评级（）乘用车座椅行业深度报告：千亿赛道消费升级，国产替代浪潮开启

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报告名称 ：乘用车座椅行业深度报告：千亿赛道消费升级，国产替代浪潮开启
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行业：

千亿赛道消费升级，国产替代浪潮开启

——乘用车座椅行业深度报告

证券分析师：黄细里
执业证书编号：S0600520010001
证券分析师：刘力宇
执业证书编号：S0600522050001
2023年02月24日

 乘用车座椅是整车的重要零部件。乘用车座椅主要由金属部件和外部饰件材料组成，其中金属部件主要包括 骨架、滑轨、调角器等，外部饰件主要包括发泡和面套等。座椅是重要的汽车内饰件，其不仅满足驾乘人员 的乘坐和汽车装饰需求，更关系到驾乘人员的安全性。汽车座椅一方面为驾乘人员提供舒适的乘坐条件，尽 量减少驾乘人员长时间乘坐时的疲劳感，提高乘坐舒适度；另一方面，汽车座椅还是重要的被动安全件，在 车辆发生事故时，起到约束驾乘人员的作用，并与安全带和安全气囊一起最大限度地降低事故对驾乘人员的 伤害。

 乘用车座椅单车价值量大，对应国内市场规模近千亿，且随着消费升级有持续增长的空间。乘用车座椅是消 费者可感知的，消费属性极强的零部件，在汽车消费升级的大背景下，乘用车座椅产品具备持续升级的潜力。一方面，座椅产品不断增加舒适性相关的功能和配置；另一方面，作为整车重要卖点的个性化功能座椅开始 出现。市场规模上，按乘用车座椅单车4000块价值量计算，国内乘用车座椅市场空间目前约为926亿元，随 着乘用车销量的低速增长叠加座椅单车价值量的提升，乘用车座椅市场空间也将以4%左右的增速增长，预计 将在2027年达到1129亿元。

 外资占据当前乘用车座椅市场的主要份额，自主企业有望凭借成本和响应优势推动国产替代。乘用车座椅行 业进入壁垒高，导致乘用车座椅行业具有较高的行业集中度。外资企业凭借先发优势，占据了当前国内乘用 车座椅的大部分份额，主要企业包括安道拓、李尔、佛吉亚、麦格纳、丰田纺织、泰极爱思和提爱思等。展 望后续，随着下游整车格局变化，座椅行业此前固化的供应体系有望被打破，随着自主座椅企业技术积累的 持续增加，且在成本控制和服务响应上有着较大优势，乘用车座椅行业有望迎来国产替代的浪潮。

 投资建议：乘用车座椅单车价值量高，对应市场空间大，且当前处于外资垄断的市场竞争格局。自主座椅企 业技术积累逐渐成熟，且在成本控制和服务响应上相比外资有较大的优势，乘用车座椅行业有望加速国产替 代。整椅层面，推荐自主乘用车座椅企业继峰股份（603997.SH），建议关注垂直一体化布局的天成自控（603085.SH）；座椅零部件层面，建议关注上海沿浦（605128.SH）、瑞玛精密（002976.SZ）、明新旭腾（605068.SH）和胜华波（IPO申报中）。

 风险提示：乘用车行业销量不及预期；乘用车座椅国产替代不及预期。

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座椅是重要的汽车内饰件，其不仅满足驾乘人员的乘坐和汽车装饰需求，更关系到驾乘人员的安 全性。汽车座椅一方面为驾乘人员提供舒适的乘坐条件，尽量减少驾乘人员长时间乘坐时的疲劳 感，提高乘坐舒适度；另一方面，汽车座椅还是重要的被动安全件，在车辆发生事故时，起到约 束驾乘人员的作用，并与安全带和安全气囊一起最大限度的降低事故对驾乘人员的伤害。汽车座椅按类型可分为乘用车座椅和商用车座椅。商用车座椅主要包括重卡和工程机械座椅，其 工作路况一般较差，存在低频大幅度的振动，所以通常配备了气动减震；乘用车形式的路况通常 较好，因此乘用车座椅一般与车身是刚性链接，主要注重舒适性和安全性（本篇报告主要面向乘 用车座椅行业，后文将主要以乘用车座椅为研究对象）。

