评级（增持）交通运输行业周报：快递持续恢复，航空静待疫情拐点
股票代码 ：
股票简称 ：
报告名称 ：交通运输行业周报：快递持续恢复，航空静待疫情拐点
评级 ：增持
行业：
| ` Table_Tit le | xml | Table_BaseI nfo | |||||||
| 2022 年 05 月 08 日 | 行业周报 | ||||||||
| 交通运输 | |||||||||
| 证券研究报告 | |||||||||
| 快递持续恢复，航空静待疫情拐点 | 投资评级 | 领先大市-A | |||||||
| 快递：快递企业一季度业绩符合预期，顺丰扭亏为盈，圆通 Q1 盈利领 | |||||||||
| 维持评级 | |||||||||
| 先；快递收派免征增值税、上海快递复工持续推进，继续推荐行业龙 | |||||||||
| Table_Fir st St ock | |||||||||
| 头。 | 首选股票 | 目标价 | 评级 | ||||||
| 1）快递企业一季度业绩符合预期，顺丰扭亏为盈，圆通 Q1 盈利领先： | |||||||||
| Table_Char t | |||||||||
| 2022Q1 顺丰/圆通/韵达/申通营收为 629.84/118.28/115.5/71.52 亿元， | 行业表现 | ||||||||
| 分 别 同 比 +47.78%/+31.1%/+38.66%/+35.91% ； 归 母 净 利 润 | 交通运输(中信) | 沪深300 | |||||||
| 11% | |||||||||
| 10.22/8.7/3.47/1.06 亿元，同比分别扭亏为盈/+134.88%/+52.01%/扭 | |||||||||
| 6% | |||||||||
| 1% | |||||||||
| 亏为盈。①顺丰主动调优产品结构，减少低毛利产品件量成效初步显 | |||||||||
| -4% 2021-05 | 2021-09 | 2022-01 | |||||||
| 现，单票收入连续同比增长；22Q1 扭亏为盈，业绩符合预期，盈利 | -9% | ||||||||
| -14% | |||||||||
| 恢复节奏仍受到 2 月春节扰动和 3 月多地疫情频发影响，在疫情逐步 | -19% | ||||||||
| -24% | |||||||||
| 好转后、物流支持政策持续发力下，看好公司基本面加快复苏。②圆 | 资料来源：Wind 资讯 | ||||||||
| 通 / 韵 达 / 申 通 | Q1 | 单 票 收 入 | 2.53/2.5/2.43 | 元 ， 分 别 同 比 | |||||
| % | 1M | 3M | 12M | ||||||
| +5.85%/+13.5%/+-0.2%；单票扣非净利分别 0.22/0.09/0.03 元，圆通 | |||||||||
| 相对收益 | 1.86 | 2.07 | 17.86 | ||||||
| 盈利领先。我们认为：行业价格稳定，快递企业继续迎来业绩修复期； | 绝对收益 | -5.75 | -13.12 | -3.90 | |||||
| 圆通业绩超预期，在疫情和油价上涨压力下，依靠客户结构优化和成 | 孙延 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520040004 sunyan1@essence.com.cn | ||||||||
| 本管控，创造了领先的盈利水平，显现行业龙头实力。 | |||||||||
| 2）全国快递量持续恢复，上海快递企业纳入白名单，复工复产持续推 | 相关报告 | ||||||||
| 交通运输行业周报：快递物流持续复苏， | |||||||||
| 进：2022 年“五一”假期(4 月 30 日-5 月 4 日)，全国邮政快递业运行 | |||||||||
| 航空关注疫情拐点 2022-04-17 | |||||||||
| 平稳，揽收快递包裹 13.4 亿件，同比增长 2.3%；投递快递包裹 14.7 | 交通运输行业周报：物流管控政策放松， | ||||||||
| 行业复苏拐点将现 2022-04-10 | |||||||||
| 亿件，同比增长 19.7%。上海邮政快递业按照国家邮政局和市委市政 | |||||||||
| 交通运输行业周报：疫情冲击快递、出 | |||||||||
| 府关于统筹推进疫情防控和复工复产工作的有关要求，将通达系、顺 | 行等板块，拐点或将不远 2022-03-27 | ||||||||
| 丰等快递企业纳入第二批复工复产企业“白名单”；上海计划分保供、 | 交通运输行业周报：快递 1-2 月数据符 | ||||||||
| 合预期，继续看好航空复苏 2022-03-20 | |||||||||
| 保通、保畅三阶段推进：①当前主要任务为保供，承担防疫物资、紧 | |||||||||
| 交通运输行业周报：快递再入政府工作 | |||||||||
| 急药品和人民群众生活必需品的运递服务，以及已复工复产企业的点 | 报 告 ， 顺 丰 开 展 回 购 拟 推 员 工激 励 | ||||||||
| 2022-03-06 | |||||||||
| 对点服务，不开放网点营业；②待社会面动态清零后，将视疫情形势， | |||||||||
合理开放部分分拨处理中心和营业网点；③直至社会经济秩序逐步全 面恢复，将全面恢复寄递业务。
