评级（买入）新能源汽车行业研究：辨别扰动和趋势，乐观看节后电车行情

股票代码 ：
股票简称 ：
报告名称 ：新能源汽车行业研究：辨别扰动和趋势，乐观看节后电车行情
评级 ：买入
行业：

2022 年 05 月 03 日

证券研究报告 新能源与汽车研究中心

新能源汽车行业研究 买入 (维持评级) 行业周报 )

本周核心周观点

看，疫情导致的供应链阻断和停产有望逐步恢复。由于存量订单和提价时间因

存量订单较大的主机厂，Q2 业绩有望触底，Q3 迎来反转。

本周重要行业事件：

评、富临精工 21 年&22 年 Q1 业绩点评、三花智控点评

子行业推荐组合：详见后页正文。

风险提示：电动车销量不及预期；产业链价格竞争激烈程度超预期。政策变

动风险。

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明

行业周报

一、产业链主要产品价格跟踪

1.1 电池产业链价格

图表 1：MB 钴报价（美元/磅）

图表 2：锂资源（万元/吨）
氢氧化锂（含税）万元/吨

MB钴（标准级）MB钴（合金级）70 碳酸锂（电池级）（含税）

50

45 60

40

35 50

30 40

25

20 30

15

10 20

2018/4/27 2019/9/
2018/8/27

2019/4/27 15
2019/8/27 2020/9/
2020/4/27 2021/5/
2020/8/27 15
2021/4/27 15

2022/1/
2021/8/27

2022/4/27

2017/12/27 2019/5/
2018/12/27 15
2019/12/27 2021/1/
2020/12/27 15
2021/12/27

10

0

2015/6/25

2015/10/3

2016/1/11

2016/4/20 2020/1…

2020/6/8

2020/7/8

2020/8/7

2020/9/6
2016/7/29 2020/1…

2016/11/6 2020/1…

2017/2/14
2021/1/4 2017/5/25
2021/2/3 2018/3/21
2021/5/4 2018/6/29
2021/6/3 2018/10/7
2021/7/3 2019/1/15
2021/8/2 2019/4/25
2021/9/1 2019/8/3 2021/1…

