评级（增持）汽车板块2021年及22Q1业绩综述：22Q1盈利能力环比改善，建议逢低布局

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报告名称 ：汽车板块2021年及22Q1业绩综述：22Q1盈利能力环比改善，建议逢低布局
评级 ：增持
行业：

盈利能力降至历年低位；②在我们选取的56家样本公司中，77%的公司收

入不及预期，95%的公司归属净利润不及预期。2）22Q1盈利能力环比改善：

收入、净利润YoY分别为-5.6%、-14.3%；毛利率、费用率、净利率分别为

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比亚迪（+241%）贡献盈利主要增量。

汽车零部件板块：1）22Q1毛利率、费用率、净利率分别为16.5%、7.5%、

5.1%，环比分别+1.5pct、+0.3pct、+3.6pct；2）22Q1旭升股份（96%/34%）、

有波折，“市场底”仍需消费数据夯实，因此底部或有反复。中长期看，我们

战略上看好汽车板块底部配置的机会，建议逢低布局整车、特斯拉产业链、

智能汽车、轻量化四大方向。

风险提示：疫情对汽车产业生产和需求的影响超预期，大宗商品涨价

超预期；智能化、电动化进展不及预期，自主品牌崛起不及预期。

正文目录

一、22Q1 汽车销量同比增长 0.3%，成本侧压力再起 ......................... 3

1.1 22Q1 乘用车销量 YoY 为+9.1%，恢复较快增长 ........................... 3

1.2 受俄乌冲突影响，上游原材料价格再度上行 ............................ 3

二、汽车板块：21Q4 业绩大幅不及预期，22Q1 盈利能力环比改善 .............. 4

2.1 21Q4 业绩大幅不及预期，盈利能力降至 2010 年以来低位 ................. 4

2.2 受益于折扣回收和减值损失减少，22Q1 盈利能力环比改善 ................ 6

三、乘用车表现较好，汽车零部件受原材料涨价影响大 ...................... 7

3.1 乘用车：22Q1 净利率反弹，广汽集团和长安汽车贡献主要增量 ............ 7

3.2 汽车零部件：20Q1 以来毛利率大幅下行，22Q1 净利率环比改善 ............ 8

3.3 其他板块：22Q1 商用车收入下滑较大，两轮车收入增长较快 ............. 10

四、展望：疫情对产销有短期影响，下半年有望补回生产损失 ................ 10

五、投资建议 ......................................................... 11

六、风险提示 ......................................................... 11

图表目录

图表 1：22Q1 中汽协汽车销量 YoY 为+0.3% ................................................................. 3

图表 2：21 下半年以来乘用车销量增速强于商用车 ........................................................ 3

图表 3：分季度汽车上游原材料价格 ................................................................................ 3

图表 4：22Q1 上游原材料价格再度走高 ........................................................................... 4

图表 5：碳酸锂价格 21Q4 以来连续暴涨 .......................................................................... 4

图表 6：中信汽车板块收入同比增速 ............................................................................... 4

图表 7：中信汽车板块归属净利润同比增速 .................................................................... 4

图表 8：汽车板块毛利率下行引致盈利能力大幅下滑 ...................................................... 5

图表 9：期间费用率控制较好 ........................................................................................... 5

图表 10：汽车板块 56 家样本公司 ................................................................................... 5

图表 11：样本公司中，大部分公司 21Q4 业绩不及预期................................................. 6

图表 12：22Q1 汽车板块净利率环比大幅改善 ................................................................ 7

图表 13：22Q1 乘用车盈利能力底部反弹 ......................................................................... 7

图表 14：22Q1 乘用车毛利率、净利率环比改善 .............................................................. 7

图表 15：乘用车板块代表性公司业绩情况一览表 ........................................................... 8

图表 16：20Q1 以来汽车零部件毛利率大幅下行 .............................................................. 8

图表 17：22Q1 汽车零部件净利率环比改善...................................................................... 8

图表 18：22Q1 收入和净利润增速较高的汽车零部件公司图示 ........................................ 9

图表 19：乘用车板块代表性公司业绩情况一览表 ........................................................... 9

图表 20：其他板块代表性公司业绩情况一览表 ............................................................. 10

图表 21：二级市场集中下调汽车板块业绩预测 ............................................................. 10

图表 22：汽车制造业产能利用率较低 ............................................................................ 10

