评级（增持）锂电池行业2021年报及2022年一季报业绩综述

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报告名称 ：锂电池行业2021年报及2022年一季报业绩综述
评级 ：增持
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一年内行业相对大盘走势

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产进度影响较大，短期石墨化产能很难完成产能爬坡工作，预计未来1年 石墨化供不应求的局面仍将持续，负极材料价格较难回落。

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技、璞泰来等），供需吃紧并有涨价预期的隔膜板块（恩捷股份、星源材 质等）以及未来业绩增速有改善预期的电池板块（亿纬锂能等）。风险提示：新能源汽车销量不及预期风险、上游价格持续大幅上涨风 险、疫情防控不积极预期风险。

正文目录

一、电新行业增速跑赢市场均值 .......................................... 1

二、锂电池行业 ........................................................ 2

2.1 需求高增，中上游受益、下游承压 .................................... 2

2.2 上游原料处于涨价周期，或将进一步增厚利润 .......................... 3

2.3 锂电池中游整体表现良好 ............................................ 4

2.3.1 正极材料业绩高增，磷酸铁锂表现亮眼 ................................ 4

2.3.2 负极进入涨价周期，石墨化环节供需难缓 .............................. 5

2.3.3 六氟磷酸锂价格下滑，一体化企业或将占优 ............................ 6

2.3.4 隔膜供需释放或低于预期，赛道格局依然最优 .......................... 6

2.4 下游电池端成本端承压严重，下半年存业绩改善预期..................... 7

三、投资建议 .......................................................... 7

四、风险提示 .......................................................... 7

图表目录

图表 1：中信一级行业 2021 年和 2022 年 Q1 净利润 ..................................................... 1

图表 2：2021 年行业净利润 ............................................................................................ 2

图表 3：2022 年 Q1 行业净利润 ...................................................................................... 2

图表 4：新能源汽车月度销量 .......................................................................................... 2

图表 5：新能源汽车季度渗透率 ....................................................................................... 2

图表 6：锂电池行业业绩 .................................................................................................. 3

图表 7：碳酸锂价格 ......................................................................................................... 4

图表 8：三元正极材料价格 .............................................................................................. 5

图表 9：磷酸铁锂正极材料价格 ....................................................................................... 5

图表 10：负极材料价格 ................................................................................................... 5

图表 11：石墨化价格 ....................................................................................................... 5

图表 12：隔膜价格 ........................................................................................................... 6

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中信一级行业（30 个），2021 年全行业净利润合计 5.3 万亿元，行业同比增长 中位数 23%，2022 年 Q1 全行业净利润合计约 1.5 万亿元，行业同比增长中位数-4%。

图表 1：中信一级行业 2021 年和 2022 年 Q1 净利润（亿元、%）

数据来源：Wind、华福证券研究所

其中，电力设备及新能源行业 2021 年净利润合计约 1449 亿元，占比 2.7%，排 名第 11，净利润同比增长 32%，跑赢行业中位数 9%；2022 年 Q1 净利润合计 481 亿元，占比 3.2%，排名第 10，净利润同比增长 30%，大幅跑赢行业中位数 34%。

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图表 2：2021 年行业净利润（亿元）

图表 3：2022 年 Q1 行业净利润（亿元）

数据来源：同花顺 iFinD、华福证券研究所

2.1 需求高增，中上游受益、下游承压

2021 年新能源汽车销量较 2020 年大幅增长，2021 年新能源汽车销量超 350 万 辆，渗透率达 13.4%，2022 年 Q1 新能源汽车销量 125.7 万辆，同比增长 1.4 倍，市占率达到 19.3%。

中国新能源汽车高速增长的同时，欧洲的新能源汽车销量同比保持高增，叠加欧

洲严厉的碳排放政策以及持续推进新能源补贴计划，欧洲新能源车销量亦连续超预期。

2021 年欧洲新能源汽车销量 227 万辆，总体渗透率达到 19.3%，多个国家渗透率均 超过 20%。

受新能源汽车的渗透率快速提升的影响，锂电池、锂电池材料、上游原料等全产

业链也迎来高速发展。

从细分行业来看，2021 年锂电池上游的有色、电解液、正极等板块增幅较快，业绩增长中位数超过 200%，超预期公司较多；下游电池端因成本大幅上涨而毛利承 压，多数公司不及预期。其中，德方纳米、杉杉股份、多氟多录得 20 倍增幅，孚能 科技、国轩高科 2021 年归母净利润增速为负。

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图表 6 锂电池行业业绩（亿元、%）

数据来源：Wind、华福证券研究所

2021 年下半年以及 2022 年 Q1 碳酸锂等原料价格上涨过快，是导致上游材料 企业业绩大面积超预期的根本原因，反观下游电池企业，净利润同比增幅为负，业绩 增长中位数为-28%，多数公司业绩不及预期，产业链利润分配明显向上游倾斜。

