评级（）汽车行业2021年报及2022一季报总结：复苏是主基调，关注乘用车板块均价中枢上行后的利润弹性

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报告名称 ：汽车行业2021年报及2022一季报总结：复苏是主基调，关注乘用车板块均价中枢上行后的利润弹性
评级 ：持有
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2021 年报及 2022 一季报总结：复苏是主基调，关注

乘用车板块均价中枢上行后的利润弹性

为 25.5 倍（TTM），市净率为 1.9 倍（LF），低于近十年均值 14.1%，我

+14.9%/+46.0%；扣除上汽集团后板块 1Q22/2021 营收 1659 亿/5600 亿，

相关研究
首创汽车 2022 年度策略：复苏与创新，汽车产业百舸争流

货车：需求承压，等待行业企稳

1）市场需求走弱，板块业绩同步承压。1Q22/2021 货车销量 87 万辆/427

万辆，同比-32.7%/-8.7%。板块 1Q22/2021 营收 608 亿/3286 亿，同比-

45.9%/-5.5%，扣非归母净利 2.8 亿/-21.0 亿，同比-91.3%/-297.9%（转

亏）；2）1Q22、2021 费用率上行施压扣非净利率。板块 1Q22/2021 扣

非净利率 0.5%/-0.6%，同比-2.4pct/-1.0pct。拆分来看，毛利率同比

+0.2pct/-1.0pct，费用率同比+2.6pct/+0.8pct，收入承压下费用率上行施压

净利率。

投资建议：整车建议关注产品周期上行的上汽集团、长安汽车、比

亚迪、长城汽车。汽车电子相关零部件供应商有望在产业加速中，

实现国产替代和价量齐升，建议关注：伯特利（EPB+线控制动）、

星宇股份（智能车灯）、中鼎股份（空悬）、德赛西威（智能座舱系

统）、科博达（灯控）。

风险提示：缺芯缓解进度不及预期，汽车行业复苏不及预期，汽车智能

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资料来源：Wind，首创证券

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目录

1、汽车整体：2021 汽车板块业绩复苏，估值重回中低位区间 .................................................................................... 1 1.1 行业表现：2022 年至今汽车指数跌幅较大，乘用车市场补库中 .................................................................... 1 1.2 板块业绩：1Q22 利润环比改善，2021 营收、利润延续增长态势 .................................................................. 1 1.3 基金配置：2021 汽车板块配置强度显著提升 .................................................................................................... 3 1.4 北上配置：年初至今北上资金积极增配零部件 ................................................................................................. 3 1.5 板块估值：短期出现估值回调，关注后续修复机会 ......................................................................................... 4 2、乘用车：2021 营收、利润同步恢复，关注 2022 业绩弹性释放 .............................................................................. 5 2.1 乘用车市场：2H21 开始补库是主基调，市场集中度下降 ............................................................................... 5 2.2 业绩及运营：1Q22、2021 营收、利润均同步走高 ........................................................................................... 7 2.3 重点公司：1Q22、2021 营收普遍复苏，预计 2022 销量、ASP 双增 ........................................................... 10 3、零部件：1Q22 毛利率持续承压，2021 营收表现亮眼 ............................................................................................ 10 3.1 业绩及运营：1Q22 表现疲软，2021 营收上行、利润下行 ............................................................................ 10 3.2 重点公司：1Q22 营收表现向好，2022 关注重点公司产品快速放量 ............................................................ 13 4、货车：1Q22、2021 销量走弱，等待行业企稳 ......................................................................................................... 14 4.1 货车市场：2021 重卡、轻卡销量走弱，市场集中度提升 .............................................................................. 14 4.2 业绩及运营：1Q22、2021 销量走弱，业绩整体承压 ..................................................................................... 16 4.3 重点公司：2021 行业集体承压，关注一汽解放 .............................................................................................. 18 5、客车：行业内分化显著，关注宇通客车 ................................................................................................................... 18 5.1 客车市场：2021 大客、中客销量承压，市场集中度提升 .............................................................................. 18 5.2 业绩及运营：1Q22、2021 营收同比增长，亏损幅度扩大 ............................................................................. 20 5.3 重点公司：行业内高度分化，重点关注宇通客车 ........................................................................................... 21 6、风险提示....................................................................................................................................................................... 21

