评级（增持）环保行业跟踪周报：十四五城镇化与城市发展科技创新专项规划发布，强调绿色建筑&城镇低碳转型

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报告名称 ：环保行业跟踪周报：十四五城镇化与城市发展科技创新专项规划发布，强调绿色建筑&城镇低碳转型
评级 ：增持
行业：

能源，新奥股份，三联虹普，伟明环保，瀚蓝环境，绿色动力，洪城环 境，天奇股份，光大环境，英科再生，中国水务，宇通重工，百川畅银，福龙马，中再资环。

建议关注：国林科技，景津装备，旺能环境，三峰环境，海螺创业。电池回收周报：折扣系数持续回落盈利回升，贵州规划电池回收规模 40 万吨/年。

《"十四五"城镇化与城市发展科技创新专项规划》印发，强调绿色建 筑&城镇低碳转型。规划提出，到 2025 年城镇化与城市发展领域科技创 新体系更趋完善，基础理论水平与创新能力显著提高，有力支撑城镇低碳 可持续发展。规划强调 1）加强绿色健康韧性建筑与基础设施研究：通过 整合信息化、新能源和新材料技术，在基础理论和设计方法、工程技术标 准、新型绿色建材、围护结构系统和部品、高效机电设备、高性能绿色建 筑等方面实现全链条技术产品创新并进行集成示范。2）加强城镇发展低 碳转型系统研究：从单纯追求能源消费侧的节能减量转变为以低碳发展为 导向的能源消费侧革命，积极开展城镇低碳发展表征评价方法与监测系 统、城市低碳能源系统、光储直柔新型配电系统、市政基础设施低碳减排 与提质增效、城市生态修复与功能完善、零碳建筑、绿色消纳等关键技术 与装备研究，推进零碳零排放城市示范。

生态环境部发布《中国移动源环境管理年报（2022 年）》，加强交通领 域污染治理。《年报》显示， 2021 年全国机动车四项污染物排放总量为 1557.7 万吨。汽车是污染物排放总量的主要贡献者，其排放的 CO、HC、

行业走势

相关研究

《折扣系数本周稳定盈利持续 提升，贵州推动废旧动力电池

《总量控制收紧趋势碳配额价 值有望长期提升，聚焦产业链 升级及资源综合利用》
2022-12-05

NOx 和 PM 占比超过 90%。2021 年，各地统筹开展“车-油-路-企”行动，在推进运输结构调整、提升新生产机动车污染治理水平、规范在用机动车

排放检验、强化非道路移动机械和船舶环保监管、推进车用油品质量提

升、建立完善移动源污染治理体系等方面取得了积极成效。生态环境部将

深入推进柴油货车污染治理攻坚战行动方案，有效降低污染物排放。

碳中和从前端、中端、后端构建环保产业投资框架，对标欧盟碳价长期上 行 CCER 短期看涨。1）前端能源替代：能源结构调整，关注环卫新能源装 备及可再生能源替代。2）中端节能减排：推动产业转型，关注节能管理& 减排设备应用。3）后端循环利用：推动垃圾分类、危废等再生资源回用。

4）碳交易：鼓励可再生能源、甲烷利用、林业碳汇等 CCER 项目发展。我国 碳市场发展与欧盟相似，已具备总量控制&市场调控机制雏形，目前交易规 模、覆盖行业提升空间大，碳价远低于海外，总量收紧驱动碳价长期上

行，CCER 需求释放审批有望重启，我们预期近期 CCER 稀缺价格向上。二十大报告强调供应链、能源、粮食、资源等安全保障，关注双碳环保产 业安全系列投资机遇。1）供应链安全：关键环节自主可控，关注①在关键 产业国产化率提升过程中，配套环境治理技术提供方受益；②技术攻关下 自身赛道国产化率提升。如半导体产业链（电子特气、半导体清洗设备）、高端装备（科学仪器等）国产化。重点推荐电子特气【凯美特气】，建议关

注清洗臭氧设备【国林科技】，压滤机龙头【景津装备】，科学仪器等。2）能源安全：固本强基&有序替代，关注新型能源体系建设下新能源产业（光 伏治理、氢能）、火电灵活性改造、储能及天然气投资机遇。重点推荐【仕 净科技】光伏废气治理龙头，一体化&新技术促单位价值量提升成长加速；【天壕环境】稀缺跨省长输贯通在即，解决资源痛点空间大开。3）粮食安 全：开展节粮行动，关注豆粕减量替代行动下酒糟发酵饲料应用。重点推

荐【路德环境】酒糟资源化龙头规划产能 52 万吨超 7 倍扩张，酒糟资源获 取加速，产品性价比突出盈利能力有望提升。4）资源安全：发展循环经 济，关注战略资源锂电回收、提锂分离材料、金属&石化资源再生。

最新研究：碳市场月报：总量控制收紧趋势碳配额价值有望长期提升，聚 焦产业链升级及资源综合利用；电池回收行业跟踪周报：折扣系数持续回

落盈利回升，贵州规划电池回收规模 40 万吨/年。

风险提示：政策推广不及预期，利率超预期上升，财政支出低于预期

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内容目录

1. 最新观点 ..................................................................................................................................... 4 1.1. 《"十四五"城镇化与城市发展科技创新专项规划》印发，强调绿色建筑&城镇低碳转型 4 1.2. 近期热点新闻及观点.................................................................................................................. 4 2. 行情回顾（2022/12/05-2022/12/09） ........................................................................................ 5 2.1. 板块表现...................................................................................................................................... 5 2.2. 股票表现...................................................................................................................................... 5 3. 最新研究 ..................................................................................................................................... 6 3.1. 碳市场月报：总量控制收紧趋势碳配额价值有望长期提升，聚焦产业链升级及资源综合 利用..................................................................................................................................................... 6 3.2. 电池回收再生周报：折扣系数本周稳定盈利持续提升，贵州推动废旧动力电池综合利用 ............................................................................................................................................................. 8 3.3. 仕净科技：光伏废气治理龙头景气度提升，资源化驱动最具经济价值水泥碳中和.......... 9 3.4. 新奥股份：天然气一体化龙头，波动局势中稳健发展........................................................ 10 3.5. 县域垃圾焚烧市场开启，供销社网点助力资源回收，聚焦小型装备技术攻关................ 11 3.6. 天壕环境：神安线全线贯通，期待供需错配下稀缺跨省长输发展.................................... 12 3.7. 中国水务中报点评：业绩增长放缓，直饮水业务保持跨越式成长.................................... 13 3.8. 电池回收行业跟踪周报：折扣系数持续回落盈利回升，贵州规划电池回收规模 40 万吨/ 年....................................................................................................................................................... 14 3.9. 伟明环保：签署红土镍矿湿法冶金设备协议，装备制造外拓期待新材料领域订单释放 15 3.10. 2022M1-10 环卫新能源销量逆势同增 46%，渗透率同比提升 2.33pct 至 5.45%............. 16 3.11. 有色金属碳达峰方案发布，聚焦产业&用能结构调整，提升再生金属占比 ................... 18 4. 行业新闻 ................................................................................................................................... 19 4.1. 《“十四五”城镇化与城市发展科技创新专项规划》印发 .................................................... 19 4.2. 生态环境部发布《中国移动源环境管理年报（2022 年）》 ................................................ 19 4.3. 最高人民法院发布《中国生物多样性司法保护》................................................................ 20 4.4. 生态环境部印发《炼焦化学工业企业土壤污染隐患排查技术指南》................................ 20 4.5. 生物多样性治理新蓝图谈判步入最后冲刺............................................................................ 20 4.6. 广东省发展改革委关于做好排水设施建设 2023 年中央预算内投资计划申报相关工作的 通知................................................................................................................................................... 21 4.7. 《安徽省碳达峰实施方案》发布............................................................................................ 21 4.8. 《山西省“十四五”低碳环保产业发展规划》发布 ................................................................ 21 4.9. 《广东省建筑垃圾管理条例》发布........................................................................................ 22 4.10. 《贵州省钢铁行业碳达峰实施方案(征求意见稿)》发布 ................................................... 22 5. 公司公告 ................................................................................................................................... 23 6. 下周大事提醒 ............................................................................................................................ 32 7. 往期研究 ................................................................................................................................... 32 7.1. 往期研究：公司深度................................................................................................................ 32 7.2. 往期研究：行业专题................................................................................................................ 33 8. 风险提示 ................................................................................................................................... 34