2020/2/19 2021/1…

2020/5/29 2021/1…

2021/3/25 2022/3…

2022/1/19

2022/4/29

2017/9/2 2021/3/5
2020/9/6 2022/1…

2021/7/3 2022/4…

2017/12/11 2021/4/4
2019/11/11 2021/1…

2020/12/15 2022/2…

2021/10/11

来源：MB 英国金属导报，国金证券研究所 来源：中华商务网，国金证券研究所

3）正极材料本周价格：4 月 29 日，三元正极 NCM523/NCM622/NCM811

均价分别为 36.5/37.5/41.5 万元/吨，NCM523 较上周下降 1.35%，NCM622

较上周下降 1.32%，NCM811 较上周保持不变。

4）负极材料本周价格平稳：4 月 29 日，人造石墨负极（中端）4.8-5.8 万/

吨；人造石墨负极（高端）6.5-7.8 万元/吨。天然石墨负极（中端）4.9-5.3

万/吨；天然石墨负极（高端）5.5-6.7 万元/吨。

图表 3：三元材料（万元/吨）图表 4：负极材料价格（万元/吨）

三元材料523（含税）

三元材料811（含税）

三元材料622（含税）

三元前驱体523（含税）天然石墨负极（高端）天然石墨负极（中端）

45 8 人造石墨负极（高端）人造石墨负极（中端）

7

35 6

5

25 4

3

15 2

5 1

0

2020/1/

2020/5/

2021/9/

2020/4/9

2020/5/9

15

15

15

15

来源：中国化学与物理电源行业协会，中华商务网，国金证券研究所 来源：中国化学与物理电源行业协会，国金证券研究所

5）电解液六氟本周价格下降：4 月 29 日，六氟磷酸锂（国产）价格 39.5

万元/吨，较上周下降 7.23%。电池级 EMC 价格 1.4 万元/吨；DMC 价格 0.7

万/吨；EC 价格 0.75 万元/吨；PC 价格 1.13 万元/吨；DEC 价格 1.35 万元/

吨。三元电池电解液（常规动力型）10-13 万/吨；LFP 电池电解液报价

8.05-10.5 万/吨。

图表 5：六氟磷酸锂均价（万元/吨）

敬请参阅最后一页特别声明

图表 6：三元电池电解液均价（万元/吨）

- 2 -

行业周报

六氟磷酸锂均价（含税价）三元电池电解液均价

70 14

60 12

50 10

40 8

30

6

20

10 4

0 2

2016/4/29
2016/8/29
2017/4/29
2017/8/29
2018/4/29
2018/8/29
2019/4/29
2019/8/29
2020/4/29
2020/8/29
2021/4/29
2021/8/29
2022/4/29
2016/12/29
2020/12/29
2017/12/29
2018/12/29
2019/12/29
2021/12/29
2018/1/29
2018/4/29
2018/7/29
2019/1/29
2019/4/29
2019/7/29
2020/1/29
2020/4/29
2020/7/29
2021/1/29
2021/4/29
2021/7/29
2022/1/29
2022/4/29
2018/10/29
2019/10/29
2020/10/29
2021/10/29

来源：中国化学与物理电源行业协会，国金证券研究所 来源：中国化学与物理电源行业协会，国金证券研究所

6）湿法涂覆价格保持平稳：4 月 29 日，国产中端 16μm 干法基膜价格

0.9-1.0 元/平米；国产中端 9μm 湿法基膜 1.35-1.6 元/平米，较上周上涨

3.51%；国产中端湿法涂覆膜 9+3μm 价格为 1.85-2.5 元/平米。

图表 7：国产中端 9um/湿法均价（元/平米）

国产9um/湿法均价

6

5

4

3

2

1

来源：中国化学与物理电源协会，国金证券研究所

图表 8：方形动力电池价格（元/wh）

- 3 -

敬请参阅最后一页特别声明

行业周报

磷酸铁锂（电芯）三元（电芯）

0.95
0.9
0.85
0.8
0.75
0.7
0.65
0.6
0.55

来源：中国化学与物理电源协会，国金证券研究所

二、终端：销量、新车型及行业热点

2.1 终端追踪
2.1.1 终端销量

窄。

图表 9：新势力 4 月销量

来源：公司公众号，乘联会，国金证券研究所

- 4 - 敬请参阅最后一页特别声明

2.2.2 终端车型涨价追踪

继 3 月头部以及大部分厂商调整终端售价，4 月提价的有：理想 one 上涨

1w；大众 ID 系列上涨 5.4k (覆盖补贴)；长安奔奔 E-star 国民版(低价版) 停

来汽车全系涨一万

2.2 新车资讯

2.2.2 比亚迪官方公布腾势 MPV D9 内饰

4 月 28 日，腾势 D9 官方曝光了外观图之后，内饰官图也相继曝光。

中控屏采用了旋转式悬浮中控大屏，中控台区域采用了环抱式设计，很有层 次感，两侧出风口样式也很有设计感。并在用料上符合高端 MPV 定位，配 备木纹饰板、皮质包覆、水晶档等。

采用了 2+2+2 的 6 座布局，后排中间座位一区域营造出尊贵感与科技感。中 央通道扶手带液晶触控屏，除可控制座椅调节外，还集成部分娱乐功能，丹

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三、本周行业重要事件与点评

欧洲 4 月销量点评：电动车环比好于预期，西班牙环比增长亮眼

法国汽车销量 136208 辆，同比-25%，环比-25%。BEV+PHEV 销量 22926 辆，同比+10%，环比-27%（21 年同期环比-29%），渗透率 16.8%。BEV 销量 12692 辆，同比+32%，环比-36%。PHEV 销量 10234 辆，同比-9%，环比-12%。

事件：事件：宁德时代发布 1Q22 季报，实现营收 468.8 亿元，-14.6%QoQ，+154%YoY；实现归母净利 14.9 亿元，-81.8%QoQ，-23.7%YoY；实现扣非 净利 9.8 亿元，-85.7%QoQ，-41.4%YoY。

点评：

1、Q1 业绩主要受到碳酸锂等涨价影响：假若上游原材料价格不涨，我们预计 公司 Q1 净利润 50 亿左右，实际碳酸锂 4Q21 均价涨幅约 10 万，对应成本端

