评级（增持）建筑材料行业专题研究：21年&22Q1总结：上下游双重挤压，利润估值双杀中酝酿弹性

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报告名称 ：建筑材料行业专题研究：21年&22Q1总结：上下游双重挤压，利润估值双杀中酝酿弹性
评级 ：增持
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证券研究报告 | 行业专题研究
2022 年 05 月 06 日

建筑材料
21 年&22Q1 总结：上下游双重挤压，利润估值双杀中酝酿弹性

建材板块所处环境恶劣，两头承压，业绩颓势渐显。2021 年以来建材板 块面临着上游原材料涨价和下游地产需求下滑的双重挤压，同时 21 年 Q3

以来的地产流动性危机使消费建材子板块应收账款风险暴露，大幅计提减 值进一步冲击消费建材利润。剔除天山股份并购影响后，2021 年建材板 块营收和利润增速分别为+12.6%、+3.9%，21 年 Q1-4 营收增速分别为

行业走势

压力较大的水泥（申万）指数全年超额收益-5.8%。22 年 Q1 以来，地产

政策边际放松明显，各地“因城施策”催化下，行业情绪面有所躁动，但

整体以震荡为主，仅水泥板块受基建刺激收得超额收益 14.3%。截至 2022 年 4 月底，建筑材料（申万）行业 PE-TTM 估值 12.2X，PB 估值 1.8X，

作者

距离近 5 年最低估值 10X/1.5X 距离不足 20%。分析师房大磊

细分行业上，水泥、玻璃关注需求，消费建材在利润受损中也酝酿着较大 弹性。水泥：2021 年水泥产能/产量 42.9/23.6 亿吨，同比-1%/-0.4%，水泥煤炭价格差均值同比+3.7%，水泥制造上市公司营收/利润同比 +3.9%/-5.1%。22 年 Q1 水泥产量 3.9 亿吨，同比-12.1%，水泥煤炭价

执业证书编号：S0680518010005 邮箱：fangdalei@gszq.com

相关研究

1、《建筑材料：继续关注稳增长政策下板块估值修复》

格差均值同比+9.6%，但产能利用率的下降影响了净利润，Q1 营收/利润 2022-04-25

同比-10.2%/-19%。玻璃：2021 年浮法玻璃产能/产量 12.4/11.1 亿重箱，同比+6.5%/+9.7%。21 年玻璃均价同比+45.7%，全年玻璃制造上市公 司收入/利润增速 27.9%/273.7%。但 9 月后受产能持续增长和地产资金 链紧张带来的施工节奏放缓影响，库存由 2021.8 的 3343 万重箱增长至 2022.3 的 8984 万重箱，期间价格持续走弱。22 年 Q1 浮法玻璃产量同比 +4%，价格同比持平，但环比颓势尚未扭转。22 年 Q1 玻璃制造上市公 司营收/利润同比+1.59%/-38%，天然气和煤价等能源涨价对利润造成了 较大负面影响。消费建材：21 年防水、瓷砖、管材、涂料等板块上市公司

收入增速均远超行业增速，市占率快速提升。但防水、涂料、瓷砖、管材 板块毛利率分别同比下滑 7.2、11.2、4.3、4.8 个百分点，受原材料涨价 影响较大。同时，21 年防水、涂料、瓷砖板块分别同比增加信用减值金额 2.2、13.9、11.4 亿元，占各板块营收比例为 1.8%、9.9%、6%。21 年经 营性现金流也受原材料备货等影响出现下滑。22 年 Q1 原材料对利润的 影响进一步加大，消费建材毛利率同比下滑 3.3 个百分点。

22Q1 基金加仓水泥，其他板块内个股分化明显：2022 年 Q1 基金重仓 持有建材行业市值 339.1 亿元，环比-12.3%，同比-12.4%，重仓持股比 例 1.05%，环比微增 0.003PP。其中水泥、玻璃、玻纤、消费建材重仓持 股比例分别+0.07、-0.02、-0.06、+0.02pp，水泥板块加仓明显。加仓前

五个股分别为蒙娜丽莎、东方雨虹、长海股份、宁夏建材、上峰水泥。减

仓前五分别为志特新材、坚朗五金、中材科技、中铁装配、中国巨石。陆

港通加仓前五为长海股份、旗滨集团、东方雨虹、科顺股份、伟星新材，

减仓前五为坚朗五金、中材科技、洛阳玻璃、金刚玻璃和中国巨石。

风险提示：政策宽松不及预期风险，原材料价格持续快速上涨风险。

2、《建筑材料：关注需求恢复节奏，推荐水泥和消费建 材板块》2022-04-17
3、《建筑材料：稳增长政策预期增强，继续关注板块估 值修复》2022-04-10

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内容目录

1 建材板块所处环境恶劣，两头承压，业绩显颓势 ................................................................................................... 5 2 股价表现和业绩表现一致，估值水平下探至底部区域 ............................................................................................ 8 3 细分领域面面观：消费建材集中度提升趋势明显 .................................................................................................. 10 3.1 水泥：21 年限电带来阶段性涨价，但整体需求疲软，业绩压力大 ................................................................. 10 3.2 玻璃：21 年价格波澜壮阔，目前地产资金链、原材料成本是破局关键 .......................................................... 12 3.3 玻纤：21 年价格坚挺，22 年供给压力逐步显现 .......................................................................................... 13 3.4 防水：原材料价格上涨，成本压力较大，但市占率持续提升 ......................................................................... 15 3.5 涂料：集中减值影响利润，成本上升大幅影响毛利率 ................................................................................... 18 3.6 瓷砖：行业持续去产能，利润率压力较大，重心短期向 C 端转移 .................................................................. 20 3.7 管材：原材料涨价影响利润率，龙头现金流表现优异 ................................................................................... 23 4 22Q1 基金持仓情况：加仓水泥，其他板块内个股分化明显 ................................................................................... 25 4.1 2022 年 Q1 建材行业基金持股比重略有提升，水泥行业增长较多 ................................................................. 25 4.2 建材行业整体处于配置低点，玻璃行业超配比例有所提升 ............................................................................ 28 4.3 建材行业基金持股集中度高，东方雨虹及消费建材更受机构关注 .................................................................. 30 4.4 水泥板块加仓幅度较大，消费建材、玻纤存在分化 ...................................................................................... 32 4.5 陆港通更为关注防水、玻璃行业，玻璃、玻纤行业个股选择存在分化 ........................................................... 33 5 风险提示 ........................................................................................................................................................... 35

