评级（）半导体设备行业2021年&2022年一季报总结：收入端持续高增，关注板块超跌布局机会

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报告名称 ：半导体设备行业2021年&2022年一季报总结：收入端持续高增，关注板块超跌布局机会
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证券分析师：周尔双
执业证书编号：S0600515110002

证券分析师：黄瑞连
执业证书编号：S0600520080001

2022年5月5日

➢ 收入端延续高速增长态势，非经常损益导致2022Q1板块盈利出现波动。我们选取10家半导体设备行业重点标的

【北方华创】【中微公司】【盛美上海】【长川科技】【华峰测控】【拓荆科技-U】【芯源微】【至纯科技】

【精测电子】【万业企业】。 1）整体来看，2021年和2022Q1十家半导体设备企业合计实现营收237.62亿元、57.76亿元，分别同比+51.27%、+40.04%，延续较高增长态势；整体归母净利润分别为40.08亿元、6.19亿元，分 别同比+69.39%、-5.14% ，其中2022Q1出现一定波动，主要系部分企业因非经常损益影响净利润出现较大下滑； 2）盈利端， 2021年和2022Q1整体销售净利率分别为17.16%、11.60%，分别同比+1.80pct、-4.21pct， 2021 年盈利水平略有提升，2022Q1盈利水平出现一定下滑，进一步分析：①毛利端，2021年和2022Q1整体毛利率分 别同比+2.23pct、+2.01pct，呈现上升的趋势；②费用端， 2021年和2022Q1整体期间费用率分别同比-0.71pct、-0.89pct，呈现下降趋势，主要系收入持续扩大带来的规模效应所致。 3）此外，2022Q1十家半导体设备企业合 计存货&合同负债达到 201.45亿元、96.14亿元，继续创历史新高，分别同比+59.03% 、+57.45%，大幅提升，我

们认为充足订单将保障短期业绩继续高增长。

表：半导体设备行业重点公司2021&2022Q1主要业绩情况(单位：百万元、%）

资料来源：Wind，东吴证券研究所

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备企业合计实现营业收入237.62亿元、57.76亿元，分别同比+51.27%、+40.04%。

◆分环节看，半导体测试设备、涂胶显影设备环节相关企业营收增速表现更胜一筹。① 2021年和2022Q1长川科 技、华峰测控营收增速靠前，一方面受益封测行业较高景气度，一方面主营测试机产品市场份额持续提升；芯源微则受益于前道清洗、涂胶显影设备业务快速放量，2021年营收增速达到151.95%；② 2021年和2022Q1 北方华创、中微公司作为行业龙头，延续了稳步的增长态势， 2022Q1盛美上海收入增速明显放缓，主要系上 海疫情影响设备交付；③ 2021年和2022Q1精测电子、万业企业营收增速较低，主要系传统主业拖累，二者 半导体设备业务收入占比较低。

，2021年归母净利润增速略高于营收端增速，规模效应下盈利水略有改善，2022Q1归母净利润出现一定下滑，主要系部分半导体设备企业非经常性损益大幅下降所致。

◆分企业看，①2021年，拓荆科技-U、长川科技、华峰测控、北方华创、中微公司归母净利润同比增速超过 100%，大幅领先行业水平，表现十分出色，盈利水平改善明显，其中拓荆科技-U和中微公司主要系非经常性 损益同比大幅提升所致；③2022Q1，华峰测控、芯源微、北方华创归母净利润同比增速超过150%，高于收 入端增速，盈利持续改善；中微公司、盛美上海、至纯科技等归母净利润则出现下滑，主要系非经常损益（

公允价值）大幅下降所致。

2021年整体盈利水平略有提升，2022Q1整体盈利水平出现一定下滑，主要中微公司、盛美上海、至纯科技等 净利润大幅下降拖累。

◆分企业看， ① 2021年和2022Q1华峰测控销售净利率达到49.96%、47.09%，领跑半导体设备行业，印证了半 导体测试设备是盈利最出色的细分环节，另一家测试机龙头长川科技随着费用率下降，销售净利率呈现持续