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图表目录

图 1： 2022/12/05-2022/12/09 各行业指数涨跌幅比较 ...................................................................... 5 图 2： 2022/12/05-2022/12/09 环保行业涨幅前十标的 ...................................................................... 6 图 3： 2022/12/05-2022/12/09 环保行业跌幅前十标的 ...................................................................... 6

表 1：公司公告 ......................................................................................................................................... 23 表 2：下周大事提醒 ................................................................................................................................. 32

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1. 最新观点

1.1. 《"十四五"城镇化与城市发展科技创新专项规划》印发，强调绿色建 筑&城镇低碳转型

科技部和住建部印发《"十四五"城镇化与城市发展科技创新专项规划》，强调绿色 建筑&城镇低碳转型。规划提出，到 2025 年，城镇化与城市发展领域科技创新体系更 趋完善，基础理论水平与创新能力显著提高，为新型城镇化提供更高质量的技术解决 方案，有力支撑城镇低碳可持续发展，推动城市建设与文化旅游等相关产业发展壮大，科技成果更多更好地惠及民生。规划重点任务中强调绿色建筑与城镇低碳转型。1）加 强绿色健康韧性建筑与基础设施研究：为推进绿色建筑与基础设施建设，提升人居环 境，提高居民满意度和获得感，通过整合信息化、新能源和新材料技术，在基础理论 和设计方法、工程技术标准、新型绿色建材、围护结构系统和部品、高效机电设备、高性能绿色建筑、健康社区与健康建筑、韧性城市等方面实现全链条技术产品创新并 进行集成示范。2）加强城镇发展低碳转型系统研究：以建筑领域积极落实碳达峰碳中 和目标为导向，面向城镇能源系统发展目标，从单纯追求能源消费侧的节能减量转变 为以低碳发展为导向的能源消费侧革命，积极开展城镇低碳发展表征评价方法与监测 系统、城市低碳能源系统、光储直柔新型配电系统、市政基础设施低碳减排与提质增 效、城市生态修复与功能完善、零碳建筑、绿色消纳等关键技术与装备研究，推进零 碳零排放城市示范。

关注双碳环保产业安全系列下的能源安全及资源化投资机遇。能源安全：固本强 基&有序替代，关注新型能源体系建设下新能源产业（光伏治理、氢能）、火电灵活性 改造、储能及天然气投资机遇。重点推荐:【仕净科技】光伏废气治理龙头，一体化& 新技术促单位价值量提升成长加速；【天壕环境】稀缺跨省长输贯通在即，解决资源痛 点空间大开。资源化：发展循环经济，关注战略资源锂电回收、提锂分离材料、特气、金属&石化资源再生。重点推荐：【凯美特气】二氧化碳尾气回收龙头，【天奇股份】锂电回收，【路德环境】酒糟资源化龙头。

1.2. 近期热点新闻及观点

生态环境部发布《中国移动源环境管理年报（2022 年）》，加强交通领域污染治理。

《年报》显示，移动源污染已成为我国大中城市空气污染的重要来源。2021 年，全国 机动车(含汽车、三轮汽车和低速货车、摩托车等)四项污染物排放总量为 1557.7 万吨。汽车是污染物排放总量的主要贡献者，其排放的 CO、HC、NOx 和 PM 占比超过 90%。

2021 年，各地统筹开展“车-油-路-企”行动，在推进运输结构调整、提升新生产机动 车污染治理水平、规范在用机动车排放检验、强化非道路移动机械和船舶环保监管、

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推进车用油品质量提升、建立完善移动源污染治理体系等方面取得了积极成效。下一 步，生态环境部将进一步加大工作力度，深入推进柴油货车污染治理攻坚战行动方案，指导各地提升移动源环境管理水平，有效降低污染物排放，持续改善空气质量。

2. 行情回顾（2022/12/05-2022/12/09）

2.1. 板块表现

本周（2022/12/05-2022/12/09）环保及公用事业指数下跌 0.86%，表现弱于大盘。本周上证综指上涨 1.61%，深圳成指上涨 2.51%，创业板指上涨 1.57%，沪深 300 指数 上涨 3.29%，中信环保及公用事业指数下跌 0.86%。

图1：2022/12/05-2022/12/09 各行业指数涨跌幅比较

数据来源：Wind，东吴证券研究所

2.2. 股票表现

本周（2022/12/05-2022/12/09）涨幅前十标的为：中国天楹 13.15%，天瑞仪器 13.04%，科林环保 11.67%，德创环保 11.34%，美丽生态 10.2%，博天环境 9.76%，三维 丝 7.66%，艾可蓝 5.85%，四通股份 5.06%，南方汇通 3.96%。

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图2：2022/12/05-2022/12/09 环保行业涨幅前十标的

数据来源：Wind，东吴证券研究所

本周（2022/12/05-2022/12/09）跌幅前十标的为：水发燃气-15.68%，易世达-

11.84%，佳华科技-7.42%，龙源技术-6.35%，大通燃气-6.16%，卓越新能-5.45%，玉

禾田-5.36%，中衡设计-4.94%，美晨生态-4.88%，沃施股份-4.78%。

图3：2022/12/05-2022/12/09 环保行业跌幅前十标的

数据来源：Wind，东吴证券研究所

3. 最新研究

3.1. 碳市场月报：总量控制收紧趋势碳配额价值有望长期提升，聚焦产业 链升级及资源综合利用

碳市场行情复盘：2022 年 11 月全国碳市场碳排放配额总成交 729.85 万吨，总成交

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额 4.04 亿元。其中，挂牌协议交易成交 263.42 万吨，成交价 57.30-58.20 元/吨区间，11 月末收盘价 57.52 元/吨，较 10 月末-0.83%。

生态环境部发布《2021、2022 年度全国碳排放权交易配额总量设定与分配实施方 案（发电行业）》（征求意见稿）。变化 1：碳排放基准值较去年下调，新增盈亏平衡值。

基准值比去年下调 6.5%到 18.82%不等。引入了平衡值机制。变化 2：调整机组负荷系 数修正系数适用范围。增加常规燃煤热电联产机组修正系数。对热电联产机组低负荷 运行时的配额补偿。变化 3：由各省级生态环境主管部门自行确认重点排放单位名录。

变化 4：20%配额缺口上限调整为柔性缺口上限管理。取消缺口超过 20%燃煤机组履约 缺口减免政策，取消燃气机组不强制参与履约的描述。总量控制收紧趋势下企业实际

减碳动力加强，碳配额价值有望长期提升。

COP27 正式落幕，四个议题为核心聚焦落实承诺，甲烷减排再成焦点。11 月 20 日，第 27 届联合国气候变化大会在埃及沙姆沙伊赫正式落幕。以四个议题为核心，聚 焦落实承诺：1）减少温室气体排放；2）适应极端气候；3）融资；4）合作。能源危 机背景下，COP27 就 COP26 发起的《全球甲烷承诺》进行落实，甲烷减排再度受到全 球重视，进一步推动沼气利用、污水处理等甲烷利用板块发展。

《有色金属行业碳达峰实施方案》正式印发，聚焦产业&用能结构调整，提升再 生金属占比。1）设立两阶段目标，聚焦清洁能源&低碳技术&再生循环。2）方案部 署五大重点任务，总体方向延续前期纲领，清洁能源&再生资源大有可为。清洁能源 替代可有效降低电解铝过程中的间接排放。再生金属能耗&碳排少，降低原矿冶炼环节 的排放。3）建立多方位保障措施，推进有色金属行业纳入碳市场。随着建材、有色金 属等行业碳达峰实施方案陆续出台及排放数据体系的建立，碳市场扩容在即。

《关于进一步做好新增可再生能源消费不纳入能源消费总量控制有关工作的通知》印发，绿电扩容&绿证交易加速落地。通知明确可再生电力消费量范围，明确不纳入能 源消费总量的有风电、太阳能发电、水电、生物质发电、地热能发电等可再生能源，推动用能结构向可再生能源倾斜。绿电扩容&绿证交易加速落地，绿电内在价值凸显& 需求释放。

关注双碳环保产业安全系列下的能源安全及资源化投资机遇。能源安全：固本强 基&有序替代，关注新型能源体系建设下新能源产业（光伏治理、氢能）、火电灵活性 改造、储能及天然气投资机遇。重点推荐:【仕净科技】光伏废气治理龙头，一体化& 新技术促单位价值量提升成长加速；【天壕环境】稀缺跨省长输贯通在即，解决资源痛

点空间大开。资源化：发展循环经济，关注战略资源锂电回收、提锂分离材料、特气、金属&石化资源再生。重点推荐：【凯美特气】二氧化碳尾气回收龙头，【天奇股份】锂电回收，【路德环境】酒糟资源化龙头。