图表目录

图表 1：房地产新开工面积情况 .............................................................................................................................. 5 图表 2：房地产竣工面积情况 .................................................................................................................................. 5 图表 3：基建投资增速情况 ..................................................................................................................................... 5 图表 4：二手房成交情况 ........................................................................................................................................ 5 图表 5：2020 年以来沥青、PVC、铝等商品价格情况 ................................................................................................ 6 图表 6：2020 年以来天然气价格情况 ...................................................................................................................... 6 图表 7：建材板块历年营收规模及增速（剔除天山股份并购影响） ............................................................................ 6 图表 8：建材板块历年归母净利润及增速（剔除天山股份并购影响） ......................................................................... 6 图表 9：建材板块 21 年各季度营收情况（剔除天山股份并购影响） .......................................................................... 7 图表 10：建材板块 21 年各季度利润情况（剔除天山股份并购影响） ......................................................................... 7 图表 11：水泥板块历年营收及归母净利润（剔除天山水泥并购影响） ....................................................................... 7 图表 12：玻璃板块历年营收及归母净利润 ............................................................................................................... 7 图表 13：玻纤板块历年营收及归母净利润 ............................................................................................................... 8 图表 14：装修建材板块历年营收及归母净利润 ......................................................................................................... 8 图表 15：2021 年建材和子行业相对沪深 300 超额收益情况 ...................................................................................... 8 图表 16：2022 年以来建材和子行业相对沪深 300 超额收益情况 ............................................................................... 9 图表 17：建筑材料（申万）板块 PE 估值水平 .......................................................................................................... 9 图表 18：建筑材料（申万）板块 PB 估值水平 .......................................................................................................... 9 图表 19：水泥（申万）板块 PB 估值水平 ............................................................................................................... 10 图表 20：玻璃制造（申万）PB 估值水平 ................................................................................................................ 10 图表 21：玻纤制造（申万）板块 PB 估值水平 ......................................................................................................... 10 图表 22：装修建材（申万）PE 估值水平 ................................................................................................................ 10 图表 23：水泥行业产能和产量情况 ........................................................................................................................ 11 图表 24：水泥制造上市公司营收情况（剔除天山水泥） .......................................................................................... 11

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图表 25：水泥制造上市公司归母净利润情况（剔除天山水泥） ................................................................................ 11 图表 26：水泥行业月度产量累计同比情况 .............................................................................................................. 11 图表 27：水泥煤炭价格差和开工率情况（煤耗系数取 0.13） ................................................................................... 11 图表 28：玻璃行业产能和产量情况 ........................................................................................................................ 12 图表 29：玻璃价格走势 ......................................................................................................................................... 12 图表 30：玻璃企业库存情况（万重箱） .................................................................................................................. 12 图表 31：玻璃上市公司营收情况 ............................................................................................................................ 13 图表 32：玻璃上市公司归母净利润情况 .................................................................................................................. 13 图表 33：玻璃行业毛利情况 .................................................................................................................................. 13 图表 34：玻纤月度产能情况（吨） ........................................................................................................................ 14 图表 35：玻纤近年产量情况 .................................................................................................................................. 14 图表 36：玻纤月度企业库存情况（吨） .................................................................................................................. 14 图表 37：部分玻纤产品价格情况 ............................................................................................................................ 14 图表 38：玻璃上市公司营收情况 ............................................................................................................................ 15 图表 39：玻璃上市公司归母净利润情况 .................................................................................................................. 15 图表 40：规模以上防水企业主营业务收入及增速 .................................................................................................... 15 图表 41：规模以上防水企业利润总额及增速 ........................................................................................................... 15 图表 42：防水上市公司毛利率 ............................................................................................................................... 16 图表 43：沥青价格走势 ......................................................................................................................................... 16 图表 44：防水板块各上市公司防水业务收入及增速 ................................................................................................. 16 图表 45：规模以上防水企业数量（家） .................................................................................................................. 17 图表 46：防水行业 CR5 市占率 .............................................................................................................................. 17 图表 47：2021 年主要防水上市公司经营性现金流量净额（亿元） ........................................................................... 17 图表 48：2021 年主要防水上市公司净利润现金含量 ............................................................................................... 17 图表 49：2021 年主要防水上市公司应收账款及票据总额（亿元） ........................................................................... 18 图表 50：2021 年主要防水上市公司应收/营收 ........................................................................................................ 18 图表 51：防水主要上市公司近年 Q1 收入情况（亿元） ........................................................................................... 18 图表 52：防水主要上市公司近年 Q1 毛利率情况（%） ........................................................................................... 18 图表 53：涂料板块各上市公司建筑涂料业务收入及增速 .......................................................................................... 19 图表 54：涂料主要上市公司毛利率 ........................................................................................................................ 19 图表 55：涂料原材料价格情况（元/吨） ................................................................................................................ 19 图表 56：主要涂料上市公司经营性现金流量净额（亿元） ....................................................................................... 19 图表 57：主要涂料上市公司应收/营收 .................................................................................................................... 19 图表 58：涂料主要上市公司近年 Q1 收入情况（亿元） ........................................................................................... 20 图表 59：涂料主要上市公司近年 Q1 毛利率情况（%） ........................................................................................... 20 图表 60：中国历年陶瓷砖产量及增速 ..................................................................................................................... 20 图表 61：中国陶瓷砖行业规模以上企业主营收入 .................................................................................................... 20 图表 62：中国规模以上瓷砖企业数量（家） ........................................................................................................... 21 图表 63：中国主要瓷砖上市公司市占率 .................................................................................................................. 21 图表 64：各主要瓷砖上市公司业务收入及增速 ........................................................................................................ 21 图表 65：瓷砖主要上市公司毛利率 ........................................................................................................................ 22 图表 66：天然气、煤价格走势 ............................................................................................................................... 22 图表 67：2021 年主要瓷砖上市公司经营性现金流量净额（亿元） ........................................................................... 22 图表 68：2021 年主要瓷砖上市公司应收/营收 ........................................................................................................ 22 图表 69：瓷砖主要上市公司近年 Q1 收入情况（亿元） ........................................................................................... 23 图表 70：瓷砖主要上市公司近年 Q1 毛利率情况（%） ........................................................................................... 23

