评级（减持）工程机械行业点评报告：1月挖机行业销量同比-33%，需求有望回暖
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报告名称 ：工程机械行业点评报告：1月挖机行业销量同比-33%，需求有望回暖
评级 ：减持
行业：
| 证券研究报告·行业点评报告·工程机械 | |
| 工程机械行业点评报告 | |
| 1 月挖机行业销量同比-33%，需求有望回暖 | 2023 年 02 月 25 日 |
减持（维持）
证券分析师周尔双
执业证书：S0600515110002
| ◼1 月挖机行业销量同比下滑 33%，前瞻指标向好，需求有望回暖 2023 年 1 月挖机行业销量 10,443 台，同比下降 33%，弱于此前 CME 预测 值-16%。其中，国内市场销量 3,437 台，同比下滑 59%，与 CME 预期值 基本一致。单月出口销量 7,006 台，同比下滑 4%，弱于 CME 预期 30%。1 月行业内外销量下滑，主要系（1）2022 年 12 月 1 日非道路机械国四标 准切换，经销商仍有部分国三库存；（2）1 月春节假期影响。2 月以来基建 项目开工带动工程机械开工率环比提升。矿山、基建项目带动大挖销售复 苏，后续行业需求有望逐步回暖。 | 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师罗悦 执业证书：S0600522090004 luoyue@dwzq.com.cn 研究助理韦译捷 执业证书：S0600122080061 weiyj@dwzq.com.cn 行业走势 |
◼多重因素导致行业过度下滑，2023 年内销不必过于悲观
受行业周期、地产拖累及疫情影响，2022 年挖掘机行业同比下滑 24%，其 中内销下滑 45%；起重机行业下滑 47%；混凝土机械下滑约 70%，下滑幅 度大幅超过上一轮周期基数，基数降至历史低位。原材料及海运费价格高 企背景下，行业主要企业利润降幅较大。展望 2023 年，经济托底下逆周期 调控仍有发力空间，叠加 2022 年部分基建延后至 2023 年开工，后续基建 项目有望迎来开工旺季，低基数下工程机械内销不必过度悲观。
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| ◼出口拉动行业提前复苏，迈向全球工程机械龙头 | 相关研究 |
2022 年挖掘机行业出口销量同比增速达 60%，占总销量比例跃升至 42%，主要受益于海外工程机械景气复苏及龙头全球阿尔法兑现。展望 2023 年，三一重工海外收入占比有望突破 50%以上，徐工机械约 40%，中联重科约 30%，并且出口收入增速有望维持 30%，出口成为业绩主要驱动力。对标 海外龙头卡特彼勒、小松，全球化兑现有望贡献业绩增量，拉平周期波动，
工程机械龙头有望迎估值上移。
《行业有望困境反转，迈向全球 工程机械龙头》
2023-02-21 《2022 年挖机行业销量同比-24%，判断 2023 年行业同比个位
| ◼工程机械有望困境反转，重视内销大周期拐点渐近 | 数波动》 | 2023-01-12 |
| 由于钢材、海运费价格高企及规模效应下降，2022 年工程机械企业利润率 |
大幅下滑，2023 年上述因素压力减弱，预计利润率开启修复过程。2022 年 主要企业净利率仅 5%左右，基于当前钢材价格水平，我们预计 2023 年主 要企业有望提升约 3 个点，带来利润端 50%以上增长弹性，业绩有望触底 回暖。此外，按照七至八年更新周期，2024-2025 年内销工程机械市场有望 迎新一轮更新周期，叠加出口增长、利润率修复，工程机械有望困境反转。
◼投资建议
推荐【三一重工】中国最具全球竞争力的高端制造龙头之一，看好国际化 及电动化进程中重塑全球格局机会。【徐工机械】产品线最全的工程机械龙 头，业绩阿尔法属性明显，估值修复具备高弹性。【中联重科】起重机、混 凝土机械龙头，高机、挖机等新兴板块贡献新增长极，有望迎价值重估。【恒立液压】上游高端液压零部件龙头，受益工程机械及通用制造业复苏。
◼风险提示：基建及地产项目落地不及预期；行业周期波动；国际贸易争 端加剧
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行业点评报告
表 1：重点公司估值（2023/2/24）
| 代码 | 公司 | 总市值 | 收盘价 | EPS（元） | 2023E | 2021A | PE | 2023E | 投资评级 | |
| （亿元） | （元） | 2021A | 2022E | 2022E | ||||||
| 600031 | 三一重工 | 1,583.60 | 18.66 | 1.43 | 0.62 | 0.81 | 13.06 | 30.10 | 23.04 | 买入 |
| 601100 | 恒立液压 | 937.64 | 69.93 | 2.06 | 1.80 | 2.08 | 33.95 | 38.85 | 33.62 | 买入 |
| 000425 | 徐工机械 | 833.04 | 7.05 | 0.71 | 0.57 | 0.64 | 10.00 | 12.37 | 11.02 | 买入 |
| 000157 | 中联重科 | 584.03 | 6.73 | 0.76 | 0.26 | 0.39 | 8.86 | 25.88 | 17.26 | 买入 |
数据来源：Wind，东吴证券研究所预测
图1：2023 年 1 月挖机销量 10,433 台，同比下降 33%
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数据来源：中国工程机械工业协会，东吴证券研究所
图2：2022 年挖机累计销量 261,346 台，同比下滑 24%
| 挖掘机累计销量（左，台） 同比增速（右）
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数据来源：中国工程机械工业协会，东吴证券研究所
图3：2022 年挖机出口销量同比提升 60%，占总销量比重提升至 42%
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行业点评报告
图4：2023 年 1 月小松中国区开工小时数为 44，同比 2022 年农历 1 月下滑 7%
| 200 | 2017/01 | 2018/01 | 小松单月开工小时数（左） | 2022/01 | 100% | ||
| 150 | YoY（右） | 50% | |||||
| 100 | 2019/01 | 2020/01 | 2021/01 | 0% | |||
| 50 | -50% | ||||||
| 0 2016/01 | -100% 2023/01 | ||||||
数据来源：小松官网，东吴证券研究所
图5：2022 年商品房销售面积同比下滑 24%，房屋新 开工面积累计下滑 39%
| 125% 100% 75% 50% 25% 0% -25% -50% | 商品房销售面积累计同比 房屋新开工面积累计同比 房屋施工面积累计同比 |
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图7：2022 年基建投资完成额 21 万亿元，同比+11%
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数据来源：Wind，东吴证券研究所
图6：2022 年商品房销售额累计同比下滑 27%，房地 产投资完成额累计同比下滑 10%
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数据来源：Wind，东吴证券研究所
图8：2022 年 12 月基建投资完成额 2 万亿元，同比+10%
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数据来源：Wind，东吴证券研究所
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行业点评报告
图9：2022 年三季度以来钢材价格明显回落，主机厂利润率有望逐步修复
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增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
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