风险提示：政策进展不及预期，利率超预期上行，财政支出低于预期

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3.2. 电池回收再生周报：折扣系数本周稳定盈利持续提升，贵州推动废旧 动力电池综合利用

与市场不一样的观点：成长重于周期，期待供需格局优化盈利回升。市场关心资

源品价格对电池回收盈利的影响。我们认为电池回收具备资源价值，但商业模式本质 为再制造，收入成本同向变动，利润相对纯资源企业稳定，而报废量 15 年的持续增长 是丰厚的产业红利，持续成长属性凸显。近期金属波动周期性不强，废电池采购成本

受行业供需上行较快，盈利承压，期待行业出清产能供需平衡，龙头优势凸显盈利回

升。

盈利跟踪：废电池折扣系数持续回落，盈利能力企稳提升。我们测算锂电循环项 目处置三元电池料（Ni≥15% Co≥8% Li≥3.5%）盈利能力，根据模型测算，本周（2022/11/28~2022/12/2）项目平均单位碳酸锂毛利为 2.89 万元/吨（上周为-1.15 万元/ 吨），平均单位废料毛利为 0.46 万元/吨（上周为-0.18 万元/吨），锂回收率每增加 1%，平均单位废料毛利增加0.075万元/吨。废电池采购折扣系数阶段见顶，金属价格提升，锂电回收盈利企稳。当前锂电回收行业平均仍处亏损状态，行业出清，龙头优势凸显，

期待格局改善盈利回升。

金属价格跟踪：截至 2022/12/2，1）碳酸锂价格微降。金属锂价格 294.5 万元/吨，本周同比变动 0%；电池级碳酸锂（99.5%）价格为 56.65 万元/吨，本周同比变动-0.1%。

2）硫酸钴价格微降。金属钴价格为 34 万元/吨，本周同比变动-1.2%；前驱体：硫酸钴 价格为 5.70万元/吨，本周同比变动-1.7%。3）硫酸镍价格微降。金属镍价格为 20.87万 元/吨，本周同比变动+5.9%；前驱体：硫酸镍价格为 4.05 万元/吨，本周同比变动-0.7%。

4）锰价微涨，仍低于 2021年水平。金属锰价格为 1.74万元/吨，本周同比变动+1.8%；前驱体：硫酸锰价格为 0.67 万元/吨，本周同比变动+1.5%。

折扣系数持续回落。截至 2022/12/2，折扣系数本周维持。1）报废三元正极片（Li≥6%）折扣系数平均 216，本周同比变动 0.0pct；2）三元极片粉料（Li≥6.5%）折扣 系数平均 224，本周同比变动 0.0pct；3）三元混合粉料（Li≥4%）折扣系数平均 215，本周同比变动 0.0pct；4）三元电池料（Li≥3.5%）折扣系数平均 211，本周同比变动 0.0pct；5）三元正极料（Li≥3%）折扣系数平均 208，本周同比变动 0.0pct；6）钴酸 锂正极片（Li≥6%）折扣系数平均 138，本周同比变动 0.0pct；7）钴酸锂极片粉料（Li≥6.5%）折扣系数平均 146，本周同比变动 0.0pct。

制造成本跟踪：液碱价格下行，硫酸价格上升。截至 2022/11/20，1）液碱（32%）价格为 1076 元/吨，月同比变动-18.5%，年初至今同比变动+9.2%。2）硫酸（98%）价 格为 319 元/吨，月同比变动+16.5%，年初至今同比变动-40.1%。

行业动态跟踪：1）贵州建设风光水火储一体化项目，开展绿色数据中心创建；2）

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蜂巢能源加码电池回收，与零跑汽车签订框架协议；3）格林美计划到 2026年公司年回 收碳酸锂 2 万吨以上

投资建议：锂电循环十五年高景气长坡厚雪，再生资源价值凸显护航新能源发展。

重点推荐：天奇股份、宁德时代、比亚迪、华友钴业、中伟股份、振华新材、格林美；

建议关注：光华科技、南都电源、旺能环境、赣锋锂业、厦门钨业

风险提示：锂电池装机不及预期，动力电池回收模式发生重大变化，金属价格下

行，行业竞争加剧

3.3. 仕净科技：光伏废气治理龙头景气度提升，资源化驱动最具经济价值 水泥碳中和

报告要点：1）光伏景气度提升，公司品类拓展顺利单位价值体量提升，订单获取 加速；2）建材碳达峰方案落地催化水泥减碳需求释放，公司首个固碳项目已顺利投产，打开第二曲线；3）二期股权激励落地力度强化，董事长累计获激励股本占比 3.08%，定增方案获深交所审核通过。

建材碳达峰出台水泥减排加速，新增碳中和业务推广在即。推动碳捕集技术及低 碳原料替代，至 2030 年改造建设 1000 条绿色低碳生产线。

1、水泥固碳市场规模超千亿，鼓励添加矿渣增强水泥活性降低成本。矿渣硅酸盐 水泥中矿渣可替代 20~70%，公司矿粉可加在水泥中增加活性&降低成本。我们假设中 性情景下矿粉替代比例为 50%、单价 310元/吨，公司市占率在 10%、30%、85%时其复 合矿粉产品对应市场空间分别达 90/270/764 亿元，为公司 2021 年营收的 11、34、96 倍。

2、全国首条钢渣资源化固碳投产，减污降碳+全产业链经济利益共赢打开广阔天 地。公司水泥 CO2 减排和钢渣资源化利用首个项目已于 2022 年 11 月投产，项目建成 后可以低成本捕集烟气 CO2，同时实现钢渣资源化利用&制备低碳建筑材料，是该路 径首个产业化落地项目。优势：1）排他协议&水泥生产方包销产品，商业模式通顺。2）共赢而非成本，水泥&钢铁企业经济+排放解决双受益。a.经济效益佳:预计 60 万吨 矿粉项目全年营收 1.86亿元，净利润 1575万元，税后内部回报率 26.59%。b.低成本捕 碳，产品替代水泥熟料&矿粉节约水泥企业成本。预计年 60 万吨捕碳钢渣可直接减碳 3.2 万吨，间接综合减碳 25 万吨，按全国碳配额均价 54 元/吨计算，综合减碳价值达 1350 万元/年，对应项目净利润弹性高达 85.69%。c.实现钢渣资源化合作共赢。我国钢 渣实际利用率仅 35%，项目能有效解决钢渣积存、污染环境等难题。3）合作协议接连 落地，中建材已有客户资源积累有望复制。2019 年公司与中建材签订 76 亿元烟气治理 设备合作协议，技术获龙头企业认可有望复制。

行业景气度上行，光伏废气治理龙头单位价值量提升成长加速。公司凭品牌、技

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术、成本优势巩固光伏废气治理龙头地位。受益于光伏行业景气度上行电池扩产加速，截至 2022H1 公司在手订单约 14.87 亿元，为约 65GW 光伏电池片新增产能提供配套设 备，同时新技术路线&一体化品类扩张将有望提升公司单位价值量。1）新技术路线：TOPCon 电池扩产加速，工序增加、污染物增多带动公司设备价值量提升。2）一体化 系统：将废气设备优势复制至综合配套系统，2021 年公司接连中标 2 亿元/3.1 亿元综合 配套设备大单验证模式转变，综合配套设备系统单 GW 价值体量可达 5000-6000 万，较 废气设备投资额有 5~11 倍提升空间。

盈利预测与投资评级：光伏景气度上行，水泥固碳进展顺利潜在空间广阔，我们 维持公司 2022-2024 年归母净利润 1.20/2.40/3.15 亿元，同增 106.94%/99.05%/31.45%，对应 50、25、19 倍 PE，维持“买入”评级。

风险提示：订单不及预期，研发风险，行业竞争加剧。

3.4. 新奥股份：天然气一体化龙头，波动局势中稳健发展

天然气全产业链布局完成，优秀经营&管理能力推动公司稳健、长远发展。公司 分别在 2020、2022 年完成新奥能源（2011-2021 年业绩 CAGR20%）、舟山 LNG 接收站 90%资产注入，实现天然气全产业链布局。实控人王玉锁行业经验丰富；股权激励充 分调动人员积极性；现金流良好匹配资本开支；优秀经营&管理能力推动公司稳健、长 远发展。