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图表 71：中国塑料管道行业总产量及增速 .............................................................................................................. 23 图表 72：中国塑料管道行业销量及产销率 .............................................................................................................. 23 图表 73：各主要管材上市公司业务收入及增速 ........................................................................................................ 24 图表 74：管材主要上市公司毛利率 ........................................................................................................................ 24 图表 75：PVC、PE、PPR 价格走势（元/吨） .......................................................................................................... 24 图表 76：2021 年主要管材上市公司净利润现金含量 ............................................................................................... 25 图表 77：2021 年主要管材上市公司应收/营收 ........................................................................................................ 25 图表 78：管材主要上市公司近年 Q1 收入情况（亿元） ........................................................................................... 25 图表 79：管材主要上市公司近年 Q1 毛利率情况（%） ........................................................................................... 25 图表 80：基金重仓建材行业市值及环比（左轴：亿元；右轴：%） .......................................................................... 26 图表 81：基金重仓建材行业市值/基金总重仓市值（单位：%） ............................................................................... 26 图表 82：基金重仓水泥行业市值及环比（左轴：亿元；右轴：%） .......................................................................... 26 图表 83：基金重仓建水泥业市值/基金总重仓市值（单位：%） ............................................................................... 26 图表 84：基金重仓玻璃行业市值及环比（左轴：亿元；右轴：%） .......................................................................... 27 图表 85：基金重仓玻璃行业市值/基金总重仓市值（单位：%） ............................................................................... 27 图表 86：基金重仓玻纤行业市值及环比（左轴：亿元；右轴：%） .......................................................................... 27 图表 87：基金重仓玻纤行业市值/基金总重仓市值（单位：%） ............................................................................... 27 图表 88：基金重仓消费建材市值及环比（左轴：亿元；右轴：%） .......................................................................... 28 图表 89：基金重仓消费建材市值/基金总重仓市值（单位：%） ............................................................................... 28 图表 90：2013H1-2021H2 建材行业超配比例（单位：%） ...................................................................................... 28 图表 91：2013H1-2021H2 水泥行业超配比例（单位：%） ...................................................................................... 29 图表 92：2013H1-2021H2 水泥行业超配比例（单位：%） ...................................................................................... 29 图表 93：2013H1-2021H2 水泥行业超配比例（单位：%） ...................................................................................... 30 图表 94：2013H1-2021H2 水泥行业超配比例（单位：%） ...................................................................................... 30 图表 95：2022 年 Q1 建材行业基金十大重仓持股情况（单位：%） ......................................................................... 31 图表 96：2022 年 Q1 子行业基金重仓持股情况（单位：%） ................................................................................... 31 图表 97：2022 年 Q1 建材行业基金重仓持股明细 .................................................................................................... 31 图表 98：2022 年 Q1 建材行业重仓增持市值占流通市值比前五明细 ......................................................................... 32 图表 99：2022 年 Q1 建材行业重仓减持市值占流通市值比前五明细 ......................................................................... 33 图表 100：2022 年 Q1 建材行业基金十大重仓持股情况（单位：%） ....................................................................... 33 图表 101：2022 年 Q1 子行业基金重仓持股情况（单位：%） ................................................................................. 33 图表 102：2022 年 Q1 建材行业陆港通重仓持股明细 .............................................................................................. 34 图表 103：2022 年 Q1 建材行业重仓增持市值占流通市值比前五明细 ....................................................................... 35 图表 104：2022 年 Q1 建材行业重仓减持市值占流通市值比前五明细 ....................................................................... 35

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1 建材板块所处环境恶劣，两头承压，业绩显颓势

2021 年建材板块下游需求逐渐萎缩，22 年 Q1 需求进一步恶化。2021 竣工数据较为 亮眼，新开工和二手房成交数据较差，基建增速则呈现前高后低的特点。其中 2021 年房 地产新开工面积 19.9 亿平，同比下降-11.4%；基建投资增速同比微增 0.2%；房地产竣 工面积 10.1 亿平，同比增长 11.2%；二手房成交面积（全国样本）同比下降 3.1%。2021 年 Q3 以来，地产“暴雷”事件频发，拿地和销售数据遇冷，新开工下滑态势进一步恶

化，同时受地产资金链影响，竣工交付短期受到冲击。

2022 年 Q1 房地产新开工面积 3.0 亿平，同比下滑 17.5%，竣工面积 1.7 亿平，同比下 滑 11.5%，基建则承担稳增长作用，22 年 Q1 增速 10.5%，但以此增速难以弥补地产数

据的下滑。

房屋新开工面积:累计同比（%）80
60
40
20
0

-60
资料来源：统计局，国盛证券研究所

房屋竣工面积:累计同比（%）

50
40
30
20
10
0

-30

资料来源：统计局，国盛证券研究所

固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比（%）
40
30
20
10
0

-30

资料来源：统计局，国盛证券研究所

全国样本城市二手房销售面积（万方，左轴) 同比（右轴）
环比（右轴）

资料来源：统计局，国盛证券研究所

21 年原材料价格压力越来越大，上游环境同样恶劣。消费建材成本构成中原材料成本是 主要成本，如防水、涂料原材料成本占比约 90%，管材原材料成本占比约 60%，瓷砖仅