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22Q1 中汽协乘用车销量同比增长 9.1%，恢复较快增长。2021 年汽车销量为 2627.5 万辆，YoY 为+3.8%。21Q4 销量为 764.1 万辆，YoY 为-6.5%；其中，乘用 车销量 662.1 万辆，YoY 为-2.4%；商用车销量 102.0 万辆，YoY 为-26.7%。进入 2022年一季度，乘用车恢复较快增长，在3月疫情扰动背景下，22Q1销量YoY+9.1%；商用车仍是较大拖累，YoY 为-31.6%；综合起来看，22Q1 销量 650.2 万辆，YoY 为 +0.3%，恢复正增长。

图表 1：22Q1 中汽协汽车销量 YoY 为+0.3%

数据来源：中汽协，华福证券研究所

图表 2：21 下半年以来乘用车销量增速强于商用车

数据来源：中汽协，华福证券研究所

1.2 受俄乌冲突影响，上游原材料价格再度上行

22Q1 上游原材料价格再度上涨。21Q4 汽车上游原材料中，钢板、铜、铝、橡

胶、PP 等价格 QoQ 分别为-3.8%、+2.2%、-1.6%、+9.1%、1.6%，涨幅趋缓。2022

年 2 月底开始，受俄乌冲突影响，原材料价格再度上行；尤其是铝，22Q1 均价 QoQ

为+9.5%，YoY 为+37.1%。

图表 3：分季度汽车上游原材料价格（万元/吨）

数据来源：Wind，华福证券研究所

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碳酸锂价格连续暴涨，影响下游需求。电池级碳酸锂价格自 21Q4 以来连续暴 涨，21Q4、22Q1 均价分别为 21.4 万元/吨、43.2 万元/吨，环比分别上涨 85.1%、102.2%，同比分别上涨 3.9 倍、4.9 倍，大幅提高了动力电池成本。为对冲电池成本 上涨，2022 年以来新能源车型连续涨价，对下游需求有一定压制。

图表 4：22Q1 上游原材料价格再度走高

数据来源：Wind，华福证券研究所

图表 5：碳酸锂价格 21Q4 以来连续暴涨

数据来源：Wind，华福证券研究所

二、汽车板块：21Q4 业绩大幅不及预期，22Q1 盈利能力环比改善

2.1 21Q4 业绩大幅不及预期，盈利能力降至 2010 年以来低位

21Q4 汽车板块收入 YoY 为-6.1%，归属净利润 YoY 为-42.1%。2021 年汽车板

块收入和归属净利润 YoY 分别为+9.1%、+20.5%。受汽车销量下滑和原材料涨价影

响，21Q4 单季度中信汽车板块收入为 7864 亿元，同比减少 6.1%；归属净利润为 53

亿元，同比大幅减少 42.1%。

图表 6：中信汽车板块收入同比增速

数据来源：Wind，华福证券研究所

图表 7：中信汽车板块归属净利润同比增速

数据来源：Wind，华福证券研究所

毛利率下行带动汽车板块 21Q4 盈利能力降低。2021 年汽车板块毛利率、净利 率分别为 12.9%、3.4%，同比分别-0.8pct、+0.3pct。其中，21Q4 汽车板块盈利侧

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表现大幅弱于收入侧，主要是受产销规模下降、上游原材料涨价影响，板块毛利率下

行。21Q4 汽车板块毛利率为 11.2%，降至 2010 年以来低点，同比-2.3pct；期间费

用率控制较好，21Q4 为 6.7%，同比-1.2pct。最终，汽车板块净利率为 0.9%，同比

-0.8pct，降至 2010 年以来低位。

图表 8：汽车板块毛利率下行引致盈利能力大幅下滑

数据来源：Wind，华福证券研究所

图表 9：期间费用率控制较好

数据来源：Wind，华福证券研究所

我们选取汽车板块 56 家样本公司考察 21Q4 业绩超预期/低于预期情况。1）56 家公司为我们重点跟踪标的，均有 Wind 一致预期的业绩，包含 7 家乘用车企业、8 家商用车企业、38 家零部件企业、1 家经销商、2 家两轮车相关企业。2）我们参考 2021 年 12 月底，样本公司 2021 年全年收入和归属净利润 Wind 一致预期值，扣除 2021 年前三季度收入和归属净利润，得出 21Q4 单季度相应的预测值；并与实际值