图1：乘用车前后排座椅总成及内部结构图

乘用车座椅的组成结构主要包括金属部件和外部饰件材料。其中金属部件主要包括骨架、滑轨、调角器等，外部饰件主要包括发泡和面套，除此之外的座椅核心组件还包括电机、头枕和扶手等。乘用车座椅核心件：骨架、调角器、滑轨等，对座椅安全性有重要影响。

表1：乘用车座椅核心组件及其功能

座椅产业链上游主要为大宗原材料，主要包括：钢材（冷轧板、热轧板）、化工原料（MDI、TDI和软泡聚醚）、面料（真皮、PVC和PU等）。

座椅产业链中游主要包括座椅的各核心组件：核心件（骨架、调角器、滑轨）、发泡、面套、头 枕/扶手/腿托、座椅电机和舒适系统。

座椅产业链的下游为座椅整椅制造。

图2：乘用车座椅产业链梳理

整椅厂商通常具备中游核心组件的自制能力，采用垂直一体化的模式；同时也存在着独立的第三 方座椅中游零部件企业。

表2：乘用车座椅产业链各环节主要企业梳理

乘用车座椅是消费者可感知的，消费属性极强的零部件。座椅作为支撑驾乘人员的部件，将与驾 乘人员保持长时间的直接接触，其功能是消费者能够直接且明确地感知的，因此座椅属于消费属 性非常强的零部件，在汽车消费升级的大背景下，座椅的功能和配置具备持续提升的潜力。乘用车座椅的消费升级主要表现在功能和配置的丰富度不断提升，此外还出现了非常多的个性化 座椅功能。座椅功能主要包括：电动多向调节、座椅记忆、通风、加热、按摩、腰部支撑、腿部 支撑等；个性化座椅则包括如蔚来汽车推出的女王座椅、问界M7的零重力座椅等。

图3：乘用车座椅消费升级潜力巨大

座椅消费升级

为了满足消费者对汽车消费升级的需求，乘用车座椅不断增加舒适性相关的功能和配置。在早期 乘用车座椅通常为手动调节，且一般不具备加热、通风和按摩等舒适性系统，调角机构一般只有 靠背的角度调节。随着消费升级，乘用车座椅在舒适性方面的功能不断增加，如电动多向调节、座椅记忆、加热通风按摩、腰部支撑和腿部支撑（增加调角机构数量）等。

表3：乘用车座椅主要功能梳理

10-15万元价格带车型开始提升座椅的功能和配置。

表4：部分典型车型座椅配置梳理

作为整车重要卖点的个性化功能座椅开始出现。近年来，随着需求端的消费升级和供给端竞争趋 于激烈，主机厂在座椅上的投入持续增加，开始将具有个性化功能的座椅产品作为整车的卖点，进一步推动了乘用车座椅的功能升级。

表5：作为卖点，具有个性化功能的座椅开始出现

技术进步和需求升级共同推动着乘用车座椅产品的不断发展。一方面随着基础材料、制造工艺、各项软硬件技术等的持续发展和进步，为乘用车座椅持续升级发展提供了支持；另一方面，整车 智能化技术持续发展，未来车辆将成为“移动的第三空间”，而座椅作为座舱中的关键部件，同 样将持续升级以适应未来整车智能化的发展。

乘用车座椅四大发展方向：安全性、舒适性、轻量化和智能化。

图4：乘用车座椅发展趋势前瞻

座椅安全功能逐渐从被动向主动方向发展。安全性一直是乘用车座椅的核心指标，当前的乘用车 座椅产品主要还是作为整车的被动安全系统。但在未来的功能设定中，座椅将进一步增加主动安 全的功能，尤其是在未来无人驾驶时代的交通环境中，座椅的安全功能如何去适应届时的道路环 境是非常重要的。

结合主动安全感知，提前做出姿态调整：未来的座椅产品将新增驾乘人员安全主动感知的能力，通过摄像头及传感器等获得乘员姿态等信息。结合整车对路面信息的感知能力，在碰撞事故无法 避免时，座椅系统提前做出姿态调整，使得乘员的身体在碰撞的瞬间能保持最合理最安全的姿态，以提高安全性。