插图目录

图 1 汽车板块行情及乘用车批零走势对比 .................................................................................................................. 1 图 2 汽车板块季度营收走势 ......................................................................................................................................... 1 图 3 汽车板块季度扣非归母净利走势 .......................................................................................................................... 1 图 4 汽车板块营收年度同比走势 ................................................................................................................................. 2 图 5 汽车板块扣非归母净利年度同比走势 .................................................................................................................. 2 图 6 汽车板块季度净利润率走势 ................................................................................................................................. 2 图 7 汽车板块季度费用率走势 ...................................................................................................................................... 2 图 8 汽车板块年度净利润率走势 .................................................................................................................................. 3 图 9 汽车板块年度费用率走势 ...................................................................................................................................... 3 图 10 基金持仓占汽车流通市值比例 ........................................................................................................................... 3 图 11 汽车持仓占基金股票总仓位比例 ....................................................................................................................... 3 图 12 当前汽车市盈率绝对值 25.5 倍，同沪深 300 比值为 2.2，高于近十年平均水平 ......................................... 5 图 13 当前汽车板块市净率绝对值、相对值分别低于近十年均值 14.1%、4.2% ..................................................... 5 图 14 乘用车月度销量走势 ........................................................................................................................................... 6 图 15 乘用车上险量月度走势 ........................................................................................................................................ 6 图 16 库存月变化量 ........................................................................................................................................................ 6 图 17 国内车企市场份额及变化趋势 ............................................................................................................................ 7 图 18 乘用车板块季度营收同比走势 ........................................................................................................................... 7

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图 19 乘用车板块季度扣非归母净利同比走势 ............................................................................................................ 7 图 20 乘用车板块年度营收同比走势 ............................................................................................................................ 8 图 21 乘用车板块年度扣非归母净利同比走势 ............................................................................................................ 8 图 22 乘用车板块季度利润率走势 ............................................................................................................................... 8 图 23 乘用车板块季度费用率走势 ................................................................................................................................ 8 图 24 乘用车板块年度利润率走势 ............................................................................................................................... 9 图 25 乘用车板块年度费用率走势 ................................................................................................................................ 9 图 26 乘用车板块杜邦拆分 ............................................................................................................................................ 9 图 27 乘用车板块存货及应收账款周转天数季度走势 .............................................................................................. 10 图 28 乘用车板块存货及应收账款周转天数年度走势 .............................................................................................. 10 图 29 零部件板块季度营收同比走势 ......................................................................................................................... 11 图 30 零部件板块季度扣非归母净利同比走势 .......................................................................................................... 11 图 31 零部件板块年度营收同比走势 .......................................................................................................................... 11 图 32 零部件板块年度扣非归母净利同比走势 .......................................................................................................... 11 图 33 零部件板块年度净利率走势 .............................................................................................................................. 12 图 34 零部件年度费用率走势 ...................................................................................................................................... 12 图 35 零部件板块季度净利率走势 ............................................................................................................................. 12 图 36 零部件季度费用率走势 ...................................................................................................................................... 12 图 37 零部件板块杜邦拆分 .......................................................................................................................................... 13 图 38 1Q22 零部件库存及应收账款周转天数同步上行 ............................................................................................ 13 图 39 零部件板块存货及应收账款周转天数年度走势 .............................................................................................. 13 图 40 货车整体销量同比走势 ..................................................................................................................................... 15 图 41 货车细分市场销量同比走势 .............................................................................................................................. 15 图 42 重卡市场格局（1Q22） .................................................................................................................................... 15 图 43 轻卡市场格局（1Q22） ..................................................................................................................................... 15 图 44 重卡市场格局（2021） ..................................................................................................................................... 15 图 45 轻卡市场格局（2021） ...................................................................................................................................... 15 图 46 货车板块季度营收同比走势 .............................................................................................................................. 16 图 47 货车板块季度扣非归母净利同比走势 .............................................................................................................. 16 图 48 货车板块年度营收同比走势 ............................................................................................................................. 16 图 49 货车板块年度扣非归母净利 .............................................................................................................................. 16 图 50 货车板块季度净利率走势 ................................................................................................................................. 17 图 51 货车板块季度费用率走势 .................................................................................................................................. 17 图 52 货车板块年度净利率走势 .................................................................................................................................. 17 图 53 货车板块年度费用率走势 .................................................................................................................................. 17 图 54 货车板块杜邦拆分 .............................................................................................................................................. 17 图 55 货车板块存货及应收账款周转天数季度走势 ................................................................................................. 18 图 56 货车板块存货及应收账款周转天数年度走势 .................................................................................................. 18 图 57 客车销量同比走势 .............................................................................................................................................. 19 图 58 客车细分市场销量同比走势 .............................................................................................................................. 19 图 59 大客市场格局变化（1Q22） ............................................................................................................................ 19 图 60 中客市场格局变化（1Q22） ............................................................................................................................. 19 图 61 大客市场格局变化（2021） ............................................................................................................................. 20 图 62 中客市场格局变化（2021） .............................................................................................................................. 20 图 63 客车板块季度营收同比走势 ............................................................................................................................. 20

