评级（）2022年1-8月统计局房地产数据点评：销售土地延续冷淡趋势，竣工提升不改投资承压

股票代码 ：
股票简称 ：
报告名称 ：2022年1-8月统计局房地产数据点评：销售土地延续冷淡趋势，竣工提升不改投资承压
评级 ：持有
行业：

销售土地延续冷淡趋势，竣工提升不改投资承压

——2022 年 1-8 月统计局房地产数据点评

2022 年 09 月 22 日

85870 亿元，同比下降 27.9%，跌幅较上月收窄 0.9pct，8 月单月销售金额 10107 亿元，

性回调趋势延续：7 月受到季节性因素和断供风波影响销售加速下行，8 月销售整体仍 延续传统淡季的行情，销售金额和销售面积环比增幅与历年 8 月±5%左右变动一致。2）供给端和政策端保持平稳，开发商在 7-8 月推盘多为续销项目，供应力度小幅收缩，政

40%以上的趋势，累计新开工面积跌幅持续扩大，8 月当月的新开工面积较 7 月小幅下 降，保持在低位运行，新开工持续下行至新低水平原因主要由于：1）销售回款持续下 降。2）偿债压力持续：7-8 月仍陆续有房企公开市场违约，8 月商票逾期的房企主体 数量增加至 279 家，环比增加 17.2%。3）拿地和新开工规模连续下降，累积效应下，后续施工投资将持续承压。8 月竣工面积环比上升 42.5%，同比跌幅也较 7 月收窄 33.5pct，竣工面积环比大幅上升主要由于 8 月以来各地“保交楼”政策陆续出台，各 地“保交楼”稳步推进，效果逐步显现。竣工进度加快带来的投资环比提升体量和可 持续性都不足，行业出清仍在加速，在销售回款、债务融资恢复前，房企资金压力依 然较大，拿地意愿不足，开工施工变弱，后续投资可能持续处于低位。

土地：购置面积同比跌幅扩大，土地市场延续低热度。1-8 月累计土地购置面积 5400 万平方米，同比下降 49.7%，8 月单月土地购置面积 854 万平方米，同比下降 56.6%，跌幅扩大 9.3pct。整体来看，土地市场仍然延续低热度，主要由于当前销售预期偏 弱，现金流状况“超负荷”，房企购地意愿和能力不足，保持谨慎拓展。根据中指研究 院统计，截至 2022 年 8 月，2021 年 22 城集中供地地块整体入市率 32.3%，具体到城 市来看入市率北京、杭州、厦门的入市率超过 50%，而济南、福州、武汉等地入市率 不足两成。对应 2022 年一二轮集中供地结果来看，入市率较高的城市在 2022 年的集 中供地中溢价成交占比也相应较高，后续销售如果持续低迷，热度较低的城市在第三 轮集中供地中仍将保持底价成交、国央企及地方城投拿地的遇冷态势。

资金：到位资金跌幅收窄，多地纾困基金助力风险化解。1-8 月开发到位资金 100817 亿元，同比下降 25.0%，跌幅较上月收窄 0.4pct，8 月当月开发到位资金 12047 亿 元，同比下降 21.7%，跌幅较上月收窄 4.1pct。预计后续资金情况仍高度依赖销售情 况：1）后续销售如果企稳，定金及预收款、个人按揭贷款融资规模将有望增加。2）销售情况影响房企开工拿地意愿，目前以“保交付”为市场主基调，资金更多流向施 工及竣工，销售持续低迷，房企开工拿地意愿未有明显改善，增量市场冷清，开发贷 增量仍将持续减少。9 月首套房贷利率 4.15%，二套房贷利率 4.91%，分别下降 17bp 和 15bp，按揭利率下行幅度加大，较去年最高点分别回落 159bp 和 108BP。

