珀莱雅评级（买入）2021半年报点评：线上高增长，小品牌投入加大

股票代码 ：603605
股票简称 ：珀莱雅
报告名称 ：2021半年报点评：线上高增长，小品牌投入加大
评级 ：买入
行业：化工行业

[Table_Main]

[Table_Title] 线上高增长，小品牌投入加大

[Table_Invest] 买入|维持

——珀莱雅（603605）2021 半年报点评

公司发布 2021 半年报。

分品牌看，上半年珀莱雅/中小品牌/代理品牌收入 14.87/3.67/0.58 亿元，同比 增速 31.44%/169.36%/-49.68%，主品牌保持中高速增长，中小品牌增长迅 猛，其中彩棠收入 1.11 亿，接近去年全年水平。分品类看，护肤/美容彩妆 /其他类收入 16.30/2.71/0.11 亿，护肤占比 85%，彩妆品类占比持续上升至 14%。分渠道看，上半年线上/线下收入分别为 15.45/3.67亿，同比增速 75.85%/-27.23%，占比 80.82%/19.18%。线上方面，天猫/抖音/京东/唯品会/快手/拼多

多占比分别为 40%+/10%+/10%+/ 10%-/5%-/5%-，其中抖音平台快速起量贡献

营收近 2 亿，排名平台美妆品牌榜第 2、国货第 1；天猫直营同比增长超过 78%，

排名平台国货美妆第 4。线下渠道受到主动去库存调整产品结构以及网点数量

减少影响，下滑 27.33%。下半年公司计划提升网点质量，调整渠道结构持续布

公司是国内大众化妆品龙头，善于把握渠道和行业趋势。主品牌随着大单品持

续迭代+大单品矩阵完善，产品力、品牌力持续提升，客单价有明显上升。同时，

公司积极孵化彩棠、insbaha、科瑞肤等定位彩妆、功效性护肤赛道小品牌，扩

充品牌品类，打造美妆大集团。我们预计 2021-2023 年 EPS 为 2.96/3.67/4.55

行业景气度下滑，品牌市场竞争加剧，新项目孵化不及预期

附表：盈利预测

资料来源：Wind,国元证券研究所

52 周最高/最低价（元）： 214.72 / 137.0

A 股流通股（百万股）： 200.66

A 股总股本（百万股）： 201.12

资料来源：Wind
[Table_DocReport]

《国元证券行业研究-化妆品行业 2021 年 7 月数据跟踪：大促后消费整体回落，珀莱雅稳健增长》2021.08.09

《国元证券行业研究-化妆品行业 2021 年 6 月数据跟踪：618 带动淘系增速回升，抖音持续增长》2021.07.14

执业证书编号S0020516080001

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目录

1、财务与业务分析 .................................................................................................. 3 2、投资建议 ............................................................................................................. 8 3、风险提示 ............................................................................................................. 8

图表目录

图 1：珀莱雅营业收入（亿元）及增速 ............................................................. 3 图 2：珀莱雅归母净利润（亿元）及增速 ......................................................... 3 图 3：珀莱雅单季度营业收入（亿元）及增速 .................................................. 3 图 4：珀莱雅单季度归母净利润（亿元）及增速 .............................................. 3 图 5：2021H1 珀莱雅旗下分品牌收入及增速 ................................................... 4 图 6：2021H1 珀莱雅旗下各品类收入及增速 ................................................... 4 图 8：2021H1 珀莱雅各渠道收入及增速 .......................................................... 5 图 9：2021H1 珀莱雅分渠道收入占比情况 ...................................................... 5 图 10：珀莱雅线上/线下渠道占比 ..................................................................... 5 图 11：珀莱雅线上直营/分销和线下日化/其它收入占比 ................................... 5 图 12：珀莱雅毛利率与净利率情况 .................................................................. 6 图 13：珀莱雅费用率情况 ................................................................................. 6 图 14：珀莱雅存货周转天数 ............................................................................. 6 图 15：珀莱雅应收账款周转天数 ...................................................................... 6 图 16：珀莱雅现金流情况（单位：亿元） ....................................................... 7 图 17：珀莱雅期末账上现金余额（单位：亿元） ............................................ 7

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1、财务与业务分析

营收与利润稳步增长。2021 年上半年公司营收 19.18 亿，同比增长 38.53%，归母 净利润 2.26 亿，同比增长 26.48%，扣非后归母净利润 2.20 亿，同比增长 20.72%。分季度看，2021Q1/Q2 营收 9.05/10.13 亿，同比增长 48.88%/30.42%，归母净利润 1.10/1.16 亿，同比增长 41.38%/15.01%。