国内外气价波动剧烈，公司经营稳健性突出。2021 年起，受新冠疫情和贸易逆全 球化等影响，国际气价大幅上涨，与国内出现倒挂并带动国内价格上涨。城燃公司气

源成本上涨，销售价受政府管控难以及时调整，导致亏损；而行业龙头保持价差的相 对稳定。新奥能源 2018-2021 年零售气价差-10%，比国内五大城燃-12%的平均值更稳 定；2011-2021 年零售气销量增速始终高于行业，市占率从 2011 年的 3.9%提至 2021 年 的 7.6%。公司一体化优势明显，在气价波动形势下具备独特投资价值。

公司为国内天然气龙头，上下游一体化优势显著。1）上游庞大资源池助力公司保 持价差稳定。2021 年公司国内资源占 84%，国外资源占 16%（其中长协 144 万吨，占 国外资源 1/3）。公司国内气源包括管道气、液态及非常规气，总量 300 亿方/年；积极 拓展国际资源，截至 2022Q3，累计在手年度长约 714 万吨，挂钩低价&低波动指数降 低气源成本，FOB模式增强转售灵活性。2）中游储配基础稳固。公司积极获取国家管 网资源的同时进行自有资产建设。2022Q3 公司在国家管网公司获取的储气库/接收站/ 管道配额占比为 3%/0.67%/1.6%，位于行业第 4/5/5（将三大油剔除后，位列第 3/2/2）。

建设自有中游资产，①储气库：截至 2022Q3，公司储气能力达 6.5 亿方。②LNG 接收 站：公司是三大油之外拥有 LNG 接收站的六大公司之一，且自有舟山接收站处理能力 逐年增长，三期投产后接卸能力可从 750 增至 1000 万吨/年。③管道：公司自有管道占

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全国比例逐年增加，2021 年末达 6.42%。3）下游客户优质，综合能源与工程建造业务 协同下游开拓。公司客户类型&项目优质，零售气非居民客户占 80%以上，单城燃项 目售气量为行业第 3，且用气量逐年增加，顺价能力有保障。在综合能源业务中，公司 将天然气与多种可再生能源相融合，增加天然气潜在用户；发展工业、园区等优质客

户，进一步提高非居民客户占比。燃气安装协同主业，推动整体气量稳步提升；工程 建造布局氢能技术，实现产业链延伸&带动液厂气源获取。

盈利预测与投资评级：公司完成新奥能源和舟山接收站的注入，实现天然气全产

业链布局；在全球能源局势波动的情况下，公司借助强大的上游气源获取、中游储运 资源调配以及下游优质分销渠道优势，龙头地位日益稳固。我们预计 2022-2024 年公司 归母净利润 44.39/56.01/69.52 亿元，同比 8%/26%/24 %，EPS 1.43/1.81/2.24 元，PE 12.8/10.1/8.2 倍（估值日期 2022/11/29），首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：疫情持续影响经济活动风险，安全经营风险，汇率波动风险。

3.5. 县域垃圾焚烧市场开启，供销社网点助力资源回收，聚焦小型装备技 术攻关

事件：2022 年 11 月 28 日，国家发改委、住建部等 5 部门发布《关于加强县级地区 生活垃圾焚烧处理设施建设的指导意见》。

政策推进垃圾焚烧市场下沉，重点区域率先实现焚烧全覆盖。2022 年以来，政策 多次提及推进县域垃圾焚烧工作，发改委就小型生活垃圾焚烧处理设施技术、装备、建设运营模式展开多次调研和讨论。基于此，本次《指导意见》提出：1）到2025年，京津冀及周边、长三角、粤港澳大湾区、国家生态文明试验区具备条件的县级地区基

本实现生活垃圾焚烧处理能力全覆盖。长江经济带、黄河流域、生活垃圾分类重点城

市、“无废城市”建设地区以及其他地区具备条件的县级地区，应建尽建生活垃圾焚烧 处理设施。2）到 2030年，小型生活垃圾焚烧处理设施技术、商业模式进一步成熟，除 少数不具备条件的特殊区域外，全国县级地区生活垃圾焚烧处理能力基本满足处理需

求。

城市区域生活垃圾市场趋于饱和，县域小型化项目加速释放。从垃圾焚烧产能增 长情况来看，1）城市：2021 年焚烧产能 71.95 万吨/日，2016-2021 年复增 23%，焚烧 产能占比达 68%趋于饱和。2）县城：2021 年焚烧产能 17.17 万吨/日，同增 83%，焚烧 产能占比 51%，同增 25pct，2021 年县城焚烧产能投运显著提速。从新增招投标来看，2022Q1-3 垃圾焚烧市场共开标约 3.12 万吨/日，县域规模占比超 50%。单体项目规模多 集中在 400~600 吨/日，其中 800 吨/日及以下的项目数量占比 83%。政策推动县级地区 生活垃圾焚烧设施覆盖范围向乡村延伸，待前端分类和收运体系完善&小型配套设备 突破，乡村地区垃圾焚烧需求得以释放。

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供销社再生回收&环卫清运两网融合，最大限度实现固废资源化。《指导意见》鼓 励有条件的县级地区统筹规划建设可回收物集散场地和再生资源回收分拣中心，推动

供销合作社再生资源回收利用网络与农村环卫清运网络的“两网融合”，加强废旧农膜、农药肥料包装等塑料废弃物回收处理。2021 年 6 月，供销社曾提出到“十四五”末全 系统共发展城乡回收网点 8 万个，形成“村级收集+乡镇转运+县域处理+再生资源基地 综合利用”覆盖城乡的供销合作社再生资源回收利用体系。

推进小型焚烧处理方式，小型化装备&运维技术为突破重点。县城区域由于人口 密度低、垃圾收运体系不健全，垃圾量较少，且含土量大热值低，焚烧难度大。《指导

意见》要求积极开展小型焚烧试点，针对小型生活垃圾焚烧装备存在的烟气处理不达

标、运行不稳定等技术瓶颈开展研发攻关，重点突破适用于不同区域、不同类型垃圾 焚烧需求的 100 吨级、200 吨级的小型垃圾焚烧装备，降低建设运维成本。重点围绕运 营管理模式、技术装备、热用途、相关标准等探索形成可复制、可推广经验。

补贴退坡&垃圾收费促商业模式理顺，现金流有望改善。2022 年中央政府性基金 其他项预算增超 3600 亿元，随合规项目清单逐步发布，存量补贴发放有望加速。政策 明确新项目竞争配置，市场化机制加强。当退坡幅度较大时促进垃圾处理费调升。结 合垃圾收费制度，可将上涨部分转移至居民端。我们测算若补贴退坡 0.15 元/度，处理 费提升部分顺价至 C 端对应人均垃圾处理费为 0.91 元/月，占人均可支配收入的 0.02%。

投资建议：县域垃圾焚烧市场开启，资源化体系&小型焚烧试点推进，补贴退坡 &垃圾收费促商业模式变革，行业现金流预期改善。重点推荐【伟明环保】在手项目 中县域占比高，装备制造+固废运营一体化提升盈利能力，在县域市场释放中更具竞争 力；【光大环境】存量补贴兑付叠加自身发展周期，现金流改善迎价值回归；【瀚蓝环

境】；【绿色动力】。

风险提示：政策执行效果不达预期，项目进度低于预期，竞争加剧

3.6. 天壕环境：神安线全线贯通，期待供需错配下稀缺跨省长输发展

事件：2022 年 12 月 1 日，公司公告神安线管道项目陕西-山西段完成物理连接，取 得机械完工证书及国家法律法规要求的相关证照，截至目前已进入试运行阶段。该段

管道的完工也标志着神安线管道的全线贯通。

神安线全线贯通，期待公司气量释放&毛差提高：2018 年公司全资子公司华盛燃 气与中海油全资子公司中联公司合资成立“中联华瑞”（公司持股 49%）进行神木-安 平煤层气管道工程项目（神安线）建设运营。1）2021.7.29 山西-河北段通气，公司燃 气销量同增 48.5%至 2021 年 6.6 亿方，毛利率+4.1pct 至 27.5%，盈利能力初现。2）2022.12.1 陕西-山西段完成物理连接并已进入试运行阶段，神安线管道全线贯通，符合 我们预期。全线贯通年输气能力 50 亿方，加压后可达 80 亿方；陕西/山西/河北天然气

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门站价格分别为 1.22/1.77/1.93 元/方，陕西气源的获取可进一步降低公司天然气采购价、提高公司整体毛差，气量释放&毛差提高潜力值得期待。