3）快递收派免征增值税，增厚盈利：4 月 29 日财政部、国家税务总 局发布公告，自 2022 年 5 月 1 日至 2022 年 12 月 31 日，对纳税人为 居民提供必需生活物资快递收派服务取得的收入，免征增值税，旨在 进一步打通堵点、畅通循环。我们认为：（1）免征增值税这一流转税 可增厚利润，将会带动快递总部收入、成本、利润的提升。根据测算，假设快递企业的收派服务的进、销增值税率均为 6%，在全部可纳入免 增值税的情景下，测算圆通、韵达、顺丰相对 2021 年增厚业绩分别为
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| xml | |
| 1.6/1.7/2.3 亿元，龙头企业业绩增量显著。 | |
快递物流行业持续复苏，物流保供政策持续发力，我们总体认为最坏
冲击已过，行业拐点已现。对于通达系，各家单票盈利仍保持较高水
平，未来需求复苏看好龙头业绩持续改善；对于顺丰，短期经营调整 到位、叠加严格成本管控，公司业绩持续改善，受益时效、国际等多 元业务布局，具有成长性，我们仍看好中长期配臵价值。A 股重点推
荐顺丰控股、圆通速递、韵达股份、美股看好中通快递。
航空：一季度疫情、油价压制航司业绩，票价同比显著回升，关注下
半年国内需求复苏进程。五一出行受疫情影响，航班量低位运行。国
家强调毫不动摇坚持动态清零，亚运会延期不改航空长期复苏态势。
1）一季度疫情、油价压制航司业绩，票价同比显著回升：2022Q1 国 航/南航/东航/春秋/吉祥营收为 129.18/214.71/126.65/23.6/24.86 亿 元，分别同比-11.41%/+1.03%/-5.45%/+6.16%/+1.17%；归母净利润 分 别 亏 损 89.00/44.96/77.6/4.37/5.44 亿 元 ， 去 年 同 期 为 亏 损 62.08/40.06/38.05/2.85/2.78 亿元。需求端，Q1 国航/南航/东航/春秋/ 吉祥 RPK 分别同比下降 27.83%/15.14%/22.90%/6.88%/20.72%。三
大航中，南航由于华南疫情控制较好、二三线航线占比大，受损相对
较轻；国航、东航由于冬奥及疫情期间北京管控严格、上海疫情反复，RPK 同比下滑超 20%；吉祥由于航网结构相对均衡，RPK 降幅与大盘
相近；春秋同比降幅较小，主要受益于低成本运营模式及下沉城市航 线占比高。票价方面，Q1 票价同比增长显著，根据我们票价跟踪，2022Q1 核心航线平均票价超过 2019 年，其他航线亦同比大幅回升，主要原因为：（1）1-2 月疫情爆发前国内需求良好，连续亏损下航司 调整价格策略；（2）疫情冲击下部分航线由于供给紧缺，票价折扣较 低；3）燃油附加费持续增加。预计航司二季度仍受疫情影响，关注下 半年国内需求复苏进程。
2）5 月以来航班量维持低位，假期出行需求受疫情抑制：根据航空管 家数据（不含子公司），近一周（04.30-05.06）全国民航客运航班共 计执行航班 25239 架次，环比-6.2%，较 2019 年-74.9%，同比 2021 年-74.0%；南航/东航/国航执行航班 4038/2558/2165 架次，环比-18.3%/+5.7%/-11.5%，较 2019 年-71.9%/-82.9%/-77.1%，同比 2021 年-73.5%/-82.8%/-78.1%；春秋/吉祥执行航班 951/376 架次，环比
| -8.1%/+19.7% ， 较 | 2019 | 年 -64.8%/-87.7% ， 同 比 | 2021 | 年 |
-72.3%/-88.8%。当前疫情形势下，各地大力倡导“非必要不离省/市”、
倡导就地休假，五一假期民航客流维持低位。
3）国家强调毫不动摇坚持动态清零，亚运会延期不改航空长期复苏态 势：5 月 5 日，中共中央政治局常务委员会召开会议，提出毫不动摇坚 持“动态清零”总方针。5 月 6 日，亚洲奥林匹克理事会总干事宣布，
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| 原定于 2022 年 9 月 10 日至 25 日在中国杭州举办的第 19 届亚洲运动 | |
会将延期举行，具体日期择期宣布。目前防疫政策下，国际航线放松 预期受到一定冲击，但坚持动态清零有利于国内疫情尽快得到控制，参考 2020 年下半年及 2021 年二季度，疫情消退后国内航空需求有望 快速恢复并超过疫情前水平。同时短期疫情影响不改航空长期复苏态 势，看好 2022 下半年至 2023 上半年国际航线政策有所放松。
需求端，短期受到疫情冲击，未来随疫情得到控制，被抑制的出行需 求将逐步恢复。供给端，航司运力引进缓慢，波音空客订单堆积且产 能恢复尚需时日，即使 737MAX 复飞仍不改运力低增速，中期内供给 低速增长具有高确定性。此外，民航票价市场化改革打开涨价弹性空 间。供需确定性拐点叠加票价上行，航空有望迎来一轮成长周期。重 点推荐具备高品质航线的中国国航（将显著受益公务出行回升）；低 成本航空龙头春秋航空；国内线占比高，业绩弹性大的南方航空；区 位优势明显的东方航空；关注支线航空华夏航空。
机场：机场经营情况有待恢复，白云机场客流受疫情冲击：机场经营 仍受到疫情冲击，据航班管家数据（04.30-05.06），首都/虹桥/白云/
| 宝 安 / 浦 东 国 内 执 行 航 班 | 735/14/94/3934/25 | 架 次 ， 环 比 |
-35.5%/+0.0%/-92.8%/+16.6%/-13.8%，较 2019 年-91.0%/-99.7%/ -98.6%/-30.3%/-99.5%。受突发疫情影响，白云机场自 4 月 28 日开始 调整国内客运航班，实行最小单元和网格化管理，客流量环比受到冲 击。短期机场飞机起降及客流受疫情扰动下滑，随着疫情得到控制，国内国际航空客流有望逐步恢复。长期来看，机场航空性业务稳健，而免税行业空间巨大，上市机场未来将持续受益免税红利，重点关注 机场龙头上海机场、白云机场。