图5：乘用车座椅发展趋势前瞻

消费升级驱动座椅舒适性要求持续提升。当前座椅舒适性的提升主要是通过电动调节替代手动调 节，增加座椅通风、加热和按摩功能，增加调角机构数量，选用高级亲肤的面套材料，增加人体 工程学设计等手段。

未来乘用车座椅产品的调节自由度将更高。在传统的舒适性配置提升的同时，为了更好地适应未 来的各种汽车使用场景，座椅布置和调整的灵活性将大大提升。目前，在MPV车型上已经出现 了位置调整幅度更大的长滑轨座椅；而在未来的乘用车中，座椅不但可以前后和左右调节，更将 实现座椅的自由旋转，可以让座舱的座椅布置适合驾驶、家庭、会议和休息等不同场景。

通过增加传感器和驱动机构，未来的乘用车座椅将具备感知和主动调节功能。

驾乘人员健康检测：通过在座椅中加装医学传感器，可以实时获取驾乘人员的心率、呼吸频率、体温等健康数据，检测人体健康状态并形成记录。此外，还可以为自动驾驶提供信息（例如自动 驾驶辅助功能的介入和退出）
智能调节功能：通过传感器识别驾乘人员体型信息，将座椅姿态自动调整至最合适的状态，并且 可以记录不同乘员的偏好，实现定制化。

图8：佛吉亚概念座舱中的健康监测座椅

轻量化是发展节能与新能源汽车的重要技术。在《节能与新能源汽车技术路线图2.0》中，提出 了近期以完善高强度钢应用体系为重点，中期以形成轻质合金应用体系为方向，远期形成多材料 混合应用体系为目标。并且提出了到2035年，燃油乘用车整车轻量化系数降低25%，纯电动乘用 车整车轻量化系数降低35%的总体目标。

座椅结构轻量化：主要通过座椅骨架的尺寸优化（在保证座椅骨架强度和刚度的条件下，对骨架 局部的尺寸和壁厚进行优化）和拓扑优化（适当设计孔、间隙和加强筋）的方式。

座椅材料轻量化：座椅材料轻量化是指在不降低座椅骨架强度和刚度的情况下，选取轻量化的材 料制造座椅骨架以达到减重的目的。当前，高强度钢是主流的方式，未来将更多地利用碳纤维等 复合材料进一步实现骨架的轻量化。

图9：汽车轻量化技术发展总体目标

我们对国内乘用车座椅的市场空间进行了测算，核心假设如下：
（1）国内狭义乘用车销量保持稳定的低速增长，假设2023年至2027年复合增长率为2%，至2027年 国内狭义乘用车销量增长至约2555万辆；
（2）当前乘用车座椅平均单车价值量为4000元，随着汽车消费升级的持续推进，座椅的舒适性功 能渗透率持续提升，带来乘用车座椅单车价值量后续将持续提升；
测算结果：国内乘用车座椅市场空间目前约为926亿元，随着乘用车销量的低速增长叠加座椅单 车价值量的提升，乘用车座椅市场空间也将以4%左右的增速增长，预计将在2027年达到1129亿 元。

表6：国内乘用车座椅市场空间测算

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全球范围内来看，乘用车座椅供应商主要包括欧美系及日系企业，国内企业则包括延锋等。乘用 车座椅作为重要的内饰件，主机厂和座椅零部件企业的关系相对紧密，通常存在长期的信赖合作 关系。分系别来看，欧美系通常采用独立经营的方式，主要企业包括安道拓、李尔、麦格纳和佛 吉亚；日系则通常与主机厂存在持股关系，如丰田纺织（丰田持股）、提爱思（本田持股）、泰 极爱思（日产和三菱曾经持股）；内资座椅企业主要包括延锋（上汽集团体系）、诺博汽车（长 城子公司）以及天成自控和继峰股份等持续扩展乘用车座椅业务的民营企业。