神安线贯通有利于公司拓展上游气源&开拓下游市场：1）上游气源：神安线陕西-山西段投产后，①中联公司神府区块、陕西省神木市附近的长庆、延长等气田；②神 安线管道沿线分布的中石油保德、三交、三交北、紫金山等区块，均可为神安线提供 气源，神安线进入管道气多气源时代。2）下游市场：神安线管道未来会与国家管网互 联互通，销售范围可覆盖陕西、山西、京津冀及山东、江苏等地，稳定充足的气源有

利于满足公司在上述区域的用气需求，销售半径大幅拓宽。

神安线突破管输瓶颈，三大壁垒造就稀缺资产，气量空间打开。区域不平衡背后 本质：跨省管输不足。陕京一~三线 2022 年 10-12 月管道剩余能力均为 0，河北管线负 荷率采暖季 116%。神安线具备三大壁垒，为稀缺资产：投资金额超 50 亿元、建设周 期超 5 年、立项开工需发改委审定。我们判断十三五&十四五能源规划中提到的长输管 线由于建设长度为神安线两倍以上，建设时间远超神安线（5 年），神安线中期无有力 竞争对手。公司具备神安线稀缺资产，可将上游陕西&山西富余天然气输送至下游华 北缺气地区，气量空间打开，盈利模式稳定。

盈利预测与投资评级：神安线将上游陕西&山西富余天然气输送至下游华北缺气 地区，气量空间打开，盈利模式稳定；通气后业绩持续高增，盈利模式验证。我们维 持 2022~2024 年公司归母净利润 4.07/7.22/9.80 亿元，同比 100%/77%/36%，EPS 为 0.46/0.82/1.11 元，对应 PE30/17/12 倍（估值日 2022/11/30）。跨省长输管线具备产业链 地位、资产稀缺性和盈利能力确定性，价值凸显，维持“买入”评级。

风险提示：中联煤层气气量释放不及预期

3.7. 中国水务中报点评：业绩增长放缓，直饮水业务保持跨越式成长

事件：公司发布 2023 财年中期业绩，实现营业收入 67.85 亿港元，同增 4.8%，剔 除汇率影响同增 8.6%，归母净利润 9.70亿港元，同减 4.8%，剔除汇率影响同减 1.4%，拟派发中期股息 0.16 港元/股，同比持平。

供水核心主业稳健，高质量污水项目助环保营收同增 22%。FY2023H1，公司受到 人民币汇率波动、美元利率上升及疫情反复等因素影响，业绩同比略降。其中 1）供水 经营及建设：实现营收 51.53 亿港元，同增 0.1%，分部溢利 19.14 亿港元，同减 0.7%；2）环保：实现营收 7.29 亿港元，同增 22.3%，分部溢利 2.51 亿港元，同增 33.2%，得 益于宁乡排水、惠州清源、荆州中水等高质量污水环保项目贡献；3）物业：实现营收 3.73 亿元，同减 3.4%，分部溢利 0.56 亿港元，同减 38.3%。

直饮水业务营收高增 70%，双主业战略下加速崛起。 FY2023H1，公司直饮水业

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务实现营收 4.06 亿港元，同增 69.9%，剔除人民币汇率波动影响同增 76.1%。其中 1）直饮水经营：实现营收 0.87 亿港元，同增 129%，2）直饮水接驳：实现营业收入 0.46 亿港元，同增 94%，3）直饮水建设：实现营收 2.73 亿港元，同增 54%。FY2022H1 公 司新增超过 1600 个直饮水项目，新增用户约 100 万人，截至 2022/9/30，共发展直饮水 项目超过 4000 个，服务人数超过 400 万人。公司直饮水业务营收占比从 FY2020 的 1% 提升至 FY2023H1 的 6%，直饮水业务已逐步上升为新主业。消费升级直饮水市场广阔，供水龙头外拓直饮水优势突出。

供水投运规模&水量稳定增长，水价调整受疫情影响放缓。FY2023H1，公司自来 水业务实现营收 46.67 亿港元，同减 3.1%，其中 1）供水经营：营收 16.88 亿港元，同 增 2.8%，主要是水量提升所带动。售水量 8.7 亿吨，同增 5.2%。截至 2022/9/30，公司 自来水、原水、污水投运规模合计 1027万吨/日，在建 226万吨/日，拟建 440万吨/日，（在建+拟建）/投运为 65%，保障未来成长空间。水价平均 1.94 港元/吨，疫情管控下 地方财政和经济承压，水价调升进程暂缓。待疫情好转后水价新政有望加速落地。2）供水接驳：营收 9.97亿港元，同减 5.2%，3）供水建设：营收 19.81亿港元，同减 6.5%，主要受疫情及地产影响。

资本开支下滑，债务置换优化财务结构。FY2023H1 公司资本开支同降 13.8%至 20.6亿港元，2022/11/3集团与银团订立总额最高5亿美元的五年期银团贷款融资协议，以长期贷款取代短期债务提升流动比率。

盈利预测与投资评级：供水龙头规模稳定扩张&水价调增确定回报，直饮水空间 广阔，受疫情影响短期承压，我们将 FY2023-2025 归母净利润从 22.18/25.51/ 29.03 亿 港元调整至 19.68/22.90/ 26.94 亿港元，对应 PE 分别为 4.7/4.0/3.4x，维持“买入”评级。

风险提示：项目投运、水价调增、直饮水业务推广不及预期。

3.8. 电池回收行业跟踪周报：折扣系数持续回落盈利回升，贵州规划电池 回收规模 40 万吨/年

与市场不一样的观点：成长重于周期，期待供需格局优化盈利回升。市场关心资

源品价格对电池回收盈利的影响。我们认为电池回收具备资源价值，但商业模式本质 为再制造，收入成本同向变动，利润相对纯资源企业稳定，而报废量 15 年的持续增长 是丰厚的产业红利，持续成长属性凸显。近期金属波动周期性不强，废电池采购成本

受行业供需上行较快，盈利承压，期待行业出清产能供需平衡，龙头优势凸显盈利回

升。

盈利跟踪：废电池折扣系数持续回落，盈利能力企稳提升。我们测算锂电循环项 目处置三元电池料（Ni≥15% Co≥8% Li≥3.5%）盈利能力，根据模型测算，本周（22/11/21~22/11/25）项目平均单位碳酸锂毛利为-1.15 万元/吨（上周为-3.86 万元/吨），

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平均单位废料毛利为-0.18 万元/吨（上周为-0.61 万元/吨），锂回收率每增加 1%，平均 单位废料毛利增加 0.075 万元/吨。废电池采购折扣系数阶段见顶，金属价格提升，锂 电回收盈利企稳。当前锂电回收行业平均仍处亏损状态，行业出清，龙头优势凸显，

期待格局改善盈利回升。

金属价格跟踪：截至 2022/11/25，1）碳酸锂价格微降。金属锂价格 294.5 万元/吨，本周同比变动0%；电池级碳酸锂（99.5%）价格为56.7万元/吨，本周同比变动-0.1%。

2）硫酸钴价格维持。金属钴价格为 34.7 万元/吨，本周同比变动-1.1%；前驱体：硫酸 钴价格为 6万元/吨，本周同比变动 0%。3）硫酸镍价格维持。金属镍价格为 20.36万元 /吨，本周同比变动+2.0%；前驱体：硫酸镍价格为 4.13 万元/吨，本周同比变动 0%。4）锰价维持，低于 2021 年水平。金属锰价格为 1.71 万元/吨，本周同比变动 0%；前驱体：硫酸锰价格为 0.66 万元/吨，本周同比变动 0%。

折扣系数持续回落。截至 2022/11/25，折扣系数本周维持。1）报废三元正极片（Li≥6%）折扣系数平均 226，本周同比变动-5.0pct；2）三元极片粉料（Li≥6.5%）折扣系数平均 234，本周同比变动-5.0pct；3）三元混合粉料（Li≥4%）折扣系数平均 225，本周同比变动-5.0pct；4）三元电池料（Li≥3.5%）折扣系数平均 221，本周同比 变动-5.0pct；5）三元正极料（Li≥3%）折扣系数平均 218，本周同比变动-5.0pct；6）钴酸锂正极片（Li≥6%）折扣系数平均 145，本周同比变动-3.0pct；7）钴酸锂极片粉 料（Li≥6.5%）折扣系数平均 153，本周同比变动-3.0pct。

制造成本跟踪：液碱价格下行，硫酸价格上升。截至 2022/11/20，1）液碱（32%）价格为 1076 元/吨，月同比变动-18.5%，年初至今同比变动+9.2%。2）硫酸（98%）价 格为 319 元/吨，月同比变动+16.5%，年初至今同比变动-41.1%

