评级（持有）月酝知风之化妆品行业：疫情短期压制化妆品消费，珀莱雅持续高增

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报告名称 ：月酝知风之化妆品行业：疫情短期压制化妆品消费，珀莱雅持续高增
评级 ：持有
行业：

月酝知风之化妆品行业

疫情短期压制化妆品消费，

珀莱雅持续高增

平安证券研究所新消费团队

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核心摘要

 美妆大盘：据生意参谋及飞瓜数据， 2022年4月淘系（天猫+淘宝）美妆（护肤+彩妆）GMV约达152亿元，同比下降约 16%，其中护肤GMV约110亿元，同比下降约10%，彩妆GMV约42亿元，同比下降约28%；抖音美妆GMV约达56亿元，同比增长88%，环比微降2%，其中护肤GMV约45亿元，彩妆GMV约11亿元；淘系+抖音美妆合计GMV约209亿元，同比 下降1%。

 天猫及抖音美妆格局：4月天猫护肤TOP3品牌为欧莱雅、兰蔻、珀莱雅，GMV1亿元+，同比-11%、+18%、+85%；天猫 彩妆TOP3品牌为花西子、圣罗兰、香奈儿，GMV5000万元+，同比-61%、+3%、-6%；抖音护肤TOP3品牌为肌先知、雅诗兰黛、珀莱雅，肌先知GMV超2亿元，雅诗兰黛、珀莱雅超1亿元，环比+126%、+21%、-4%；抖音彩妆TOP3品牌 为花西子、FV、朱莉欧，花西子GMV接近7500万元，FV、朱莉欧4000万元左右，环比-12%、+177%、+3%。

 重点上市公司数据跟踪：1）天猫&抖音线上数据：珀莱雅旗下主品牌两大渠道GMV合计yoy+75%、彩棠yoy+79%，贝泰 妮旗下薇诺娜yoy+26%，华熙生物旗下润百颜yoy+55%、夸迪yoy+7%、米蓓尔yoy+92%、肌活yoy+282%，鲁商发展旗 下颐莲yoy+41%、瑷尔博士yoy+131%，毛戈平yoy+49%，丸美旗下彩妆新品牌恋火yoy+248倍。2）新品情况：珀莱雅 推出升级版小夜灯眼霜，新版本小幅提价。3）超头合作：38大促后，多数品牌4月减少超头合作，贝泰妮、华熙生物合 作次数环比持平。4）备案进展：华熙生物成功备案化妆品新原料水解透明质酸锌，重点公司4月新增普通化妆品备案数量

较上月有所提升。

 投资建议：受疫情反复、防控加强、供应链及物流受阻影响，化妆品消费增速短期有所放缓，但仍展现较强韧性。其中产

品力强、线上运营能力强的品牌珀莱雅、薇诺娜等受疫情冲击较小，保持较快增长。建议积极关注高成长性头部美妆集团

贝泰妮、珀莱雅，同时积极关注低估值标的边际改善机会。

 风险提示：1）疫情反复风险；2）行业竞争加剧风险；3）监管政策变化风险。

美妆大盘：4月淘系美妆持续承压，抖音美妆环比微降

美妆大盘：4月淘系美妆持续承压，抖音美妆环比微降

 淘系美妆受多平台分流以及疫情反复影响，持续承压。据生意参谋及第三方工具调整数据，2022年4月淘系（天猫+淘 宝）美妆（护肤+彩妆）行业GMV约达152亿元，同比下降约16%，增速环比下降约4个百分点。其中护肤GMV约110 亿元，同比下降约10%，增速环比持平；彩妆GMV约42亿元，同比下降约28%，增速环比下降约9个百分点。1-4月累 计淘系美妆GMV约700亿元，同比下降约10%，其中护肤GMV约476亿元，同比下降约7%，彩妆GMV224亿元，同比 下降约14%。21年下半年以来，线上流量分散化趋势愈发显著，叠加近期全国多地疫情反复导致商家发货及物流受阻，