图10：乘用车座椅供应商主要包含欧美系及日系企业

乘用车座椅作为安全件，同时又是极具消费属性的零部件，其拥有很高的行业壁垒，主要包括四 个方面：1、客户认证和评审壁垒；2、技术壁垒；3、资金壁垒；4、管理壁垒。

表7：乘用车座椅拥有较高的行业壁垒

乘用车座椅市场的集中度较高，且当前处于外资垄断的竞争格局。

全球市场：从全球范围来看，安道拓、李尔、丰田纺织、佛吉亚和麦格纳是全球乘用车座椅行业 的头部企业，市场份额分别为24%、24%、16%、13%和8%（2020年数据）。从集中度上来看，2020年全球乘用车座椅市场CR3为64%，CR5为85%，市场集中度非常高。

国内市场：国内市场方面，2020年延锋安道拓以32%的市占率位居行业第一，李尔、安道拓、丰 田纺织和TS TECH以14%、12%、7%和5%分列行业的第二位至第五位。集中度方面，2020年国 内乘用车座椅市场CR3为58%，CR5为70%，同样拥有较高的行业集中度。

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安道拓是全球汽车座椅行业的领导者。安道拓前身是江森自控的汽车座椅业务单元，2016年正式 完成从江森自控的拆分并在纽交所上市。安道拓座椅业务包括了座椅总成及相关零部件的所有产 品，其在全球拥有7.5万名员工，200多家生产工厂，业务遍及全球31个国家。

在全球汽车座椅行业竞争中，安道拓核心竞争力为深度垂直整合、全球布局和广泛的产品供应。从座椅总成到各个单独的零部件，安道拓的能力覆盖座椅制造的各个方面，集成的内部技能使其 能够将产品从研究和设计一直扩展到工程/制造，每年配套超过2000万辆汽车，为全球各个地区 的知名车企配套座椅。

主要客户：Stellantis、大众、宝马、梅赛德斯奔驰、福特、通用等。

图13：安道拓发展历程

安道拓营业收入整体保持稳定，2020年受疫情影响出现下滑。2016-2019财年公司营业收入稳定 在170亿美元上下的水平，2020财年受新冠疫情的影响，营业收入出现下滑，跌至126.70亿美元。2022财年，安道拓实现营业收入141.21亿美元，同比小幅增长3.22%。

营收结构：2022财年安道拓美洲市场收入66亿美元，占比46%，是安道拓收入占比最大的地区；亚洲市场收入29亿美元，占比20%；欧洲、中东和非洲市场收入48亿美元，占比34%。

近年来公司归母净利润存在波动，2022财年公司净利润亏损1.20亿美元。安道拓自2016年从江森 自控剥离后，整体处于公司重组的阶段。其中，2018财年安道拓由于减值及重组费用的拖累，公 司当财年出现16.85亿美元的亏损；2019财年至2020财年安道拓连续两年出现小幅亏损；2021财 年，由于权益性投资损益的贡献，安道拓整个财年实现11.08亿美元的净利润；2022年，公司再 次出现1.20亿美元的小幅亏损。

盈利能力：安道拓毛利率在2017-2018财年出现连续下滑，从2016年的9.56%下降至2018年的 5.22%，自2018财年至今安道拓毛利率整体保持稳定，并在2021财年有所提升。净利率方面，受 毛利率下降以及减值、重组费用及投资收益等的影响，公司近年来净利率同样有着较大的波动。

安道拓通过合资和独资的方式布局国内市场。安道拓在与延锋结束合资业务后，在整椅业务层面 主要有独资的重庆安道拓以及三家合资企业分别为北京安道拓（合资方为北汽集团）、广州安道 拓（合资方为广汽集团）以及富维安道拓（合资方为一汽集团）。

表8：安道拓中国市场布局情况梳理

李尔是全球领先的汽车座椅供应商。李尔于1917年在美国底特律创立，其主要业务包括汽车座椅 和电子系统两大类。作为垂直整合的全球汽车座椅供应商，李尔的座椅业务包括完整座椅系统、座椅子系统和关键座椅部件的设计、开发、工程和制造。全球范围内，李尔在38个国家/地区设 有253个制造、工程和行政部门。

