评级（增持）有色金属行业周报：国内消费端刺激提振工业金属，美国加息放缓预期继续推涨贵金属

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报告名称 ：有色金属行业周报：国内消费端刺激提振工业金属，美国加息放缓预期继续推涨贵金属
评级 ：增持
行业：

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有色金属
2022 年 12 月 10 日

7,000

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收益的板块，等待调整后的布局机会。自消费端的弱势逐渐向上游传导，

前十：天山铝业（17.98%）、云铝股份（14.85%）、德方纳米（13.39%）、铜陵有色（12.37%）、盛达资源（11.27%）、中钢天源（11.19%）、合 盛硅业（10.86%）、中国铝业（10.59%）、浩通科技（10.36%）、明泰 铝业（9.33%）。

➢风险提示：新能源金属：电动车及储能需求不及预期；基本金属&贵

金属：美联储加息放缓不及预期、全球经济回落压力增加

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正文目录

一、投资策略：锂盐供应缩量，价格筑底预期偏强，继续推荐锂资源标的 ....... 1

1.1 新能源金属：碳酸锂现货价格松动，但仍未新能源汽车链条具有相对收益的 板块，等待调整后的布局机会 ................................................................................... 1 1.2 工业金属：地产情绪传导，提振工业金属，关注下周中央经济会议 .......... 1 1.3 贵金属：联储加息拐点确定性强，贵金属仍具备配置价值 ........................ 1 1.4
其他小金属：稀土继续反弹;钼、钨精矿再上涨 ......................................... 2 二、一周回顾：有色指数涨 2.65%，铝板块大涨 6.04% ....................... 2

2.1 行业：有色（申万）指数涨 2.65%，表现弱于沪深 300 ............................ 2 2.2 个股：天山铝业涨幅 17.98%，新锐股份跌幅 10.00% .............................. 3 2.3 估值：锂板块当前盈利能力高而估值低位 .................................................. 3 三、重大事件： ........................................................ 4

3.1 宏观：美国非制造业 PMI 超预期；中国 11 月进出口美元计价同环比均有下

降 4
3.2 行业：中国 11 月汽车产销量回落，新能源汽车保持增长；中国多省发布碳

达峰方案，扩大再生金属用量；加拿大将公布战略金属新战略，加快关键矿物生产和

加工 5
3.3 个股：芳源环保、铂科新材股东减持；祥鑫科技与宁德时代签署战略合作；鞍重股份与湖南临武县签署含锂多金属矿投资合作协议 .......................................... 6

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图表目录

图表 1：申万一级指数涨跌幅 .......................................................................................... 2 图表 2：有色中信三级子版块涨跌幅 ............................................................................... 2 图表 3：有色板块个股涨幅前十 ....................................................................................... 3 图表 4：有色板块个股跌幅前十 ....................................................................................... 3 图表 5：有色行业 PE（TTM） ........................................................................................ 4 图表 6：有色板块中信三级子行业 PE(TTM) ................................................................... 4 图表 7：有色行业 PB（LF） ........................................................................................... 4 图表 8：有色板块中信三级子行业 PB（LF） ................................................................. 4 图表 9：宏观动态 ............................................................................................................. 4 图表 10：行业动态 ........................................................................................................... 5 图表 11：个股动态 ........................................................................................................... 6 图表 12：基本金属价格及涨跌幅 ..................................................................................... 7 图表 13：全球阴极铜库存同比（万吨） .......................................................................... 8 图表 14：全球电解铝库存同比（万吨） .......................................................................... 8 图表 15：全球精铅库存同比（万吨） ............................................................................. 8 图表 16：全球精锌库存同比（万吨） ............................................................................. 8 图表 17：全球精锡库存同比（吨） ................................................................................. 8 图表 18：全球电解镍库存同比（万吨） .......................................................................... 8 图表 19：国内现货铜 TC/RC ........................................................................................... 9 图表 20：进口 50%锌精矿加工费（美元/吨）................................................................. 9 图表 21：贵金属价格及涨跌幅 ........................................................................................ 9 图表 22：SPDR 黄金 ETF 持有量（吨） ...................................................................... 10 图表 23：SLV 白银 ETF 持仓量（吨） .......................................................................... 10 图表 24：金属&材料价格跟踪 ....................................................................................... 10