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图 64 客车板块季度扣非归母净利同比走势 .............................................................................................................. 20 图 65 客车板块年度营收同比走势 ............................................................................................................................. 21 图 66 客车板块年度扣非归母净利同比走势 .............................................................................................................. 21

表格目录

表 1 港（深）股通标的北上资金持股情况 ................................................................................................................. 3 表 2 乘用车板块主要公司业绩一览 ........................................................................................................................... 10 表 3 零部件板块主要公司业绩一览 ........................................................................................................................... 13 表 4 货车板块主要公司业绩一览 ............................................................................................................................... 18 表 5 客车板块主要公司业绩一览 ............................................................................................................................... 21

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1、汽车整体：2021 汽车板块业绩复苏，估值重回中低位区间

1.1 行业表现：2022 年至今汽车指数跌幅较大，乘用车市场补库中

2022 年至今沪深 300 指数跌 18.3%，汽车（申万）跌 28.5%。结合乘用车批零看，2021 年行业供给端受缺芯显著影响，全年中仅有 4 个月的批售同比增速高于零售；1Q22 行业供给压力缓解，批售增速回暖，渠道开始累库（1Q22 累计库存+32 万辆）。

图 1 汽车板块行情及乘用车批零走势对比

资料来源：Wind，中汽协，首创证券

注：由于 2020 年 2 月基数较低，图中未列示 2021 年 2 月份的批零同比数据

1.2 板块业绩：1Q22 利润环比改善，2021 营收、利润延续增长态势

1）1Q22 利润环比改善，同比表现弱于营收：板块 1Q22 营收/扣非归母净利 7404 亿 /261 亿，营收同/环比-4.8%/-7.7%，扣非归母净利润同/环比-17.8%/+363.2%；2）2021 板块营收、利润延续增长态势，增速超预期：板块 2021 营收/扣非归母净利 30376 亿 /902 亿，同比+9.6%/+16.8%。

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资料来源：Wind，首创证券

图 4 汽车板块营收年度同比走势

资料来源：Wind，首创证券

图 5 汽车板块扣非归母净利年度同比走势

资料来源：Wind，首创证券

资料来源：Wind，首创证券
1Q22 毛利率&费用率施压扣非净利率。板块 1Q22 扣非净利率 2.7%，同比-0.7pct。

拆分来看，毛利率/费用率 12.8%/10.2%，同比-0.7pct/+0.5pct，扣非净利率下行源于 原材料成本上涨及费用率上行双重压力。

2021 控费增效驱动扣非净利率同比提升。1）板块 2021 扣非净利率 1.8%，同比 +0.4pct。拆分来看，毛利率/费用率 13.1%/10.6%，同比-1.1pct/-0.7pct。2）为进一 步确定扣非净利率的影响因素，我们对扣除上汽集团后的板块进行分析，扣非净利率/ 毛利率/费用率同比+0.5pct/-1.1pct/-1.4pct，毛利率下行压力下行业积极控费驱动扣 非净利率同比提升。

