评级（持有）传媒行业年报业绩综述：业绩持续回升，关注年报表现优秀的龙头

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报告名称 ：传媒行业年报业绩综述：业绩持续回升，关注年报表现优秀的龙头
评级 ：持有
行业：

较沪深 300 的估值溢价率约为 161.1%，绝对估值和估值溢价率出现持续下 滑。我们认为短期内行业受到大盘行情的影响表现有所反复，但行业内部分 细分子行业基本面处于底部回升区间，行业估值中枢随着元宇宙等题材的利 好而逐步升高，超跌的低位个股存在估值修复的行情，因此建议投资者关注 中长期具备持续竞争优势的龙头公司。

投资策略
我们认为传媒行业业绩改善的趋势较为明显，因此建议关注 21 年年报及 22 业 年一季报业绩表现优秀的相关低估值龙头公司，部分游戏龙头公司的一季报 表现良好，结合当前估值处于历史较低位置，长期视角来看，目前具备一定 绩 的投资价值。此外，在题材上建议中线关注元宇宙题材对行业的带动作用，目前正处于概念发展初期，建议关注国内政策的持续发布及行业龙头的最新 综 布局情况。最后我们建议关注影视娱乐板块受疫情控制逐步趋稳而存在的基 本面底部反转机会。综上我们继续维持传媒行业“看好”的投资评级，推荐

风险提示

行业政策继续趋严、行业发展不达预期、行业竞争持续加剧、黑天鹅事件持 续影响。

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传媒行业业绩综述报告

目 录

1. 21 年传媒行业年报基本面回顾 .................................................................................................................................. 4 2. 21 年传媒子行业年报基本面回顾 .............................................................................................................................. 8 3.行情概况 ..................................................................................................................................................................... 11 3.1 2022 年至今行业表现不佳 .............................................................................................................................. 11 3.2 估值有所降低，机构持仓比例小幅下滑 ....................................................................................................... 12 4.投资策略 ..................................................................................................................................................................... 14 5.风险提示 ..................................................................................................................................................................... 14

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图目录

图 1：传媒行业营收增长率（整体法）变动 ....................................................................................................... 4 图 2：传媒行业归母净利润增长率（整体法）变动 ........................................................................................... 5 图 3：传媒行业销售毛利率（整体法）变动 ....................................................................................................... 5 图 4：传媒行业销售净利率（整体法）变动 ....................................................................................................... 6 图 5：传媒行业三费（整体法）变动情况 ........................................................................................................... 6 图 6：文化传媒行业应收账款周转率（整体法）变动 ....................................................................................... 7 图 7：文化传媒行业经营活动现金流净额/营收（整体法）变动 ..................................................................... 7 图 8：文化传媒子行业营收增长率（整体法）变动 ........................................................................................... 8 图 9：文化传媒子行业归母净利润增长率（整体法）变动 ............................................................................... 8 图 10：文化传媒子行业销售毛利率（整体法）变动 ......................................................................................... 9 图 11：文化传媒子行业销售净利率（整体法）变动 ......................................................................................... 9 图 12：传媒行业扣除非经常损益后的净资产收益率（%、整体法）变动情况 ............................................. 10 图 13：2022 年年初至 4 月 29 日中信行业涨跌幅情况 .................................................................................... 11 图 14：剔除负值情况下文化传媒行业 TTM 市盈率（整体法）变动情况 ....................................................... 12 图 15：文化传媒行业机构持仓变动情况 ........................................................................................................... 13

表目录

表 1：21 年传媒行业营收及利润情况比较（%） ................................................................................................ 4

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1. 21 年传媒行业年报基本面回顾

21 年文化传媒行业基本面逐步恢复。21 年中信传媒行业整体营业总收入同比增 长 7.46%，整体增速均低于全部 A 股、沪深 300 和创业板的同期水平，说明文化 传媒行业在收入增长方面仍然落后于 A 股整体水平；利润方面，文化传媒行业营 业利润同比上升 199.7%，归母净利润同比增长 397.77%，整体增幅均高于全部 A 股、沪深 300 和创业板的同期水平，说明传媒行业整体的业绩处于复苏的趋势。从目前 A 股行业纵向比较来看，我们认为文化传媒行业的整体基本面处于底部回

升阶段，可以逐步选择业绩增长性良好的相关龙头公司。

表 1：21 年传媒行业营收及利润情况比较（%）

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营收增长率和归母净利润增长率均稳步改善。从行业横向发展比较来看，21 年文

化传媒行业营收同比的改善明显，同时归母净利润同比也在持续回升。因此我们

认为从 21 年来看，文化传媒行业的经营情况处于底部回升周期。

图 1：传媒行业营收增长率（整体法）变动

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图 2：传媒行业归母净利润增长率（整体法）变动

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行业的销售毛利率、销售净利率的均有所回升。21 年文化传媒行业整体的销售毛

利率出现小幅上升，销售净利率增长明显，说明行业的盈利质量有较为明显的改

善，符合行业业绩底部回升的趋势。

图 3：传媒行业销售毛利率（整体法）变动

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图 4：传媒行业销售净利率（整体法）变动

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销售费用率和管理费用率、财务费用率均小幅下滑。21 年文化传媒行业的整体销

售费用率小幅上涨，管理费用率、财务费用率出现小幅下降。我们认为主要是由

于行业整体经营环节改善，企业经营有所优化所致。整体看我们认为目前文化传

媒行业内绝大部分公司处于恢复景气度的进程中。

图 5：传媒行业三费（整体法）变动情况

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应收账款周转率、经营性现金流量净额均有所改善。21 年文化传媒行业应收账款 周转率较去年同期有所改善；在现金流方面，21 年文化传媒行业经营活动现金流