行业动态跟踪： 1）美国宣布投入近 7400 万美元推进国内电池回收产业加强国内 电池供应链；2）贵州新能源电池及材料研发生产基地建设规划征意见：到 2025年形成 年电池回收规模 40 万吨；3）云南楚雄州 30 万吨/年锂电池回收循环利用项目等签约

投资建议：锂电循环十五年高景气长坡厚雪，再生资源价值凸显护航新能源发展。

重点推荐：天奇股份、宁德时代、比亚迪、华友钴业、中伟股份、振华新材、格林美；

建议关注：光华科技、南都电源、旺能环境、赣锋锂业、厦门钨业。

风险提示：锂电池装机不及预期，动力电池回收模式发生重大变化，金属价格下

行，行业竞争加剧。

3.9. 伟明环保：签署红土镍矿湿法冶金设备协议，装备制造外拓期待新材 料领域订单释放

事件：公司公告称，2022 年 11 月 21 日下属全资子公司伟明环保设备有限公司与

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青美邦公司在印度尼西亚签署《设备设计制造安装协议》。

与青美邦签署 5.57 亿元湿法冶金设备协议，实现装备制造能力的外拓。1）合作内 容：公司将为青美邦公司镍资源项目二期（4.3 万吨金属镍/年）提供红土镍矿湿法冶金 设备的设计与制造、智能化系统集成和设备与工程安装。2）标的及金额：暂定 1.8 万 吨常压非标槽罐的供货及安装，总金额暂定 5.57 亿元人民币（含税）。搅拌器、泵、阀 门、设备内衬防腐、连接管道、仪表、电气以及自动化数字控制系统等的供货价格与 施工费用，待产品深化设计经认可后另签合同。3）合同期限：从2022年12月1日起，满足 10 个月内设备到达现场，并承担安装与模块调试，12 个月内各模块交付使用。按 照协议进展，有望在 2023 年兑现订单收入和利润。此次协议的落地意味着公司将装备 制造能力从环保拓展到新材料领域，打开装备制造业务的成长空间。

新材料领域资源丰富，期待首单验证后订单快速释放。青美邦公司由格林美下属

公司、印尼经贸合作区青山园区开发有限公司（青山控股集团下属公司）、香港邦普循 环科技有限公司（CATL 旗下企业）等联合投资。此前曾格林美、青山与公司在新材料 和资源循环项目投资上均有过合作，二者在新材料领域布局广泛，资源丰富。期待装

备制造能力在新材料领域得到认可和首次验证后，导入合作方资源，订单快速释放。

公司新能源材料一体化布局，装备自制带来成本优势。公司从高冰镍到锂电材料 再到电池回收纵深布局，目前已规划 13 万吨高冰镍项目、20 万吨高镍三元正极材料及 相关配套项目、年 10 万辆报废汽车回收利用和 10 万吨动力电池与电池废料回收项目。

公司携手青山、盛屯、格林美、欣旺达等优质合作方打造前端矿产供应&后端材料消纳 闭环。在新材料项目建设过程中，公司可凭借装备制造的优势，实现投资成本的节约，将固废领域“建造+运营”优势向新材料领域复制。

运营板块稳健增长，装备制造的应用领域外拓带来新增量。2022Q1-3，公司运营 板块垃圾入库量 683万吨（+36%），上网电量 19亿度（+28%），随着固废投运量增加& 新材料产能释放，运营板块将持续增长。设备板块由于固废建造放缓有所下滑，新材

料装备攻关可对冲固废领域影响。

盈利预测与投资评级：考虑前三季度设备下滑的影响，我们将 2022 年归母净利润 从 19.38 亿元调整为 17.03 亿元，随着 2023 年高冰镍项目建设投产以及装备制造在新材 料领域的拓展，我们维持 2023-2024 年业绩预测 24.36、32.72 亿元，2022-2024 年归母 净利润增速为 11%/43%/34%，对应当前 20/14/10 倍 PE，维持“买入”评级。

风险提示：项目进展不及预期，政策风险，行业竞争加剧

3.10. 2022M1-10 环卫新能源销量逆势同增 46%，渗透率同比提升 2.33pct 至 5.45%

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环卫新能源销量逆势同增 46%，渗透率同比提升 2.33pct 至 5.45%。2022M1-10，环卫车销售 70330 辆，同比变动-16.52%。新能源环卫车销量 3830 辆，同比变动 +46.02%。新能源渗透率 5.45%，同比变动+2.33pct。在环卫装备采购总量下滑的背景 下，新能源环卫装备销量逆势增长，渗透率持续提升。2022/10/1~2022/11/15 共有 9 地 公布环卫新能源政策，其中上海要求环卫清扫新增或更新车辆原则上全部使用新能源

汽车，山西晋城要求新增或更换的环卫车辆、园林绿化全部使用新能源电动汽车。政

策趋于频繁力度加大。

新能源集中度持续提升，盈峰、宇通市占率维持前列。2022M1-10 环卫车销量 CR3/CR6 分 别 为 38.80%/49.43%， 同 比 变动-2.58pct/-0.70pct。 新 能 源 环 卫车 销 量 CR3/CR6 分别为 65.87%/78.02%，同比变动+6.82%/+3.71%，环卫新能源集中度持续提 升强者恒强，其中：

盈峰环境：新能源销量同增 138%，市占率第一。环卫车销售 11546 辆，同比变动-13.42%，市占率 16.42%，较 2021年+0.19pct，行业第二。新能源环卫车销售 1202辆，同比变动+138.02%，市占率 31.38%，较 2021 年+12.66pct，行业第一。

宇通重工：环卫总销量市占率提升，新能源销量同增 22%。环卫车销售 3069 辆，同比变动+1.59%，市占率 4.36%，较 2021 年+0.58pct，行业第四。新能源环卫车销售 1044 辆，同比变动+22.25%，市占率 27.26%，较 2021 年-1.59pct，行业第二。

福龙马：新能源销量同增 46%，市占率提升至 7.23%。环卫车销售 3164 辆，同比 变动-35.52%，市占率 4.50%，较 2021 年-1.50pct，行业第三。新能源环卫车销售 277 辆，同比变动+45.79%，市占率 7.23%，较 2021 年+0.42pct，行业第三。

环卫新能源成长与竞争力分析：2022 年 1-10 月，

盈峰环境：湖南地区贡献最大增量，公司湖南市占率达 94%。公司新能源环卫车 销量同比增量前三的地区：湖南（+162 辆，+205%）、广东（+152 辆，+66%）、四川（+120 辆，+364%）。湖南地区贡献最大增量，湖南地区新能源销量同增 210%，公司 河南市占率达 94%。

宇通重工：河北竞争力加强，实现安徽区域突破。公司新能源环卫车销量同比增 量前三的地区：河北（+131 辆，+305%）、江苏（+85 辆，+177%）、四川（+65 辆，+64%）。公司河北市占率同增 15pct 至 48%，实现安徽区域的突破，安徽市占率 70%。

福龙马：江苏区域销量提升，成功开拓宁夏市场。公司新能源环卫车销量同比增 量前三的地区：江苏（+39 辆，+975%）、福建（+31 辆，+344%）、陕西（+14 辆，+700%）。公司在陕西区域市占率同增 49pct 至 53%，实现宁夏区域的突破，宁夏市占 率达 80%。

广东新能源销量占比第一，江苏新能源销量大增。2022M1-10，新能源销售 1）占

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比前三：广东（1085 辆，占 28.3%）、四川（619 辆，占 16.2%）、江苏（439 辆，占 11.5%）；2）增量前三：江苏（+303 辆，+222.8%）、河北（+233 辆，+182.0%）、湖南（+174 辆 ，+209.6%）；3） 渗 透 率 前 三 ： 广 东 （17.3%）、 四 川 （17.2%）、 北 京（17.1%）。

风险提示：新能源渗透率不及预期，环服市场化率不及预期，竞争加剧。

3.11. 有色金属碳达峰方案发布，聚焦产业&用能结构调整，提升再生金属 占比

事件：11 月 15 日，工业和信息化部、国家发展改革委、生态环境部印发《有色金 属行业碳达峰实施方案》。

延续前期纲领设立两阶段目标，聚焦清洁能源&低碳技术&再生循环。有色金属 行业碳排放三大特点：冶炼是碳排放核心环节、铝是碳排放重点品种、用电是碳排放 主要来源。本次方案针对行业特点提出，1）“十四五”期间：有色金属产业结构、用 能结构明显优化，低碳工艺研发应用取得重要进展，重点品种单位产品能耗、碳排放 强度进一步降低，再生金属供应占比达到 24%以上。2）“十五五”期间：有色金属行 业用能结构大幅改善，电解铝使用可再生能源比例达到 30%以上，绿色低碳、循环发 展的产业体系基本建立。确保 2030 年前有色金属行业实现碳达峰。量化目标与前期发 布的《工业领域碳达峰实施方案》保持一致。

