品按时交付成为了电驱动厂商的共同难题。一方面，电驱动厂商通过囤积芯片、功 率半导体器件来保障交付，2021 年行业主要公司英搏尔、精进电动、汇川技术等存货都

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行业深度报告

有了大幅增长，分别同比增长 164.59%/74.17%/53.77%。

图 48：电驱动行业主要公司存货增速

160%
140%
120%
100%
80%
60%
40%
20%

-40%

数据来源：Wind，东吴证券研究所

驱动装置，既可以提高控制器输出功率，又可以使电机控制器实现降低成本约 15%。

目前，英搏尔、汇川技术、阳光电源等厂商都已具备成熟的单管并联技术。

未来电驱动系统企业销售净利率将去往何处？我们选择了申万汽车零部件指数中

的 179 家公司的销售净利率，并剔除特殊值后对其计算平均值，可以发现过去 20 年来

汽车零部件行业的销售净利率水平正在逐步达到稳态，平均值大约在 6-8%的区间波动。

电驱动作为新能源汽车的核心零部件，我们认为未来随着技术与竞争格局的双重演变，

行业销售净利率水平也将逐步恢复至正常水平。相较于传统燃油车，新能源汽车的技术

更新更快，需要持续的研发投入来保证技术领先。但同时其作为新兴产业，在我国经济

水平更加发达的大背景下，将有更多优秀企业参与到行业竞争中来。综上考虑，我们认

为长期来看，电驱动产品的销售净利率有望收敛至 8%左右的水平。

图 49：汽车零部件行业平均销售净利率水平

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2.3. 小三电：市场集中度较高，产品集成化趋势不变

小三电市场参与者同样由整车厂和第三方构成，市场集中度较高。根据 NE 时代新 能源，2021 年乘用车 OBC 装机数量 TOP5 分别为威迈斯、弗迪动力、富特科技、特斯 拉、铁城科技，市场份额分别为 20.9%、15.8%、11.9%、10.8%、8.5%。

表 21：近期新能源乘用车 OBC 装机量

数据来源：NE 时代新能源，东吴证券研究所

相比电机，电源产品产能更具弹性，重点关注具有较强拿订单能力的企业。电机属

于传统的重资产行业，产能建设、释放较为缓慢，投资金额也更高。相比之下，电源系

统产品产能更具弹性，因此对于企业来说，产能不太可能成为最大掣肘。未来，我们认

为具有更高订单获取能力、更强成本管控能力的企业将从市场竞争中脱颖而出。

2021 年欣锐科技、英搏尔新能源汽车电源设备（包含车载电源集成、OBC、DC/DC）收入分别为 7.02 和 3.29 亿元，毛利率分别为 13.39%和 21.28%，同行业对比，欣锐科技

相关业务收入行业领先，而英搏尔毛利率更高。

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3. 产业链公司梳理

3.1. 汇川技术：工控龙头再出发，电驱动龙头雏形已现

汇川技术成立于 2003 年，是我国工控自动化行业龙头，业务可以分为：通用自动 化（含工业机器人）、电梯、新能源汽车&轨交。其中，通用自动化为“金牛业务”，增 速快、盈利能力强，销售额份额还有较大提升空间；电梯为“奶牛业务”，提供稳定现金

流；而新能源汽车梯为基本盘业务，新能源汽车为“犀牛业务”，定位未来跨越式发展。图 52：汇川技术上下游与公司业务结构

数据来源：汇川技术年报，东吴证券研究所

营收快速增长，受业务结构性调整，毛利率有所波动。公司近年始终保持高速增长 态势，2016-2021 年公司营业收入 CAGR 为 37%，归母净利润 CAGR 为 31%。2022Q1 公司实现营业收入 47.78 亿元，同比增长 40.01%，归母净利润 7.17 亿元，同比增长 11.00%，在疫情反复与工控行业周期性下行背景下，该业绩体现了公司穿越周期的较强α。由于

公司近年业务结构发生变化，及大宗材料、芯片等涨价，故销售毛利率与销售净利率有

所波动。