评级（增持）有色金属行业动态分析：2022Q1有色持仓上行，机构大幅增持贵金属及工业金属板块

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报告名称 ：有色金属行业动态分析：2022Q1有色持仓上行，机构大幅增持贵金属及工业金属板块
评级 ：增持
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上也限制了部分产能的扩张，另外疫情、地缘政治等不确定或持续对 供给端产生影响。需求端，国内稳增长、促销费政策落地，基建有望 进一步带动基本金属需求，另外铜等金属也受益于新能源需求。当前 铜铝镍等金属库存处于低位，价格或维系高位，供需双重作用，未来 工业金属有望长期景气。

■能源金属：锂方面，资源具备较高溢价，持续看好产业链一体化逻 辑。1）锂资源长期紧张，2022 年下半年开始锂资源项目开始集中投产，项目本身不确定性叠加需求高位放量下，锂资源供应或长期紧张。2）产业链一体化或构筑上下游企业核心竞争优势。产业链一体化有助于

保持供应链安全，降低生产经营成本，驱动需求端持续放量，未来或 形成显著竞争优势。

钴方面，外盘钴价高企，国内钴库存依旧处于低位，短期国内钴价或 维系高位。红土镍矿湿法项目伴生钴也将补充部分供给增量，但未来 随着三元动力电池基数增加，3C 电池需求稳中有增，钴产品价格或长 期处于合理区间。

镍方面，产业链一体化趋势显著，青山高冰镍已逐步交付，而华越等 红土镍矿湿法项目逐步落地，HPAL 及富氧侧吹等新工艺利好三元渗透 率提升。

■稀土磁材板块：产品指标有序释放，利好氧化物磁材一体化企业。受疫情、下游需求等因素影响，当前镨钕氧化物市场主流成交价弱稳 于 85 万元/吨，随着节后新能源产业链复工复产及磁材企业开工率提 升，稀土价格或维系高位，长期来看，新能源、风电、变频空调等需 求雪坡长，稀土需求仍有支撑。

■建议关注：1）工业金属：紫金矿业、神火股份，南山铝业、西部矿 业、锡业股份等；2）能源金属：赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料、中 矿资源、融捷股份、雅化集团、天华超净、盛新锂能、西藏矿业、盐 湖股份、华友钴业、腾远钴业、盛屯矿业、洛阳钼业、寒锐钴业等；3）稀土磁材：北方稀土、金力永磁等。

■风险提示：金属价格大幅波动，需求不及预期，宏观经济表现不及预 期

1、2022Q1 有色股微跌，贵金属、工业金属支撑板块
2022Q1 有色板块跌幅 8.6%，较 2021Q4 下降 10.04pct。自 2022Q1 俄乌危机爆发，全球 通胀高居不下，国内多地疫情蔓延，部分企业面临停产停工，受外部大环境影响，上证综合 指数季度下降 10.65%，SW 有色季度下跌 8.6%，但总体表现优于大盘。2021Q1 有色板块 的涨跌幅排名第 9，比上季度排名上升 7 位，贵金属、铜等子板块涨幅靠前，支撑有色大板 块在震荡大盘中位居前列。2022Q1 金属价格继续维系高位，Q1 LME 铜、铝均价分别为 9997.16 美元/吨、3261.87 美元/吨，环比分别上升 3.00%、上升 18.46%；同比分别上升 17.59%、55.64%。铜方面，受新冠疫情冲击，国内对铜需求偏淡，精铜供应偏紧，低库存 支撑铜价上行；铝方面，海外铝价受能源通胀价格高企，国内电解铝复产进度受各省能耗总 量制约，稳增长政策下铝产品需求逐渐恢复，Q1 现货库存不及往年，低位库存支撑 Q1 铝价 震荡上行。

图 1：SW 有色 2022Q1 涨幅排位第 9

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资料来源：wind,安信证券研究中心

图 2：SW 有色 2022Q1 走势优于大盘

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资料来源：wind,安信证券研究中心

图 3：2022Q1 SW 有色各版块涨跌幅

资料来源：wind,安信证券研究中心

二级板块细分来看，贵金属板块涨幅领跑有色各板块，2022Q1 涨幅达 7.68%，对有色金属 板块形成有力支撑。2022Q1 工业金属下跌 1.45%、小金属下跌 12.17%、能源金属下跌 16.86%、金属新材料下跌 22.26%。二月俄乌冲突爆发，避险情绪升温，西方对俄制裁加码