核心城市政策放松仍将继续，城市分化带动房企分化加剧。9 月上旬成交情况表现并 不理想，主要受到疫情反复影响，整体“金九”成色不足，仅有核心城市的核心区域 有望在 9 月旺季有回温。我们认为今年以来地产复苏最大的制约核心因素在于经济、以及疫情的反复对于经济的影响，因此城市间的结构性分化会在今年演绎的非常明 显。我们预计核心城市的放松力度有望加大，核心城市特别是核心区域有望受益于后 续的政策宽松，在核心城市布局占比高的房企和去年以来在核心城市保持拓展节奏、持续补货的房企有望在后续实现更优的销售增速，而布局下沉的房企则由于销售复苏

险：地产行业销售下行幅度超预期。

请阅读最后一页免责声明及信息披露 2

目 录

1 销售：延续 7 月冷淡行情，城市分化结构持续演绎 .............................................................. 4 2 投资：“保交付”加快竣工进度，投资仍持续承压 ................................................................ 7 3 土地：购置面积同比跌幅扩大，土地市场延续低热度........................................................... 9 4 资金：到位资金跌幅收窄，多地纾困基金助力风险化解 ...................................................... 11 核心城市政策放松仍将继续，城市分化带动房企分化加剧 ..................................................... 13 风险因素 ....................................................................................................................................... 13

图 表 目 录

图表 1：商品房累计销售面积及同比增速 ............................................................................... 4 图表 2：商品房当月销售面积及同比增速 ............................................................................... 4 图表 3：商品房累计销售金额及同比增速 ............................................................................... 4 图表 4：商品房当月销售金额及同比增速 ............................................................................... 4 图表 5：商品房住宅累计销售面积及同比增速 ........................................................................ 5 图表 6：商品房住宅当月销售面积及同比增速 ........................................................................ 5 图表 7：商品房住宅累计销售金额及同比增速 ........................................................................ 5 图表 8：商品房住宅当月销售金额及同比增速 ........................................................................ 5 图表 9：商品房销售面积当月同比增速-分区域（%） ............................................................ 5 图表 10：商品房销售金额当月同比增速-分区域（%） .......................................................... 5 图表 11：商品住宅销售均价 .................................................................................................. 6 图表 12：70 个大中城新建商品住宅价格指数环比增速（%） ............................................... 6 图表 13：开发投资累计完成额及同比增速 ............................................................................. 7 图表 14：开发投资当月完成额及同比增速 ............................................................................. 7 图表 15：累计新开工面积及同比增速 .................................................................................... 8 图表 16：当月新开工面积及同比增速 .................................................................................... 8 图表 17：累计施工面积及同比增速 ....................................................................................... 8 图表 18：累计竣工面积及同比增速 ....................................................................................... 8 图表 19：土地成交价款累计值及同比增速 ............................................................................. 8 图表 20：土地成交价款当月值及同比增速 ............................................................................. 8 图表 21：土地购置面积累计值及同比增速 ............................................................................. 9 图表 22：土地购置面积当月值及同比增速 ............................................................................. 9 图表 23：100 大中城市住宅类供应土地规划建筑面积及同比增速 ......................................... 9 图表 24：100 大中城市住宅类成交土地规划建筑面积及同比增速 ......................................... 9 图表 25：100 大中城市分能级住宅类供应土地规划建筑面积同比增速 ................................ 10 图表 26：100 大中城市分能级住宅类成交土地规划建筑面积同比增速 ................................ 10 图表 27：22 城集中供地入市率和溢价成交占比情况 ........................................................... 10 图表 28：房地产开发到位资金累计值及同比增速 ................................................................ 11 图表 29：开发到位资金当月值及同比增速 ........................................................................... 11 图表 30：国内贷款到位资金当月值及同比增速 .................................................................... 11 图表 31：个人按揭贷款及同比增速 ..................................................................................... 11 图表 32：按揭贷款放款周期（天） ..................................................................................... 12 图表 33：首套房和二套房贷利率（%） ............................................................................... 12

