评级（买入）食品饮料行业周报：白酒专题——春节白酒渠道备货如何？

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报告名称 ：食品饮料行业周报：白酒专题——春节白酒渠道备货如何？
评级 ：买入
行业：

2022 年 12 月 11 日

证券研究报告 食品饮料组

食品饮料行业研究 买入 (维持评级) 行业周报

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复”的主逻辑。从近期与渠道的交流中可以发现，虽然谨慎性仍较强的，但 是情绪上有所恢复，对于春节的展望也有所好转。

务宴请等场景恢复。当前渠道库存仍合理、价盘维稳，信心正环比恢复。

风险提示

宏观经济下行风险、疫情持续反复风险、区域市场竞争风险。

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一、周专题：关注白酒渠道备货&经销商大会窗口期 .......................................3 二、本周行情回顾 ..........................................................................................5 三、行业数据更新 ..........................................................................................7 四、公司公告与事件汇总 ................................................................................9 五、风险提示 ............................................................................................... 11

图表目录

图表 1：本周行情 ...........................................................................................5 图表 2：本周申万一级行业涨跌幅...................................................................6 图表 3：本周食品饮料子板块涨跌幅 ...............................................................6 图表 4：申万食品饮料指数行情 ......................................................................6 图表 5：本周食品饮料板块个股涨跌幅前十名 .................................................7 图表 6：食品饮料板块沪（深）港通持股占流通 A 股比例 TOP20 ...................7 图表 7：白酒月度产量（万千升）及同比（%） ..............................................8 图表 8：高端酒批价走势（元/瓶）..................................................................8 图表 9：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤） ................................................8 图表 10：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%） ........................................8 图表 11：啤酒月度产量（万千升）及同比（%） ............................................9 图表 12：啤酒进口数量（千升）与均价（美元/千升）....................................9

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白酒板块

伴随各地陆续落地疫情管控优化措施，复苏主逻辑逐渐清晰，前期多次提 示的“估值回归”逻辑已逐步兑现（目前白酒板块 PE-TTM 约 33.9X，位于近 5 年内 47th 分位，近 3 年内 21th 分位，往后看我们认为仍具备估值回归的空 间），板块情绪明显回暖，后续建议持续关注“需求修复”的主逻辑。从近期 与渠道的交流中可以发现，虽然谨慎性仍较强的，但是情绪上有所恢复，对于 春节的展望也有所好转（虽然短期内主动性社交需求波动尚不明确，但是从预 期上而言会好于此前区域性封控）。

具体而言，各子板块当前春节备货渠道反馈如下：

地产酒方面，1）估值在板块中具备性价比，重点推荐洋河、古井（23 年 分别 20X/35X），关注迎驾、今世缘（23 年分别 22X/20X）。2）基本面确定 性强、风险低，当前防疫政策优化超预期，春节有望迎来返乡潮，地产酒会率 先受益。江苏、安徽本身有经济支撑，具备区域阿尔法（今年端午、中秋国庆 都验证了白酒复苏的强韧劲），看好后续婚喜宴、商务宴请等场景恢复。目前 各家陆续启动开门红打款，回款比例基本与去年持平（洋河 50%、今世缘 40%、古井 40-50%），普遍配合更大力度的促销措施。考虑当前渠道库存仍合理、价盘维稳，返乡情绪催化，渠道、终端信心正环比恢复。

整体而言，我们看好白酒板块后续的复苏逻辑+经济修复逻辑，建议持续 关注近期陆续进行的经销商大会对于明年节奏的定调，及本月中下旬开启的春 节备货。当前板块内首推高端酒（茅五泸，23 年分别 30X/23X/25X），及区域 龙头标的（洋河、古井、汾酒），关注复苏逻辑下的弹性标的（舍得、酒鬼酒 等）。

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11 月青啤销量下滑 10%+、华润下滑单位数（环比 10 月向好），重啤受

新疆、重庆疫情影响，但淡季销量扰动弱化。我们重申，疫情放开带来餐饮、

夜场等消费修复，啤酒现饮需求有望改善（明年 3-5 月是低基数），高端化进 度加快可期（22 年 1-2 月、7-8 月均证明场景一旦修复升级速度能迅速好转，23 年华润次高及以上增速正常或在 20%多、疆外乌苏加速）。后续重视提价+

毛利率改善（华润包材成本确定预计在春节附近），关注重啤、燕京等自身改

革成效兑现。

速冻食品板块

板块修复逻辑强，弹性空间带来估值溢价。疫情之下速冻食品 C 端受益于 消费者培育加速，B 端则受损于场景缺失。疫情管控边际放松后，C 端具备消 费惯性，B 端受益场景修复，叠加 Q4 旺季来临，需求有望回暖；同时成本压