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1.3 基金配置：2021 汽车板块配置强度显著提升

2021 汽车板块配置强度显著提升，2022 仍有增配空间：1）1Q22/2021 基金的汽车（申万）持仓占板块流通股比例分别为 2.5%/4.1%，同比+0pct/+0.9pct；2）1Q22/2021 汽车板块持仓占基金股票仓位比例分别为 0.9%/1.7%，同比-0pct/+0.3pct。当前汽车板 块总市值占 A 股整体的 3.9%，行业仍属低配，后续基金仍有加强配置的空间。

1

1.4 北上配置：年初至今北上资金积极增配零部件

年初至今北上资金积极增配零部件，头部整车企业同获增持。年初至今陆股通汽车 标的中 52.1%（49/94）获得北上资金增持，45.7%（43/94）受到减持。我们认为，积极 布局智能化赛道并处于估值低位区间企业受增持比例加大明显，细分看：1）零部件企 业：福耀玻璃、泉峰汽车、保隆科技、科博达、华域汽车等技术领先企业获得较大增持；2）整车企业：比亚迪、一汽解放、上汽集团、长安汽车等企业受到增持，其中比亚迪增 幅达 5.31%。

表 1 港（深）股通标的北上资金持股情况

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资料来源：Wind，首创证券

1.5 板块估值：短期出现估值回调，关注后续修复机会

板块短期出现大幅估值回调。当前汽车市盈率为 25.5 倍（TTM），高于近十年均值 水平（20.8 倍），同沪深 300 比值为 2.2，高于近十年均值水平 27.6%。市净率为 1.9 倍（LF），低于近十年均值 14.1%，同沪深 300 比值为 1.3，低于近十年均值 4.2%。年初至 今，汽车标的中 68.4%（175/256）估值有所回调，我们认为估值逐步重回合理区间，汽 车板块具有长期配置价值。

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图 12 当前汽车市盈率绝对值 25.5 倍，同沪深 300 比值为 2.2，高于近十年平均水平

资料来源：Wind，首创证券

图 13 当前汽车板块市净率绝对值、相对值分别低于近十年均值 14.1%、4.2%

资料来源：Wind，首创证券

2、乘用车：2021 营收、利润同步恢复，关注 2022 业绩弹性释放

2.1 乘用车市场：2H21 开始补库是主基调，市场集中度下降

1Q22 仍处补库存阶段。1Q22/2021 我国乘用车批售 554 万辆/2147 万辆，同比

+9.1%/+6.6%。1Q22/2021 零售（上险数）489 万辆/2108 万辆，同比-9.3%/+6.3%。零售

增速低于批售，结合海关进出口数据，2022 车市处于补库存阶段（1Q22 渠道库存+32 万

辆）。

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图 16 库存月变化量

资料来源：Wind，海关总署，首创证券

头部车企份额下滑，市场集中度下降。1）头部车企份额下滑，2021 前 5 名车企中

一汽大众、上汽大众、上汽通用市场份额均有所下滑。2）从市占率变化线性拟合结果看

（斜率为正），市场份额有分散的趋势，比亚迪、特斯拉和新势力车企市占率有所提升。

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图 17 国内车企市场份额及变化趋势

资料来源：Wind，上险数，首创证券

2.2 业绩及运营：1Q22、2021 营收、利润均同步走高

1Q22、2021 营收、利润同步增长。板块 1Q22/2021 营收 3483 亿/13199 亿，同比 +11.0%/+14.7%，扣非归母净利 102 亿/229 亿，同比+14.9%/+46.0%；扣除上汽集团后板 块 1Q22/2021 营收 1659 亿/5600 亿，同比+33.1%/+30.8%，扣非归母净利 52 亿/43 亿，同比+97.9%/扭亏（+64 亿）。

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资料来源：Wind，首创证券

资料来源：Wind，首创证券

2021 ROE 同比提升，2021、1Q22 营业周期上行。1)板块 2021 ROE 为 6.8%（同比

1.0pct），拆分来看，净利率同比提升 0.1pct，资产周转率上升，资产负债率同比下行 2.4pct；板块 2021 营业周期在缺芯造成的紧张环境下平稳下行；2）1Q22 板块营业周期 上行，存货周转天数上行，疫情及缺芯干扰仍存。