大盘持续承压。

资料来源：生意参谋，平安证券研究所

竞争格局：珀莱雅跻身天猫护肤前三

资料来源：生意参谋，平安证券研究所（注：店铺仅统计护肤类目销售额，标橙为国货品牌）

竞争格局：珀莱雅跻身天猫护肤前三

2022年4月天猫彩妆TOP20店铺

资料来源：生意参谋，平安证券研究所（注：店铺仅统计彩妆类目销售额，标橙为国货品牌）

竞争格局：珀莱雅跻身天猫护肤前三

2022年4月抖音护肤TOP20品牌

资料来源：飞瓜数据，平安证券研究所（注：标橙为国货品牌）

竞争格局：珀莱雅跻身天猫护肤前三

2022年4月抖音彩妆TOP20品牌

资料来源：飞瓜数据，平安证券研究所（注：标橙为国货品牌）

重点公司跟踪：线上销售数据

 珀莱雅、薇诺娜、彩棠、瑷尔博士、米蓓尔、肌活等品牌天猫旗舰店&抖音渠道均保持较好增长。2022年4月珀莱雅品牌 天猫旗舰店及抖音平台GMV合计yoy+75%，彩棠yoy+79%，薇诺娜yoy+26%，华熙生物旗下润百颜yoy+55%、夸迪 yoy+7%、米蓓尔yoy+92%、肌活yoy+282%，鲁商发展旗下颐莲yoy+41%、瑷尔博士yoy+131%，毛戈平yoy+49%，丸 美旗下彩妆新品牌恋火yoy+248倍。其中，珀莱雅、彩棠、薇诺娜、瑷尔博士、米蓓尔、肌活、毛戈平等品牌在两大平台 均实现增长，部分品牌天猫、抖音渠道此消彼长，包括润百颜、夸迪、颐莲、花西子。

2022年4月重点公司旗下美妆天猫&抖音品牌销售情况

资料来源：生意参谋，飞瓜数据，平安证券研究所（注：天猫为天猫旗舰店数据，抖音为抖音平台品牌整体销售数据）

重点公司跟踪：线上销售数据

2022年4月重点公司旗下美妆天猫&抖音品牌销售情况（续）

重点公司跟踪：线上销售数据

 具体看品牌天猫旗舰店表现：1）珀莱雅：珀莱雅天猫旗舰店4月GMV同增65%，大单品贡献主要销售，羽感防晒、双 抗精华单月GMV超1500万元，占比各达11%；彩棠天猫旗舰店4月GMV同增18%，大师高光修容盘、三色遮瑕盘、妆 前乳为前三大单品，合计占比超过60%。2）贝泰妮：薇诺娜天猫旗舰店4月GMV同增6%，清透防晒乳、特护霜、新 品轻颜瓶为前三大单品，销售占比17%、9%、5%。3）上海家化：玉泽天猫旗舰店4月GMV同降33%，其中3月底新 品大分子防晒贡献15%销售，为第一大单品，核心系列皮肤屏障修护系列占比超过20%；佰草集天猫旗舰店4月GMV 同降46%，白茶睡眠面膜、啵啵水、白茶水乳套装为前三大单品，合计占比15%左右。

2022年4月重点公司旗下美妆品牌天猫旗舰店TOP5单品

资料来源：生意参谋，平安证券研究所（注：标*产品本月登陆李佳琦直播间）

重点公司跟踪：线上销售数据

 4）华熙生物：润百颜天猫旗舰店4月GMV同降14%，水润次抛、屏障次抛、HACE抗老次抛为前三大单品；夸迪天猫 旗舰店4月GMV同降14%，战痘次抛、氨基丁酸多肽次抛、焕颜次抛为前三大单品，占比23%、18%、17%；米蓓尔 天猫旗舰店4月GMV同增87%，海茴香白松露乳液面膜销售接近千万，占比47%；肌活天猫旗舰店4月GMV同增68%，糙米水系列占比超过50%。5）鲁商发展：瑷尔博士天猫旗舰店4月GMV同增40%，氨基酸洗面奶、益生菌水乳、积雪 草面膜为前三大单品，各自占比17%+；颐莲天猫旗舰店4月GMV同降12%，玻尿酸喷雾占比57%，维持高位，新品富 勒烯精华占比5%。