情况较去年同期有所上升，整体还是处于逐步改善的趋势中。

图 6：文化传媒行业应收账款周转率（整体法）变动

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图 7：文化传媒行业经营活动现金流净额/营收（整体法）变动

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2. 21 年传媒子行业年报基本面回顾

营收增长率和归母净利润增长率整体回升。21 年文化传媒四个子行业的运营情况 均整体改善，营收增长率方面，文化娱乐>互联网媒体>广告营销>媒体，其中文 化娱乐的子行业景气度改善较为明显。归母净利润增长率方面，子行业中文化娱 乐>广告营销>媒体>互联网媒体，子行业中同样是文化娱乐子行业的归母净利润 增速改善最为明显。

图 8：文化传媒子行业营收增长率（整体法）变动

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图 9：文化传媒子行业归母净利润增长率（整体法）变动

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销售毛利率和销售净利率有所分化。21 年文化传媒的媒体和互联网媒体两个子行 业销售毛利率与去年同期相比保持持平，整体趋势较为稳定；文化娱乐的销售净

利率改善较为明显，其余子行业的销售净利率与去年同期相比也有所改善。

图 10：文化传媒子行业销售毛利率（整体法）变动

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图 11：文化传媒子行业销售净利率（整体法）变动

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净资产收益率同比均出现回升，广告营销行业改善较为明显。21 年文化传媒的四 个子行业的净资产收益率同比整体表现优异，其中广告营销和文化娱乐两个子行

业的改善较为明显，其余两个子行业的净资产收益率小幅增长。

图 12：传媒行业扣除非经常损益后的净资产收益率（%、整体法）变动情况

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3.行情概况

3.1 2022 年至今行业表现不佳

2022 年至今传媒行业继续表现相对中性。2022 年年初至 4 月 29 日，沪深 300 指数下跌 18.71%，文化传媒行业下跌 29.52%，位列中信 30 个一级子行业倒数 第六位；子行业中，文化娱乐下跌 31.72%，互联网媒体下跌 33.75%，媒体下跌 19.32%，广告营销下跌 30.93%。

图 13：2022 年年初至 4 月 29 日中信行业涨跌幅情况

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3.2 估值有所降低，机构持仓比例小幅下滑

截至 2022 年 4 月底，剔除负值情况下文化传媒行业 TTM 整体约为 18.09 倍，较 沪深 300 的估值溢价率约为 161.1%，绝对估值和估值溢价率出现持续下滑。结 合行业基本面和市场情绪进行分析，我们认为短期内行业受到大盘行情的影响表 现有所反复，但行业内部分细分子行业基本面处于底部回升区间，行业估值中枢 随着元宇宙等题材的利好而逐步升高，超跌的低位个股存在估值修复的行情，因 此建议投资者关注业绩成长性优秀的龙头个股的估值修复行情，选择中长期具备 持续竞争优势的龙头公司。

图 14：剔除负值情况下文化传媒行业 TTM 市盈率（整体法）变动情况

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机构持仓比例小幅下滑。截止 21 年年报，文化传媒行业机构持仓比例为 42.24%，环比有所下滑。子行业持仓情况方面，媒体（56.9%）>互联网媒体（45.35%）> 广告营销（37.61%）>文化娱乐（32.89%）。

图 15：文化传媒行业机构持仓变动情况

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4.投资策略

行业整体业绩表现稳步改善。首先从 21 年文化传媒行业的业绩情况来看，我们 认为文化传媒行业整体的基本面情况表现处于底部持续回升的阶段，各个子行业 的业绩改善均较为明显，但幅度有所分化，因此需对版块及个股后续经营情况有 较为清晰的界定和判断。结合汇总结果，我们认为目前文化娱乐和广告营销两个 子行业具有相对较强的稳健成长能力。

估值仍存提升空间，建议关注成长性龙头公司。截至 2022 年 4 月底，剔除负值 情况下文化传媒行业 TTM 整体约为 18.09 倍，较沪深 300 的估值溢价率约为 161.1%，绝对估值和估值溢价率出现持续下滑。结合行业基本面和市场情绪进行 分析，我们认为短期内行业受到大盘行情的影响表现有所反复，但行业内部分细 分子行业基本面处于底部回升区间，行业估值中枢随着元宇宙等题材的利好而逐 步升高，超跌的低位个股存在估值修复的行情，因此建议投资者关注业绩成长性 优秀的龙头个股的估值修复行情，选择中长期具备持续竞争优势的龙头公司。

推荐业绩确定性强的优质龙头个股。策略上，我们认为传媒行业业绩改善的趋势 较为明显，因此建议关注 21 年年报及 22 年一季报业绩表现优秀的相关低估值龙 头公司，部分游戏龙头公司的一季报表现良好，结合当前估值处于历史较低位置，长期视角来看，目前具备一定的投资价值。此外，在题材上建议中线关注元宇宙 题材对行业的带动作用，目前正处于概念发展初期，建议关注国内政策的持续发 布及行业龙头的最新布局情况。最后我们建议关注影视娱乐板块受疫情控制逐步 趋稳而存在的基本面底部反转机会。综上我们继续维持传媒行业“看好”的投资 评级，推荐分众传媒（002027）、吉比特（603444）、三七互娱（002555）、完 美世界（002624）、凤凰传媒（601928）。

5.风险提示

行业政策继续趋严、行业发展不达预期、行业竞争持续加剧、黑天鹅事件持续影 响。

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投资评级说明：

分析师声明：
本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的数据和信息，独立、客观地出具本报告；本 报告所表述的任何观点均精准地、如实地反映研究人员的个人观点，结论不受任何第三方的授意或影响。我 们所获取报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接 的联系。

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