敬请参阅最后一页特别声明

2、总结下来，Q1 业绩低于预期的原因是下游合同风险敞口（国内客户没有签

原材料补偿协议）、衍生品风险敞口以及转固和存货会计审慎因素。

3、Q1 是经营压力最大时刻，Q2 盈利能力有望恢复，暂无需公司下调 Q2-Q4

业绩。

（1）需要划重点的是，1Q22 开始，由于金属计价补偿机制，电池企业变成了 类似正极企业成本加成的定价模式，但是跟正极的“当前成本+加工费”的不 一样，电池企业定价是“上个季度成本+加工费”。Q2 开始，电池环节的金属 计价成本是 Q1 均价 40-50 万的碳酸锂。考虑到 Q2 碳酸锂价格稳定，我们预 计包括宁德时代在内，Q2 盈利都有望恢复。

（2）Q1 是包括公司在内的所有电池企业经营压力最大的时刻，主要由于行业

销售合同无原材料联动机制，在碳酸锂价格大幅上涨后出现了风险敞口。由于

敞口已经堵住，因此，我们暂时无需下调 Q2-Q4 业绩，只下调 Q1 业绩，全年 净利润从 300 亿下调至 260 亿。

事件：4 月 28 日长安公布 22 年一季报，业绩与营收同环比均大幅提高。

营收与销量：Q1 总营收 345.76 亿元，环比大增+33.3%，同比+8%；销量：自主燃油车 22Q1：33w，同/环比-7%/+33%。 22Q1 ASP 约 10.5w，同/环比 +16.6%/0.5% (附主销车型信息) 。

Q1 净利润 45.36 亿元，当期投资收益达 22.38 亿 (主要与长福、长马及阿维塔 有关)；扣非净利润 22.7 亿，同/环比达 15.5 亿/+23.57 亿。

综合毛利率 18.2%，规模效应带来同比+4.1pcts 增长，环比基本持平-0.67pcts。

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事件：1 ）公司公告 1Q22 业绩：实现营收 1.53 亿元，+109.6%YoY，+4.1%QoQ；实现归母净利 0.44 亿元，+149.3%YoY，+2.3%QoQ；实现扣非 净利 0.37 亿元，+122.8%YoY，+5.7%QoQ。符合预期。

2）公司收购南国热电 40%股权：转让价为 2897 万元，南国热电的热电联产项

目竣工验收且正式运营后，将以优惠价格向公司出售电力、蒸汽等商品；项目

预计 22 年底竣工投入运营。

业务拆分：

争力。

投资建议：公司作为全球电池隔膜涂覆材料龙头，产品具备技术及能耗双壁垒，

将充分受益于勃姆石需求高增长。另外，公司构建三大新材料研发和生产平台，

品类扩张潜力大，未来公司通信填充和天线材料、无卤阻燃材料等业务均有望

迎来爆发。22、23 年勃姆石出货量预计为 4、7 万吨以上，净利润分别在 2.6 亿、5.5 亿以上，继续推荐

比亚迪一季报点评：业绩超预期，有望成为今年最强整车标的之一

点评：业绩与营收：Q1 净利润 8.08 亿元，同/环比达+240.6%/ +34.2%；Q1 总营收 668.25 亿元，同比大增+63%，环比-5.8%；综合毛利率 12.4%，同/环 比-0.19pcts/ -0.72pcts。涨价&高价车型 Q2 落地，毛利有望迎来提升。

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事件：

公司公告 1Q22 业绩：实现营收 67.34 亿元，+127.7%YoY，+23.5%QoQ；实 现归母净利 5.21 亿元，-19.5%YoY，-24.5%QoQ；实现扣非净利 4.35 亿元，-29.2%YoY，+4.3%QoQ。符合预期。

1、分板块业绩：公司 1Q22 排产&订单持续高增，预计消费电池（锂原+小圆 柱+3C）贡献收入约 30%-40%（其中小圆柱收入占比预计超 70%），消费电 池收入整体基本持平；动力电池（三元软包+LFP）预计贡献收入 60%-70%，+30%QoQ 以上。

2、盈利情况：1Q22，公司综合毛利率 13.75%，-13.2pctYoY，-3.4pctQoQ，综合净利率 7.1%，-17.4pctYoY，-6.4pctQoQ。毛利率同环比下滑主要系一季