图 1：珀莱雅营业收入（亿元）及增速 图 2：珀莱雅归母净利润（亿元）及增速

营业总收入（亿元）同比增速（%）

归属母公司股东的净利润（亿元）同比增速（%）

营业总收入（亿元）同比增速（%）

归属母公司股东的净利润（亿元）同比增速（%）

资料来源：公司公告，国元证券研究所 资料来源：公司公告，国元证券研究所

主品牌稳健增长，中小品牌高增，占比持续提升。2021 年上半年公司主品牌珀莱雅 /其他品牌/代理品牌收入分别为 14.87/3.67/0.58 亿元，同比增速 31.44%/169.36%/-49.68%，占比 77.81%/19.17%/3.02%。其中主品牌增长稳健，中小品牌增长近 1.7 倍，占比持续提升，其中彩棠品牌上半年实现营收 1.11 亿元，接近 2020 年全年规 模，下半年将加快上新速度，有望迎来爆发。跨境代理品牌由于清理库存，收入有所 下滑。分品类看，护肤类（含洁肤）/美容（彩妆类）/其他类收入分别为 16.30/2.71/0.11 亿，同比增速 33.91%/97.65%/-61.56%，占比 85.27%/14.17%/0.56%，其中彩妆品 类增速较快，占比持续上升至 14%。

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珀莱雅大单品持续增长，客单价持续提升。公司上半年推出红宝石精华 2.0、双抗精 华 2.0、红宝石面霜、红宝石眼霜等多款大单品，在对核心单品持续迭代的同时，继 续完善眼霜、面霜等多品类大单品矩阵，下半年有望持续推出新的大单品。上半年珀 莱雅大单品占主品牌收入约 15%，天猫平台大单品收入占比接近 40%，随着单个大 单品销售额上升+大单品数量增加，大单品系列占比持续提升。此外，公司客单价也 有一定提升，上年天猫渠道客单价从去年的 140 元上升到 157 元，涨幅接近 14%。

图 5：2021H1 珀莱雅旗下分品牌收入及增速 图 6：2021H1 珀莱雅旗下各品类收入及增速

2021H1收入(亿元) 2021H1同比增减(%)

2021H1收入(亿元) 2021H1同比增减(%)

分渠道看，上半年线上自营持续高增长，线下进入调整期。2021 上半年公司线上/线 下收入分别为 15.45/3.67 亿，同比增速 75.85%/-27.23%，占比 80.82%/19.18%。1）线上方面，线上直营/线上分销收入 10.91/4.54 亿，同比增长 135.28%/9.41%，线上直营推动公司整体收入高增。线上分平台看，天猫/抖音/京东/唯品会/快手/拼多多占比分别为 40%+/10%+/10%+/ 10%-/5%-/5%-，其中天猫平台同比增长 78%+，主品 牌排名国货第 4；抖音渠道起量较快，抖音侧上半年贡献收入约 2 亿，珀莱雅主品牌 排名抖音美妆品牌榜第二、国货品牌第一；京东平台主品牌排名国货第 3。2）线下 方面，2021 上半年线下日化/线下其他收入 2.68/0.99 亿，同比下滑 21.46%/39.33%，占比 5.16%/19.18%。线下渠道受到主动去库存调整产品结构以及网点数量减少影响，下滑 27.33%，目前 CS 网点数同比减少约 10%达到 1.2 万家，商超网点约 1300 家。

下半年公司计划提升网点质量，调整渠道结构持续布局百货、美妆集合店等渠道，预计

下半年线下渠道有望企稳。

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图 12：珀莱雅毛利率与净利率情况 图 13：珀莱雅费用率情况

资料来源：公司公告，国元证券研究所资料来源：公司公告，国元证券研究所

注：因 2020 年执行新收入准则，2020 年运费 1.18 亿元在主营业务成本列示，

2020 年不含运费的可比口径销售毛利率为 66.70%

注：销售费用中，因 2020 年执行新收入准则，2020 年运费 1.18 亿元在主营业

务成本列示（2019 年同期销售费用中含运费 7,625 万元）

存货及应收账款周转率上升。2021 年上半年公司存货周转天数 115.55 天，同比下 降 8.73 天，应收账款周转天数 21.54 天，同比下降 1.33 天。

图 14：珀莱雅存货周转天数 图 15：珀莱雅应收账款周转天数

资料来源：公司公告，国元证券研究所 资料来源：公司公告，国元证券研究所

经营活动现金流净额同比上升，货币资金充足。2021 年上半年，公司经营/投资/筹资 活动现金净流量 2.66/-1.91/-2.49 亿，同比变动 2.30/-2.95/-2.17 亿元。其中经营活 动现金净流量同比有所增加，主要由于本期销售回款增加较多。截止 2021 年上半年 末，公司账上货币资金 12.28 亿，较为充足。

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图 16：珀莱雅现金流情况（单位：亿元）图 17：珀莱雅期末账上现金余额（单位：亿元）

资料来源：公司公告，国元证券研究所 资料来源：公司公告，国元证券研究所

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2、投资建议

公司是国内大众化妆品龙头，善于把握渠道和行业趋势。主品牌随着大单品持续迭代+大

单品矩阵完善，产品力、品牌力持续提升，客单价有明显上升。同时，公司积极孵化彩

棠、insbaha、科瑞肤等定位彩妆、功效性护肤赛道小品牌，扩充品牌品类，打造美妆大

集团。我们预计 2021-2023 年 EPS 为 2.96/3.67/4.55 元，对应收盘价 PE 为 57/46/37x，

维持“买入”评级。

3、风险提示

行业景气度下滑，品牌市场竞争加剧，新项目孵化不达预期。

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[Table_FinanceDetail] 财务预测表

获利能力

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