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标的

1.1 新能源金属：碳酸锂现货价格松动，但仍是新能源汽车链条具有相对收益

的板块，等待调整后的布局机会

行业：本周，锂辉石精矿本周上涨 0.5%；硫酸镍（电）价格小幅走弱，需求端缩量；钴盐及金属钴价格维持弱势，硫酸钴-4.5%、电钴-2.1%；前驱体价格走跌，NCM622 -2.9%，NCM811 -0.8%，四钴-3.8%；正极部分下调，LFP -1.1%，LCO -1.7%。

点评：下游采购情绪较弱，碳酸锂现货价格有所松动，供应端江西工厂陆续复产。

自消费端的弱势逐渐向上游传导，短期锂盐利润逐渐压缩，原料端锂辉石精矿价格暂

能维持，终端的担忧情绪对价格形成明显拖累。中期看，我们认为 2023 年供需依旧

偏紧，拥有资源优势的标的仍有较强盈利能力，短期价格筑底后仍然推荐锂板块布局。

镍本周再冲高，但硫酸镍、镍铁价格均未跟涨，交割品不足长期支撑着期货价格，镍

市存在较大的结构性差异，长期巨大的价差将导致产业链计价基础发生变化。中长期

建议关注三元前驱体上下游一体化的强α标的，全产业链利润维持高位。电池箔：铜

箔、铝箔加工费本周暂稳，重点关注新技术导入的复合铜箔和涂炭铝箔。

个股：稳健关注：天齐锂业（002466）、永兴材料（002756）、藏格矿业（000408）；弹性关注：江特电机（002176）、融捷股份（002192）。其他板块：华友钴业（603799），低成本湿法项目利润长存，华科首船高冰镍发运，Q3 业绩基本触底，后期逐步修；力勤资源（2245.Hk），镍全产业链龙头；万顺新材（300057）涂炭铝箔提高盈利水 平；胜利精密（002426）复合铜箔布局。

1.2 工业金属：地产情绪传导，提振工业金属，关注下周中央经济会议

行业：本周， SHFE 环比涨跌幅镍（9.5%）＞锡（6.1%）＞铜（1.3%）＞锌（1.2%）＞铅（0.4%）＞铝（0.1%）。

点评：地产政策底对于工业金属价格传导已经显现，但对于消费端的传导仍有时滞，下周中央经济会议地产端或仍有利好出台，汽车方面 11 月数据不及预期。工业金属 价格维持谨慎乐观，二级市场则关注铜、铝板块消费端改善预期。长期看，有色金属

行业碳达峰实施方案发布，重点强调了电解铝行业产能约束，用能结构转变以及再生

金属行业发展，同时新兴产业光伏、新能源汽车等对铜、铝消费有增量。

个股：关注自备电厂低成本的神火股份（000933）、天山铝业（002532），资源企业 南山铝业（600219），再生明泰铝业（601677），索通发展（603612）。

1.3 贵金属：联储加息拐点确定性强，贵金属仍具备配置价值

行业：美国十年 TIPS 国债 21.30%和美元指数 0.40%；黄金：LBMA、COMEX、SGE 和 SHFE 分别为 0.64%、-0.11%、-1.28%和-1.42%；银价：LBMA、COMEX、SHFE 和华通分别为 2.23%、1.39%、1.59%和 2.01%。