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釉料和天然气成本占比就约 40%。水泥生产成本则受煤价影响，玻璃成本中波动较大的 也有纯碱、天然气和煤等燃料。2021 年以来大宗商品价格均处在上涨通道，如沥青价格 仅 2022 年以来就上涨了约 28%。

现货结算价:LME铝（右轴，美元/吨）

资料来源：Wind，国盛证券研究所

市场价:液化天然气LNG:全国（元/吨）

资料来源：Wind，国盛证券研究所

2021 年业绩延续增长，但颓势渐显，22 年 Q1 业绩下滑明显。2021 年建材板块上市 公司合计实现营收 9569 亿元，同比增长 35.2%，实现归母净利润 979.5 亿元，同比增 长 17%。剔除天山股份并购影响后，营收和利润增速分别为+12.6%、+3.9%，21 年 Q1-4 营收增速分别为 62.4%、12.0%、1.7%和 2.5%，归母净利润增速分别为 106.2%、9.5%、-11.8%和-19.2%，全年板块业绩虽维持正增长，但颓势渐显。

2022 年 Q1 建材板块上市公司合计营收 1691.6 亿元，同比增长 15.1%，实现归母净利 润 134.8 亿元，同比下滑 11.7%。剔除天山股份并购影响后，收入和利润增速分别为-3.5%和-17.9%，业绩下滑明显。

资料来源：wind，国盛证券研究所

资料来源：wind，国盛证券研究所

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资料来源：Wind，国盛证券研究所

资料来源：Wind，国盛证券研究所

分板块：21 年玻璃玻纤业绩表现亮眼，水泥和消费建材利润下滑，22 年 Q1 玻纤板块 一枝独秀。 2021 年玻璃和玻纤价格上行，业绩表现亮眼。累计营收分别为 726.1、491.8 亿元，增速分别为 27.9%、27.5%；累计归母净利润分别为 92.6 亿元、109.4 亿元，增 速分别为 273.7%、101.7%。水泥和消费建材业绩则明显下滑，其中剔除天山水泥并购 影响，水泥板块累计实现收入和归母净利润 4680.1 和 535.5 亿元，增速分别为 4.6%和-7.8%。消费类建材累计收入和归母净利润分别为 1971.2、116.9 亿元，增速 26.3%、-28.3%。

2022 年 Q1 玻纤板块一枝独秀，营收和归母净利润分别为 122.5、30.7 亿元，增速分别 为 20.5%、51.4%。玻璃和消费建材营收尚能保持增长，分别实现收入 154.2、358.3 亿元，增速 1.6%、4.4%，但利润因原材料上涨受损严重，分别实现归母净利润 16.8、12.3 亿元，增速-38%、-45.1%。剔除天山股份并购影响，水泥板块收入和归母净利润 分别为 774.1、64.8 亿元，增速分别为-10.3%、-20.9%。

图表 11：水泥板块历年营收及归母净利润（剔除天山水泥并购影响）

图表 12：玻璃板块历年营收及归母净利润

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资料来源：wind，国盛证券研究所

资料来源：wind，国盛证券研究所

2 股价表现和业绩表现一致，估值水平下探至底部区域

建材股价表现与业绩表现高度一致，业绩催化下 2021 年玻璃和玻纤超额收益明显。相 对沪深 300，2021 年建筑材料（申万）指数超额收益 8.8%，最高超额收益 15.3%。其 中玻璃和玻纤行业需求旺盛，价格快速上涨，处于上行周期，玻璃制造（申万）指数 2021 年超额收益 27.8%，最高超额收益 68.2%，玻纤制造（申万）指数 2021 年超额收益 20.0%，最高超额收益 40.5%。装修和消费等建材因上半年业绩表现较好，最高超额收 益 23.4%，下半年业绩下滑压力下，震荡较大，全年超额收益 16.1%。水泥板块受新开 工下滑和表现平淡的基建增速影响，整体表现弱于大盘，虽然在 2021 年 8 月-2021 年 10 月因停电限产出现一波水泥价格的快速上涨，股价在当期表现较好，水泥（申万）指 数最高超额收益约 9%，是全年较大的亮点，但业绩压力下全年超额收益-5.8%。

图表 15：2021 年建材和子行业相对沪深 300 超额收益情况

80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%
-30%

资料来源：Wind，国盛证券研究所

22 年 Q1 政策催化下情绪躁动，但超额收益震荡为主。2022 年 Q1 以来，地产政策边

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际放松明显，各地“因城施策”催化下，行业情绪面较为躁动，但整体以震荡为主。截 至 2022 年 4 月 30 日，建筑材料（申万）指数超额收益-0.6%，期间最高超额收益 5.5%，其中水泥板块受基建刺激表现最好，水泥（申万）指数超额收益 14.3%，期间最高超额 收益 20.1%；玻璃、消费类建材在政策刺激下虽有躁动，但受地产数据仍在快速下滑通 道影响，大部分时间跑输大盘；玻纤 22 年以来出现了库存上升和价格表现疲软，叠加供 给压力，引发玻纤处于周期高点的担忧，表现也较为一般。

图表 16：2022 年以来建材和子行业相对沪深 300 超额收益情况

25%
20%
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
-20%
-25%

资料来源：Wind，国盛证券研究所

建材估值水平处于历史底部，距离历史最低估值相距不远。截至 2022 年 4 月 29 日，建 筑材料（申万）行业 PE-TTM 估值 12.2X，处于历史低位水平，近 5 年最低估值为 10X；PB 估值 1.8X，亦处于历史较低水平，近 5 年最低值为 1.5X。其中水泥、玻璃、玻纤 PB 估值分别为 1.2X、2.3X、2.6X，近 5 年最低估值水平分别为 0.9X、1.4X、2.0X。装修建 材 PE-TTM 估值 24.2X，近 5 年最低估值为 17.9X。

