评级（）2022年Q1保险行业综述：负债端继续承压，投资端低于预期
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股票简称 ：
报告名称 ：2022年Q1保险行业综述：负债端继续承压，投资端低于预期
评级 ：持有
行业：
负债端继续承压，投资端低于预期——2022年Q1保险行业综述
行业评级：看好
2022年5月4日
| 姓名 | 邱冠华 | 姓名 | 梁凤洁 | 联系人 | 胡强 |
| 邮箱 | qiuguanhua@stocke.com.cn | 邮箱 | liangfengjie@stocke.com.cn | 邮箱 | huqiang@stocke.com.cn |
| 电话 | 021-80105900 | 电话 | 021-80108037 | 联系人 | 洪希柠 |
| 证书编号 | S1230520010003 | 证书编号 | S1230520100001 | 邮箱 | hongxining@stocke.com.cn |
| 摘要 |
1、22Q1总览
| • | 盈利：归母净利润同比均下降，新华降幅超出预期（-78.7%），ROE普遍下降，新华降幅最大（-4.9pt）。 |
| •规模：人保实现营业收入唯一正增长，同比增加9.1%；平安实现净资产唯一正增长，环比增加1.8%。 • • 寿险：①NBV：平安、国寿、友邦同比均下降，其中平安降幅最大，下降33.7%。②新单保费：国寿、新华、友邦、平安均 有所下降，降幅依次扩大；太保、人保新单保费增加，增幅分别为22.2%、36.0%。 产险：①总保费：均实现超过两位数的较快增长，平均增速12.2%，太保增速最快（14%），其次人保（12.2%）、平安 95% 2、分业务情况 （10.3%）。②综合成本率（COR）：整体略好于预期，太保、人保小幅改善，平安同比上升1.6pt。添加标题 | |
| • | 投资：投资规模均有小幅增加，同比平均增长2.2%。受资本市场波动以及利率下行的影响，投资收益出现超预期大幅下降，总投资收益率新华降幅最大，同比下降3.9pt。 |
| • | 偿付能力：寿险公司核心偿付能力环比均有显著下降，平均从232.4%下降到149.2%，降幅达83.2pt；寿险综合偿付能力整 体变化不大。受偿二代规则（Ⅱ）施行影响，财险公司核心、综合偿付能力显著下降。 |
3、 22Q2展望
| • | 负债端：由于基数较低以及人力环比降幅变小，预计寿险降幅收窄；受季节性影响，预计产险保费有所回落，COR抬升。 | 2 |
| • | 投资端：由于股市在Q1集中调整较大，风险释放，叠加长端利率下行空间有限，预计投资整体有所改善。 | |
| • | 投资建议：寿险关注队伍基本稳定，且结构向好的个股，对应中国平安、中国人寿、友邦保险、中国太保；产险关注基本面 稳健向好、集中度提升的龙头，对应中国财险。 | |
| 4、 风险提示：国内疫情反复，宏观经济失速；地产风险扩大；长端利率大幅下行；资本市场大幅波动；严监管政策加剧。 | ||
| 目录 | 01 | |
| 22Q1总览 | ||
| 盈利情况|规模变化 | ||
| 02 | 分业务情况 | |
| 寿险|产险|投资|偿付能力 | ||
| 03 | 22Q2展望及投资建议 | |
| C O N T E N T S | ||
| 负债端及投资端展望|投资建议 | ||
| 04 | 风险提示 |
3
| 01 Partone | 22Q1总览 | 盈利情况 |
| 规模变化 |
4
| 01 | 盈利情况 |
归母净利润同比均下降，新华降幅超预期，且降幅最大，人保降幅最小，具体为：新华（-78.7%）＜国寿（-46.9%）＜太保（-36.4%）＜平安（-24.1%）＜人保（-12.9%），主要受投资收益减少所致。
ROE普遍下降，人保ROE值位列第一，上年同期表现优秀的新华则降至末位，具体为：人保（4.0%）>国寿（3.2%）>平安（2.5%）>太保（2.4%）>新华（1.3%）；下降幅度方面，新华（-4.9pt）＜国寿（-3.0pt）＜太保（-1.5pt）＜平安（-1.0pt）＜人保（-0.9pt）。
| 归母净利润均同比下降 | 0% | 8% | ROE普遍降低 | 0 | ||||||||||||
| 21Q1 | 22Q1 | 同比（副轴） | 添加标题 | 21Q1 | 22Q1 | 同比（pt/副轴） | ||||||||||
| 40,000 30,000 20,000 10,000 0 | ||||||||||||||||
