评级（中性）有色金属行业周报：美联储加息预期扰动金属短期价格，但方向不改，继续推荐电解铝、锑、钼

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报告名称 ：有色金属行业周报：美联储加息预期扰动金属短期价格，但方向不改，继续推荐电解铝、锑、钼
评级 ：中性
行业：

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有色金属
2023 年 2 月 25 日

7,000

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（002532），以及产量供给有弹性的云铝股份（000807），再生/铝加工明 泰铝业（601677）、豪美新材（002988），特高压产业链通达股份（002560），

中矿资源（002738）。其他板块：低成本湿法项目利润长存，关注华友钴 业（603799）、力勤资源（2245.Hk）。

➢一周市场回顾：有色（申万）指数涨1.63%，跑赢沪深300。个股前十：

龙磁科技（18.74%）、宏达股份（14.62%）、屹通新材（12.69%）、园 城黄金（12.56%）、石英股份（12.27%）、铂科新材（10.55%）、坤彩 科技（10.35%）、方大炭素（10.35%）、永茂泰（10.02%）、亚太科技（9.80%）。

➢风险提示：新能源金属：电动车及储能需求不及预期；基本金属：中

国消费修复不及预期；贵金属：美国终端利率超预期

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正文目录

一、投资策略：美联储加息预期扰动金属短期价格，但方向不改，继续推荐电解铝、

锑、钼 1

1.1 其他小金属：供给短缺难改，继续推荐锑、钨、钼板块 ............................ 1 1.2 工业金属：云南电解铝限产政策落地，铝价上行通道打开 ........................ 1 1.3 新能源金属：锂资源稀缺性凸显，价格将受到提振 ................................... 1 1.4 贵金属：安全边际较高，长期看好贵金属板块 .......................................... 2 二、一周回顾：有色指数涨 1.63%，铅锌板块涨幅领先 ....................... 2

2.1 行业：有色（申万）指数涨 1.63%，跑赢沪深 300 ................................... 2 2.2 个股：龙磁科技涨幅 18.74%，st 荣华跌幅 15.91% .................................. 3 2.3 估值：锂板块当前盈利能力高而估值低位 .................................................. 4 三、重大事件： ........................................................ 5

3.1 宏观：全球贸易将受俄乌冲突影响减少；美国 PCE 上涨超预期 ............... 5 3.2 行业：第一量子公司暂停 Cobre Panamá 铜矿业务；特斯拉考虑收购锂矿 企业；云南电解铝限产政策落地 ............................................................................... 5 3.3 个股：各公司相继发布业绩预告；芳源股份拟投资磷酸铁锂电池回收及正极 材料生产；天山铝业拟收购印尼公司获得铝土矿采矿权 .......................................... 6

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图表目录

图表 1：申万一级指数涨跌幅 .......................................................................................... 2 图表 2：有色中信三级子版块涨跌幅 ............................................................................... 3 图表 3：有色板块个股涨幅前十 ....................................................................................... 3 图表 4：有色板块个股跌幅前十 ....................................................................................... 3 图表 5：有色行业 PE（TTM） ........................................................................................ 4 图表 6：有色板块中信三级子行业 PE(TTM) ................................................................... 4 图表 7：有色行业 PB（LF） ........................................................................................... 4 图表 8：有色板块中信三级子行业 PB（LF） ................................................................. 4 图表 9：宏观动态 ............................................................................................................. 5 图表 10：行业动态 ........................................................................................................... 5 图表 11：个股动态 ........................................................................................................... 6 图表 12：基本金属价格及涨跌幅 ..................................................................................... 7 图表 13：全球阴极铜库存同比（万吨） .......................................................................... 8 图表 14：全球电解铝库存同比（万吨） .......................................................................... 8 图表 15：全球精铅库存同比（万吨） ............................................................................. 8 图表 16：全球精锌库存同比（万吨） ............................................................................. 8 图表 17：全球精锡库存同比（吨） ................................................................................. 8 图表 18：全球电解镍库存同比（万吨） .......................................................................... 8 图表 19：国内现货铜 TC/RC ........................................................................................... 8 图表 20：国产及进口 50%锌精矿加工费 ......................................................................... 8 图表 21：贵金属价格及涨跌幅 ........................................................................................ 9 图表 22：SPDR 黄金 ETF 持有量（吨） ........................................................................ 9 图表 23：SLV 白银 ETF 持仓量（吨） ............................................................................ 9 图表 24：金属&材料价格跟踪 ....................................................................................... 10