点评：虽然美国非制造业 PMI 和 PPI 仍显示通胀和压力，短期对国债收益率和

贵金属价格均形成扰动。但中长期看，欧元区加息已经放缓，全球大部分地区 PMI 仍

处收缩区间，消费者支出放缓、全球经济风险增加，贵金属具备长期交易逻辑。

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个股：建议关注招金矿业（1818）、银泰黄金（000975）和赤峰黄金（600988）。

1.4 其他小金属：稀土继续反弹;钼、钨精矿再上涨

行业：氧化镨钕（期）+2.1%。其他小金属：钨精矿上涨 0.9%；钼精矿上涨 3.5%；五氧化二钒上涨 1.2%；锑锭-0.7%。

点评：稀土各系产品继续反弹，除镧铈钐产品外，其余稀土品种均表现良好，防疫政 策改善而市场信心得到恢复，下游备库情绪有所恢复。11 月风电招标“量价双增”，包含框架协议，1-11 月招标量已经逼近 100GW。中长期，工业机器人、风光电、新 能源汽车等电驱动对磁材需求前景广阔，中国稀土整合，导致行业边际产能出清、竞

争环境优化的预期再增强。钨钼，钨钼精矿供需整体偏紧，国内钼矿山本轮出货完毕，

市场进入理性盘整期，价格重心保持稳定，加之下游钢厂进入年底备货阶段，市场看

好钼铁钢招需求。钛，攀西地区钛矿市场价格虽稳中看涨，下游钛白粉市场开工有提 高预期，钛矿需求面也将会逐渐好转。中长期，国首架自主研发的 C919 客机的订单 增加，提振对钛材产品的需求。

个股：建议关注中国稀土（000831）、中钨高新（000657）。

二、一周回顾：有色指数涨 2.65%，铝板块大涨 6.04%

2.1 行业：有色（申万）指数涨 2.65%，表现弱于沪深 300

图表 1：申万一级指数涨跌幅

数据来源：wind、华福证券研究所

本周，防疫政策密集优化，社服、消费和地产板块涨幅仍然领先，有色板块涨幅

居中。

图表 2：有色中信三级子版块涨跌幅

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数据来源：wind、华福证券研究所

本周，地产政策底的传导，有色三级板块中铝板块涨幅最大，铅锌和铜涨幅可 观，但金属消费端传导尚有时滞，短期维持谨慎乐观；锂电化学品受新能源汽车销 量数据持续向好以及碳酸锂期货价格回落带动，但仍需注意碳酸锂现货价格坚挺，供应端也多有减产；黄金板块本涨幅相对落后，但长期来看弱美元和抗风险提振贵 金属价格，仍具备配置的逻辑。

2.2 个股：天山铝业涨幅 17.98%，新锐股份跌幅 10.00%

本周涨幅前十：天山铝业（17.98%）、云铝股份（14.85%）、德方纳米（13.39%）、铜陵有色（12.37%）、盛达资源（11.27%）、中钢天源（11.19%）、合盛硅业（10.86%）、中国铝业（10.59%）、浩通科技（10.36%）、明泰铝业（9.33%）。

本周跌幅前十：新锐股份（-10.00%）、万顺新材（-7.75%）、东睦股份（-7.06%）、横店东磁（-6.76%）、坤彩科技（-6.48%）、云路股份（-6.07%）、贵研铂业（-5.98%）、博迁新材（-5.80%）、博威合金（-5.72%）、三超新材（-5.46%）。

图表 3：有色板块个股涨幅前十

数据来源：wind、华福证券研究所

图表 4：有色板块个股跌幅前十

数据来源：wind、华福证券研究所

2.3 估值：锂板块当前盈利能力高而估值低位

截止至 12 月 9 日，有色行业 PE（TTM）估值为 15.33 倍（+0.42），中信三级

子行业中，锂估值相对低位，2022 年碳酸锂价格高位放大盈利能力，预计 2023 供需

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仍有缺口，低成本资源型标的仍有投资价值。

图表 5：有色行业 PE（TTM）

数据来源：wind、华福证券研究所

图表 6：有色板块中信三级子行业 PE(TTM)