请阅读最后一页免责声明及信息披露 3

1 销售：延续 7 月冷淡行情，城市分化结构持续演绎

8 月延续 7 月冷淡行情，同比跌幅收窄，环比微升。1-8 月商品房累计销售面积 87890 万平方米，同比下降 23.0%，跌幅较 1-7 月收窄 0.1pct，当月销售面积 9712 万平方米，同 比下降 22.6%，跌幅较上月收窄 6.3pct，环比回升 4.9%。1-8 月商品房累计销售金额 85870 亿元，同比下降 27.9%，跌幅较上月收窄 0.9pct，8 月单月销售金额 10107 亿元，同比下降 19.9%，跌幅较上月收窄 8.3pct，环比回升 4.3%。1-8 月住宅累计销售面积 74403 万平方 米，同比下降 26.8%，跌幅较上月收窄 0.3pct，当月销售面积 8316 万平方米，同比下降 24.5%，跌幅较上月收窄 5.8pct，环比回升 3.6%；1-8 月住宅累计销售金额 75288 亿元，同比下降 30.3%，跌幅较上月收窄 1.1pct，当月销售金额 8959 亿元，同比下降 20.8%，跌 幅较上月收窄 7.8pct。

8 月销售延续季节性回调趋势，供给端和政策端保持平稳。1）季节性回调趋势延续：7 月受到季节性因素和断供风波影响销售加速下行，8 月销售整体仍延续传统淡季的行情，销售金额和销售面积环比增幅与历年 8 月±5%左右变动一致，且考虑到 7 月受到断供等消 极因素下行幅度较大，8 月销售面积和金额环比分别 4.9%和 4.3%的增幅体现出市场仍延续 冷淡行情，整体而言并未有明显改善。2）供给端和政策端保持平稳：购房需求在 6 月集中 释放后，7-8 月传统淡季叠加断供风波对购房者信心冲击，开发商在 7-8 月推盘多为续销项 目，供应力度小幅收缩，8 月政策端也仍延续首付比例下调、限购限贷松绑等放松政策，并 未出现超力度放松政策，更多政策力度集中在解决“保交付”方面，稳定市场信心。

图表 1：商品房累计销售面积及同比增速

图表 2：商品房当月销售面积及同比增速

资料来源：统计局，信达证券研发中心 资料来源：统计局，信达证券研发中心

图表 3：商品房累计销售金额及同比增速

图表 4：商品房当月销售金额及同比增速

资料来源：统计局，信达证券研发中心 资料来源：统计局，信达证券研发中心

请阅读最后一页免责声明及信息披露 4

图表 5：商品房住宅累计销售面积及同比增速

图表 6：商品房住宅当月销售面积及同比增速

资料来源：统计局，信达证券研发中心 资料来源：统计局，信达证券研发中心

图表 7：商品房住宅累计销售金额及同比增速

图表 8：商品房住宅当月销售金额及同比增速

资料来源：统计局，信达证券研发中心 资料来源：统计局，信达证券研发中心

从区域来看，东部/中部/西部/东北地区 1-8 月累计销售面积 35593/26279/23388/2630 万平方米，同比下降 25.8%/17.1%/23.2%/35.7%，8 月单月销售面积 4490/2586/2257/378 万平方米，同比下降 12.1%/22.5%/35.4%/37.4%，不同地区商品房 8 月单月销售面积同比 跌幅均扩大，西部和东部地区同比跌幅最大；1-8 月累计销售金额 49111/18394/16337/2026 亿元，同比下降 28.9%/22.9%/28.2%/40.0%，单月销售金额 6396/1827/1616/266 亿元，同 比下降 10.0%/25.0%/38.0%/42.9%，商品房单月销售金额同比跌幅均扩大。