座椅业务主要配套客户：通用汽车、戴姆勒、Stellantis、大众集团和福特汽车。

图18：李尔发展历程

李尔收入整体保持稳定，受疫情影响2020年营收出现下滑。2016年至2021年，李尔营业收入基本 稳定在190亿美元至200亿美元上下的水平，其中2020年受全球新冠疫情的影响，李尔当年的营业 收入下降至170.46亿元，同比下降13.95%；2021年，受下游全球汽车销量回升的带动，李尔当年 实现营业收入192.63亿美元，同比增长13.01%。

业务结构：座椅是公司的主要业务，2021年座椅业务的收入144.11亿美元，营收占比为75%；电 子电气业务收入48.52亿美元，营收占比约为25%。

分地区营收（座椅业务）：分地区看，北美是李尔座椅业务收入体量最大的地区。2021年，李尔 座椅业务北美地区收入62.77亿美元，占比43.56%；欧洲和非洲地区收入48.05亿美元，占比 33.34%；亚洲地区收入27.60亿美元，占比19.15%；南美地区收入5.69亿美元，占比3.95%。

李尔2019-2020年净利润出现较大幅度下滑。2019年，受全球汽车市场走低、汇率不利等因素的 影响，叠加当年通用汽车大罢工影响，李尔在2019年的业绩出现较大幅度的下滑，当年实现净利 润7.54亿美元，同比下降34.43%。2020年，受新冠疫情的影响，李尔业绩进一步出现下滑，全年 实现净利润1.58亿美元，同比大幅下降79.05%。2021年，全球车市从疫情影响中逐渐复苏，公司 经营开始改善，2021年全年实现净利润3.74亿美元，同比增长136.71%。

盈利能力变化：2016-2018年李尔毛利率整体保持稳定，在11%上下的水平；2019-2020年受车市 走低、汇率变化、通用罢工以及新冠疫情的影响开始下降，其中2020年降至近年来最低的6.51%；2021年，受车市复苏的带动，李尔毛利率同样开始改善，全年毛利率提升至7.23%。李尔近年来 净利率的变化趋势与毛利率整体趋同。

李尔在国内座椅市场有着最为广泛的布局。李尔的座椅业务在国内市场同时以独资和合资的形式 经营，且属于高度垂直整合的模式，业务涵盖了上游的皮革，中游的骨架、核心件、面套、发泡 以及下游的整椅组装业务。

李尔国内合资伙伴众多。李尔与北汽集团、一汽集团、广汽集团、江铃汽车、东风汽车、长安汽 车、金杯汽车等众多主机厂成立了座椅合资企业，广泛配套北京奔驰、北京现代、北汽自主、一 汽大众、一汽自主、江铃汽车、东风本田、东风日产、长安汽车、长安福特、上通五菱和华晨宝 马等众多车企。

表9：李尔中国市场布局情况梳理

表9续：李尔中国市场布局情况梳理

佛吉亚为全球汽车座椅骨架的龙头企业。佛吉亚是位居全球前列汽车零部件企业，其业务主要包 括四大领域：座椅、内饰、绿动智行（排气部件）和Clarion Electronics（ADAS和座舱电子）。其中，在汽车座椅领域，公司产品涵盖了整椅和座椅金属骨架（包含核心件），佛吉亚的座椅骨 架业务全球领先，整椅业务也位居行业前列。

主要客户：2021年，佛吉亚前五大客户分别为大众集团、Stellantis、福特汽车、雷诺-日产联盟以 及通用汽车。

图23：佛吉亚发展历程

佛吉亚全球营业收入整体保持稳定。2016年至2019年，佛吉亚营业收入从156.14亿欧元增长至 177.68亿欧元，保持稳定增长。2020年，受新冠疫情以及全球车市下行的影响，佛吉亚当年实现 营业收入146.54亿欧元，同比下降17.53%。2021年，虽然受到了汽车半导体供应紧张、主机厂生 产波动等因素的影响，但佛吉亚当年营收仍然实现6.58%的增长，全年营收达到156.18亿欧元。业务结构：座椅业务是公司规模最大的业务，2021年营收达60.49亿欧元，同比增长8.79%，营收 占比为38.73%。2021年佛吉亚内饰件业务营收46.41亿欧元，占比29.72%；绿动智行（排气部件）营收40.91亿欧元，占比26.19%；Clarion Electronics营收8.38亿欧元，占比5.37%。