数据来源：wind、华福证券研究所

截止至 12 月 9 日，有色行业 PB（LF）估值为 2.71（+0.07）倍，位居所有行业 中上水平。中信三级子行业中，铜板块 PB 估值相对较低位。

图表 7：有色行业 PB（LF）

图表 8：有色板块中信三级子行业 PB（LF）

数据来源：wind、华福证券研究所

3.1 宏观：美国非制造业 PMI 超预期；中国 11 月进出口美元计价同环比均有 下降

图表 9：宏观动态

美国供应管理协会（ISM）公布的非制造业采购经理人指数（PMI）为 56.5，超过预期的 53.1

与上个月的 54.4。机构评论指出，数据意外上升，商业活动指数也从 55.7 上升至 64.7，这

于高位。就业人数也从 49.1 反弹至 51.5，这一切都在提醒市场，美联储的工作还没有完

财联社调查显示，近 20 家机构预测，11 月中长期企业贷款受益于多种政策工具落地，有望

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中国物流与采购联合会 12 月 6 日发布的数据显示，2022 年 11 月份全球制造业 PMI 为 48.7%，

较上月下降 0.7 个百分点，连续 6 个月环比下降，连续 2 个月低于 50%。分区域看，亚洲和

升，但仍在 48%以下，制造业维持弱势运行态势；非洲制造业 PMI 连续小幅上升，连续 2 个

中国 11 月进出口总额（以美元计）5223.43 亿美元，同比下降 9.5％，较上月下降 9.1％；

当地时间周三（12 月 7 日），欧盟委员会主席冯德莱恩在官网宣布，欧委会通过了第九轮针

据财政部消息，为筹集财政资金，支持国民经济和社会事业发展，财政部决定发行 2022 年

2022 年 11 月份，全国居民消费价格同比上涨 1.6%。其中，城市上涨 1.5%，农村上涨 1.7%；

食品价格上涨 3.7%，非食品价格上涨 1.1%；消费品价格上涨 2.3%，服务价格上涨 0.5%。1-

0.2%。其中，城市下降 0.2%，农村下降 0.2%；食品价格下降 0.8%，非食品价格持平；消费

2022 年 11 月份，全国工业生产者出厂价格同比下降 1.3%，环比上涨 0.1%；工业生产者购

12 月 9 日，国际金融协会(IIF)表示，11 月外国投资者的新兴市场投资组合规模增加了 374

数据来源：wind、华福证券研究所

3.2 行业：中国 11 月汽车产销量回落，新能源汽车保持增长；中国多省发布 碳达峰方案，扩大再生金属用量；加拿大将公布战略金属新战略，加快关 键矿物生产和加工

图表 10：行业动态

贵州省工业和信息化厅发布了《贵州省有色金属行业碳达峰实施方案（征求意见稿）》，其中

提到到 2025 年，行业整体能效水平明显提升，绿色低碳循环发展能力显著增强，生产工

锌冶炼能效达到标杆水平以上产能比例达到 50%，铝、铅、锌行业能效基准水平以下产能基

本清零。

《安徽省工业领域碳达峰实施方案》重点产品能效标杆值：铜冶炼工艺（铜精矿-阴极铜）

260 千克标准煤/吨；粗铜工艺（铜精矿-粗铜）140 千克标准煤/吨；阳极铜工艺（铜精矿-

冶炼湿法炼锌工艺电锌锌锭（有浸出渣火法处理工艺）（精矿-电锌锌锭）：1100 千克标准煤

/吨。

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12 月 8 日，乘联会发布 11 月份全国乘用车市场分析。其中，11 月新能源乘用车批发销量