部署五大重点任务，可再生能源&再生金属大有可为。方案提出：1）优化冶炼产 能规模：巩固化解电解铝过剩产能成果，坚持电解铝产能总量约束；防范重点品种冶 炼产能无序扩；提高行业准入门槛。2）调整优化产业结构：引导行业高效集约发展；强化产业协同耦合，鼓励发展再生有色金属产业，实现能源资源梯级利用和产业循环 衔接；加快低效产能退出。3）强化节能降碳技术：加强关键技术攻关，推广绿色低碳 技术。4）推进清洁能源替代：控制化石能源消费；鼓励消纳可再生能源，力争2025 年、2030 年电解铝使用可再生能源比例分别达到 25%、30%以上。5）建设绿色制造 体系：发展再生金属产业，到 2025 年再生铜、再生铝产量分别达到 400 万吨、1150 万 吨，再生金属供应占比达 24%以上；构建绿色清洁生产体系；加快产业数字化转型。

清洁能源替代可有效降低电解铝过程中的间接排放。我国有色金属行业用燃料和 用电来源以化石能源为主，单位产品碳排放量大。电解铝用电量最大，其 60%以上产 能采用燃煤自备电，用电导致的间接排放占电解铝碳排放量的 85%，占有色金属行业 排放总量的 50%以上。因此要推动有色金属行业以气代煤、以电代煤，加大可再生能 源的应用。

再生金属能耗&碳排少，降低原矿冶炼环节的排放。再生有色金属可替代原生冶 炼产品降低排放。根据工信部披露，再生铝单位产品能耗、碳排放分别为电解铝的 5%、

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2%，按照 2025 年再生铝产量 1150 万吨测算，将有效减少碳排放 1 亿吨以上。

推进有色金属行业纳入碳市场。方案要求研究将有色金属行业重点品种纳入全国 碳排放权交易市场。随着建材、有色金属等行业达峰方案陆续出台，以及排放数据体 系的建立，碳市场扩容在即。

有色金属行业达峰方案印发，双碳“1+N”政策体系日益完善，清洁能源&再生金 属在有色行业减碳中大有可为。1）清洁能源：天然气——具备大规模替代基础的清洁 能源。重点推荐【天壕环境】【九丰能源】。火电灵活性改造——有效响应调峰需求，构建清洁能源体系。建议关注【青达环保】、【清新环境】【龙源技术】等。绿电——双 碳背景下内在价值提升&需求释放。氢能——清洁高效的二次能源助力深度脱碳。2）再生金属：动力电池回收重点推荐【天奇股份】锂电回收长周期高景气，保障战略性 资源供应；危废资源化重点推荐【高能环境】深度资源化+区域品类扩张。

风险提示：政策进展不及预期，利率超预期上行，行业竞争加剧。

4. 行业新闻

4.1. 《“十四五”城镇化与城市发展科技创新专项规划》印发

近日，科技部、住房城乡建设部联合印发《“十四五”城镇化与城市发展科技创新 专项规划》。《规划》提出，到 2025 年，城镇化与城市发展领域科技创新体系更趋完善，基础理论水平与创新能力显著提高，为新型城镇化提供更高质量的技术解决方案，有 力支撑城镇低碳可持续发展，推动城市建设与文化旅游等相关产业发展壮大，科技成 果更多更好地惠及民生。其中提及以建筑领域积极落实碳达峰碳中和目标为导向，面 向城镇能源系统发展目标，从单纯追求能源消费侧的节能减量转变为以低碳发展为导 向的能源消费侧革命，积极开展城镇低碳发展表征评价方法与监测系统、城市低碳能 源系统、光储直柔新型配电系统、市政基础设施低碳减排与提质增效、城市生态修复 与功能完善、零碳建筑、绿色消纳等关键技术与装备研究，推进零碳零排放城市示范。

数据来源：http://www.gov.cn/zhengce/zhengceku/2022-12/06/content_5730293.htm

4.2. 生态环境部发布《中国移动源环境管理年报（2022 年）》

生态环境部日前发布《中国移动源环境管理年报（2022 年）》，公布 2021 年全国移 动源环境管理情况。《年报》显示，移动源污染已成为我国大中城市空气污染的重要来 源，加强移动源污染治理的紧迫性日益凸显。2021 年，各地统筹开展“车-油-路-企”行动，在推进运输结构调整、提升新生产机动车污染治理水平、规范在用机动车排放 检验、强化非道路移动机械和船舶环保监管、推进车用油品质量提升、建立完善移动

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源污染治理体系等方面取得了积极成效。生态环境部将进一步加大工作力度，贯彻落 实党中央、国务院决策部署，深入推进柴油货车污染治理攻坚战行动方案，指导各地 提升移动源环境管理水平，有效降低污染物排放，持续改善空气质量，不断增强人民 群众蓝天幸福感。

数据来源：https://www.mee.gov.cn/ywdt/xwfb/202212/t20221207_1007157.shtml

4.3. 最高人民法院发布《中国生物多样性司法保护》

最高人民法院发布《中国生物多样性司法保护》和生物多样性司法保护典型案例。作为世界上生物多样性最丰富的国家之一，中国高度重视生物多样性保护，在习近平 新时代中国特色社会主义思想科学指引下，将生物多样性保护上升为国家战略，坚持 保护优先、绿色发展，生物多样性保护取得显著成效。党的二十大报告明确提出“中 国式现代化是人与自然和谐共生的现代化”，专章论述“推动绿色发展，促进人与自然 和谐共生”，专门部署“提升生态系统多样性、稳定性、持续性”，为人民法院全面推 进环境资源审判工作，加强生物多样性司法保护指明了方向。人民法院深入践行习近 平生态文明思想和习近平法治思想，贯彻落实生物多样性保护国家战略，坚持公正司 法、守正创新，用最严格制度最严密法治保护生物多样性，探索出一条具有中国特色 的生物多样性司法保护道路，形成生物多样性保护的生动司法实践。

数据来源：https://www.mee.gov.cn/ywdt/hjywnews/202212/t20221206_1007017.shtml

4.4. 生态环境部印发《炼焦化学工业企业土壤污染隐患排查技术指南》

2022 年 12 月 6 日，生态环境部发布关于印发《炼焦化学工业企业土壤污染隐患排 查技术指南》的通知，贯彻落实《中华人民共和国土壤污染防治法》《工矿用地土壤环 境管理办法（试行）》有关规定，指导和规范纳入土壤污染重点监管单位名录的炼焦化 学工业企业依法做好土壤污染隐患排查工作。本指南适用于指导炼焦化学工业企业土 壤污染隐患排查中确定排查范围和开展现场排查工作。

数据来源：
https://www.mee.gov.cn/xxgk2018/xxgk/xxgk06/202212/t20221206_1007024.html

4.5. 生物多样性治理新蓝图谈判步入最后冲刺

《生物多样性公约》缔约方大会第十五次会议（COP15）第二阶段会议 7日在加拿 大蒙特利尔开幕。中国作为 COP15 主席国，将尽最大努力推动和协调各方达成最大共 识，在第二阶段会议上通过“2020 年后全球生物多样性框架”，为全球生物多样性保护

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描绘新蓝图。第二阶段会议最重要的标志性预期成果是达成“2020 年后全球生物多样 性框架”，为到 2030年乃至更长一段时期全球生物多样性治理锚定方向、提供新的政治 引领。目前“框架”谈判在寻求公约三大目标“保护、可持续利用、惠益分享”的协

调、资金支持以及遗传资源数字序列信息等方面存在困难和挑战。

数据来源：https://www.mee.gov.cn/ywdt/hjywnews/202212/t20221208_1007433.shtml

4.6. 广东省发展改革委关于做好排水设施建设 2023 年中央预算内投资计划 申报相关工作的通知

广东省发改委发布关于做好排水设施建设 2023 年中央预算内投资计划申报相关工 作的通知，要求各地抓紧推进 2022 年投资计划，对 2022 年安排分解项目相关情况进行 汇总，并组织开展本专项绩效评价，于 12 月 16 日（星期五）前将汇总情况表和绩效评 价报告报送广东省发改委（投资处）。同时，各地市要抓紧做好城市（县城）排水设施 建设 2023 年项目准备工作，依托国家重大建设项目库切实做好项目储备工作，按照超 过一定比例的规模，将前期工作成熟、符合条件的项目纳入重大项目库储备。项目储