度原材料市场波动，公司采购成本上涨；此外，投资收益同比下滑导致净利率

同环比下滑。我们认为一季度为公司业绩压力最大季度，随着电池的涨价，以

及公司在建产能陆续释放，公司盈利能力有望恢复。

投资建议：

公司深耕锂电领域，锂原电池全球龙头地位稳固；小型锂离子电池领域横跨

TWS、电动工具、电动两轮车等黄金赛道且绑定多个龙头客户；动力电池领域

品牌力加速提升，已获得多个国际国内一流大客户定点，叠加思摩尔显著增量，

业绩有望持续高增。继续重点推荐。

中科电气点评：22Q1 超预期，石墨化产能有望逐步释放

事件：公司公告 2021 年报及一季报：1）2021 年营收 22 亿元，归母净利润 3.65 亿元，扣非归母净利润 3.55 亿元，毛利率 27.2%。2）22Q1 营收 8.58 亿 元，环比+3.6%，归母净利润 1.3 亿元，环比+13%，扣非归母净利润 1.4 亿元，环比 21Q4+27.3%，毛利率 27.2%，环比 21Q4+5%。

点评：

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事件：1）21 年业绩：公司全年实现营收 26.56 亿元，同比+44.01%；归母净 利润 3.99 亿元，同比+20.85%；扣非归母净利润 2.38 亿元，同比-15.28%。

2）1q22 业绩：公司营收 16.54 亿元，同比 212.24%，环比+73.38%；归母净 利润 2.11 亿元，同比+108.69%，环比+31.88%；扣非归母净利润 2.11 亿元，同比+154.96%，环比+904.76%。

磷酸铁锂：1）单吨净利：公司铁锂 Q1 出货预计 1.35 万吨，单吨净利润 8000 元/吨以上，超出市场预期。2）产能：随着公司今年 H2 扩产 6 万吨项目达产，我们预计公司 22、23 年铁锂正极有效产能可达 7 万吨、12.2 万吨。3）产品力：

公司是目前市面上唯一一家大规模量产使用草酸法制备磷酸铁锂的公司，而草

汽车零部件：产能：公司已有变速箱电磁阀年 400 万台/套、电子水泵年 60 万 台/套、电子油泵年 30 万台/套、GDI 泵壳年 100 万台/套、齿轴及壳体 13 万件/

年。客户：公司已有大众、通用、丰田等外资及合资品牌，以及上汽、北汽、

长安、吉利及长城等国内自主品牌，形成国内市场为主、国外市场逐步突破的

市场格局。

智能电控：切入华为产业链，打造智能电控产品矩阵，形成集成优势。公司依

托联合电子、华为，在车载电驱动减速器持续爬坡增量的基础上，继续打造智

能电控产品矩阵，形成系统集成优势。目前，公司车载电驱动减速器年产能为

33 万台/套，其中二期 18 万台/套产线已批量供应华为。

三花智控：业绩符合预期，汽零业务高速放量

事件：公司发布 2022Q1 业绩报告：实现营收 48 亿元，同比+41%，归母净利 润 4.53 亿元，同比+26%，扣非归母净利润 4.02 亿元，同比+25%。

业绩符合预期。22Q1，公司归母净利润 4.53 亿元，扣非归母净利润 4.02 亿元，差异主要系公司衍生工具业务收益较大，其中 3 月营收 17.6 亿元，归母净利润 1.63 亿元。

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成本：制冷：多为铜锡部件，受铝价上涨影响有限。微通道及汽零产品中铝的

成本占比约 10%。

投资建议：热管理龙头，公司技术积累深厚，在手订单充足，规模优势下毛利

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关注特斯拉、比亚迪供应链标的；渗透率提升的方向：智能底盘（空气悬挂、线控制动、CDC 减震等）、PET 铜箔、硅碳、热管理热泵、一体化铸件以 及 HEPA 等领域；国产化率提升的方向：高端炭黑、控制器、微电机、音响、轮胎以及 IGBT 等领域；穿越周期波动、竞争力强的龙头：高锂价将导致中 下游洗牌加速，看好宁德时代、恩捷股份、中伟股份等电池及材料各环节龙 头。

五、风险提示

电动车销量不及预期。目前电动车赛道新进厂商、产品增多，存在竞争加剧 导致销量不及预期的风险。

产业链价格竞争激烈程度超预期。新能源产业链供给端愈发丰富，竞争异常 激烈，存在业绩不达预期风险。

政策变动风险。汽车产业受政策影响较多，尤其是新能源车。政策波动可能

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买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%；

买入：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上；增持：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%－15%；中性：预期未来 3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%；

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