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续推荐电解铝、锑、钼

1.1 其他小金属：供给短缺难改，继续推荐锑、钨、钼板块

行业：稀土方面：氧化镨钕（期）1.0%，氧化镝-3.1%，氧化铽-3.1%。其他小金属：钼精矿无变化，钨精矿-0.4%，锑锭-0.6%。

点评：稀土，本周稀土价格维持弱势，市场交投氛围持续偏弱，金属厂以刚需采

购为主，商家心态悲观，继续让利出货，短期仍待指标落地。镝铽市场同步弱势，市

场成交较少。钼，本周钼价维持强势，海外钼矿供应紧张趋势未变，矿山暂无或推迟

出货计划，贸易市场较为冷清，短期内钼价涨势仍有支撑。钨，钨矿山陆续复工复产，

但原料供应持续偏紧，国内钨矿产量连续五年下降，而硬质合金及出口需求稳步增长，

短期内，两会限产会对供应造成进一步影响，钨价上涨确定。锑锭，受矿山整体开工

水平不高影响，大量冶炼企业持续处于停产状态，持货商惜售心态强。长期来看，供

应端未来增量有限，需求受光伏玻璃提振，锑价打开上行通道。

个股：建议关注中国稀土（000831）、章源钨业（002378）、翔鹭钨业（002842）、厦门钨业（600549）、洛阳钼业（603993）、湖南黄金（002155）、华钰矿业（601020）、南化股份（600301）。

1.2 工业金属：云南电解铝限产政策落地，铝价上行通道打开

行业：本周，SHFE 环比涨跌幅锌（2.8%）＞铅（1.2%）＞铜（1.1%）＞铝（0.6%）＞锡（0.1%）＞镍（0.1%）。

点评：据美国商务部周五公布的 PCE 物价指数显示，消费者支出增幅高于预期，

通胀出现抬头迹象，美联储或将进一步加息。我们认为，美联储继续加息仍处于尾部，

短期影响商品价格震荡，长期美元走强概率低，预计大宗商品利空有限。铝，云南限

电确定，铝厂的压减负荷比例扩大至 40%-42%不等，涉及电解铝减产产能约 70-80

万吨，在供给端受到干扰的情况下，需求端逐渐传导，铝价将打开上行通道。铜，加

拿大第一量子公司 2 月 23 日宣布了暂停 Cobre 铜矿的运营，供应扰动对价格有所

支撑，国内在政策传导下电产边际回暖，需求一旦修复仍有错配的可能。建议继续关

注海外因能源价格减产和国内因限电减产的电解铝、海外矿山供应持续扰动的铜矿板

块。

个股：关注自备电厂低成本的神火股份（000933）、天山铝业（002532），以及产量 供给有弹性的云铝股份（000807），再生/铝加工明泰铝业（601677）、豪美新材（002988），特高压产业链通达股份（002560），汽车产业链立中集团（300428）、银邦股份（300337）；其他关注：资源自给率较高的北方铜业（000737），资源仍有 潜力并且北铜新材注入后加速下游产业链延伸。

1.3 新能源金属：锂资源稀缺性凸显，价格将受到提振

行业：本周，锂辉石精矿-0.7%，碳酸锂（电）-11.0%，氢氧化锂（电）-4.5%；硫酸 镍（电）价格+0.4%；钴盐及金属钴价格有所反弹，硫酸钴（电）+1.3%、电钴+1.7%；前驱体价格止跌回升，正磷酸铁无变化、四钴+1.5%；正极全线下调，LFP-2.9%，

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NCM622-4.4%、NCM811-2.4%、LCO -1.4%。