| -20% | 6% | -1 | ||||||||||||||
| -40% | -2 | |||||||||||||||
| 4% | -3 | |||||||||||||||
| -60% | ||||||||||||||||
| 2% | -4 | |||||||||||||||
| -80% | -5 | |||||||||||||||
| -100% | 0% | -6 | ||||||||||||||
| 平安 | 国寿 | 太保 | 新华 | 人保 | 平安 | 国寿 | 太保 | 新华 | 人保 | 5 | ||||||
| 数据来源：Wind，浙商证券研究所，左图主轴单位：人民币百万元。 | ||||||||||||||||
| 01 | 规模变化 |
营业收入：人保实现唯一正增长，同比增加9.1%；其他公司同比均下降，平安降幅最大，具体为：新华（-3.1%）＞太保（-7.9%）＞国寿（-8.0%）＞平安（-10.1%）。
净资产：平安实现唯一正增长，环比增加1.8%；其他公司环比均下降，新华下降最大，具体为：人保（-2.0%）＞太保（-2.3%）＞国寿（-2.7%）＞新华（-6.1%）。
| 营业收入：人保实现唯一正增长 | 20% | 1,200,000 | 净资产：平安实现唯一正增长 | 4% | ||||||||||
| 21Q1 | 22Q1 | 同比（副轴） | 期初 添加标题 22Q1 | 环比（副轴） | ||||||||||
| 400,000 300,000 200,000 100,000 0 | ||||||||||||||
| 10% | 1,000,000 | 2% | ||||||||||||
| 800,000 | 0% | |||||||||||||
| 0% | 600,000 | -2% | ||||||||||||
| -10% | 400,000 | -4% | ||||||||||||
| 200,000 | -6% | |||||||||||||
| -20% | 0 | -8% | ||||||||||||
| 平安 | 国寿 | 太保 | 新华 | 人保 | 平安 | 国寿 | 太保 | 新华 | 人保 | 6 | ||||
| 数据来源：Wind，浙商证券研究所，主轴单位：人民币百万元。 | ||||||||||||||
| 02 Partone | 分业务情况 | 寿险 |
| 产险 | ||
| 投资 | ||
| 偿付能力 |
7
| 02 | 寿险 |
NBV：22Q1平安、国寿、友邦同比均下降，其中平安降幅最大（-33.7%），友邦次之（-18.0%），国寿最小（-14.3%）。新单保费：增减不一，平安降幅最大，具体为：平安（-15.4%）＜友邦（-7.0%）＜新华（-6.8%）＜国寿（-1.5%）；太保、人 保新单保费增加，增幅分别为22.2%、36.0%，主要由于银保渠道的储蓄型产品保费大增。
新业务价值率：平安、友邦分别为24.6%、54.4%，较上年同期下降6.8pt、-7.2pt，主要由于储蓄产品增加带来的产品结构变化。
代理人数量：平安、国寿分别为53.8万人、78.0万人，环比变动-10.4%、-4.9%，同比变动-45.4%、-39.2%，降幅显著。
| NBV同比均下降 | 新单保费增减不一 | 40% 30% 20% 10% 0% -10%-20% 8 | ||||||||||||
| 21Q1 | 22Q1 | 同比(副轴) | 21Q1 添加标题 22Q1 | 同比（副轴） | ||||||||||
| 20,000 | 0% | 120,000 | ||||||||||||
| 15,000 | -10% | 100,000 | ||||||||||||
| 80,000 | ||||||||||||||
| 10,000 | -20% | 60,000 | ||||||||||||
| 5,000 | -30% | 40,000 | ||||||||||||
| 20,000 | ||||||||||||||
| 0 | -40% | 0 | ||||||||||||
| 平安 | 国寿 | 友邦 | 平安 | 国寿 | 太保 | 新华 | 人保 | 友邦 | ||||||
| 注：国寿仅公布NBV增速，未披露NBV值；友邦原始计量货币为美元，按汇率1：6.6082换算为人民币；主轴单位：人民币百万元 | ||||||||||||||
| 02 | 产险（1/2） |