图 26 乘用车板块杜邦拆分

资料来源：Wind，中汽协，首创证券

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图 27 乘用车板块存货及应收账款周转天数季度走势

营业周期

图 28 乘用车板块存货及应收账款周转天数年度走势

2.3 重点公司：1Q22、2021 营收普遍复苏，预计 2022 销量、ASP 双增

1Q22、2021 乘用车企业营收普遍复苏。芯片供应短缺背景下，1Q22、2021 比亚迪、长安汽车、长城汽车等乘用车企业营收普遍增长，1Q22 上汽通用销量同比下降影响上汽 集团营收表现。

抢抓新能源车增量机遇，预计销量、单车营收将实现高增长。智能电动汽车时代，上汽集团、长安汽车、长城汽车等车企抢抓新能源车增量机遇，加快新车型焕新上市周 期，全方位构建电气化、电动化、智能化产品矩阵；缺芯压力下，车企优先确保高端车 型和高毛利产品供应，持续优化零售产销结构，我们预计乘用车板块将迎来销量、单车 营收/利润增长。

表 2 乘用车板块主要公司业绩一览

资料来源：Wind，首创证券

3、零部件：1Q22 毛利率持续承压，2021 营收表现亮眼

3.1 业绩及运营：1Q22 表现疲软，2021 营收上行、利润下行

2021 营收高增、利润下行，1Q22 双下滑。板块 1Q22/2021 营收 2488 亿/10103 亿，同比-4.3%/+11.6%；扣非归母净利 86 亿/331 亿，同比-38.1%/-11.0%；扣除华域汽车后 板块 1Q22/2021 营收 2114 亿/8762 亿，同比-6.1%/+2.4%，扣非归母净利 74 亿/281 亿, 同比-42.2%/-14.8%。

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资料来源：Wind，首创证券

图 31 零部件板块年度营收同比走势

资料来源：Wind，首创证券

图 32 零部件板块年度扣非归母净利同比走势

资料来源：Wind，首创证券

资料来源：Wind，首创证券
1Q22 毛利率持续承压，2021 板块净利率同比下行
1）1Q22 板块扣非净利率为 3.5%，同比-1.9pct。拆分看毛利率同比-2.6pct，原材

料涨价影响因素尚未消除；整体费用率同比+0.1pct，其中销售/管理/财务/研发费用率 分别同比-0.6pct/+0.1pct/+0.1pct/+0.5pct，研发费用率上升明显，预计为行业新品研 发投入普遍稳中有升。

2）2021 板块扣非净利率为 3.3%，同比-0.8pct。拆分看毛利率同比-1.8pct，预计 主要受到大宗商品及芯片涨价带来的成本压力；销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.5pct/-0.4pct/-0.2pct/+0.2pct，总体看行业费用端控制优秀。

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资料来源：Wind，首创证券
图 35 零部件板块季度净利率走势

资料来源：Wind，首创证券
图 36 零部件季度费用率走势

25%
20%
15%
10%
5%
0%

资料来源：Wind，首创证券

资料来源：Wind，首创证券

2021 ROE 同比提升，1Q22 运营周期大幅上行。1）2021 板块 ROE 为 7.3%（同比

+1.7pct）。拆分来看净利率提升 1.0pct，资产周转率上升 0.7pct，资产负债率下行 2.4pct；2021 板块存货周转天数同比上升，预计受主机厂需求下降影响，应收周转天数 同比下行，应收账款风险管控提升；2）1Q22 板块存货周转天数同环比上行明显，主因 为缺芯情况仍较严峻及 3 月疫情爆发。

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图 37 零部件板块杜邦拆分

资料来源：Wind，首创证券

3.2 重点公司：1Q22 营收表现向好，2022 关注重点公司产品快速放量

客户拓展顺利、在手订单充沛，关注新品释放零部件企业。1Q22/2021 期间头部零 部件企业营收普遍上行，1Q22 利润有所承压。智能电动汽车时代，整零关系发生改写，对零部件供应商的要求逐步转变为能够提供解决方案、打造多产品矩阵，同时国内自主 品牌崛起为零部件厂商带来新机遇，零部件头部企业重点发力客户及产品结构双优化：