力整体可控，安井、千味、惠发、正大等企业颁布提价。后续板块业绩有望稳

健向好，充足业绩弹性叠加龙头 alpha，个股享受估值溢价。

个股渠道更新：

安井食品：11 月主业仍保持小双位数增长，环比 10 月略有降速，Q4 预计 保持双位数增长，预制菜高增延续。公司 BC 兼顾，B 端受益修复行情，C 端 保持良好态势，Q3 火锅料已恢复良性增长，第二曲线预制菜新业务保持高增。

千味央厨：11 月收入增长 15%左右，12 月有望增长超 20%。公司大小 B 结合，经营韧性亦较强，大 B 业务持续恢复，小 B 开拓保持高增，成本端压力

可控。

立高食品：10 月因为广州疫情，需求、生产均受到一定影响，11 月环比 10 月或有所改善。

公司处于持续改善通道，当下渠道开拓和融合的过程中加强内功修炼，疫

情扰动边际走弱后下游商超和饼店场景迎来修复，增长势能更大。

食品综合板块

结合消费场景的修复、成本回落情况，我们认为可以从三条主线去把握：1）本身具备良好成长性，23 年存在较强疫后修复、成本改善逻辑的标的，重点推

荐餐饮相关的标的，包括立高食品、千味央厨和绝味食品，但是考虑到短期情

绪修复，估值较高，可以把握回调机会。2）与疫情关联度较低，自己具备较强 阿尔法的标的，比如甘源食品，重点关注其在新渠道的放量。3）存在一定的疫

后修复逻辑，同时估值仍具备性价比的标的，包括伊利股份、妙可蓝多，建议

把握底部布局的机会。

调味品板块

本周餐饮修复预期减弱，低估值修复逻辑更明显。我们认为当下可能面临

由估值修复转向业绩消化的窗口期，短期建议把握事件催化，如 12 月动销和

月度完成情况、成本端下行信号、明年预算规划目标等事件。中长期仍建议关

注疫情后成长空间更高的餐饮供应链赛道，尽管预期先行，估值趋于饱和，但

明年兑现度更高、确定性更强。或提前布局估值尚有修复空间的个股，如今年

提价传导受阻的涪陵榨菜，以及股权纷争下被低估的中炬高新及受港股流动性

影响的颐海国际。

个股渠道更新：

涪陵榨菜：11 月超双位数下滑，主要系重庆疫情封控下导致停产。但疫情

和停产本身对动销层面影响有限，发货下降体现在去库存，存在补发货空间。

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然广阔。

二、本周行情回顾

本周（2022.12.5~2022.12.9 ）食品饮料（申万）指数收于 22988 点（+7.22%）。沪深 300 指数收于 3998 点（+3.29%），上证综指收于 3207 点（+1.61%），深证综指收于 2076 点（+1.53%），创业板指收于 2421 点（+1.57%）。

行业周报

图表 2：本周申万一级行业涨跌幅

8%

6%

4%

2%

0%

-2%

来源：Wind，国金证券研究所

从食品饮料子板块来看，涨跌幅前三的板块为白酒Ⅲ（+8.31%）、啤酒

（+7.22%）、烘焙食品（+6.86%）。

来源：Wind，国金证券研究所

来源：Wind，国金证券研究所（注：数据截至 22 年 12 月 9 日）

从个股表现来看，本周涨幅居前的*ST 西发（+24.74%）、青岛食品（+23.57%）、仙乐健康（+18.95%）、海南椰岛（+18.02%）、迎驾贡酒（+16.78%）等；跌幅居前的有华统股份（-5.69%）、龙大美食（-2.55%）、莲花健康（-2.36%）、三元股份（-1.96%）、百润股份（-1.52%）等。

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从沪（深）港通持股情况来看，白酒板块重点公司贵州茅台、五粮液、泸

州老窖在 12 月 8 日沪（深）港通持股比例分别为 6.61%/5.28%/3.21%，环比 +0.00pct/+0.30pct/+0.09pct ；伊利股份沪港通持股比例为 17.87%，环比 +0.48pct；重庆啤酒沪港通持股比例为 9.24%，环比-0.02pct；海天味业沪港 通持股比例为 6.59%，环比+0.11pct。

三、行业数据更新

行业周报

白酒板块

2022 年 10 月，全国白酒产量 57.20 万千升，同比-3.20%。

据今日酒价，11 月 25 日，飞天茅台整箱批价 2950 元（环周+70 元），散 瓶批价 2720 元（环周+80 元），普五批价 950 元（环周持平），高度国窖 1573 批价 890 元（环周-10 元）。

乳制品板块

2022 年 11 月 30 日，我国生鲜乳主产区平均价为 4.12 元/公斤，同比-4.40%，环比持平。

2022 年 1~10 月我国累计进口奶粉 113 万吨，累计同比-15.60%；累计进 口金额为 75.73 亿美元，累计同比+1.50%。

啤酒板块

2022 年 10 月，我国啤酒产量为 185.60 万千升，同比-14.10%。

2022 年 1~10 月，我国累计进口啤酒数量为 39.85 万千升，同比-9.50%。其中 10 月啤酒进口平均单价为 1287.22 美元/千升，同比-11.58%。