达到 72.8 万辆，同比增长 70.2%，环比增 7.9%。在车购税减半政策下，新能源车不仅没有

104.6%。在零售方面，11 月新能源乘用车零售销量达到 59.8 万辆，同比增长 58.2%，环比

增 7.8%。1-11 月保持趋势性上升走势，新能源乘用车国内零售 503.0 万辆，同比增长 100.1%。

12 月 9 日，北方稀土今日公布 12 月稀土产品挂牌价格。氧化镧挂牌价 9800 元/吨；氧化铈

镨钕挂牌价 78.70 万元/吨；金属钕挂牌价 86.70 万元/吨。

近日，自治区党委和政府印发了《内蒙古自治区碳达峰实施方案》，方案提出到 2030 年，新

千瓦，自治区级电网基本具备 5%以上的尖峰负荷响应能力。

11 月风电招标“量价双增”，包含框架协议，1-11 月招标量已经逼近 100GW。其中，陆风价

到进一步保障。

数据来源：SMM、Mysteel、华福证券研究所

3.3 个股：芳源环保、铂科新材股东减持；祥鑫科技与宁德时代签署战略合 作；鞍重股份与湖南临武县签署含锂多金属矿投资合作协议

图表 11：个股动态

公司于近日收到股东五矿元鼎出具的《关于减持股份计划的告知函》，因业务发

展需要，公司股东五矿元鼎计划根据市场价格，通过集中竞价或大宗交易的方式

理序号：222902），中国证监会对公司提交的关于公司拟发行全球存托凭证

（GlobalDepositary Receipts，“GDR”）并在瑞士证券交易所上市的申请材料

示范项目原计划需办理的相关手续因国家关于能耗的产业政策发生重大变化，无

法在预期的时间内取得。经公司审慎研究，拟暂停示范项目。公司已于 2022 年

12 月 7 日召开第五届董事会第二十六次会议，审议通过《关于暂停钒钛磁铁矿

公司于 2022 年 12 月 8 日在临武县与临武县人民政府签署《投资合作协议书》，

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芯项目，分三期建设，项目总投资约为 260 亿元。其中公司投资采选及尾渣处理 项目及投资碳酸锂加工项目合计为 100 亿元，与企业联合体共同投资混合储能及 电芯项目 160 亿元。

厦门钨业股份有限公司 2020 年限制性股票激励计划授予股票第一次解锁期解锁 条件已经成就且第一次解锁期即将届满。本次可解除限售的激励对象共 98 人，可解除限售的限制性股票数量合计 4,965,200 股（以中国证券登记结算有限责任

股东计划通过集中竞价或大宗交易方式减持公司股份，预计所减持数量合计不超

2022 年 12 月 08 日，祥鑫科技股份有限公司（以下简称“公司”）与宁德时代新 能源科技股份有限公司（以下简称“宁德时代”）签订战略合作协议。打造电池 Pack 箱体领域全生命周期合作模式：进一步加深双方在电池 Pack 箱体领域结构 件的合作，加强冲压件（包含且不限于 Pack 上盖、底护板、端侧板）、热管理系 统产品（包含且不限于水冷板）、储能机柜、热成型及辊压成型技术等其他产品 或者项目的合作，共同推动相关产品在新能源行业应用场景下的技术创新和商业

数据来源：wind、华福证券研究所

四、有色金属价格及库存

4.1 库存低位对价格形成支撑，唯有锡库存创年内新高

价格：铜价：LME、SHFE 和长江分别为 0.16%、1.33%和 0.78%；铝价：LME、SHFE 和长江分别为-3.36%、0.08%和-0.31%；铅价：LME、SHFE 和长江分别为-2.08%、0.41%和 0.32%；锌价：LME、SHFE 和长江分别为 3.86%、1.15%和 0.64%；锡价：LME、SHFE 和长江分别为 2.52%、6.13%和 4.93%；镍价：LME、SHFE 和 长江分别为 2.34%、9.49%和 7.83%。