备情况（特别是储备项目的质量）将作为投资安排的重要参考因素之一。各地市要以

易涝点整治和内涝治理关键节点项目为重点，加快项目立项、规划、选址等前期手续

办理，落实建设资金，确保投资计划能够在规定时限内分解下达，一经下达即可投入

项目建设。

数据来源：http://drc.gd.gov.cn/ywtz/content/post_4058346.html

4.7. 《安徽省碳达峰实施方案》发布

为深入贯彻党中央、国务院关于碳达峰碳中和的重大战略决策，认真落实《中共

安徽省委安徽省人民政府关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的 实施意见》，扎实推进全省碳达峰行动，制定该实施方案。目标到 2025年，非化石能源 消费比重达到 15.5%以上，单位地区生产总值能耗比 2020 年下降 14%，单位地区生产 总值二氧化碳排放降幅完成国家下达目标，碳达峰基础支撑逐步夯实。到 2030 年，非 化石能源消费比重达到 22%以上，单位地区生产总值二氧化碳排放比 2005 年下降 65% 以上，顺利实现 2030 年前碳达峰目标。

数据来源：https://www.ah.gov.cn/public/1681/554193241.html

4.8. 《山西省“十四五”低碳环保产业发展规划》发布

为助力实现 2030 年前山西省碳达峰要求，加速推动山西省全方位高质量发展，山

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西省生态环境厅编制《山西省“十四五”低碳环保产业发展规划》。目标到 2025年，低 碳环保产业总产值超过 3000 亿元，建成 10 个以上规模效益显著、专业特色鲜明、综合 竞争力较强的特色环保产业基地，营业收入超过 50 亿元的环保企业达到 5 家，超过 20 亿元的环保企业达到 20 家。

数据来源：
https://sthjt.shanxi.gov.cn/zfxxgk/zdgkjbml/gzdt_1/tzgggs/202212/t20221206_7564473.shtml

4.9. 《广东省建筑垃圾管理条例》发布

广东省人大网发布《广东省建筑垃圾管理条例》，该条例已由广东省第十三届人民 代表大会常务委员会第四十七次会议于 2022 年 11 月 30 日通过，现予公布，自 2023 年 3 月 1 日起施行。县级以上人民政府应当建立完善建筑垃圾回收和综合利用体系，在用 地、产业等方面扶持和发展建筑垃圾综合利用项目，并落实相关税收、金融等优惠政

策。鼓励、引导社会资本投资建设和经营建筑垃圾综合利用场所。国家机关和使用财

政资金的其他组织在政府采购中，应当优先采购技术指标符合设计要求及满足使用功

能的建筑垃圾综合利用产品。鼓励社会资本投资项目使用建筑垃圾综合利用产品。

数据来源：http://www.gd.gov.cn/zwgk/wjk/zcfgk/content/post_2531615.html

4.10. 《贵州省钢铁行业碳达峰实施方案(征求意见稿)》发布

12 月 2 日，贵州省工业和信息化厅发布《贵州省钢铁行业碳达峰实施方案(征求意 见稿)》，其中提出，贵州省将于 2025 年完成省内钢铁企业全部完成超低排放改造，2030 年钢铁行业整体能效水平和碳排放强度进一步优化，为如期实现碳达峰目标提供 有力支撑。主要目标如下：到 2025 年，省内钢铁企业全部完成超低排放改造，吨钢综 合能耗降低 2%以上，70 吨及以上绿色智能新型电弧炉（特钢除外）普及率达 100%，锰硅合金、高碳铬铁能效基准水平以下产能基本清零，行业节能降碳效果显著，绿色 低碳发展能力大幅提高。到 2030 年，100 吨及以上绿色智能新型电弧炉（特钢除外）普及率达 100%，钢铁企业能效标杆水平以上产能比例达到 100%。25000 千伏安以下铁 合金矿热炉全部完成升级改造，同步配套余热发电和煤气综合利用设施，铁合金企业 能效标杆水平以上产能比例达到 60%。电解金属锰企业全部达到清洁生产先进（标杆）水平。钢铁行业整体能效水平和碳排放强度进一步优化，为如期实现碳达峰目标提供

有力支撑。

数据来源：https://gxt.guizhou.gov.cn/gxdt/tzgg/202212/t20221202_77314747.html

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5. 公司公告

表1：公司公告

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数据来源：Choice，东吴证券研究所

6. 下周大事提醒

表2：下周大事提醒

数据来源：Choice，东吴证券研究所

7. 往期研究

7.1. 往期研究：公司深度

《凯美特气深度：食品级二氧化碳龙头，电子特气发展势头强劲驱动公司新

一轮成长期》2022-10-21

《天然气•错配下的持续稀缺•深度 3：天壕环境神安线五问？》2022-08-24

《高能环境深度：从 0 到 1 突破资源化彰显龙头α，从 1 到 N 复制打造多金属

再生利用平台》 2022-07-22

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《天壕环境深度：稀缺跨省长输贯通在即，解决资源痛点空间大开》 2022-

07-02

《九丰能源深度：LNG“海陆双气源”布局完善，制氢&加氢优势打开广东、

川渝氢能市场》2022-05-29

《伟明环保深度：固废主业成长&盈利领先，携手青山开拓新能源》2022-03-

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《路德环境深度：生物科技新星，酒糟资源化龙头扩产在即》2022-03-09

《三联虹普：4.9 亿元尼龙一体化大单落地，再生尼龙打通纤维级应用》2022-

01-14

《绿色动力深度：纯运营资产稳健增长，降债增利&量效双升》 2022-01-06

《中国水务深度：供水龙头持续增长，直饮水分拆消费升级再造中国水务》

2021-12-23

《仕净科技深度：泛半导体制程配套设备龙头，一体化&多领域拓展助力成

长》 2021-11-30

《天奇股份深度：动力电池再生迎长周期高景气，汽车后市场龙头积极布局

大步入场》2021-09-20

《光大环境深度：垃圾焚烧龙头强者恒强，现金流&盈利改善迎价值重估》

2021-09-12

《百川畅银深度：垃圾填埋气发电龙头，收益碳交易弹性大》2021-07-28

《英科再生深度：全产业链&全球布局，技术优势开拓塑料循环利用蓝海》

2021-07-22

《高能环境深度：复制雨虹优势，造资源化龙头》2021-03-02

7.2. 往期研究：行业专题

《安全系列研究 1——被忽略的强逻辑：双碳环保显著的“安全价值”》2022-

11-07

《全球交通可再生燃料风口，中国生物柴油高减排迎成长良机》2022-10-09

《2022 年环保行业中报总结：中期业绩承压，关注再生资源优质成长性》

2022-09-12

《垃圾收费促商业模式理顺&现金流资产价值重估，分类计价推动资源化体

系完善》2022-06-13

《氦气：气体黄金进口依赖 97.5%，国产替代加速，碳中和约束供应资源端

重估》2022-06-12

《欧盟碳关税实施范畴扩大&时间提前，清洁能源&再生资源价值凸显》

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2022-05-26

《氢能系列研究 2——产业链经济性测算与降本展望》2022-05-08

《基建稳增长政策+REITs 融资工具支持，关注环保板块发力及优质运营资产

价值重估》2022-04-29

《2022 年中央政府性基金其他项预算增超 3600 亿元，关注垃圾焚烧存量补贴

兑付》2022-03-27

《明确氢能重要战略地位，重点加强可再生能源制氢及关键核心技术》2022-

03-24

《电池再利用 2.0——十五年高景气长坡厚雪，再生资源价值凸显护航新能源

发展》2022-03-17

《稳增长+新工具+新领域，环保资产投资逻辑 2.0》2022-02-16

《东吴证券环保行业 2022 年年度策略：双碳扣元音，律吕更循环》2022-01-

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《东吴 ESG 专题研究 2——中国应用：信披&评价体系初具雏形，ESG 投资方

兴未艾》2022-01-18

《东吴 ESG 专题研究 1——全球视角：ESG 投资的缘起、评级体系及投资现

状》2022-01-12

《氢能系列研究 1——氢能源产业链分析》2022-01-03

《各行业受益 CCER 几何？碳价展望及受益敏感性测算》 2021-06-08

《碳中和投资框架、产业映射及垃圾焚烧量化评估》2021-03-11

8. 风险提示

风险提示：政策推广不及预期，利率超预期上行，财政支出低于预期

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免责及评级说明部分

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增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

行业投资评级：
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