图表 17：建筑材料（申万）板块 PE 估值水平

图表 18：建筑材料（申万）板块 PB 估值水平

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图表 19：水泥（申万）板块 PB 估值水平

图表 20：玻璃制造（申万）PB 估值水平

资料来源：wind，国盛证券研究所

资料来源：wind，国盛证券研究所

3 细分领域面面观：消费建材集中度提升趋势明显

3.1 水泥：21 年限电带来阶段性涨价，但整体需求疲软，业绩压力大

2021 年水泥行业产能 42.9 亿吨，同比下滑 1%，产量 23.6 亿吨，同比下滑 0.4%，P.O42.5 散装水泥全年均价 448.8 元/吨，同比提升 7.9%，中位数 368.1 元/吨，同比下 滑-4.9%。2021 年水泥制造上市公司总营收 6000.7 亿元，同比增长 42.0%，归母净利 润 665.7 亿元，同比增长 13.8%，2021 年天山水泥并购后规模提升较大，剔除后，2021 年水泥制造上市公司总营收同比增长 3.9%，归母净利润同比下滑 5.1%。利润下滑的主 要原因系煤价上涨，秦皇岛 Q5500 大卡动力煤均价同比上涨 22.8%，水泥煤炭价格差均 值同比提升 3.7%，但由于水泥煤炭价格差拉大的月份处于停电限产期，产量下滑，且熟

料价格上涨不及水泥，故全年利润率仍然受损。

2022 年 Q1 水泥行业产量 3.9 亿吨，同比下滑 12.1%，P.O42.5 散装水泥均价 475.5 元/ 吨，同比提升 12.2%，剔除天山水泥后上市公司总营收 712.6 亿元，同比下滑 10.2%，归母净利润 65.0 亿元，同比下滑 19%。22 年 Q1 秦皇岛 Q5500 大卡动力煤均价同比上 涨 24.0%，水泥煤炭价格差均值虽同比提升 9.6%，但产能利用率的下降仍较大程度上

影响了净利润。

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图表 23：水泥行业产能和产量情况

资料来源：卓创资讯，国盛证券研究所

水泥上市公司营收（左轴，亿元）
增速（右轴，%）

2017年 2018年 2019年 2020年 2021年2022Q1

资料来源：Wind，国盛证券研究所

水泥上市公司归母净利（左轴，亿元）增速（右轴，%）

2017年 2018年 2019年 2020年 2021年2022Q1

资料来源：Wind，国盛证券研究所

水泥产量:累计同比（%）

-40

资料来源：Wind，国盛证券研究所

水泥煤炭价格差（左轴，元/吨）
水泥开工率（右轴，%）

资料来源：Wind、卓创资讯，国盛证券研究所

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3.2 玻璃：21 年价格波澜壮阔，目前地产资金链、原材料成本是破局关键

2021 年浮法玻璃产能 12.4 亿重箱，同比增长 6.5%，全年产量 11.1 亿重箱，同比增长 9.7%。21 年玻璃商品参考均价 2577.4 元/吨，同比提升 45.7%，价格中位数 2073.4 元 /吨，同比提升 35.5%，期间最高价格达到 3151.8 元/吨，21 年年初至 9 月玻璃价格延 续 20 年的上涨通道，表现突出，9 月后受产能持续增长叠加地产资金链紧张带来的施工 节奏放缓影响，库存开始逐步累积，由 2021 年 8 月底的 3343 万重量箱增长至 2021 年 底的 5513 万重量箱，价格开始快速下降。得益于 21 年玻璃价格高位，全年玻璃制造上 市公司收入 726.1 亿元，增速 27.9%，实现归母净利润 92.6 亿元，增速 273.7%。

2022 年 Q1 浮法玻璃产量 2.7 亿重箱，同比增长 4%，受地产资金链持续紧张和疫情影 响，需求延续低迷，库存持续累积，截至 2022 年 3 月底，玻璃库存 8983.6 万重箱，环 比提升 29.7%，22 年 Q1 玻璃均价 2215.3 元/吨，同比基本持平，但环比价格颓势尚未 扭转。22 年 Q1 玻璃制造上市公司营收 154.2 亿元，同比增长 1.59%，实现归母净利润 16.8 亿元，同比下滑 38.0%，天然气和煤价等能源价格上涨对 22 年 Q1 利润造成了较

大负面影响。

图表 28：玻璃行业产能和产量情况

资料来源：卓创资讯，国盛证券研究所

玻璃价格（元/吨）

资料来源：卓创资讯，国盛证券研究所

中国浮法玻璃月度企业库存
中国浮法玻璃月度企业库存

2017-01-31 2018-05-31 2019-09-30 2021-01-31

资料来源：Wind、卓创资讯，国盛证券研究所

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资料来源：Wind，国盛证券研究所

图表 33：玻璃行业毛利情况

资料来源：Wind，国盛证券研究所

中国浮法玻璃浮法工艺日度税后毛利（管道气）（元/吨）

中国浮法玻璃浮法工艺日度税后毛利（动力煤）（元/吨）

1,600
1,400
1,200
1,000
800
600
400
200
0

资料来源：卓创资讯，国盛证券研究所

3.3 玻纤：21 年价格坚挺，22 年供给压力逐步显现

玻纤行业 2021 年需求旺盛，全年产量 601 万吨，同比提升 12.1%，2021 年冷修扩产和 新投产能累计约 60 万吨，供需逐步从年初的紧平衡过渡到平衡，库存始终保持在 20 万 吨附近的低位水平。普通玻纤砂价格在 2021 年期间，年初延续了 2020 年末的涨势，随 后在高位平稳运行，在 2021 年 10 月因原材料价格上涨，玻纤企业再次出现一波小幅提 价潮以覆盖成本上升， 2400 tex 缠绕直接砂全年均价同比上涨约 39%。电子砂价格在 2021 年初涨势较普通砂更凶猛，且一直持续到年中 6 月份；随后 Q3 价格高位运行，Q4 因电子行业的需求下行，电子砂价格快速下跌，G75 电子砂全年均价同比上涨约 87%。2021 年玻纤上市公司累计实现营收 491.8 亿元，同比增长 27.5%，实现归母净利润 109.4 亿元，同比增长 101.7%，净利率达到 12.8%，同比提升 8.4 个百分点，单吨净利提升 明显。