改善态势，2022Q1达到16.25%；② 2021年和2022Q1万业企业和中微公司净利率水平靠前，主要系万业企业 房地产业务毛利率较高，以及中微公司2021投资收益大幅提升。③ 2021年和2022Q1北方华创销售净利率分别 同比+1.90pct、+5.75pct，可见盈利水平持续提升，主要系毛利率提升所致。

升的趋势，主要系本土半导体设备企业产品结构持续优化以及规模效应。

◆分企业看，① 2021年和2022Q1华峰测控、万业企业、长川科技毛利率超过50%，其中华峰测控2021年和 2022Q1 毛利率高达80.22%、80.03%，表现最为出色，长川科技受益测试机占比提升，2021年毛利率同比 +1.72pct，万业企业毛利水平突出主要系房地产业务毛利率较高，2021年其房地产业务毛利率高达62.03%。② 北方华创、中微公司因高毛利率前道产品收入占比提升，2022Q1毛利率分别同比+5.1pct、+4.6pct，毛利率改 善较为明显。③芯源微和至纯科技因前道产品毛利率低于传统主业，2021年整体毛利率出现不同程度下降。

费用率呈现下降趋势，主要系收入持续扩大带来的规模效应所致。

◆分企业看，① 2021年和2022Q1拓荆科技-U、长川科技、盛美上海、精测电子期间费用率较高，主要系研发费 用率较高，以2022Q1为例，上述四家半导体设备公司研发费用率分别为43.59%、21.54%、22.75%、18.44%，高于行业平均水平。②规模效应下，大部分企业费用率呈现明显下降趋势，2022Q1中微公司、华峰测控、至 纯科技、芯源微、拓荆科技-U期间费用率同比下降超过5个百分点， 2022Q1仅盛美上海、精测电子期间费用 率出现提升，同比+6.88pct、+4.22pct，主要系研发费用投入加大所致。

现金流：备货增加&设备交期拉长，经营活动现金流变差

动现金流净额分别为32.29亿元、0.74亿元，可见现金流较上年同期均出现明显下滑，主要系原材料备货增加，以及订单交期变长所致。

◆分企业看，①2021年仅中微公司、华峰测控、至纯科技三家半导体设备公司经营活动现金流净额同比实现增 长，现金流出现一定好转，其余均出现下滑，半导体设备龙头北方华创经营活动现金流净额达到-7.77亿元，同比2020年减少21.62亿元，我们推测主要系供应链紧张、同时随着订单大幅提升，相关企业增加了原材料备 货；②2022Q1仅华峰测控、芯源微经营活动性现金流净额同比实现增长，现金流出现一定好转，主要系订单 加速确认所致。

247.16天，存货周转天数同比有所增加，可见存货周转放缓，主要系半导体设备行业供应链紧张，设备交期

延长所致。

◆2021年和2022Q1十家半导体设备企业平均应收账款周转天数分别为81.02、104.09天，分别同比减少16.89、

11.15天，营收账款周转天数同比有所下降，表明回款能力有一定程度改善，与当前国内半导体设备供给紧张

有一定关系。

+62.55%、+59.03%，延续较高的增速态势，我们推测主要系原材料和库存商品大幅增长。

◆分企业看，①2021年和2022Q1北方华创存货分别达到80.35亿元、97.12亿元，同比增长62.87%、63.52%，高 于行业平均增速，进一步拆分其构成，我们发现2021年北方华创存货中，原材料和库存商品分为32.29亿元、40.70亿元，原材料和库存商品是存货的主要构成。②此外， 2022Q1中微公司、华峰测控、长川科技、芯源 微存货同比增速超过50%，好于行业平均增速，反映了其原材料、未发出商品的快速增长；③万业企业、精 测电子存货同比增速排名靠后，主要系主营业务拖累。

+57.45%，合同负债持续大幅提升，反映了充足在手订单，确保短期业绩实现高速增长。

◆分企业看，① 2021年和2022Q1中微公司、芯源微、拓荆科技-U的合同负债同比增速均超过100%，显著高于 行业增速，表明其新签订单大幅提升，芯源微主要系签单订单快速突破。② 2021年华峰测控和长川科技合同 负债同比增速220.68%、88.92%，同样表现出色，主要受益封测高景气度以及自身产品市占率快速提升。