公路铁路：公路保通保畅工作持续推进，收费站、服务区阻断、关停 情况得到明显改善：交通运输部贯彻中央政治局会议精神，着力打通 交通“大动脉”。畅通物流主骨架，确保高速公路、普通公路、航道 船闸等畅通，高速公路收费站、服务区、港口码头、铁路车站和航空 机场应开尽开，保障交通骨干网络高效运行。数据显示，截至 5 月 6 日, 全国高速公路无临时关闭收费站；关停服务区 2 个（上海 2 个），关停占比 0.03%，比 4 月 10 日（364 个）减少 362 个、下降了 99.45%。
■本周投资策略：物流保供政策持续发力，快递量回升，行业持续复苏，对于通达系，各家单票盈利仍保持较高水平，看好龙头业绩改善；顺 丰经营调整到位，看好中长期布局价值。航空国内需求短期受到疫情 抑制，但不改行业复苏趋势，同时供给确定性放缓，仍长期看好航空 行业供需扭转，叠加票价市场化改革打开弹性空间。本周组合：顺丰 控股、圆通速递、韵达股份、中国国航、吉祥航空。
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■风险提示： | xml |
1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。
2）快递行业价格竞争超出市场预期。目前快递行业价格战总体可控，
但并不排除大规模价格战，侵蚀上市公司利润。
3）油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行
的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。
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| 行业周报/交通运输 |
内容目录
- 本周市场回顾..................................................................................................................... 6 2. 子行业数据跟踪 ................................................................................................................. 6 3. 重点报告摘要................................................................................................................... 14 4. 本周投资策略................................................................................................................... 15 5. 风险提示.......................................................................................................................... 16
图表目录
图 1：社会消费品零售总额累计值及累计同比 ......................................................................... 7 图 2：实物网购规模累计值及累计同比 ................................................................................... 7 图 3：快递业务量及增速 ........................................................................................................ 7 图 4：快递业务收入及增速 ..................................................................................................... 7 图 5：顺丰快递业务量及增速 ................................................................................................. 7 图 6：顺丰单票收入及增速 ..................................................................................................... 7 图 7：韵达快递业务量及增速 ................................................................................................. 8 图 8：韵达单票收入及增速 ..................................................................................................... 8 图 9：申通快递业务量及增速 ................................................................................................. 