2.2 上游原料处于涨价周期，或将进一步增厚利润

进入 4 月份，受到政策、疫情以及春节后产能恢复等多方面影响，锂矿现货价格 较 53 万元/吨的位置有所回落，但从中长期看，碳酸锂还将处于紧平衡状态，供给端 受到扩产周期长、开发难度大、采矿和冶炼产线资本开支大等因素制约，无法快速释

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放产能，无法赶上需求端的强劲增速，预计碳酸锂价格年内还将维持高位，推动相关 产业链和公司业绩持续高增。

得益于上游原料价格的大幅上涨，锂、钴相关企业业绩大增。2021 年碳酸锂价 格从年初的 4 万元/吨涨到年末的 25 万元/吨，已超过前期高点；钴及钴化合物虽然 未超过前期高点，但整体也有较大涨幅，这导致相关企业利润大幅增长，同比增幅中 位数超 200%。

其中，赣峰锂业、天齐锂业、盐湖股份等碳酸锂及其衍生品公司 2021 年年报业 绩均超市场预期。

进入 2022 年，碳酸锂价格上涨出现加速，一季度碳酸锂价格从 21 年年末的 25 万元/吨，涨至高点 53 万元/吨，三个月涨幅超过 100%，带动上游碳酸锂公司业绩再 超预期，相关公司利润增长中位数近 600%。其中，天齐锂业等公司 2022 年 Q1 业 绩增长超 10 倍。

图表 7：碳酸锂价格（万元/吨）

数据来源：通联数据、华福证券研究所

2.3 锂电池中游整体表现良好

上游原料的涨价同样影响中游锂电材料的业绩，2021 年和 2022 年 Q1 中游材 料各细分赛道业绩均出现明显增长，但产品涨价带来的需求负反馈以及疫情的反复对 中游产业链业绩持续性有一定的挤压作用。

2.3.1 正极材料业绩高增，磷酸铁锂表现亮眼

碳酸锂在正极材料体系中占比较高，碳酸锂价格显著影响正极材料相关企业的 盈利能力，二季度整体碳酸锂价格价格有所回落，叠加疫情带来的负面影响，未来正 极材料企业的业绩弹性更多的来源于下游需求的增长，而非上游持续涨价。

2021 年三元正极材料价格从 14 万元/吨，上涨至 25 万元/吨，年涨幅超 60%，磷酸铁锂正极材料价格从 5 万元/吨，上涨至 10 万元/吨，年涨幅 100%，在涨价和需 求的带动下 2021 年正极材料企业业绩大幅增长，业绩增长中位数超 180%。

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其中，当升科技 2021 年年报业绩超预期，同比增长 1.8 倍，主要系公司产能释

放略高于市场预期，且单吨净利略有上升。德方纳米年报业绩增长超 29 倍，主要系

公司产能规模上升，带动制造成本下降带来的净利率提升。

图表 8：三元正极材料价格（万元/吨）

数据来源：通联数据、华福证券研究所

图表 9：磷酸铁锂正极材料价格（万元/吨）

数据来源：通联数据、华福证券研究所

2022 年 Q1 受碳酸锂价格快速上涨影响，三元正极和磷酸铁锂正极材料价格亦 出现明显上涨，2022 年 Q1 三元正极材料从 25 万元/吨涨至 40 万元/吨，磷酸铁锂 价格从 10 万元/吨涨至 16.5 万元/吨。相关产业链和公司业绩均出现明显上涨，业绩 增长中位数 145%。其中德方纳米 2022 年 Q1 业绩增幅达 14 倍。

2.3.2 负极进入涨价周期，石墨化环节供需难缓

当前石墨化产能受能耗双控影响依然严重，环保等评审对项目的扩产进度影响

较大，短期石墨化很难完成产能爬坡工作，预计未来 1 年石墨化供不应求的局面仍

将持续，负极材料价格较难回落。

负极材料市场集中度较高，行业竞争格局良好，其成本的 85%来自于原材料和

石墨化工序。去年受到能耗双控以及下游需求大增的影响，石墨化环节供需紧张，加

工费推动整个负极产业链开启涨价周期。

图表 10：负极材料价格（万元/吨）

数据来源：通联数据、华福证券研究所

图表 11：石墨化价格（万元/吨）

数据来源：通联数据、华福证券研究所

石墨化加工费用自 21 年初至今涨幅超 100%，推动负极材料价格有有 20%-30% 的涨幅，带动相关产业链和公司业绩出现明显增长。2021 年负极材料相关公司业绩

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增幅中位数超 190%，其中杉杉股份年报业绩增长超 23 倍。