致使能源粮食价格攀升，三月全球处于罕见高通胀，凸显贵金属作为避险手段和抗通胀工具 的属性，支撑 Q1 贵金属价格大幅增加，COMEX 黄金、银期货收盘价（活跃合约）价格分 别为 1942.3 美元/盎司、24.97 美元/盎司，涨幅分别达到 6.11%、6.92%。三级板块细分来 看，黄金上涨 9.09%、铜上涨 3.05%、铝下跌 4.28%、铅锌下跌 8.49%、其他小金属下跌 9.45%、磁性材料下跌 21.04%、其他金属新材料下跌 25.14%。黄金和铜板块领涨，支撑有

色板块，其他金属新材料、磁性材料领跌。

2022Q1，黄金板块领跑，主要受俄乌战争爆发影响，能源通胀高涨，实际利率下行叠加避 险情绪支撑金价不断走强，Q1 黄金板块涨幅达 9.09%。2 月 24 日，俄展开军事活动、俄乌 断交，西方为支援乌克兰利用经济手段制裁俄罗斯，包括拒绝进口俄罗斯天然气、石油等大

宗商品，导致欧洲能源危机加剧，能源粮食价格飞升，全球陷入通胀，对通胀担忧及和未来 经济的不确定致使黄金价格大幅增加。个股方面，2022 年 Q1，*ST 园城涨幅达到 33.12%，赤峰黄金达到 21.68%。

新能源需求依旧景气，但 2022Q1 锂行业股票存在不同幅度调整。虽然三月末受疫情影响，下游车企减产停产，但总体 Q1 新能源市场需求旺盛，带动稀土和锂的需求增加，新能源终 端表现良好，正极材料高位放量下，锂盐需求持续提升。2022 年 Q1，中国三元材料总产量 为 13.96 万吨，同比上涨 66.38%，环比增长 8.21%。2022 年 Q1，中国磷酸铁锂总产量为 15.92 万吨，同比上涨 182.90%，环比增加 53.51%。受益于下游需求持续景气，以及供给 端新增产能有限，锂价持续上行，电池级氢氧化锂（粗颗粒）一季度均价 37.68 万元/吨，环 比+98.11%，同比增加 525.81%；电池级碳酸锂一季度均价 42.20 万元/吨，环比+101.15%，同比+466.62%。

图 4：22Q1 铝板块 SW 指数、商品价格、股价涨跌幅对比

资料来源：wind,安信证券研究中心

图 6：22Q1 铅锌 SW 指数、商品价格、股价涨跌幅对比

图 9：2022Q1 有色板块基金配比环比上升

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资料来源：wind,安信证券研究中心

细分个股而言：前 10 家企业的公募基金持仓占比从 2021Q4 的 75.58%下降至 2022Q1 的 74.03%，其中华友钴业持仓占比最大为 17.51%，由于俄乌局势利好贵金属，紫金矿业受益 于黄金利好，持仓提升幅度明显。2022Q1 公募基金持仓前 10 家公司合计 1069.07 亿元，环比提升50.70 亿元，占全部有色板块的持仓从2021Q4 的75.58%下降至2022Q1 的74.03%。前 10 家企业分别为华友钴业 252.91 亿元（17.51%）、A 股紫金矿业 219.95 亿元（15.23%）、天齐锂业 156.89 亿元（10.86%）、A 股赣锋锂业 133.49 亿元（9.24%）、明泰铝业 71.79 亿 元（4.97%）等。从有色板块基金持仓前 10 家企业的增减持情况可以看出，黄金、铝相关 企业增持明显。地缘危机叠加高通胀，黄金避险及抗通胀属性凸显，利好黄金企业。“双碳”

背景下，环保政策日趋严格，电解铝复产进度受各省能耗总量制约，同时稳增长政策下铝产 品需求逐渐恢复，2022Q1 电解铝现货库存不及往年，低库存支撑铝价震荡上行，利好铝相