8 图 10：申通单票收入及增速 ................................................................................................... 8 图 11：圆通快递业务量及增速................................................................................................ 8 图 12：圆通单票收入及增速 ................................................................................................... 8 图 13：上海机场、白云机场、深圳机场、厦门空港飞机起降架次同比 .................................... 9 图 14：上海机场、白云机场、深圳机场、厦门空港旅客吞吐量同比 ....................................... 9 图 15：上海机场、白云机场、深圳机场、厦门空港货邮吞吐量同比 ..................................... 10 图 16：民航客运量及增速..................................................................................................... 10 图 17：民航货邮运输量及增速.............................................................................................. 10 图 18：三大航整体 ASK、RPK、客座率走势 ........................................................................11 图 19：南航、国航、东航客座率走势 ....................................................................................11 图 20：春秋、吉祥客座率走势...............................................................................................11 图 21：布伦特油价走势 .........................................................................................................11 图 22：航空煤油出厂价走势 ..................................................................................................11 图 23：美元兑人民币走势..................................................................................................... 12 图 24：原油运输指数（BDTI）指数走势 .............................................................................. 12 图 25：成品油运输指数（BCTI）指数走势 ........................................................................... 12 图 26：BDI 指数走势............................................................................................................ 13 图 27：CCFI 指数走势.......................................................................................................... 13 图 28：公路货物周转量及增速.............................................................................................. 13 图 29：公路客运量及增速..................................................................................................... 13 图 30：铁路货物周转量及增速.............................................................................................. 13 图 31：铁路客运量及增速..................................................................................................... 13