图表 9：商品房销售面积当月同比增速-分区域（%）

图表 10：商品房销售金额当月同比增速-分区域（%）

资料来源：统计局，信达证券研发中心 资料来源：统计局，信达证券研发中心

价格方面，8 月当月全国商品住宅销售均价 10467 元/平，环比下降 64 元/平。8 月当月

70 大中城新建商品住宅价格指数同比下跌 2.1%，环比下跌 0.3%。分城市能级来看，一线

城市环比上升 0.1%，二线环比下降 0.2%，三线环比下降 0.4%。从百城新建住宅价格指数

来看，环比上涨的城市数量较上月减少 23 个，环比下跌的城市数量较上月增加 21 个，价

格下行压力加大。

请阅读最后一页免责声明及信息披露 5

图表 11：商品住宅销售均价

2 投资：“保交付”加快竣工进度，投资仍持续承压
竣工节奏加快带动投资环比回升，但同比投资跌幅仍在扩大。1-8 月房地产开发投资累 计完成额 90809 亿元，同比下降 7.4%，8 月单月投资完成额 113478 亿元，同比下降 13.8%，跌幅扩大 1.5pct，环比方面略回升 1.8%。

图表 13：开发投资累计完成额及同比增速

图表 14：开发投资当月完成额及同比增速

资料来源：统计局，信达证券研发中心 资料来源：统计局，信达证券研发中心

施工投资方面：单月新开工与施工面积仍处于历史低位，保交楼推进下竣工跌幅收窄。1-8 月商品房累计新开工面积 85062 万平方米，同比下跌 37.2%，跌幅扩大 1.2pct，当月新 开工面积 8995 万平方米，同比下跌 45.7%，跌幅扩大 0.3pct，单月新开工面积是 2009 年 10 月以来的最低值。1-8 月累计竣工面积 36861 万平方米，同比下降 21.1%，跌幅较上月 收窄 2.2pct，8 月单月竣工面积 4833 万平方米，同比下降 2.5%，较上月跌幅大幅收窄。1-8 月累计施工面积 868649 万平方米，同比下跌 4.5%，跌幅较上月扩大 0.9pct，8 月当月施 工面积 9455 万平方米，同比下跌 47.8%，跌幅扩大 3.5pct，单月施工面积也是 2008 年 11 月以来的同期新低。

8 月新开工保持低位运行，降至 09 年以来新低。8 月新开工延续今年 4 月以来当月同 比降幅 40%以上的趋势，累计新开工面积跌幅持续扩大，8 月当月的新开工面积较 7 月小 幅下降，保持在低位运行，单月的新开工面积跌至 2009 年 10 月以来的最低点，累计新开 工面积也跌至 2009 年水平。新开工持续下行至新低水平原因主要由于：1）销售回款持续 下降：今年以来销售金额跌幅近 30%，销售迟迟未企稳，叠加预售资金监管趋严，房企无法 形成良性资金循环，资金面难有改善，只能通过新开工减少来降低资金流出。2）偿债压力 持续：7-8 月仍陆续有房企公开市场违约，8 月商票逾期的房企主体数量增加至 279 家，环 比增加 17.2%，未公开市场违约的房企在偿债重压下现金支付比例增大，减少开工节约现金 支出，已出险房企则无法获得新增开发贷，存量项目也无法开工。3）拿地和新开工规模连 续下降，累积效应下，后续施工投资将持续承压：去年 4 月以来连续 17 个月当月新开工面 积同比下降，近 5 月同比跌幅持续在 40%以上。单月土地购置面积也在去年 8 月以来连续 同比下降。拿地和新开工规模长期下降，会导致存量施工规模也相应下降，后续施工投资仍

将持续承压。

“保交楼”政策加码下竣工面积环比大幅上升。8 月竣工面积环比上升 42.5%，同比跌 幅也较 7 月收窄 33.5pct，竣工面积环比大幅上升主要由于 8 月以来各地“保交楼”政策陆 续出台，各地“保交楼”稳步推进，效果逐步显现，根据 8 月份国民经济运行情况新闻发布 会上国家统计局新闻发言人表示，1-8 月施工期超过 2 年即将步入交付阶段的房地产开发项 目投资增速比 1-7 月份有所加快，我们预计后续竣工面积有望持续回升。