总保费：22Q1平安、太保、人保产险总保费分别为730亿、499亿和1521亿元，均实现超过两位数的较快增长，平均增速为 12.2%，太保增速最快（14%），其次人保（12.2%）、平安（10.3%）。人保财险保费总量、增量继续领跑，行业龙头地位无可 撼动。
综合成本率（COR）：整体略好于预期，太保、人保小幅改善，具体来看，两家赔付率分别上升1.8、0.2pt，费用率下降2.0、0.3pt，因此COR总体下降0.2、0.1pt；平安COR同比上升1.6pt，主要由于信用保证险的赔付增加所致。另外从险种结构来看，人 保财险车险COR为96.0%，同比上升1.4pt，非车险COR改善较大，主要由于农险、企财险、信保等改善影响。
| 产险总保费较快增长 | 20% | 100% | COR：太保、人保同比略降，平安同比上升 | 2 | ||||||
| 21Q1 | 22Q1 | 同比（副轴） | 21Q1 添加标题 22Q1 | 同比(pt/副轴) | ||||||
| 200,000 150,000 100,000 50,000 0 | ||||||||||
| 10% | 98% | 1.5 | ||||||||
| 1 | ||||||||||
| 96% | ||||||||||
| 0.5 | ||||||||||
| 94% | ||||||||||
| 0 | ||||||||||
| 0% | ||||||||||
| 92% | ||||||||||
| -0.5 | ||||||||||
| 平安 | 太保 | 人保 | 平安 | 太保 | 人保 | 9 | ||||
| 数据来源：公司公告，浙商证券研究所，左图主轴单位：人民币百万元。 | ||||||||||
| 02 | 产险（2/2） |
分险种看，非车险保费增长超过车险，同比增速平均分别为非车13.2%、车险11.0%。
| • | 车险保费：规模方面，人保保持首位，具体为：人保（638亿）>平安（471亿）>太保（244亿）；增速方面，太保（11.8%）>人保（10.9%）>平安（10.4%）。 | |||||||||||
| • | 非车险保费：规模方面，人保继续领跑，人保（884亿）>平安（259亿）>太保（254亿）；增速方面，太保表现亮眼，具体 为：太保（16.2%）>人保（13.2%）>平安（10.2%）。 | |||||||||||
| 车险保费：均保持两位数较快增长 | 非车保费：继续保持快速增长 | |||||||||||
| 21Q1 | 22Q1 | 同比（副轴） | 21Q1 添加标题 22Q1 | 同比（副轴） | ||||||||
| 80,000 | 13% | 100,000 | 20% | |||||||||
| 60,000 | 10% | 80,000 | 15% | |||||||||
| 40,000 | 8% | 60,000 | 10% | |||||||||
| 5% | 40,000 | |||||||||||
| 20,000 | 5% | |||||||||||
| 3% | 20,000 | |||||||||||
| 0 | 0% | 0 | 0% | |||||||||
| 平安 | 太保 | 人保 | 平安 | 太保 | 人保 | |||||||
| 数据来源：公司公告，浙商证券研究所，主轴单位：人民币百万元。 | 10 | |||||||||||
| 02 | 投资 |
投资规模：均有小幅增加，国寿规模首位，平安增长最快，具体为：国寿（4.7万亿）>平安（近4.1万亿）>太保（1.9万亿）>新 华（1.1万亿）；增幅方面，平安（4.6%）＞太保（3.1%）＞新华（1.2%）＞国寿（0.02%）。
投资收益：受资本市场波动以及利率持续下行的影响，22Q1保险公司投资收益出现超预期大幅下降。
| • | 净投资收益率：国寿最高，平安最低，根据披露数据，具体为：国寿（4.0%）>太保（3.7%）>平安（3.3%），均小幅下降。 | |||||||||||||||
| • | 总投资收益率：新华（4.0%）>国寿（3.9%）>太保（3.7%）>平安（2.3%），降幅均较大，新华下降显著，降幅3.9pt，拖累 公司净利润。投资规模小幅增加 总投资收益率同比大幅下降 | |||||||||||||||
| 期初 | 22Q1 | 增长率（副轴） | 21Q1 添加标题 22Q1 | 同比(pt/副轴) | ||||||||||||
| 5,000,000 | 6% | 8% | 0 | |||||||||||||
| 4,000,000 | 4% | 6% | -1 | |||||||||||||
| 3,000,000 | ||||||||||||||||