2021 年陆续投产的产能在 22 年 Q1 贡献了较大产能增量，月度产能超过 50 万吨/月，同比提升约 20%，叠加疫情影响下游需求，22 年 Q1 玻纤库存呈现上升势头，季度末库

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存 29 万吨环比 21 年 Q4 末提升约 9 万吨，普通砂价格环比虽未明显下降，但库存压力 下价格呈疲软态势，2400 tex 缠绕直接砂相较 21 年 Q1 同比仍上涨约 4%。电子砂价格 22 年 Q1 因需求的持续走弱，延续下跌态势，G75 电子砂 22 年 Q1 均价同比下降约 10%。22 年 Q1 玻纤上市公司累计营收 122.5 亿元，同比增长 20.5%，归母净利润 30.7 亿元，同比增长 51.4%，盈利能力维持在高位。

中国玻璃纤维月度行业产能

资料来源：Wind，国盛证券研究所

资料来源：Wind，国盛证券研究所

3.4 防水：原材料价格上涨，成本压力较大，但市占率持续提升

21 年收入端延续增长势头，利润端承压。根据中国建筑防水协会发布的数据，2021 年 规模以上防水企业实现营收 1261.6 亿元，同比增长 16.1%，实现利润总额 75.6 亿元，同比增长 2.3%。 2021 年防水板块主要上市公司防水业务累计实现收入 448.7 亿元，同 比增长 36.2%。其中东方雨虹、科顺股份、凯伦股份、北新建材、三棵树防水业务分别 实现收入 295.2/77.7/25.4/37.7/12.7 亿，同比增长 43.6%/25.3%/28.8%/15%/36.5%。同期各家公司防水业务毛利率分别为 31.7%/28.5%/30.1%/18.5%/27.2%，同比减少 6.3pp/8.6pp/13.2pp/8.9pp/7.6pp，利润率下滑主要系沥青、乳料等主要原材料价格上涨

且成本向终端转移不畅所致。

资料来源：中国建筑防水协会，国盛证券研究所；备注：规模以上企业 是指主营业务收入在 2000 万以上的企业

资料来源：中国建筑防水协会，国盛证券研究所

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资料来源：各公司财报，国盛证券研究所；备注：毛利率指各公司防水 业务毛利率

期货收盘价:沥青（左轴，元/吨）

资料来源：上海期货交易所，国盛证券研究所

图表 44：防水上市公司防水业务收入及增速（亿元）

资料来源：各公司财报，国盛证券研究所；备注：收入指各公司防水相关业务收入

集中度提升趋势明显。2021 年我国防水材料生产企业约有 2000 余家，其中规模以上的 防水企业 839 家，大部分企业规模较小且生产技术水平落后。行业“一超多强，集中度 偏低”的竞争格局延续。东方雨虹龙头地位稳固，若以规模以上企业营收作为基数，2021 年雨虹防水业务市占率 23.4%，加上行业第一梯队的科顺股份、凯伦股份、北新建材和 三棵树，2021 年 CR5 市占率达到 35.6%，较 2019 年的 23.8%提升明显，需求和盈利

环境恶劣的情况下行业格局加速优化。

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中国规模以上防水企业数量（家）

资料来源：各公司财报，国盛证券研究所

资料来源：各公司财报，国盛证券研究所

22 年 Q1 需求和成本延续 2021 年的恶劣环境，散点疫情亦有影响。2022 年 Q1 主要 防水上市公司东方雨虹、科顺股份、凯伦股份分别实现收入 63.1 亿、17.4 亿、3.3 亿，同比增长 17.3%、18.7%、-26.9%；分别实现归母净利润 3.2 亿、1 亿、0.1 亿，同比增 长 7.1%、-40.8%、-84.1%。毛利率分别为 28.3%、25.7%、20.5%，同比下滑 4.6、6.4、12.3 个百分点，收入和利润压力进一步加大。

资料来源：各公司财报，国盛证券研究所

资料来源：各公司财报，国盛证券研究所

3.5 涂料：集中减值影响利润，成本上升大幅影响毛利率

21 年涂料收入持续增长，毛利率受损严重。2021 年三棵树、亚士创能建筑涂料业务分 别实现收入 84.4 亿和 29.9 亿，同比增长 51.9%、29.4%。对应毛利率分别为 28.8%、27.5%，同比减少 11pp、11.5pp，乳液、钛白粉、助剂、树脂和各类有机溶剂等主要原

材料价格大涨，造成企业毛利率压力。

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图表 53：涂料上市公司建筑涂料收入及增速（亿元）

资料来源：各公司财报，国盛证券研究所；备注：收入指各公司建筑涂料相关业务收入

资料来源：各公司财报，国盛证券研究所；毛利率指各公司建筑涂料业务 毛利率

市场价(中间价):醋酸丁酯:华东地区

资料来源：百川盈孚、金联创，国盛证券研究所

21 年信用减值亦大幅影响净利润。2021 年三棵树、亚士创能信用减值损失分别为 8.1 亿、7.8 亿，同比增长 734.2%、616%，全年两家公司归母净利润分别为-4.2 和-5.4 亿 元，受减值大幅影响。2021 年三棵树、亚士创能经营性现金流量净额分别为 4.9 亿、-10.3 亿，2020 年同期为 4.6 和 2.5 亿元。应收款方面，2021 年两家公司的应收账款及 票据规模分别为 42.9 亿、23.9 亿，同比增长 23.7%、17.2%，应收/营收分别为 37.5%、50.7%，分别同比减少 4.8、7.5 个百分点。