请阅读最后一页免责声明及信息披露 7

图表 15：累计新开工面积及同比增速

图表 16：当月新开工面积及同比增速

资料来源：统计局，信达证券研发中心 资料来源：统计局，信达证券研发中心

图表 17：累计施工面积及同比增速

图表 18：累计竣工面积及同比增速

资料来源：统计局，信达证券研发中心 资料来源：统计局，信达证券研发中心

土地投资方面，8 月土地成交价款同比跌幅加大。1-8 月土地累计成交价款 3819 亿元，同比下降 42.5%，8 月当月土地成交价款 900.7 亿元，同比下降 41.0%，跌幅扩大 7.6pct，当月成交价款环比上升 2.9%。8 月土地购置面积和成交价款同比仍然处在深度下跌区间，土地购置面积环比持续下降，而土地成交价款环比持续提升。土地成交价款同比跌幅仍在扩

大主要还是受销售回落和交楼压力等因素影响，资金压力下企业端土地投资意愿和能力都有

限。

图表 19：土地成交价款累计值及同比增速

图表 20：土地成交价款当月值及同比增速

资料来源：统计局，信达证券研发中心 资料来源：统计局，信达证券研发中心

行业出清仍在加速，投资可能持续低位。政府积极介入后，断供停贷情况有所缓和，竣 工进度加快带动续建项目建安投资增加，整体房地产投资环比上升。但剔除保交楼带动的竣 工因素来看，投资仍然处于底部区间，新开工保持低位，土地投资持续低迷，竣工进度加快 带来的投资环比提升体量和可持续性都不足，同时行业出清仍在加速，在销售回款、债务融 资恢复前，房企资金压力依然较大，拿地意愿不足，开工施工变弱，后续投资可能持续处于 低位。

请阅读最后一页免责声明及信息披露 8

3 土地：购置面积同比跌幅扩大，土地市场延续低热度

土地购置面积跌幅扩大，土地市场复苏仍待销售企稳。1-8 月累计土地购置面积 5400 万平方米，同比下降 49.7%，8 月单月土地购置面积 854 万平方米，同比下降 56.6%，跌幅 扩大 9.3pct。从百城土地成交数据来看，100 大中城住宅类用地供应土地规划建筑面积 6397 万平方米，同比下跌 39.8%，跌幅较 7 月有所收窄，主要受到集中供地周期影响。成交土地 规划建筑面积 3311 万平方米，同比下跌 1.2%，跌幅较上月收窄 6.9pct，供需比 1.93 倍，环比提升，供应相对需求扩张，主要受到部分城市集中供地公告发布影响。一线/二线/三线 城市土地供应面积分别为 669/2526/3202 万平方米，供应面积同比变动-59.9%/-43.2%/-29.2%。二线城市在上个月供地面积缩减后，8 月明显扩大。一线/二线/三线城市成交面积分 别为 290/619/2402 万平方米。

土地市场延续低热度，9 月集中供地成交有望回升。8 月受到集中供地周期影响，供应 面积大幅增加，供需比也回升至 1.93，预计 9 月公告集中供地城市陆续成交后，9 月土地成 交数量有望回升。但整体来看，土地市场仍然延续低热度，主要由于当前销售预期偏弱，现