点评：锂，本周锂盐市场仍然偏淡，需求暂未有明显改善。特斯拉收购锂矿公司，墨西哥总统签署法令加强锂国有化，新疆某地锂勘探权溢价 400 倍成交，锂资源的 战略性和稀缺性再次凸显，短期内锂价将受到提振。长期来看，各政府主管部门继续 出台促进汽车消费和新能源汽车发展政策，工信部预测今年新能车渗透率或超 30%，叠加汽车消费将要走出淡季，锂板块需求修复确定性增强，低成本、开采环境稳定的 锂资源标的仍是新能源高成长赛道中的优选配置。镍，本周硫酸镍价格维持涨势，受 上游镍供应偏紧、价格高位震荡影响，硫酸镍价格受到提振。长期来看，关注低成本 印尼湿法项目，利润高位并且标的逐渐稀缺。电池箔：铜箔、铝箔加工费维持弱稳状 态，锂电池箔产能放量压制加工费走势，相关投资重点关注新技术导入的复合铜箔和 涂炭铝箔。

个股：稳健关注：天齐锂业（002466）、永兴材料（002756）、藏格矿业（000408）；弹性关注：江特电机（002176）、融捷股份（002192）、中矿资源（002738）。其他 板块：低成本湿法项目利润长存，关注力勤资源（2245.Hk）、华友钴业（603799）。

1.4 贵金属：安全边际较高，长期看好贵金属板块

行业：美国十年 TIPS 国债 7.53%和美元指数 1.33%；黄金：COMEX、SGE 和 SHFE 分别为-1.80%、0.55%和 0.23%；银价：LBMA、COMEX、SHFE 和华通分别 为-0.59%、-4.51%、0.98%和 0.89%。

点评：美元美债持续走强，美国 1 月 PCE 数据的公布表明通胀速度暂未放缓，美联储或将进一步加息，对美元形成支撑，贵金属价格受到压制。美国经济软着陆预 期走强，国内经济复苏亟待加速，贵金属板块弹性不足却拥有较高的安全边际，建议 关注。

个股：建议关注有放量预期的招金矿业（1818.HK），和成本继续优化的赤峰黄金（600988）。

二、一周回顾：有色指数涨 1.63%，铅锌板块涨幅领先

2.1 行业：有色（申万）指数涨 1.63%，跑赢沪深 300

图表 1：申万一级指数涨跌幅

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数据来源：wind、华福证券研究所

本周，有色板块处于中等位置，表现优于沪深 300，三级子版块中铅锌、铝板块 领涨。国内经济逐步开始恢复，地产出现边际好转对市场信心形成提振，基本金属领 涨。

图表 2：有色中信三级子版块涨跌幅

数据来源：wind、华福证券研究所

2.2 个股：龙磁科技涨幅 18.74%，st 荣华跌幅 15.91%

本周涨幅前十：龙磁科技（18.74%）、宏达股份（14.62%）、屹通新材（12.69%）、园城黄金（12.56%）、石英股份（12.27%）、铂科新材（10.55%）、坤彩科技（10.35%）、方大炭素（10.35%）、永茂泰（10.02%）、亚太科技（9.80%）。

本周跌幅前十：st 荣华（-15.91%）、永兴材料（-4.50%）、深圳新星（-3.70%）、天 奈科技（-3.34%）、中矿资源（-3.25%）、盐湖股份（-3.17%）、金力永磁（-3.06%）、鞍重股份（-2.75%）、金钼股份（-2.54%）、三超新材（-2.52%）。

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数据来源：wind、华福证券研究所

数据来源：wind、华福证券研究所

2.3 估值：锂板块当前盈利能力高而估值低位

截止至 2 月 24 日，有色行业 PE（TTM）估值为 15.96 倍，中信三级子行业中，

锂估值相对低位，2023 年碳酸锂价格高位放大盈利能力；铝板块估值长期处于低位，

随着产能供应弹性限制以及绿色金属附加值增高，铝板块估值有待重构。

图表 5：有色行业 PE（TTM）

数据来源：wind、华福证券研究所

图表 6：有色板块中信三级子行业 PE(TTM)

数据来源：wind、华福证券研究所

截止至 2 月 24 日，有色行业 PB（LF）估值为 2.81 倍，位居所有行业中上水平。中信三级子行业中，铜板块 PB 估值相对较低位。

图表 7：有色行业 PB（LF）

数据来源：wind、华福证券研究所

图表 8：有色板块中信三级子行业 PB（LF）

数据来源：wind、华福证券研究所

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图表 9：宏观动态

世界贸易组织发布的一份研究报告指出，全球贸易受到俄乌冲突影响小于预期。这份报告估计，2022 年全球贸易增长将高于世贸组织在 2022 年 4 月份发布的 3% 的预测数据。报告称，尽管俄乌冲突引发动荡，全球贸易具有显著的弹性，受影