关企业。

图 10：2022Q1 有色板块持仓：华友钴业排名第一，机构大幅增持紫金矿业

图 10：2022Q1 有色板块基金持仓拆分

资料来源：wind,安信证券研究中心

图 10：持仓变动分析：2022Q1 锂板块环比减持 92 亿元、黄金及铝板块增持幅度较大

资料来源：wind,安信证券研究中心

资料来源：wind，安信证券研究中心

从个股增持方面来看：2022Q1 公募基金增持有色板块的前 5 大股票分别为紫金矿业被增仓 76318.63 万股（5.74%→9.46%）、铜陵有色被增仓 17914.33 万股（0.42%→2.12%）、中 国宏桥被增仓 16710.55 万股（0.53%→2.33%）、神火股份被增 仓 12437.07 万股（3.69%→9.26%）、云铝股份被增仓 11764.28 万股（0.43%→4.73%）。从 2022Q1 公募基 金增仓来看，贵金属、铝、铜等板块均有个股被机构增持。

资料来源：wind，安信证券研究中心

反之，从个股减持方面来看：2022Q1 减持幅度低于 2021Q4，2022Q1 公募基金减持有色板 块的前 5 大股票分别为：南山铝业被减仓 3.32 亿股（6.31%→3.53%）、方大炭素被减仓 4993.75 万股（2.61%→1.30%）、天齐锂业被减仓 3607.83 万股（15.53%→13.08%）、亚 太 科 技 被 减 仓 2080.45 万 股 （2.47%→0.15% ）、 宝钛 股 份 被 减 仓 1981.07 万 股（8.93%→4.79%）。

资料来源：wind，安信证券研究中心

3、投资建议：继续强调工业金属、新能源及稀土领域投资机会

工业金属：稳增长叠加低库存，工业金属价格有望长期景气。供给端，双碳政策及能源价格 抬升高能耗金属的生产成本，同时政策上也限制了部分产能的扩张，另外疫情、地缘政治等 不确定或持续对供给端产生影响。需求端，国内稳增长、促销费政策落地，基建有望进一步 带动基本金属需求，另外铜等金属也受益于新能源需求。当前铜铝镍等金属库存处于低位，价格或维系高位，供需双重作用，未来工业金属有望长期景气。

能源金属：锂方面，资源具备较高溢价，持续看好产业链一体化逻辑。1）锂资源长期紧张，2022 年下半年开始锂资源项目开始集中投产，项目本身不确定性叠加需求高位放量下，锂 资源供应或长期紧张。2）产业链一体化或构筑上下游企业核心竞争优势。产业链一体化有 助于保持供应链安全，降低生产经营成本，驱动需求端持续放量，未来或形成显著竞争优势。

钴方面，外盘钴价高企，国内钴库存依旧处于低位，短期国内钴价或维系高位。红土镍矿湿 法项目伴生钴也将补充部分供给增量，但未来随着三元动力电池基数增加，3C 电池需求稳 中有增，钴产品价格或长期处于合理区间；镍方面，产业链一体化趋势显著，青山高冰镍已 逐步交付，而华越等红土镍矿湿法项目逐步落地，HPAL 及富氧侧吹等新工艺利好三元渗透 率提升。

稀土磁材板块：继续关注稀土领域投资机会，矿产品指标有序释放，利好氧化物磁材一体化 企业。受疫情、下游需求等因素影响，当前镨钕氧化物市场主流成交价弱稳于 85 万元/吨，随着节后新能源产业链复工复产及磁材企业开工率提升，稀土价格或维系高位，长期来看，新能源、风电、变频空调等需求雪坡长，稀土需求仍有支撑。

建议关注：1）工业金属：紫金矿业、神火股份，南山铝业、西部矿业、锡业股份等；2）能 源金属：赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料、中矿资源、融捷股份、雅化集团、天华超净、盛 新锂能、西藏矿业、盐湖股份、华友钴业、腾远钴业、盛屯矿业、洛阳钼业、寒锐钴业等；3）稀土磁材：北方稀土、金力永磁等。

收益评级：
领先大市—未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 10%以上；
同步大市—未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-10%至 10%；落后大市—未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 10%以上；
风险评级：
A —正常风险，未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；
B —较高风险，未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；

Table_Aut hor Statement 分析师声明

本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉 尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法 专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。

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