金流状况“超负荷”，房企购地意愿和能力不足，保持谨慎拓展。

图表 21：土地购置面积累计值及同比增速

图表 22：土地购置面积当月值及同比增速

资料来源：统计局，信达证券研发中心 资料来源：统计局，信达证券研发中心

图表 23：100 大中城市住宅类供应土地规划建筑面积及同比增速

资料来源：Wind，信达证券研发中心

图表 24：100 大中城市住宅类成交土地规划建筑面积及同比增速

资料来源：Wind，信达证券研发中心

请阅读最后一页免责声明及信息披露 9

图表 25：100 大中城市分能级住宅类供应土地规划建筑面积同比增速

资料来源：Wind，信达证券研发中心

图表 26：100 大中城市分能级住宅类成交土地规划建筑面积同比增速

资料来源：Wind，信达证券研发中心

2021 年集中供地入市情况分化，销售持续低迷下低热度城市底价成交、国央企及地方 城投拿地仍将延续。根据中指研究院统计，截至 2022 年 8 月，2021 年 22 城集中供地地块 整体入市率 32.3%，具体到城市来看入市率北京、杭州、厦门的入市率超过 50%，而济南、福州、武汉等地入市率不足两成。对应 2022 年一二轮集中供地结果来看，入市率较高的城 市在 2022 年的集中供地中溢价成交占比也相应较高，例如北京、杭州、厦门的溢价成交占 比在 2022 年两轮集中供地中均达到 40%以上，由此可见土地市场的分化也延续了销售分化 的情况，后续销售如果持续低迷，热度较低的城市在第三轮集中供地中仍将保持底价成交、

国央企及地方城投拿地的遇冷态势。

图表 27：22 城集中供地入市率和溢价成交占比情况

资料来源：中指研究院，土地情报，信达证券研发中心。数据说明：郑州、长春和沈阳未发布二批次土地公告

请阅读最后一页免责声明及信息披露 10

4 资金：到位资金跌幅收窄，多地纾困基金助力风险化解

开发到位资金跌幅跌幅收窄，环比无明显改善。1-8 月开发到位资金 100817 亿元，同 比下降25.0%，跌幅较上月收窄0.4pct，8月当月开发到位资金12047亿元，同比下降21.7%，跌幅较上月收窄 4.1pct。其中国内贷款 1250 亿元，同比下降 17.6%，跌幅较上月收窄 19.2pct。

定金及预付款 1-8 月累计 32719 亿元，同比下降 35.8%，8 月当月 4144 亿元，同比下降 26.0%，跌幅较上月收窄 5.2pct，环比回升 4.3%；个人按揭贷款 1-8 月累计 16243 亿元，同比下降 24.4%，8 月当月 2074 亿元，同比下降 18.3%，跌幅较上月收窄 4.3pct，环比回 升 3.1%。当月开发到位资金跌幅较上月收窄，主要由于销售环比微升带动定金及预收款环 比上升，但整体来看 8 月到位资金环比仅微升 1.0%，并未有明显改善。

预计后续资金情况仍高度依赖销售情况。1）后续销售如果企稳，定金及预收款、个 人按揭贷款融资规模将有望增加。2）销售情况影响房企开工拿地意愿，目前以“保交 付”为市场主基调，资金更多流向施工及竣工，销售持续低迷，房企开工拿地意愿未有明显

改善，增量市场冷清，开发贷增量仍将持续减少。

图表 28：房地产开发到位资金累计值及同比增速

图表 29：开发到位资金当月值及同比增速

资料来源：统计局，信达证券研发中心 资料来源：统计局，信达证券研发中心

图表 30：国内贷款到位资金当月值及同比增速

图表 31：个人按揭贷款及同比增速

资料来源：统计局，信达证券研发中心 资料来源：统计局，信达证券研发中心

5 年起 LPR 下调带动按揭利率持续下行，较去年高点降幅已超 100bp。根据贝壳研究 院数据，8 月百城首套房贷款利率为 4.32%，环比下降 3bp，二套房贷款利率 5.07%，环比 下降 1bp，按揭放款周期与上月持平。8 月 22 日央行下调 5 年期 LPR 15bp 至 4.30%后，9 月首套房贷利率 4.15%，二套房贷利率 4.91%，分别下降 17bp 和 15bp，按揭利率下行 幅度加大，较去年最高点分别回落 159bp 和 108BP。截止到 9 月 19 日，已有 86 城房贷主 流利率低至首套 4.10%，二套 4.90%的下限水平。