| 2,000,000 | 2% | 4% | -2 | |||||||||||||
| 1,000,000 | 2% | -3 | ||||||||||||||
| 0 | 0% | 0% | -4 | |||||||||||||
| 平安 | 国寿 | 太保 | 新华 | 平均 | 平安 | 国寿 | 太保 | 新华 | 平均 | |||||||
| 数据来源：公司公告，浙商证券研究所，左图主轴单位：人民币百万元。 | 11 | |||||||||||||||
| 02 | 偿付能力充足率：寿险 |
寿险核心偿付能力：在偿二代规则（Ⅱ）新的体系下，环比均有显著下降，平均从232.4%下降到149.2%，降幅达83.2pt。
| • • | 降幅(pt)：太保最小，新华最大，具体为：太保（-71.0）＞国寿（-77.3）＞平安（-83.5）＞人保（-85.0）＞新华（-99.2）。核心充足率：国寿最高，人保最低，具体为：国寿（176.4%）>太保（147.0%）>新华（144.2%）>平安（142.5%）>人保（136.0%）。 |
寿险综合偿付能力：整体变化相对不大，平安、太保正增长，国寿、新华和人保有所下降。
| 寿险核心偿付能力显著下降 | 0 | 300% | 寿险综合偿付能力变化相对不大 | 40 | ||||||||||||
| 21Q4 | 22Q1 | 变动（pt/副轴） | 21Q4 添加标题 22Q1 | 变动（pt/副轴） | ||||||||||||
| 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% | ||||||||||||||||
| -25 | 250% | 30 | ||||||||||||||
| 200% | 20 | |||||||||||||||
| -50 | 10 | |||||||||||||||
| -75 | 150% | |||||||||||||||
| 0 | ||||||||||||||||
| 100% | ||||||||||||||||
| -10 | ||||||||||||||||
| -100 | 50% | |||||||||||||||
| -20 | ||||||||||||||||
| -125 | 0% | -30 | ||||||||||||||
| 平安 | 国寿 | 太保 | 新华 | 人保 | 平均 | 平安 | 国寿 | 太保 | 新华 | 人保 | 平均 | 12 | ||||
| 数据来源：公司公告，浙商证券研究所。 | ||||||||||||||||
| 02 | 偿付能力充足率：产险 |
受偿二代规则（Ⅱ）施行影响，产险公司核心、综合偿付能力显著下降。
产险核心偿付能力：均有显著下降，平均从250.9%下降到185.0%，降幅达65.9pt，三家降幅分别为：太保（-81.1pt）<人保（-63.0pt）<平安（-53.7pt）。核心充足率人保最高，具体为：人保（203.0%）>太保（184.5%）>平安（167.5%）。
产险综合偿付能力：均有显著下降，平均从283.5%下降到225.5%，降幅达58.0pt。综合充足率：人保（235.0%）>太保（234.3%）>平安（207.1%）。
| 产险核心偿付能力大幅下降 | 0 | 400% | 产险综合偿付能力下降较大 | 0 | ||||||||
| 21Q4 | 22Q1 | 变动（pt/副轴） | 21Q4 添加标题 22Q1 | 变动（pt/副轴） | ||||||||
| 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% | ||||||||||||
| -20 | 300% | -20 | ||||||||||
| -40 | 200% | -40 | ||||||||||
| -60 | ||||||||||||
| 100% | -60 | |||||||||||
| -80 | ||||||||||||
| -100 | 0% | -80 | ||||||||||
| 平安 | 太保 | 人保 | 平均 | 平安 | 太保 | 人保 | 平均 | 13 | ||||
| 数据来源：公司公告，浙商证券研究所。 | ||||||||||||
| 03 Partone | 22Q2展望 | 负债端及投资端展望 |
| 及投资建议 | 投资建议 |
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| 03 | 负债端及投资端展望 |