伯特利（ADAS 高级驾驶辅助系统于上半年量产）、科博达（底盘域控制器新品获比 亚迪、吉利、小鹏及某国内新势力头部主机厂等客户项目定点）、中鼎股份（空气悬挂业 务已获多家国内新势力及传统自主品牌龙头企业订单，已获订单总产值 25 亿）、福耀玻 璃（天幕玻璃等高附加值新产品收入占比攀升）等，我们认为前期项目产品投入将进入 收获期，迎来销量、营收高增长。

表 3 零部件板块主要公司业绩一览

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资料来源：Wind，首创证券

注：选取 1Q22 营收前 20 及首创证券核心关注零部件企业

4、货车：1Q22、2021 销量走弱，等待行业企稳

4.1 货车市场：2021 重卡、轻卡销量走弱，市场集中度提升

销量趋势：1Q22、2021 重卡、轻卡同步承压。1Q22/2021 货车总体销量 87 万辆/427 万辆，同比-32.7%/-8.7%。月度数据看同比增速总体呈现高位回落趋势，1Q22 重卡各月 销量同比-48.0%/-50.0%/-66.6%，轻卡各月销量同比-16.2%/+5.2%/-32.8%。

市场格局：1Q22、2021 市场集中度提升

2）1Q22 重卡 CR5 达 87.4%（同比+0.1pct），市占率前 3 名中国重汽/一汽集团/东 风汽车市占率同比+6.9pct/-7.7pct/+1.1pct；轻卡 CR5 达 61.2%（同比+1.0pct），市占 率前 3 名北汽福田/东风汽车/江淮汽车市占率同比 0pct/+1.0pct/+0.1pct。

1）2021 重卡 CR5 达 85.8%（同比+1.9pct），市占率前 3 名一汽集团/中国重汽/东 风汽车市占率同比+1.6pct/+2.5pct/-0.3pct；轻卡 CR5 达 60.7%（同比+1.9pct），市占 率前 3 名北汽福田/东风汽车/长城汽车市占率同比+0.1pct/+0.7pct/+0.8pct。

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150%
200% 100%

资料来源：Wind，首创证券

图 42 重卡市场格局（1Q22）

资料来源：Wind，首创证券

图 43 轻卡市场格局（1Q22）

资料来源：Wind，首创证券

图 44 重卡市场格局（2021）

资料来源：Wind，首创证券

图 45 轻卡市场格局（2021）

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4.2 业绩及运营：1Q22、2021 销量走弱，业绩整体承压
1Q22、2021 营收、利润受销量下滑压制。板块 1Q22/2021 营收 608 亿/3286 亿，同

比-45.9%/-5.5%，扣非归母净利 2.8 亿/-21.0 亿，同比-91.3%/-297.9%（转亏）。国六

升级扰动中重卡销量（2021 中/重卡销量同比+10.5%/-13.8%），营收、利润同步下滑。

10%

资料来源：Wind，首创证券

图 52 货车板块年度净利率走势

资料来源：Wind，首创证券

图 53 货车板块年度费用率走势

12%
4%
8%

资料来源：Wind，首创证券

资料来源：Wind，首创证券
2021 ROE 同比下行，1Q22 营业周期上行。1）板块 2021 ROE 为-5.3%（同比-6.9pct）。

拆分来看，净利率同比-10.9%，资产周转率下行，资产负债率同比-4.3pct；板块 2021 存货周转天数上行，应收账款周转天数下行；2）板块 1Q22 存货周转天数增加，应收账 款周转天数下降，营业周期同比上行，预计受缺芯及 3 月疫情爆发影响。

图 54 货车板块杜邦拆分

资料来源：Wind，中汽协，首创证券

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 17

4.3 重点公司：2021 行业集体承压，关注一汽解放

货车板块业绩整体承压，一汽解放 2021 扣非净利增长强势。2021 货车市场的波动 主要是由于重型柴油车国六排放法规切换所导致的需求波动，受此因素影响板块内公司 整体承压。

重点关注一汽解放：公司 1Q22/2021 营收 152 亿/988 亿，同比-66.4%/-13.1%，扣 非归母净利 36 亿/3.9 亿，同比-77.9%/+121.5%。公司深入推进数智化转型，持续优化 供应链体系，发布智慧动力域品牌、新能源战略，新能源业务及海外业务取得突破，公 司经营业绩有望领先行业企稳走强。

表 4 货车板块主要公司业绩一览

资料来源：Wind，首创证券