产品的缺口，例如燃料、小麦、玉米、化肥、钯等。在受冲突严重影响的商品中，价格涨幅最高的是玉米，上涨了 24.2%，价格涨幅最低的是钯，上涨了 4.4%，均 低于冲突开始时的预期。

央行、银保监会就《关于金融支持住房租赁市场发展的意见（征求意见稿）》公开 征求意见。其中提出，加大对租赁住房开发建设的信贷支持力度。支持商业银行

改建长期租赁住房发放开发建设贷款。租赁住房建设的项目资本金比例应不低于 开发项目总投资的 20%，贷款期限一般 3 年，最长不超过 5 年。

个人消费支出价格指数(美联储首选的通胀指标)继去年 12 月增长 5.3%之后，1 月份同比增长 5.4%。今年 1 月，不包括食品和能源价格的核心个人消费价格指

增加支出，这可能导致美联储在未来几个月继续加息，甚至幅度超预期，以降低 价格压力。

数据来源：wind、华福证券研究所

3.2 行业：第一量子公司暂停 Cobre Panamá 铜矿业务；特斯拉考虑收购锂 矿企业；云南电解铝限产政策落地

图表 10：行业动态

根据最新调研信息显示，云南省此次以 2022 年 9 月限电压产初期的企业生产及 用电情况为基数，将累计压减负荷比例再度扩大，除文山某铝厂暂不要求外，其

月份第一轮已完成 20%，本次减产要完成剩余 20%-22%的减产幅度。据此推算，涉 及电解铝减产产能约 70-80 万吨。

为了应对原料成本上涨，特斯拉正考虑收购锂矿企业西格马锂业，这家锂矿公司

州一处锂矿蕴藏丰富的狭长地带。项目仍在开发阶段，产量已达试验规模，预期

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实现年产 76.6 万吨锂的目标。

美国唯一的稀土商 MP Materials 公司，2 月 22 日宣布，已与日本住友商事公司

开中国。

国际铅锌研究小组（ILZSG）公布的数据显示，去年 12 月全球锌市短缺数量攀升

306,000 吨，2021 年为短缺 204,000 吨。

加拿大矿业公司第一量子 2 月 23 日宣布了暂停 Cobre Panamá的矿石加工业务，

达到创纪录的 35 万吨，同比增长 5.7%。

2 月 22 日，我国首个万吨级钠离子电池正（负）极材料产线在山西综改示范区正

后，可年产钠离子电池正极材料 2 万吨、负极材料 1.2 万吨。

数据来源：SMM、长江有色网、北极星储能网、华福证券研究所

3.3 个股：各公司相继发布业绩预告；芳源股份拟投资磷酸铁锂电池回收及正

极材料生产；天山铝业拟收购印尼公司获得铝土矿采矿权

图表 11：个股动态

随着全球经济的整体向好，锆行业景气度的提升，新冠疫情影响的逐步

减弱，下游需求的持续增长，为了加快推进铭瑞锆业 Mindarie 项目的

公司拟对铭瑞锆业 Mindarie 项目追加投资，追加后的投资额调整为

9,500 万澳元。

2023 年 2 月 20 日，河南中孚实业股份有限公司接控股二级子公司豫

联煤业通知，登封市煤炭企业兼并重组工作领导小组办公室出具了《关

【2023】9 号），同意金岭煤业复产，金岭煤业为豫联煤业控股二级子

公司，具有 120 万吨/年煤炭开采产能。

公司计划投资建设年报废 30 万吨磷酸铁锂电池回收、年产 8 万吨磷

酸铁锂正极材料项目，开展磷酸铁锂电池回收及磷酸铁锂正极材料业

一期为建设年报废 30 万吨磷酸铁锂电池回收项目，二期为建设年产 8

万吨磷酸铁锂正极材料项目。

天山铝业拟通过全资孙公司 SgCo1 和 SgCo2 以自有资金购买 ITM 公

公顷，铝土矿资源储量预计约 6,800 多万吨。

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数据来源：wind、华福证券研究所

四、有色金属价格及库存

4.1 铜涨幅居前，镍库存再创年内新低

价格：铜价：LME、SHFE 和长江分别为-3.5%、1.1%和 0.4%；铝价：LME、SHFE 和长江分别为-2.0%、0.6%和 0.1%；铅价：LME、SHFE 和长江分别为 0.5%、1.2%和 1.0%；锌价：LME、SHFE 和长江分别为-3.7%、2.8%和 2.0%；锡价：LME、SHFE 和长江分别为 0.1%、0.1%和-1.4%；镍价：LME、SHFE 和长江分别为-5.1%、0.1%和-3.2%。