对比，得出收入和盈利超预期或低于预期的判断。

图表 10：汽车板块 56 家样本公司

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数据来源：Wind，华福证券研究所

21Q4 业绩大幅不及预期。56 家样本公司中，从收入角度看，超预期的有旭升股 份、德赛西威、沪光股份等 13 家公司，约 77%公司不及预期；从归属净利润角度看，仅德赛西威、常熟汽饰、中国汽研等 3 家公司超预期，约 95%公司不及预期。

图表 11：样本公司中，大部分公司 21Q4 业绩不及预期

数据来源：Wind，华福证券研究所

注：图中横轴为 Q4 实际收入超出预测收入比例（截至 2021 年 12 月 31 日的 Wind 一致预期），纵轴为实际归属净利润超出预测归属净利润比例。

2.2 受益于折扣回收和减值损失减少，22Q1 盈利能力环比改善

22Q1 收入 YoY 为-5.6%，归属净利润 YoY 为-14.3%。22Q1 汽车销量增速转 正，汽车板块收入 7207 亿元，YoY 为-5.6%，QoQ 为-8.3%；归属净利润为 257 亿 元，YoY 为-14.3%，环比增长 3.8 倍。

22Q1 净利率为 4.0%，盈利能力环比改善。22Q1 上游原材料价格再度上行，公 司毛利率为 12.8%，环比改善 1.6pct，终端折扣收缩是可能的原因之一；期间费用率 为 7.2%，环比增加 0.5pct；最终净利率为 4.0%，环比改善 3.1pct。22Q1 净利率环 比大幅改善，除了毛利率上行之外，与 21Q4 福田汽车、均胜电子、万里扬等公司计

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提大幅减值损失有关（分别为 50 亿元、21 亿元、11 亿元）。

图表 12：22Q1 汽车板块净利率环比大幅改善（%）

数据来源：Wind，华福证券研究所

三、乘用车表现较好，汽车零部件受原材料涨价影响大 3.1 乘用车：22Q1 净利率反弹，广汽集团和长安汽车贡献主要增量

22Q1 乘用车板块盈利能力底部反弹，环比改善 2.3pct。2010Q1 以来，毛利率 持续下行，2021Q4 下滑至 9.0%。受乘用车终端折扣收缩和部分车型涨价影响，22Q1 乘用车毛利率反弹至 10.9%，环比+1.9pct。费用端，22Q1 费用率为 6.7%，环比 +0.8pct。2020Q1 以来，乘用车板块净利率波动较大，22Q1 反弹至 4.1%，环比改 善 2.3pct。

图表 13：22Q1 乘用车盈利能力底部反弹（%）

数据来源：Wind，华福证券研究所

图表 14：22Q1 乘用车毛利率、净利率环比改善（%）

数据来源：Wind，华福证券研究所

广汽集团、长安汽车贡献业绩主要增量。重要公司中，22Q1 上汽集团净利润同 比减少 19%；比亚迪收入和净利润 YoY 分别为 63%、241%，增长较快；广汽集团 收入和净利润分别增长45%、27%，长安汽车盈利能力大幅改善（净利率同比+11pct），YoY 为 113%，贡献了收入和净利润的主要增量。

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图表 15：乘用车板块代表性公司业绩情况一览表（亿元）

数据来源：Wind，华福证券研究所

3.2 汽车零部件：20Q1 以来毛利率大幅下行，22Q1 净利率环比改善

受原材料涨价影响，20Q1 以来汽车零部件板块毛利率大幅下行。20Q1 以前，汽车零部件毛利率较为稳定；20Q1 之后，随着上游原材料连续上行，毛利率大幅下 行，21Q4 下滑到 15%历史低位。22Q1 原材料价格继续上行，通过将部分成本压力 传导至下游主机厂，毛利率反弹至 16.5%。22Q1 费用率为 7.5%，环比+0.3pct；最 终，净利率为 5.1%，环比+3.6pct。