图：2021年下半年以来，半导体设备板块估值水平明显回调

资料来源：Wind，东吴证券研究所

亿美元，同比+45%，环比+22%，超市场预期。分行业来看，2022Q1台积电在手机、HPC（高性能计算）、

IoT（物联网）、汽车和DCE（数据通信设备）领域分别实现收入70、72、14、9和5亿美元，分别同比增长

21%、59%、21%、70%和2%，环比增速分别为1%、26%、5%、26%和8%。由此可见，细分市场中，新能源

汽车&HPC需求快速增长，保持较高景气度。

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国内：下游需求旺盛&疫情影响可控，2022年行业景气度不必悲观

气赛道带动下，2022年行业景气度不必悲观。

◆具体分析如下：1）全球范围内来看，据IC Insights数据，在汽车电子等带动下，2022年全球半导体销售额有望 达到6806亿美元，同比+11%，将创历史新高。此外，台积电2022Q2营收目标为176-182亿美元，创单季新高，也足以验证全球旺盛的市场需求。2）对于国内市场：①在需求端：以新能源汽车为例，2022Q1我国实现销售 125万辆，同比+143%，需求持续旺盛，对半导体需求持续增长。②在供给端：晶圆厂开工率依旧较高，封测 厂稼动率存在分化趋势，先进封装、汽车电子等领域依旧供不应求，2022年下游客户资本开支仍有保障。

，上海相关企业主要采取闭环管理、生产措施，整体影响可控，物流是核心问题，4月底长三角公路物流价格 指数已经出现明显回落，回落至4月之前水平，表明物流已经得到显著缓解。

◆4月15日，工信部发文设立工业和信息化领域保运转重点企业“白名单”，集中资源优先保障集成电路、汽车

制造、装备制造、生物医药等重点行业666家重点企业复工复产。4月16日，上海经信委公众号发布《上海市

工业企业复工复产疫情防控指引（第一版）》图解，旨在有力有序有效推动企业复工复产，保障产业链供应

链安全稳定。集成电路行业方面，据不完全统计，至少有62家企业进入白名单，包括上海集成电路装备材料

产业创新中心、中芯国际、华虹宏力、华力微电子、盛美半导体、中欣晶圆、新傲科技、凯世通半导体、阿

斯麦（上海）、应用材料（中国）、默克光电材料（上海）、彤程新材、安靠封装测试（上海）等。

图：长三角公路物流运价指数有所回落

性，2022Q1半导体设备业绩我们已经作过详细分析，同时行业持续高增长存货和合同负债也会为短期业绩高

速增长提供支撑。

◆中长期来看，国产替代逻辑将延续，随着各环节龙头陆续突破，将持续打开行业成长空间。1）整体来看，国 产半导体设备仍处于起步阶段。据MIR数据，2020年中国大陆晶圆设备国产化率仅7.4%，大部分环节不足 10%，国产替代空间较大。2）经过多年技术积累，各环节龙头正在持续突破，不断打开成长空间。①在涂胶 显影领域，芯源微向KrF、ArF和浸没式等In-line机台拓展，打开更大市场空间；②在测试领域，长川科技的 数字测试机&探针台技术储备成熟，将彻底打开在测试领域的成长空间。北方华创&盛美上海平台化发展显现

，新品放量将驱动公司高速增长。

图：2020年多类半导体设备国产化率不足10%

◆ 投资建议：
下游需求旺盛，叠加国产替代驱动，2022年本土半导体设备行业龙头业绩有望延续高速增长。重点推荐【芯源微】、【长川科技】、【华峰测控】、【北方华创】、【中微公司】、【盛美 上海】、【至纯科技】。建议关注【精测电子】、【拓荆科技-U】、 【万业企业】 。

◆ 风险提示：
半导体行业投资不及预期、设备国产化进程不及预期等。

表：主要半导体设备企业估值水平（股价截至2022/4/29）

资料来源：Wind，东吴证券研究所（盈利预测均来自东吴证券研究所）

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公司投资评级：
买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

行业投资评级：
增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；
减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。

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