2022年4月重点公司旗下美妆品牌天猫旗舰店TOP5单品

资料来源：生意参谋，平安证券研究所（注：标*产品本月登陆李佳琦直播间）

重点公司跟踪：线上销售数据

 6）丸美股份：丸美天猫旗舰店4月GMV同降42%，小紫弹眼霜占比超过40%；恋火天猫旗舰店4月GMV同增113倍，品牌从21年底逐渐起量爆发。7）水羊股份：御泥坊天猫旗舰店4月GMV同降72%，氨基酸泥浆面膜为第一大单品，占 比17%，微800系列面膜+次抛合计占比14%。8）逸仙电商：完美日记天猫旗舰店4月GMV同降77%，名片唇釉、动 物眼影盘为前两大单品，占比16%、12%；小奥汀天猫旗舰店4月GMV同降66%。

2022年4月重点公司旗下美妆品牌天猫旗舰店TOP5单品

资料来源：生意参谋，平安证券研究所（注：标*产品本月登陆李佳琦直播间）

重点公司跟踪：产品上新

 本月珀莱雅推出升级版小夜灯眼霜，添加全新成分，天猫售价279元/20ml，较旧版涨价约20元。珀莱雅旗下功效护肤 品牌科瑞肤推出新品A醛集光焕能抗老精华乳，天猫售价550元/30ml。润百颜推出新品HACE发酵面膜及云朵眼膜，天 猫售价35.8元/片、27元/片。

2022年4月重点美妆品牌新品情况

资料来源：青眼，天猫，平安证券研究所

重点公司跟踪：超头合作

 38促销过后，4月多个品牌与李佳琦合作次数环比减少，贝泰妮、华熙生物环比持平，主要合作产品包括新品、季节 性单品（防晒）以及品牌核心单品。本月薇诺娜与李佳琦合作9次，新品抗初老精华进入直播间3次，同时薇诺娜宝贝 登陆直播间母婴节活动。珀莱雅携三大精华单品与李佳琦合作3次，38大促后品牌合作有所减少。华熙生物与李佳琦 合作12次，重点推广夸迪新品氨基丁酸多肽次抛。

2022年4月重点公司与李佳琦直播合作情况

资料来源：青眼，天猫，平安证券研究所

重点公司跟踪：备案进展

 重点公司化妆品备案数量环比整体有所增长。4月贝泰妮、珀莱雅、华熙生物、上海家化、鲁商发展、丸美股份分别 新增1、9、14、9、7、15个国产普通化妆品备案，环比+1、+2、-2、+8、+4、+3。

 此外，华熙生物“水解透明质酸锌”通过化妆品新原料备案。据NMPA，4月新增2款化妆品原料备案，分别为华熙生 物的水解透明质酸锌（简称Zn-HA，国妆原备字20220008）、深圳维琪医药的β-烟酰胺单核苷酸（简称NMN，国妆原 备字20220009）。Zn-HA可起到保湿和保护皮肤的功效。NMN具有抗衰功效，本月新增为国内第三款NMN新原料。

重点公司预测与评级

资料来源：Wind，平安证券研究所（注：*为平安预测，其余取wind一致预期）

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风险提示

 疫情反复的风险。疫情反复、防控措施加强或将对化妆品的生产、流通及终端消费（线上、线下）造成压力。

 行业竞争加剧的风险。本土美妆企业与品牌地位高、资金实力强的国际知名美妆集团同台竞争，同时本土新锐品牌

不断涌现，竞争加剧或将推升获客成本，部分综合实力较弱的企业或将面临淘汰。

 监管政策变化的风险。近年来化妆品监管趋严，整体引导行业规范化健康发展，其中部分化妆品行业监管政策变化，

如叫停含某些特定成分产品等，或将对相关企业造成一定影响。

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平安证券综合研究所投资评级：
股票投资评级:
强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）
推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）
中性（预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间）
回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上）
行业投资评级:
强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）
中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）
弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上）
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