图表 16：20Q1 以来汽车零部件毛利率大幅下行（%）

数据来源：Wind，华福证券研究所

图表 17：22Q1 汽车零部件净利率环比改善（%）

数据来源：Wind，华福证券研究所

22Q1 旭升股份、拓普集团、德赛西威等公司收入和归属净利润保持高速增长。我们重点关注的汽车零部件公司中，从收入和归属净利润增速角度看，22Q1 旭升股 份（96%/34%）、拓普集团（54%/57%）、德赛西威（54%/39%）、三花智控（41%/26%）、华阳集团（25%/26%）、文灿股份（18%/58%）、亚太股份（9%/59%）等公司表现亮

眼，收入和净利润双双高速增长。

从盈利能力角度看，菱电电控、豪能股份、苏奥传感等公司净利率较高。其中，

菱电电控（23.2%）、苏奥传感（15.4%）、科博达（13.9%）、德赛西威（10.0%）等 汽车电子公司，拓普集团（10.7%）等综合型零部件公司，旭升股份（12.1%）等铝 合金压铸件公司，伯特利（13.6%）、豪能股份（21.0%）、精锻科技（10.5%）等底 盘系统公司，福耀玻璃（13.3%）、星宇股份（12.6%）、常熟汽饰（11.1%）等车身及 内外饰公司，净利率超过 10%，盈利能力较强。

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图表 18：22Q1 收入和净利润增速较高的汽车零部件公司图示

数据来源：Wind，华福证券研究所

图表 19：乘用车板块代表性公司业绩情况一览表（亿元）

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数据来源：Wind，华福证券研究所

3.3 其他板块：22Q1 商用车收入下滑较大，两轮车收入增长较快

商用车板块受销量大幅下滑影响，22Q1 收入同比降幅较大，潍柴动力、一汽解

放、中国重汽 YOY 分别为-37%、-66%、-64%。两轮车板块，包括春风动力和爱玛

科技，22Q1 收入保持较快增长，YOY 分别为+45%、+47%。

图表 20：其他板块代表性公司业绩情况一览表（亿元）

数据来源：Wind，华福证券研究所

四、展望：疫情对产销有短期影响，下半年有望补回生产损失
3 月以来，吉林、珠三角、长三角地区疫情相继爆发，长三角地区的供应链中断，

对全国汽车产业的生产造成了较大损失，也对下游需求造成了一定扰动。

图表 21：二级市场集中下调汽车板块业绩预测

数据来源：Wind，华福证券研究所

注：以 2021 年 12 月底 Wind 一致预测为基值，分别计算 2022 年 1-4 月

一致预测值相对基值的调整幅度。

图表 22：汽车制造业产能利用率较低（%）

数据来源：统计局，华福证券研究所

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下半年有望回补疫情造成的生产损失。疫情集中爆发的 3-4 月，二级市场集中下 调了对汽车板块的业绩预测，以 2021 年 12 月底收入和归属净利润 Wind 一致预期 为基值，2022 年 1-4 月，收入分别累计下调 0.4%、0.5%、1.1%、2.4%，归属净利 润分别累计下调 0.7%、2.0%、7.4%、14.5%。总体看，针对疫情对生产造成的影响，市场对收入的下调幅度较小，反映了低产能利用率前提下，下半年有望回补疫情造成

的生产损失。

五、投资建议

汽车板块底部或已出现。考虑到全国范围内疫情零星扩散，宏观经济仍有压力，

汽车消费复苏的过程可能有波折，“市场底”仍需消费数据夯实，因此底部或有反复。

中长期看，我们在战略上看好汽车板块底部配置的机会，建议四大布局方向逢低布局：

1）整车：在经历连续调整后，性价比较为合理，建议关注比亚迪、理想汽车、小鹏汽车、蔚来汽车、吉利汽车、长城汽车；

2）特斯拉产业链：特斯拉成长性高、确定性强，拓普集团、旭升股份、三花智 控、银轮股份等有望充分受益；

3）智能汽车：智能化正逐步成为整车厂竞争的核心要素，产业链的投资机会有 望进一步显现，建议关注华阳集团、德赛西威、伯特利、上声电子；

4）轻量化：铝合金压铸件板块受上游铝涨价影响调整幅度较大，随着铝价逐步 稳定，相关公司毛利率将逐步改善，建议关注文灿股份、爱柯迪、广东鸿图。

六、风险提示

1）疫情对汽车产业生产和需求的影响超预期，大宗商品涨价超预期；

2）智能化、电动化进展不及预期，自主品牌崛起不及预期。

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分析师声明
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本 报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何 形式的补偿。

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