评级（持有）建筑装饰行业分析：7500亿特别国债落地，基建有望持续发力

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报告名称 ：建筑装饰行业分析：7500亿特别国债落地，基建有望持续发力
评级 ：持有
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放 2023 年积极财政发力力度，尤其是对缓解地方政府债券总量压力将起到积极 作用，预期将对 2023 年初的宏观经济稳增长起到显著支撑作用。

❑基建稳增长或将成为政策+资金双重利好落地载体

我们认为，基础设施建设投资同时具备稳经济、扩内需、保民生、稳就业的重要 作用。2023 年继续发力基建在政策端符合 12 月 6 日中共中央政治局会议总体要 求，在资金端符合特别国债释放的地方政府总量债务空间的未来运用落地诉求。从今年看，国家稳增长政策核心发力基建主线逻辑清晰，2022 年 5-10 月单月广义 基建投资同比分别为+7.9%/+12.0%/+11.5%/+15.4%/+16.3%/+12.8%，连续五月保 持同比两位数增长，1-10 月累计同比+11.4%。基建作为投资端政策发力效果最清 晰路径，我们认为本次特别国债释放的总量空间及流动性，未来有望向基建重大

项目资本金方向落地倾斜，以支持国民经济和社会事业发展。

❑23 年专项债、政策性金融工具等准财政有望继续发力基建并形成资金新常态

1）2022 年地方政府新增专项债全年首次突破 4 万亿，2023 年有望突破 4.4 万亿。截至 12 月 5 日，年内新增专项债发行规模达 4.02 万亿元，6 月/10 月单月发行量 达 1.37 万亿/0.43 万亿元，全年新增专项债资金约 63%投向基建领域，投入力度 超过前两年（2021 年该比例为 53%）。展望明年：今年 11 月财政部已下达各省 2023 年新增专项债额度，并要求明年 Q1 尽早发债。当前全国多省份获得的提前 批额度相较 2022 年同比明显增长，预计提前批规模将大于去年的 1.46 万亿，结 合发改委对 2023 年全年专项债规模 3 倍把握要求，明年专项债规模有望突破 4.40 万亿，同时直接投入基建比例有望维系高水平，考虑专项债对民间资本的带动效

应，将有效弥补卖地收入缺口，明年基建资金稳增空间可期。

2）2023 年准财政有望形成基建增量支持资金新常态。今年 6 月以来，中央积极 运用一系列财政政策助力基建，包括结余 5000 亿专项债、政策性银行 8000 亿元 信贷额度、3000 亿元追加政策性开发性金融工具及其他各类基建投资基金，并多

次强调激活民间增量资金，发挥重大项目牵引和政府投资撬动作用，支持民间投 资参与 102 项重大工程等项目建设，用好政府出资产业引导基金来加大对民间投 资项目的支持力度。我们认为，考虑未来房地产改革和土地财政的依赖性降低问 题，当前部分准财政工具（如专项债、国开行、农发行基础设施投资基金）及其 带动的民间资本介入有望形成基建常态化资金增量。

❑基建项目投资落地端：配套政策完备，施工步入黄金期，项目落地有望提速 1）9 月 26 日，发改委表示将继续坚持适度超前推进重大工程建设。

2）11 月 7 日，发改委指出支持民间投资参与 102 项重大工程等项目建设。3）11 月 22 日，国常会指出，推动重大项目加快建设。目前两批金融工具共支持 重大项目 2700 多个，开工率超过 90%。重要项目协调机制要继续高效运转，推动 项目加快资金支付和建设，带动包括民营企业在内的社会资本投资，年内形成更 多实物工作量。

3）11 月 28 日，发改委投资司督促指导地方推进政策性开发性金融工具已签约投 放项目加快开工建设，尽快形成更多实物工作量。

需求端来看，受益于此前 6 月后稳经济一揽子政策和接续政策的不断加码，重点 项目开工进度不断加快。但受制于疫情多点散发，项目施工进度不及预期。11 月 份以来，全国多地抢抓施工黄金期，加快重大工程项目建设进度，项目落地预期 有效提速。12 月以来随着国家防疫新规出台，工程项目建设端人的流动性有望提 升，项目赶工复苏、资金落地形成实量的稳经济基本盘有望进一步夯实。

❑特色估值体系建议预期核心利好建筑央企；地产链风险收敛，保交楼政策助推竣

工端边际改善

1）11 月 21 日，易会满主席在 2022 金融街论坛年会上作主题演讲时指出，要探 索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥。估值高低直 接体现市场对上市公司的认可程度，国有上市公司要“练好内功”，让市场更好地 认识企业内在价值。截至 12 月 9 日，基建市政工程二级行业 PE 估值、PB 估值分 别处于 2012 年初以来 15.1%、3.2%分位，龙头央企估值水平已降至近十年及历史 最低区间；叠加涉房央企股权融资逐步放开、有利于央企可持续经营或催生市值 管理诉求。

2）11 月以来，地产政策组合拳密集出台，稳楼市“三箭齐发”，精准定调融资松绑，兼顾保交楼、稳项目、稳主体，地产行业政策端已出现明显拐点，地产链信用风 险呈现收敛态势，竣工端边际改善预期加强，装饰装修板块价值有望迎来修复。

3）我们认为未来在中国特色估值体系构建过程中，中字头建筑央企将发挥核心作 用。核心推荐基建央企稳健增长带来的估值回归价值！推荐估值处于底部的传统 基建龙头中国铁建、中国中铁，及新能源基建龙头中国电建、中国能建；关注中 国交建。当前地产链风险收敛、装饰装修板块价值有望迎修复；重点推荐兼具资 质技术优势、业务优势、成长性优势三大强α属性的高成长企业德才股份。

❑风险提示

基建投资增速不及预期；基建资金落地不及预期；应收账款回款不及预期；房地 产投资增速不及预期；国内疫情反复风险。

股票投资评级说明

以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.买入：相对于沪深 300 指数表现＋20％以上；
2.增持：相对于沪深 300 指数表现＋10％～＋20％；
3.中性：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动；
4.减持：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。

行业的投资评级：

以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.看好：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上；
2.中性：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上；
3.看淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比

重。

建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者

不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

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