图表 12：基本金属价格及涨跌幅

数据来源：wind、华福证券研究所

库存：铜/铝/铅/锌/镍库存仍处历年低位。全球铜库存 35.33 万吨，环比 0.55 万 吨，同比-9.09 万吨。其中，LME6.50 万吨，环比 0.00 万吨；COMEX1.93 万吨，环 比-0.30 万吨；上海保税区 12.9 万吨，环比 12.90 万吨；上期所库存 14.00 万吨，环 比 0.86 万吨。全球铝库存 183.92 万吨，环比 2.04 万吨，同比-10.76 万吨。其中，LME56.88 万吨，环比-2.90 万吨；国内社会库存 124.8 万吨，环比 3.20 万吨。全球 铅库存 6.87 万吨，环比-2.89 万吨，同比-5.67 万吨。全球锌库存 20.28 万吨，环比-0.18 万吨，同比-19.12 万吨。全球锡库存 11048 吨，环比-401 吨，同比 6038 吨。全球镍库存 4.57 万吨，环比-0.09 万吨，同比-3.78 万吨。

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数据来源：wind、华福证券研究所

图表 15：全球精铅库存同比（万吨）

数据来源：wind、华福证券研究所

图表 16：全球精锌库存同比（万吨）

数据来源：wind、华福证券研究所

图表 17：全球精锡库存同比（吨）

数据来源：wind、华福证券研究所

图表 18：全球电解镍库存同比（万吨）

加工费：截至 2 月 24 日，国内现货铜粗炼加工费为 77.10 美元/千吨，环比-0.30 美元/千吨；精炼费为 7.71 美元/磅，环比-0.03 美元/磅。国内 50%锌精矿平均加工费 5100 元/吨，无变化。

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数据来源：wind、华福证券研究所

数据来源：wind、华福证券研究所

4.2 贵金属：随美国实际利率走势震荡

价格：美国十年 TIPS 国债 7.53%和美元指数 1.33%；黄金：COMEX、SGE 和 SHFE 分别为-1.80%、0.55%和 0.23%；银价：LBMA、COMEX、SHFE 和华通分别 为-0.59%、-4.51%、0.98%和 0.89%；铂价：SGE 和 NYMEX 分别为 3.94%和-1.24%；钯价：NYMEX 和长江分别为-6.43%和-1.31%。。

图表 21：贵金属价格及涨跌幅

数据来源：wind、华福证券研究所

库存：SPDR 黄金 ETF 持有量 917 吨，环比上周-0.41%，同比-10.4%；SLV 银 ETF 持仓量 15005 吨，环比-0.49%，同比-12.54%。

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数据来源：wind、华福证券研究所

数据来源：wind、华福证券研究所

4.3 小金属：稀土价格下跌，锂现货价格松动

价格：新能源方面：本周，锂辉石精矿-0.7%，碳酸锂（电）-11.0%，氢氧化锂（电）-4.5%；硫酸镍（电）价格+0.4%；钴盐及金属钴价格维持弱势，硫酸钴（电）+1.3%、电钴+1.7%；前驱体价格止跌回升，正磷酸铁无变化、四钴+1.5%；正极全 线下调，LFP-2.9%，NCM622-4.4%、NCM811-2.4%、LCO -1.4%。稀土方面：氧化 镨钕市场价格-0.3%，氧化镝-3.1%，氧化铽-3.1%。其他小金属：钨精矿-0.4%；钼 精矿无变化；五氧化二钒-0.4%；锑锭-0.6%。

图表 24：金属&材料价格跟踪

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数据来源：wind、百川、SMM、无锡不锈钢、华福证券研究所

五、风险提示

风险提示：新能源金属：电动车及储能需求不及预期；基本金属：中国消费修复

不及预期；贵金属：美国加息节奏不及预期

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分析师声明
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本 报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何 形式的补偿。

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投资评级声明

备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中，A 股市场以沪 深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。

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