负债端：22Q2，预计寿险降幅收窄，原因一是21年基数较低，二是人力环比降幅变小，队伍结构进一步优化。预计产险保费有所 回落、综合成本率抬升，原因一是受疫情影响，车市低迷，产销双降，二是季节性因素导致cor上升。
投资端：22Q2，预计整体有所改善，原因一是股市风险在Q1集中释放，调整较大，二是长端利率2.8%左右低位震荡，向下空间 有限，预计随着稳增长持续，或将带来长端利率温和回升。
| 平安21年后3季度NBV基数较低 | 20% | 200,000 | 中国财险原保费收入、cor季节性变化特征显著 | 100% | |||
| NBV | 同比增速（副轴） | 原保险保费收入 | 综合成本率（副轴） | ||||
| 20,000 15,000 10,000 5,000 - | |||||||
| 0% | 150,000 | 98% | |||||
| -20% | 100,000 | 96% | |||||
| -40% | 50,000 | 94% | |||||
| -60% | |||||||
| -80% | - | 92% | |||||
| 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 | 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 | 15 | |||||
| 数据来源：公司公告，浙商证券研究所，主轴单位：人民币百万元。 | |||||||
| 03 | 投资建议 |
从寿险队伍改善及产险集中度提升两条线展开，逢低布局，重点关注中国平安、中国人寿、友邦保险、中国太保、中国财险。
| 投资逻辑 | 建议重点关注个股 |
| • | 寿险：关注队伍基本稳定，且结构向好的个股，寿险改革进入深水区，队 | 中国平安 | |
| 中国人寿 | |||
| 伍改善应当从量和质两方面加以考虑，当前需同时关注人力稳定性和结构 | |||
| 质量，代理人规模降幅越小、产能越高、高素质代理人占比越高，则越有 | 友邦保险 | ||
| 望消除不利影响，尽早实现稳健增长。 |
| 中国太保 | |||
| • | 产险：关注基本面稳健向好、集中度提升的龙头，疫情短期影响下，二季 | 中国财险 | |
| 度产险市场增长承压，竞争者增速放缓，龙头险企基本面稳健，在存量上 | |||
| 的优势将显现，行业集中度将进一步提升。 |
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| 04 Partone | 风险提示 |
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| 04 | 风险提示 |
1、国内疫情反复，宏观经济失速
国内疫情反复，经济增长承压，居民收入不稳定性提升，保险消费需求不足。
2、房地产风险扩大
地产暴雷违约事件持续扩散，地产投资风险加剧。
3、长端利率大幅下行
长端利率若出现快速的大幅下行，将显著影响投资收益，险企将面临严重的利差损。
4、资本市场大幅波动
资本市场波动导致险企投资资产价值波动，进而影响投资收益。
5、严监管政策加剧
监管政策若出现更为严厉的要求，将影响险企既有的业务节奏，压制业绩改善。
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| 行业评级与免责声明 |
行业的投资评级
| 以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好 ：行业指数相对于沪深300指数表现＋10%以上； 2、中性 ：行业指数相对于沪深300指数表现－10%～＋10%以上； 3、看淡 ：行业指数相对于沪深300指数表现－10%以下。 | 95% 添加标题 |
| 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。点击此处添加标题添加标题点击此处添 | |
加标题点击此处添加标题点击此处添加
建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应 标题点击此处添加标题点击此处添加标
仅仅依靠投资评级来推断结论 题添加标题点击此处添加标题点击此处
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19
| 行业评级与免责声明 |
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