分地区营收：欧洲是佛吉亚最大的收入来源，2021年收入69.96亿欧元，占比44.79%；2021年北 美地区营收37.25亿欧元，占比23.85%；亚洲地区营收41.67亿欧元，占比26.68%；其他地区收入 7.31亿欧元，占比4.68%。

佛吉亚2020-2021年净利润承压。2016年-2019年佛吉亚净利润水平保持稳定，基本稳定在6亿欧 元左右的水平。2020年，由于新冠疫情的影响，全球车市下行叠加大客户销量缩减，佛吉亚业绩 出现大幅下滑，全年实现净利润-3.79亿欧元，同比下降164.24%。2021年，佛吉亚随着车市回暖 业绩得到改善，全年小幅亏损0.79亿欧元。

2020年佛吉亚盈利能力受到影响。毛利率方面，佛吉亚2017-2019年毛利率持续提升，从12.49% 提高至13.96%，2020年受疫情影响毛利率出现大幅下滑，降至10.07%，2021年随着行业复苏，毛利率得到改善，提升至12.06%。净利率方面，佛吉亚2017-2021年净利率变化趋势整体与毛利 率相同。

佛吉亚在国内市场同时布局骨架和整椅业务。佛吉亚同时以独资和合资的形式在国内开展汽车座 椅业务，产品主要包括座椅骨架及座椅整椅。

佛吉亚国内合资情况：1、与长春旭阳合资骨架总成业务，供应一汽大众和华晨宝马；2、与全兴 工业合资整椅及零部件业务，供应东风日产；3、与长安汽车合资座椅业务；4、与日本日发合资 座椅业务，供应东风日产；5、与上海东昌合资，为上汽大众和上汽通用供应座椅；6、与五菱合 资供应座椅；7、与比亚迪合资，为比亚迪供应整椅及其零部件。

表10：佛吉亚中国市场布局情况梳理

表10续：佛吉亚中国市场布局情况梳理

丰田纺织是丰田集团体系内的汽车内外饰件供应商。丰田纺织成立于1918年，目前经营覆盖美洲、东南亚、欧洲、中国和日本等主要汽车市场。当前，公司主要包含三大业务板块：汽车座椅（骨 架、核心件、发泡、面套、总成）、内外饰件（门板、仪表板、顶棚、地毯、前后保险杠等）以 及单元零部件（滤清器、进气系统和燃料电池相关产品等）。

主要客户：丰田集团是丰田纺织最大的客户，2021年丰田纺织90%以上的收入来自于丰田集团。

图28：丰田纺织发展历程

丰田纺织营收整体稳定，2021财年受新冠疫情影响出现小幅下滑。丰田纺织近年来的营收一直稳 定在14000亿日元上下的水平，2021财年由于受到新冠疫情的影响，下降至12721亿日元。2022财 年，丰田纺织全年实现营收14215亿日元，同比增长11.74%。

营收结构：座椅业务是丰田纺织收入占比最高的业务，2022财年收入10511亿日元，占比74%；内外饰件业务2022财年收入2727亿日元，占比19%；单元零部件业务2022财年收入975亿日元，占比7%。

丰田纺织近三年业绩持续改善。丰田纺织的净利润从2020财年的247.86亿日元持续提升至2022财 年的392.6亿日元，复合增长率为26%。

公司盈利能力近年来也在持续改善。公司毛利率从2017财年开始出现持续下滑，到2020财年降至 9.77%，2021和2022财年公司毛利率持续改善，其中2022财年公司毛利率水平恢复到10.60%。公 司净利率的变化情况与毛利率趋势整体保持一致。

丰田纺织在国内布局了骨架、面套和整椅等座椅业务，主要为丰田的合资车企配套。在整椅层面，丰田纺织主要通过与一汽和广汽成立合资公司为丰田车型供应；而在中游的骨架、滑轨和调角器 等核心件上，丰田纺织在国内两家独资公司为整椅合资企业配套；此外丰田还在国内布局了座椅 面套业务。