图表 12：基本金属价格及涨跌幅

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数据来源：wind、华福证券研究所

库存：铜/铝/铅/锌/镍库存仍处近年来低位。全球铜库存 16.06 万吨，环比-1.24 万吨，同比-11.88 万吨。其中，LME8.74 万吨，环比-0.09 万吨；COMEX3.55 万吨，环比-0.13 万吨；上海保税区 1.8 万吨，环比 0.05 万吨；上期所库存 1.98 万吨，环 比-1.06 万吨。全球铝库存 100.24 万吨，环比-1.94 万吨，同比-87.11 万吨。其中，LME47.74 万吨，环比-2.1725 万吨；国内社会库存 50 万吨，环比 0.00 万吨。全球 铅库存 6.37 万吨，环比 0.48 万吨，同比-10.33 万吨。全球锌库存 7.95 万吨，环比-0.13 万吨，同比-19.57 万吨。全球锡库存 8435 吨，环比 1193 吨，同比 5966 吨。全球镍库存 5.44 万吨，环比 0.03 万吨，同比-10.64 万吨。

数据来源：wind、华福证券研究所

图表 15：全球精铅库存同比（万吨）

数据来源：wind、华福证券研究所

图表 16：全球精锌库存同比（万吨）

数据来源：wind、华福证券研究所

图表 17：全球精锡库存同比（吨）

数据来源：wind、华福证券研究所

图表 18：全球电解镍库存同比（万吨）

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加工费：截至 12 月 2 日，国内现货铜粗炼加工费为 91.1 美元/干吨，环比+1.6 美元/干吨；精炼费为 9.11 美元/磅，环比+0.16 美元/磅。进口 50%锌精矿加工费 260 美元/吨，环比上周持平；截止 12 月 9 日，国内 50%锌精矿平均加工费云南 5350 元 /吨，环比+50 元/吨；内蒙 5350 元/吨，环比持平。

价格：美国十年 TIPS 国债 21.30%和美元指数 0.40%；黄金：LBMA、COMEX、SGE 和 SHFE 分别为 0.64%、-0.11%、-1.28%和-1.42%；银价：LBMA、COMEX、SHFE 和华通分别为 2.23%、1.39%、1.59%和 2.01%；铂价：LBMA、SGE 和 NYMEX 分别为-0.60%、-3.63%和 1.10%；钯价：LBMA、NYMEX 和长江分别为 2.61%、2.68%和-2.39%。

图表 21：贵金属价格及涨跌幅

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数据来源：wind、华福证券研究所

库存：SPDR 黄金 ETF 持有量 910 吨，环比上周+0.54%，同比-7.35%；SLV 白

银 ETF 持仓量 14730 吨，环比-0.43%，同比-13.37%。

数据来源：wind、华福证券研究所

数据来源：wind、华福证券研究所

4.3 小金属：碳酸锂现货开始下跌，钴维持弱势；稀土继续反弹；钼精矿维持

涨势

价格：新能源方面：锂辉石精矿本周上涨 0.5%；硫酸镍（电）价格小幅走弱，需求端缩量；钴盐及金属钴价格维持弱势，硫酸钴-4.5%、电钴-2.1%；前驱体价格走 跌，NCM622 -2.9%，NCM811 -0.8%，四钴-3.8%；正极部分下调，LFP -1.1%，LCO -1.7%；工业硅价格回落 0.3%、多晶硅-1.3%。稀土方面：氧化镨钕（期）+2.1%。其他小金属：钨精矿上涨 0.9%；钼精矿上涨 3.5%；五氧化二钒上涨 1.2%；锑锭-0.7%。

图表 24：金属&材料价格跟踪

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数据来源：wind、百川、SMM、Mysteel、隆众、华福证券研究所

五、风险提示
风险提示：新能源金属：电动车及储能需求不及预期；基本金属&贵金属：美联

储加息放缓不及预期、全球经济回落压力增加。

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分析师声明
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本 报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何 形式的补偿。

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投资评级声明

备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中，A 股市场以沪 深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。

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