资料来源：各公司财报，国盛证券研究所；备注：毛利率指各公司建 筑陶瓷业务毛利率

期货收盘价(连续):NYMEX天然气
市场价:动力煤(Q5500,山西产):秦皇岛

资料来源：NYMEX、钢之家，国盛证券研究所

现金流表现较差。2021 年蒙娜丽莎、东鹏控股、帝欧家居经营性现金流量净额分别为-0.8 亿、8.9 亿和-1.5 亿，2020 年同期水平为 5.8、13.4、0.3 亿元。应收款方面，2021 年三家公司的应收账款及票据规模分别为 16.8 亿、15 亿、37.3 亿，应收/营收分别为 24%、18.7%、60.7%，同比增加 1.6、-6.4、0.8 个百分点。现金流下滑主要系原材料

采购增加所致。

图表 69：瓷砖主要上市公司近年 Q1 收入情况（亿元）

图表 73：主要管材上市公司业务收入及增速（亿元）

资料来源：各公司财报，国盛证券研究所；备注：收入指各公司塑料管材管件相关业务收入

原材料涨价影响利润率，除联塑外，大部分管材公司受减值影响较小。2021 年中国联塑、伟星新材、公元股份、雄塑科技、顾地科技管材业务毛利率分别为 25.9%、40.6%、20%、15.9%、10.7%，分别同比减少 4.3pp、3.6pp、7.2pp、7.6pp、7.1pp， PVC、PE、PP 等

原材料涨价导致成本大幅上行，同时因市场竞争激烈，部分成本涨幅无法完全传导至销 售端，造成盈利承压。2021 年中国联塑应收账款减值 11.3 亿元，伟星新材、公元股份、雄塑科技、顾地科技信用减值分别为 0.06 亿、0.48 亿、0.07 亿、0.4 亿，受地产暴雷影

响较小。

资料来源：各公司财报，国盛证券研究所；备注：毛利率指各公司塑 料管材管件业务毛利率

市场均价:聚乙烯

资料来源：国家统计局、中塑在线，国盛证券研究所

应收账款管控较好，龙头现金流表现优异。2021 年中国联塑、伟星新材、公元股份、雄 塑科技、顾地科技、沧州明珠经营性现金流量净额分别为 51.7 亿、15.9 亿、3.4 亿、0.1 亿、0.1 亿、5 亿，同比增速 82.3%、18.4%、-68.3%、-98.1%、-93.8%、85.4%，联 塑和伟星净利润现金含量分别为 1.7、1.3。2021 年管材上市公司应收账款及票据规模依 次为 63.4 亿、3.5 亿、15.5 亿、2.8 亿、2 亿、9.4 亿，应收/营收依次为 19.7%、5.5%、17.4%、11.8%、13.5%、32.6%，同比变化-0.6pp、-0.2pp、-2.3pp、3.3pp、-1.6pp、

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-6.8pp，应收款控制相对较好。

资料来源：各公司财报，国盛证券研究所

资料来源：各公司财报，国盛证券研究所

原材料涨价影响仍在持续，龙头公司利润韧性较强。2022 年 Q1 管材上市公司（中国联 塑未披露一季报）累计实现收入 39.4 亿元，同比增长 3.2%，累计归母净利润 2 亿元，同比-38.2%。其中伟星新材、公元股份、雄塑科技、顾地科技收入分别为 10.1 亿、17.1 亿、4.8 亿、2.4 亿，同比增长 12.2%、8.1%、1.3%、-15.2%；实现归母净利润分别为 1.2 亿、0.3 亿、0.1 亿、-0.2 亿，同比+3.9%、-57.1%、-83.2%、持续亏损。毛利率分 别为 36.6%、15.9%、12.7%、13.1%，同比下滑 2.3、4.1、9.4、0.5 个百分点。22 年 Q1 原材料涨价仍困扰行业利润率，但龙头公司体现出较强的经营韧性。

图表 78：管材主要上市公司近年 Q1 收入情况（亿元）

年 Q1 至今来看，2022 年 Q1 占比位于 55.5%的历史百分位水平上。

资料来源：Wind，国盛证券研究所

建材行业重仓持股市值/基金总重仓市值

资料来源：Wind，国盛证券研究所

分行业来看，基金重仓持股中水泥行业占比逐步回升，2022 年 Q1 约 0.18%，环比提 升 0.07pp。2022 年 Q1 基金重仓持有水泥行业市值 59.31 亿元，环比增长 40.04%，较上年同期增长 135.55%，占基金重仓总规模比重约为 0.18%，环比 2021 年 Q4 提升 0.07pp，自 2021 年 Q2 底部以来逐季回升。从 2013 年 Q1 至今来看，2022 年 Q1 占比 位于 30.5%的历史百分位水平上，仍然偏低。

资料来源：Wind，国盛证券研究所

资料来源：Wind，国盛证券研究所

2022 年 Q1 基金对玻璃行业重仓持股占比约 0.11%，环比下滑 0.02pp。2022 年 Q1 基金重仓持有玻璃行业市值 36.76 亿元，环比下滑 27.03%，较上年同期增长 56.71%，2022 年 Q1 占基金重仓总规模比重约为 0.11%，环比 2021 年 Q4 下滑 0.02pp，自 2019 年以来呈增长态势。从 2013 年 Q1 至今来看，机构对玻璃行业的重仓持股波动较大，2022 年 Q1 占比位于 91.6%的历史百分位水平上。

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图表 84：基金重仓玻璃行业市值及环比（左轴：亿元；右轴：%）