表 1：上证综指、交运子板块行业指数 ................................................................................... 6 表 2：本周交运板块个股涨幅前五 .......................................................................................... 6 表 3：本周交运板块个股跌幅前五 .......................................................................................... 6本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 5 行业周报/交通运输 - 本周市场回顾
本周上证综指较上周-1.49%。交运各板块中航运（+1.68%）、港口（-0.05%）表现强于市 场；快递（-2.66%）、公路（-1.53%）、铁路（-3.09%）、航空（-6.01%）、机场（-2.91%）和物流综合（-1.60%）表现弱于市场。本周瑞茂通、嘉友国际、*ST 德新、深高速、蔚蓝锂
芯涨幅居前；上港集团、招商轮船、中远海能、中远海发、韵达股份跌幅居前。
1.1. A 股板块指数回顾
表 1：上证综指、交运子板块行业指数
资料来源：Wind，安信证券研究中心行业 本周 上周 周变化 年初至今涨幅 市盈率（TTM） 市净率（LF） 上证综合指数 3,001.56 3,047.06 -1.49% -17.53% 11.72 1.24 交通运输 1,790.70 1,827.93 -2.04% -8.23% 15.07 1.43 物流综合 1,644.23 1,670.94 -1.60% -12.20% 12.66 1.76 快递 975.40 1,002.09 -2.66% -22.24% 38.15 2.76 公路 2,781.53 2,824.71 -1.53% -5.67% 9.49 0.92 铁路 2,111.75 2,179.01 -3.09% -8.35% 21.87 0.97 航运 1,634.76 1,607.80 1.68% -12.61% 3.79 1.39 港口 1,411.60 1,412.33 -0.05% 0.38% 10.85 1.05 航空 1,540.60 1,639.14 -6.01% -13.26% 0.00 2.31 机场 3,448.46 3,551.93 -2.91% -1.20% 0.00 2.26
1.2. 交运个股行情回顾
表 2：本周交运板块个股涨幅前五
资料来源：Wind，安信证券研究中心证券名称 证券代码 起始价￥ 终止价￥ 涨跌幅% 成交量（万股） 成交金额（亿元） 瑞茂通 600180.SH 5.43 6.42 18.23% 6,495 4.0 嘉友国际 603871.SH 16.39 19.02 16.05% 1,155 2.1 *ST 德新 603032.SH 45.29 52.34 15.57% 1,529 7.7 深高速 600548.SH 9.7 10.87 12.06% 5,039 5.1 蔚蓝锂芯 002245.SZ 21.72 24.17 11.28% 29,757 72.6
表 3：本周交运板块个股跌幅前五
资料来源：Wind，安信证券研究中心证券名称 证券代码 起始价￥ 终止价￥ 涨跌幅% 成交量（万股） 成交金额（亿元） 上港集团 600018.SH 5.66 4.71 -16.78% 38,465 19.2 招商轮船 601872.SH 4.58 4.14 -9.61% 27,182 11.7 中远海能 600026.SH 5.93 5.4 -8.94% 12,646 6.9 中远海发 601866.SH 3.47 3.16 -8.93% 35,157 11.6 韵达股份 002120.SZ 18.67 17.14 -8.19% 14,457 25.0 - 子行业数据跟踪
2.1. 快递
2022 年 3 月份，全国快递服务企业业务量完成 85.4 亿件，同比下降 3.1%；业务收入完成 818.5 亿元，同比下降 4.2%。2022 年 3 月，社会消费品零售总额 108659.1 亿元，同比增 长 3.27%；实物商品网上零售额 25257 亿元，增长 8.80%。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 6 行业周报/交通运输
图 1：社会消费品零售总额累计值及累计同比
资料来源：Wind，安信证券研究中心
图 3：快递业务量及增速
资料来源：Wind，安信证券研究中心
图 2：实物网购规模累计值及累计同比
资料来源：Wind，安信证券研究中心
图 4：快递业务收入及增速
资料来源：Wind，安信证券研究中心
2022 年 3 月，顺丰完成速运物流业务量 8.03 亿票，同比下降 7.91%；单票收入为 15.52 元，同比增长 2.24%。韵达完成业务量 15.82 亿票，同比增长 4.35%；快递服务单票收入 2.59 元，同比增长 18.26%。圆通完成业务量 14.17 亿票，同比增长 5.06%；快递产品单票收入 2.40 元，同比增长 6.59%。申通完成业务量 9.87 亿票，同比增长 8.76%；快递服务单票收 入 2.43 元，同比增长 8.00%。
图 5：顺丰快递业务量及增速
资料来源：Wind，安信证券研究中心
图 6：顺丰单票收入及增速
资料来源：Wind，安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 7 行业周报/交通运输