2.3.3 六氟磷酸锂价格下滑，一体化企业或将占优

近期，六氟磷酸锂价格出现回落，较高点 60 万元/吨将至 45 万元/吨，跌幅 24%。随着后续六氟磷酸锂、VC 等材料价格的产能释放，供需关系有所缓解，未来一年价

格或将持续下降。在价格下滑的过程中，高长协比例的一体化企业有望在价格下跌周

期中保持较高的增速。

2021 年处于六氟磷酸锂的涨价周期，其产能严重不足导致六氟磷酸锂的价格大 幅上涨，从 2020 年 4 季度的 8 万元/吨上涨至 60 万元/吨以上，因此同期不同品种的

电解液的价格均有不同程度的上涨，不论是六氟磷酸锂企业还是电解液企业均在这波

六氟大周期中获利，并且为应对供给不足，电解液龙头企业均有不同程度的扩产。

2021 年电解液相关企业业绩同比增长中位数超 300%，需求端大幅增长带来的

涨价首先影响产业链中游偏上的企业，电解液一体化企业业绩增幅小于上游。专注六

氟磷酸锂的多氟多以及生产溶剂相关产品的石大胜华业绩均超预期，其中，多氟多 21 年业绩增长超 20 倍。

进入 2022 年，随着一体化企业自供六氟磷酸锂比例的提升，其业绩迎来爆发式

增长，多股业绩超预期。得益于自供比例和高长协比例的影响，天赐材料一季度业绩

增长 420%，已达去年全年净利润的一半，而永太科技一季度业绩超过 21 年全年。

2.3.4 隔膜供需释放或低于预期，赛道格局依然最优

隔膜是锂电池四大材料中格局较优的赛道，行业集中度高于其他锂电材料，盈利

能力也处于较高水平。受制于隔膜设备扩产周期长、设备供应有限等因素，供给释放

或将低于预期，供需趋紧的情况还将持续 1-2 年，干、湿法隔膜的价格也有望继续上

涨，拉动相关企业业绩充分释放。

2021 年下半年，隔膜厂相继提价，湿法隔膜和干法隔膜报价相对之前的 1.2 元/ 平方米、0.95 元/平方米均有不同程度的上涨。

图表 12：隔膜价格（元/平方米）

数据来源：wind、华福证券研究所

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2021 年及 2022 年 Q1，隔膜行业同比增长中位数分别为 144%和 110%，恩捷 股份、星源材质业绩均符合预期，单平净利润稳步提升，后续业绩释放主要来源于产 能释放以及其他边际收益。

2.4 下游电池端成本端承压严重，下半年存业绩改善预期

锂电池板块 1-2 季度业绩受到成本压力和疫情影响难有表现，但 2022 年 3 月份 之后，电池价格有显著传导，部分电池厂涨价幅度超过 15%。订单确认大概率发生 在三季度，因此从下半年乃至长期看，有盈利改善的可能性，存在一定的预期差。尤 其是部分一线龙头企业，通过长协锁定上游原料以及下游的成本转嫁，能有效改善整 体的盈利情况。

2021 年锂电池成本上涨近 90%，但是出于对下游客户以及产业链需求的考虑，21 年 Q4 之前成本端几乎全部由锂电池企业承担，并未向下传导，导致 2021 年锂电 池板块整体业绩增幅并不如意，同比增长中位数仅有 22%，显著低于中上游增幅。龙 头电池厂依靠强大成本供应链及快速增长的储能业务录得较大幅度增长，二线电池企 业国轩高科同比负增长，而孚能科技则再度陷入亏损。

进入 2022 年 Q1，碳酸锂价格上涨提速且电池涨价确认时间并不在一季度，整 个锂电池板块 Q1 业绩显著承压，同比增长中位数为-28%，一二线电池企业业绩均 出现负增长，大幅不及预期。

三、投资建议

综合来看，二季度整个锂电池产业链或将受到疫情影响，销量有所下滑，但从 4 月份排产环比基本持平可以看出，此前中上游整体库存量相对较低，此次疫情引起的 需求下滑并没有明显影响到整体产量，产业链将处于被动补库阶段，这将为后续需求 反弹带来强大的后备力量，也能在一定范围内缓和产业链供需失衡，原料过快上涨的 情况。

建议关注受益原料涨价和石墨化供需紧张的正、负极（当升科技、璞泰来等），供需吃紧并有涨价预期的隔膜（恩捷股份、星源材质等）以及未来业绩增速有改善预 期的电池板块（亿纬锂能等）。

四、风险提示

新能源汽车销量不及预期风险。产业链相关公司与新能源汽车销量关联度较高，若新能源汽车销量不及预期将显著影响公司营收和利润。

上游价格持续大幅上涨风险。上游价格上涨或将影响下游需求，形成负反馈将对 产业链带来不利因素。

疫情防控不积极预期风险。疫情防控带来的停工、减产等因素对中游制造业以及 下游需求均有不利影响。

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