图表 85：基金重仓玻璃行业市值/基金总重仓市值（单位：%）

玻璃行业重仓持股市值/基金总重仓市值

2018 年以来，玻纤行业重仓持股占比呈季节性波动，2022 年 Q1 约为 0.09%，环比 下滑 0.06pp。2022 年 Q1 基金重仓持有玻纤行业市值 28.17 亿元，环比下滑 49.66%，较上年同期下降 47.01%，2022 年 Q1 占基金重仓总规模比重约为 0.09%，环比 2021 年 Q4 下滑 0.06pp，自 2018 年以来呈季节性波动，Q4 多为重仓持股高点，Q1 则多为低 点。从 2013 年 Q1 至今来看， 2022 年 Q1 占比位于 27.7%的历史百分位水平上。

资料来源：Wind，国盛证券研究所

玻纤行业重仓持股市值/基金总重仓市值

资料来源：Wind，国盛证券研究所

2022 年 Q1 基金对消费建材行业重仓持股占比约 0.67%，环比提升 0.02pp。2022 年 Q1 基金重仓持有消费建材市值 214.93 亿元，环比下滑 9.70%，较上年同期下滑 24.73%，2022 年 Q1 占基金重仓总规模比重约为 0.67%，环比 2021 年 Q4 提升 0.02pp，自 2021 年 Q3 以来逐季提升。从 2013 年 Q1 至今来看，2022 年 Q1 占比位于 63.8%的历史百

分位水平上。

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资料来源：Wind，国盛证券研究所

消费建材重仓持股市值/基金总重仓市值

资料来源：Wind，国盛证券研究所

4.2 建材行业整体处于配置低点，玻璃行业超配比例有所提升

截至 2021 年末，建材行业仍处于低配状态，超配比例约为-0.25%。建材行业流通市

值占 A 股总市值比重近年较为稳定，在 1.4%左右浮动，而建材行业基金全部持股市值

占基金股票投资比重自 2019 年 H2 以来逐步走低，建材行业自 2020 年 H2 以来处于低

配状态，2021 年 H2 低配比例约为-0.25%，环比 2021H1 仍略有下滑。

图表 90：2013H1-2021H2 建材行业超配比例（单位：%）

2.5%

2.0%

1.5%

1.0%

0.5%

0.0%

-1.0%

资料来源：Wind，国盛证券研究所

水泥行业配置比例处于最低点，2021 年 H2 超配比例约-0.33%，环比下降 0.02pp。

水泥行业长期处于低配状态，仅 2019 年有较小超配。2019 年下半年以来，水泥行业流

通市值占 A 股总流通市值比重持续下滑，而配置比例则降幅更大，尽管 2021 年下半年

水泥配置比例有所提升，但目前超配比例仍处于最低点。

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图表 91：2013H1-2021H2 水泥行业超配比例（单位：%）

1.0%

0.8%

0.6%

0.4%

0.2%

0.0%

-0.4%
资料来源：Wind，国盛证券研究所

玻璃行业配置比例有所提升，2021 年 H2 超配比例约 0.01%，环比提升 0.02pp。玻 璃行业长期处于低配状态，但自 2018 年以来，低配幅度逐步缩窄，2021 年 H2 玻璃行 业超配比例自 2013 年以来首次为正。

图表 92：2013H1-2021H2 玻璃行业超配比例（单位：%）

0.30%
0.25%
0.20%
0.15%
0.10%
0.05%
0.00%

-0.10%
-0.15%
资料来源：Wind，国盛证券研究所

玻纤行业 2021 年 H2 超配比例约-0.01%，2014 年以来首次出现低配。玻纤行业流 通市值占 A 股总流通市值比重持续攀升，而基金全部持股市值具有一定波动性，但整体 仍保持超配状态，2021 年机构对玻纤行业内部个股存在分化，出现一定程度减持，使得 玻纤呈现小幅低配状态。

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图表 93：2013H1-2021H2 玻纤行业超配比例（单位：%）

0.45%
0.40%
0.35%
0.30%
0.25%
0.20%
0.15%
0.10%
0.05%
0.00%

资料来源：Wind，国盛证券研究所

消费建材行业 2021 年 H2 超配比例约 0.08%，为 2016 年以来最低点。消费建材行 业流通市值占 A 股流通市值比重自 2018 年以来呈增长态势，基金全部持仓占比于 2020 年 H2 达到近年峰值，超配比例达 0.37%。随着“三道红线”以及“房住不炒”等政策 出台，以及部分房企违约事件，导致消费建材配置比例有所下降，超配比例目前处于 2016 年以来最低点。

图表 94：2013H1-2021H2 消费建材超配比例（单位：%）

1.0%

0.8%

0.6%

0.4%

0.2%

0.0%

资料来源：Wind，国盛证券研究所

4.3 建材行业基金持股集中度高，东方雨虹及消费建材更受机构关注

2022 年 Q1 建材行业基金重仓持股 CR10 为 85.6%，集中度较高，东方雨虹及消费 建材板块重仓持股位居第一，最受机构关注。从个股来看，共有 234 支基金持有东方雨

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虹，持股总市值达 155.41 亿元，占比为 45.8%，海螺水泥、伟星新材、旗滨集团、中国 巨石持股总市值分别为 36.44、18.60、18.29、17.92 亿元，占比分别为 10.7%、5.5%、5.4%、5.3%。从子行业来看，消费建材板块持仓市值为 214.83 亿元，占比达 63.4%，水泥、玻璃、玻纤板块重仓持股市值分别为 59.31、36.76、28.17 亿元，占比分别为 17.5%、10.8%、8.3%。

1.5%

5.3%

5.4%
5.5%

资料来源：Wind，国盛证券研究所

8.3%
10.8%

17.5%
63.4%

资料来源：Wind，国盛证券研究所

图表 97：2022 年 Q1 建材行业基金重仓持股明细