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行业周报

四、公司公告与事件汇总

公司公告精选

【西部牧业】根据《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第 3 号——行 业信息披露》的相关规定，12 月 9 日发布关于公司自产生鲜乳销售情况的公告。2022 年 11 月自产生鲜乳生产量为 3339.15 吨，同比增长 6.03%。

【仙乐健康】12 月 8 日发布关于收购 Best Formulations Inc.股权方案调 整的公告。公司于 2022 年 12 月 8 日召开第三届董事会第十六次会议，以 7 票 同意、0 票反对、0 票弃权审议通过了《关于收购 Best Formulations Inc.股权

方案的议案》。交易结构及收购股权比例调整后由收购老股及增资两部分组成，

1）买方拟向卖方收购相当于标的公司增资前总股本 60%的股权；2）买方拟向 标的公司增资 5,000 万美元。交易完成后，上市公司将持有标的公司约 71.41%

股权。

【青岛啤酒】12 月 6 日发布关于部分限制性股票回购注销实施的公告。公 司 14 名激励对象因达到法定年龄正常退休、公司与之协商解除劳动关系、因

个人原因辞职或因病去世导致其作为公司激励对象的个人情况发生变化，根据

《青岛啤酒股份有限公司 A 股限制性股票激励计划（草案）》的相关规定，公 司拟对该 14 名人员已获授予但尚未解除限售的公司 A 股限制性股票进行部分 或全部回购注销处理，合计 12.2 万股。

【皇氏集团】12 月 5 日发布关于下属子公司为上市公司提供担保的公告。

根据公司经营发展需要，皇氏集团股份有限公司下属子公司广西皇氏乳业有限

公司拟为公司向兴业银行股份有限公司南宁分行申请不超过人民币 9000 万元

的综合授信业务提供最高额连带责任保证担保，担保期限为债务履行期限届满

之日起三年。

行业要闻

广州市市场监管局（知识产权局）设立了知识产权维权项目为老字号企业

打假维权，并专门设立驰名商标培育服务项目，将老字号企业列入重点培育对

象，指导协助老字号商标品牌做大做强。据统计，广州现有老字号 147 个，其 中同时获得中华老字号 36 个，同时获得广东老字号 26 个，中华老字号数量居

广东省第一位。（大洋网）

日前，在“中国食品与健康智库峰会”现场，新华社瞭望智库大健康研究 院与知名品牌声誉研究机构“数字品牌榜”联合推出《2022 中国食品行业品牌

美誉度指数年度报告》。据研究报告显示，一大批优秀的中外食品生产企业在

年度美誉度方面位居前列；从行业分布来看，乳业企业最多，有 18 家；其次 是白酒（14 家）和综合食品饮料（14 家）。研究报告发现，消费者对食品消

费最为关注的前三大因素是科技、健康和安全，高于价格、方便等基础购买决

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据商务部市场运行监测系统显示，11 月份，全国食用农产品市场价格环比 下降 1.7%。从主要品种来看：36 个大中城市粮食批发均价与上月持平，同比 上涨 1.1%；猪肉批发均价环比下降 2.7%，同比上涨 43.1%；牛肉批发均价与 上月持平，同比上涨 4.3%；30 种蔬菜批发均价环比下降 7.9%，同比下降 22.7%；6 种水果批发均价环比上涨 0.3%，同比上涨 13.0%。（商务部网站）

据全国白酒价格调查资料显示，11 月份全国白酒月环比价格指数为 100.13，上涨 0.13%。其中名酒环比价格指数为 100.01，上涨 0.01%；地方酒 环比价格指数为 100.37，上涨 0.37%；基酒环比价格指数为 100.13，上涨 0.13%。（微酒）

12 月 7 日，SIAL 世界食品产业峰会正式开幕。来自全国各地、行业内外

的众多精英齐聚一堂，共同探讨了全球食品产业的过去、现在与未来，为产业

的进步和发展提出了许多有价值的建议。本届 SIAL 世界食品产业峰会盛况空 前，来自 20+国家和地区的食品行业知名专家学者、产业领袖、优秀企业与投

资机构代表，齐聚一堂，为世界食品生态共谋创新与未来。（兰州新闻网）

中国酒业协会消息，近期，为加快推动国务院扎实稳住经济一揽子政策和

接续政策落地见效，工业和信息化部、国家发展改革委、国务院国资委联合印

发了《关于巩固回升向好趋势加力振作工业经济的通知》。今年前三季度，全

国酿酒产业交出了酿酒总产量同比增长 1.50%、累计完成收入同比增长 13.07%、累计实现利润同比增长 36.04%的不俗发展成绩，成为产业发展亮点，

新政策或在“消费、产业、结构”三个方面助力酒业新周期发展。（微酒）

近期上市公司重要事项提醒

宏观经济下行风险——经济增长降速将显著影响整体消费情况；疫情持续反复风险——若国内外疫情不可控将影响经济修复进度；

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买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%；

买入：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上；增持：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%－15%；中性：预期未来 3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%；

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