多地设立纾困基金托底楼市，助力风险化解。8 月 19 日住建部、财政部和人民 银行出台措施通过政策性银行借款方式支持已售逾期难交付住宅项目的建设；此后，

请阅读最后一页免责声明及信息披露 11

地产纾困专项基金陆续出台，绍兴市通过“国企出资+金融机构并购贷款”方式设立 房地产稳保基金，湖北省资产管理有限公司与浙商资管联合设立 50 亿元纾困基金；8 月 21 日南宁筹划设立平稳地产基金，首期规模 30 亿元已完成缴付，郑州由中心城 市基金下设纾困专项基金，规模暂定 100 亿元。在“保交楼、稳民生”的任务下，各地 纾困基金快速入场，体现了地方政府化解风险，解决问题项目的决心。

核心城市政策放松仍将继续，城市分化带动房企分化加剧

高频数据显示 9 月以来全国销售情况并不理想，主要受到北京、厦门、深圳等城市疫情 反复的影响，后续考虑到前两个月的蓄客和积累，9 月后续市场可能会有一定改善，但整体 来看传统旺季的“金九”成色不足，可能仅有核心城市的核心区域在 9 月旺季销售有所回 温。

我们认为今年下半年地产复苏的核心制约因素可能在于疫情反复及部分城市封控所导 致的经济下行压力。经济下行和疫情反复会对居民的预期收入产生一定消极影响，而购房对 应的长期负债需要居民对未来收入有稳定的预期，当前经济下行压力下居民预期收入的不确 定性会导致居民负债意愿下降，进而导致购房意愿不足。

在此背景下，我们认为城市间基本面的差异会导致后续城市结构性分化演绎明显，后续 可能只有经济基本面更好的核心城市房地产市场才能够保持相对稳定，并迎来局部复苏，而 受到经济下行压力、疫情反复等因素的影响，经济基本面较弱的城市则可能由于居民购买力 受损而持续下行，因此我们认为总量来看可能会继续下行。而政策端来看分化也会继续演绎，当前三四线城市和二线非热点城市的宽松政策放松力度已经较大，但短期内仍然难有明显的 起色，而核心一二线城市则仍存有政策空间，而核心城市作为房地产市场的基本盘，只有核 心城市企稳，才能带动其他城市回暖，因此我们预计核心城市的放松力度有望加大，核心城 市特别是核心区域有希望在后续的政策放松中收益。

板块方面，受到疫情反复和经济下行压力的影响，我们认为销售总量的复苏可能进展缓 慢，而后续核心城市政策方面放松的可能性继续加剧城市分化，将使销售端的差异化演绎更 为明显，我们认为后续在核心城市布局占比高的房企和去年以来在核心城市保持拓展节奏、持续补货的房企有望在后续实现更优的销售增速，其中部分企业并受益于政策放松，有望抓 住机遇继续提升规模，而布局下沉的房企则由于销售复苏慢、现金流恶化速度快叠加而较难 有起色。因此我们建议重点关注信用情况更为良好，资金链更为安全，货值更为充裕的国企 央企以及优质的混合所有制企业如保利地产、金地集团、招商蛇口、中海地产、华润置地、华发股份、南山控股。

风险因素

政策风险：房地产调控政策收紧或放松不及预期。

市场风险：地产行业销售下行幅度超预期。

请阅读最后一页免责声明及信息披露 13

研究团队简介

江宇辉，信达证券房地产行业首席分析师，中南财经政法大学管理学学士，上海财经 大学金融硕士，从事地产行业研究六年，先后供职于中信建投证券、中梁地产集团。曾获 2015 年第十三届新财富房地产最佳分析师第二名,2016 年第十四届新财富房地产 最佳分析师第五名,2017 年第十五届新财富房地产最佳分析师第三名。

机构销售联系人

请阅读最后一页免责声明及信息披露 14

分析师声明

负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分

析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何

组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。

免责声明

信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。

本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与 义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整 版本为准。

本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及 预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。

在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或 需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见 及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。

在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在 提供或争取提供投资银行业务服务。

本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告 的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何 责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。

如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时

追究其法律责任的权利。

评级说明

风险提示

证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入 地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。

本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，

并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情

况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。

请阅读最后一页免责声明及信息披露 15