表11：丰田纺织中国市场布局情况梳理

延锋国际座椅前身为延锋江森。延锋江森成立于1997年，业务主要面向汽车座椅及相关零部件；2017年，延锋江森正式更名为延锋安道拓；2021年，延锋汽车饰件系统有限公司收购延锋安道拓 全部股权，并将其改名为延锋国际座椅系统有限公司，自此延锋国际座椅成为了延锋汽车饰件的 全资子公司。

延锋国际座椅拥有完整的整椅和零部件设计开发能力。延锋国际座椅业务采用垂直一体化的布局，拥有从骨架、核心件、发泡、面套等零部件到整椅的研发和生产能力。

图33：延锋国际座椅发展历程

延锋国际座椅下游配套客户广泛。延锋国际座椅不仅在上汽集团体系内紧密配套上汽大众、上汽 通用、上汽乘用车、上汽大通以及上汽红岩等，还广泛配套上汽集团以外的众多主机厂，包括：奔驰、宝马、奥迪、沃尔沃、路虎、福特、丰田、本田等外资或合资车企，吉利、比亚迪、广汽 乘用车、长城、长安、奇瑞等自主品牌以及蔚来、小鹏、理想、高合、哪吒等新势力车企。

图34：延锋国际座椅下游配套客户

国内产能布局完善，并积极拓展海外市场。延锋国际座椅在仪征、郑州、宁德、武汉、烟台、宁 波、沈阳、广州、柳州、南京等地拥有56个国内基地；并分别在塞尔维亚、泰国、印度、捷克、墨西哥和南非拥有8个海外制造基地。此外，延锋国际座椅还在美国、德国、印度和日本拥有7个 前沿办公室。

图35：延锋国际座椅全球布局情况

下表对国内主要乘用车座椅企业与主机厂的配套关系进行了梳理。表12：国内主要乘用车座椅企业与主机厂的配套关系梳理

表12续：国内主要乘用车座椅企业与主机厂的配套关系梳理

注：继峰股份截至当前已公告获得4个乘用车座椅定点项目，由于部分项目未披露客户，因此配套关系表中未列示继峰股份。

基于以下四个方面的因素，我们强烈看好乘用车座椅行业的国产替代。

图36：乘用车座椅行业国产替代的内外部因素分析

国产替代

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乘用车座椅产业链标的梳理：
座椅整椅Tier 1，推荐【继峰股份】，关注【天成自控】；座椅骨架，关注【上海沿浦】；
座椅舒适性系统，关注【瑞玛精密】；
座椅面料，关注【明新旭腾】；
座椅电机，关注【胜华波】（IPO申报中）。

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公司是深耕主业的内饰件龙头。公司本部宁波继峰的传统主业为座椅系统零部件，主要包括乘 用车座椅头枕和扶手。2019年，公司收购德国汽车内饰件巨头格拉默，进一步将业务拓展至乘 用车中控系统、功能塑料以及商用车座椅等领域。当前，公司还在持续扩展全新的产品品类，包括乘用车座椅总成、电动出风口和重卡生活座舱等。经过20余年的发展，公司目前已经成为 了汽车内饰件行业的龙头企业。

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多维度推进格拉默整合，格拉默利润水平有望持续改善。公司2019年正式并表格拉默，格拉默 营业收入规模较大，但此前的盈利能力较差。公司收购格拉默后，开始从多个方面推动格拉默 的整合工作，主要包括：1、更换管理层，理顺管理层与大股东的利益关系，调整格拉默组织架 构；2、帮助格拉默推行全面的降本措施，在公司内部深挖利润；3、推进产能布局整合，调整 优化全球工厂设置；4、帮助格拉默拓展在中国市场的业务，包括乘用车内饰件产品和商用车座 椅产品。我们预计随着格拉默中国区业务的持续拓展叠加格拉默整体盈利能力的提升，有望为 公司贡献利润增量。

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开拓乘用车座椅总成业务，打开公司长期成长空间。乘用车座椅是乘用车核心零部件，涉及到 舒适性、美观度和安全性等多个方面。乘用车座椅单车价值量较高，一般在4千至5千元，国内 市场规模在千亿左右，且随着座椅功能的持续升级单车价值量仍有提升的空间。竞争格局上，国内乘用车座椅市场的集中度较高，且当前处于外资垄断的竞争格局，延锋安道拓、李尔、丰 田纺织和TS TECH等占据了国内主要的市场份额。展望后续，随着下游整车格局的变化，新势 力和头部自主不断崛起，叠加主机厂的降本需求，座椅行业有望迎来国产替代的大趋势。公司 目前正大力布局乘用车座椅总成业务，已经建立起了成熟的业务团队，并且公司在成本控制、服务响应等方面相比外资座椅企业有着较大优势。当前，公司已经获得了4个乘用车座椅定点项 目，预计公司座椅份额后续将持续提升。

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公司自成立以来持续深耕于车辆座椅行业。天成自控成立于1984年，持续深耕车辆座椅行业近 四十年，在车辆座椅行业积累了深厚的研发、技术和制造经验，是国内车辆座椅行业的领先企 业。公司最早从商用车和工程机械座椅起步；2016年开始进入到乘用车座椅行业；2017年收购 英国ACRO，进入航空座椅领域；2020年成立了铝合金、碳纤维产品事业部。目前，公司已经 形成了工程机械商用车座椅、乘用车座椅、航空座椅以及儿童安全座椅四大业务板块。

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通过布局中游核心件和下游整椅，公司实现了乘用车座椅领域的一体化布局。公司2016年进入 到乘用车座椅领域，2019年完成了座椅核心件的布局。由此，公司在乘用车座椅行业形成了骨 架、调角器、滑轨、发泡、面套和整椅的一体化布局体系。另一方面，公司也正逐步完善在全 国的乘用车座椅产能布局。目前，公司乘用车座椅量产的工厂包括天台工厂、郑州工厂、南京 工厂和宁德工厂，当前正在布局的有武汉工厂和滁州工厂。其中，核心件产能集中在天台工厂，由总部生产后运输到各地的整椅工厂。垂直一体化布局使得公司在产品成本控制和客户服务响 应速度两方面具有较强的竞争优势。

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乘用车座椅业务需大规模组织生产和交付，公司通过前期项目完成了大量的KNOW HOW积累。

天成通过前期的众泰项目积累一定经验并由此成功切入上汽体系，通过在上汽体系内供应座椅 逐步积累大量KNOW HOW，具备了大规模生产交付的能力和经验，并进一步开拓乘用车座椅 产品新客户，当前已经收获了东风自主、奇瑞、江淮、北汽新能源和某头部新势力车企等客户，并有望进一步在新能源汽车市场开拓重要客户，提升公司在乘用车座椅市场的份额。

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【投资建议】空间方面，乘用车座椅单车价值量高，对应国内近千亿的市场空间，且随着汽车消 费升级仍有持续扩容的潜力。格局方面，外资凭借先发优势，占据当前国内乘用车座椅大部分市 场份额。展望后续，随着自主座椅企业技术积累逐渐成熟，且在成本控制和服务响应上相比外资 有较大的优势，乘用车座椅行业有望加速国产替代。整椅层面，推荐自主乘用车座椅企业继峰股 份（603997.SH），建议关注垂直一体化布局的天成自控（603085.SH）；座椅零部件层面，建议 关注上海沿浦（605128.SH）、瑞玛精密（002976.SZ）、明新旭腾（605068.SH）和胜华波（IPO 申报中）。

表13：相关公司盈利预测及估值评级

注：数据更新至2023年2月23日；继峰股份（603997.SH）盈利预测数据来自于东吴证券研究所，其余公司的 盈利预测数据来自于Wind。

乘用车行业销量不及预期。乘用车座椅产品为下游整车进行配套，若下游乘用车行业销量不及预 期，则对乘用车座椅产品的需求将出现下滑。

乘用车座椅国产替代不及预期。目前国内乘用车座椅行业主要市场份额被外资占据，自主座椅企 业有望凭借成本和响应优势持续提升市场份额，若乘用车座椅国产替代不及预期，则自主座椅企 业成长速度将受到影响。

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东吴证券投资评级标准：
公司投资评级：
买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

行业投资评级：
增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；
减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。

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