图 7：韵达快递业务量及增速
资料来源：Wind，安信证券研究中心
图 9：申通快递业务量及增速
资料来源：Wind，安信证券研究中心
图 11：圆通快递业务量及增速
资料来源：Wind，安信证券研究中心
图 8：韵达单票收入及增速
资料来源：Wind，安信证券研究中心
图 10：申通单票收入及增速
资料来源：Wind，安信证券研究中心
图 12：圆通单票收入及增速
资料来源：Wind，安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 8
2.2. 机场行业周报/交通运输
2022 年 3 月，上海机场飞机起降同比-54.89%；旅客吞吐量同比-76.86%；货邮吞吐量同比-17.80%。白云机场飞机起降同比-41.80%；旅客吞吐量同比-56.74%；货邮吞吐量同比 +9.61%。深圳机场飞机起降同比-70.13%；旅客吞吐量同比-87.69%；货邮吞吐量同比-12.24%。厦门空港飞机起降同比-58.61%；旅客吞吐量同比-70.11%；货邮吞吐量同比-22.76%。
图 13：上海机场、白云机场、深圳机场、厦门空港飞机起降架次同比
资料来源：Wind，安信证券研究中心
图 14：上海机场、白云机场、深圳机场、厦门空港旅客吞吐量同比
资料来源：Wind，安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 9
图 15：上海机场、白云机场、深圳机场、厦门空港货邮吞吐量同比行业周报/交通运输
资料来源：Wind，安信证券研究中心
2.3. 航空
2022 年2 月，完成旅客运输量3129.4 万人次，同比增长30.7%，恢复到2019 年同期的58.1%；
完成货邮运输量 43.1 万吨，同比下降 6.2%，较 2019 年同期增长 14.5%。
图 16：民航客运量及增速
资料来源：Wind，安信证券研究中心
图 17：民航货邮运输量及增速
资料来源：Wind，安信证券研究中心
2022 年 3 月，南方航空客座率为 64.13%，同比-10.83pts；中国国航客座率为 59.10%，同 比-13.30pts；东方航空客座率为 59.43%，同比-13.48pts；春秋航空客座率为 67.53%，同 比-19.36pts；吉祥航空客座率为 64.08%，同比-17.06pts。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 10
图 18：三大航整体 ASK、RPK、客座率走势行业周报/交通运输
资料来源：Wind，安信证券研究中心
图 19：南航、国航、东航客座率走势
资料来源：Wind，安信证券研究中心
图 20：春秋、吉祥客座率走势
资料来源：Wind，安信证券研究中心
本周布伦特油期货价收于 110.90 美元/桶，环比上周增长 5.63%。四月航空煤油出厂价为 7499.00 元/吨，环比上月增长 23.30%。本周美元兑人民币为 6.6332，环比上周增长 1.13%。
图 21：布伦特油价走势
原油(布伦特)期货价（美元/桶）
资料来源：Wind，安信证券研究中心140 120 100 80
60
40
20
02020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03
图 22：航空煤油出厂价走势
出厂价(含税):航空煤油（元/吨）8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0
资料来源：Wind，安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 11
图 23：美元兑人民币走势行业周报/交通运输
美元兑人民币
资料来源：Wind，安信证券研究中心7.2
7.0
6.8
6.6
6.4
6.2
6.0
5.82019-01-02 2019-03-02 2019-05-02 2019-07-02 2019-09-02 2019-11-02 2020-01-02 2020-03-02 2020-05-02 2020-07-02 2020-09-02 2020-11-02 2021-01-02 2021-03-02 2021-05-02 2021-07-02 2021-09-02 2021-11-02 2022-01-02 2022-03-02 2022-05-02
2.4. 航运
本周原油运输指数（BDTI）为 1182 点，较上周环比下降 4.21%,成品油运输指数（BCTI）
为 1357 点，较上周环比增长 12.43%，BDI 指数为 2644 点，较上周环比增长 9.03%；CCFI
指数为 3056.98 点，较上周环比下降 1.29%。
图 24：原油运输指数（BDTI）指数走势 原油运输指数(BDTI)2000 1500 1000 500
0
资料来源：Wind，安信证券研究中心
图 25：成品油运输指数（BCTI）指数走势 成品油运输指数(BCTI)1,500 1,000 500
0
资料来源：Wind，安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 12 行业周报/交通运输 图 26：BDI 指数走势 图 27：CCFI 指数走势
波罗的海干散货指数(BDI)6000 5000 4000 3000 2000 1000 0
资料来源：Wind，安信证券研究中心
2.5. 公路铁路
CCFI:综合指数4700 3700 2700 1700 700
资料来源：Wind，安信证券研究中心
2 月公路货物周转量为 3823.71 亿吨公里，同比+21.46%，增速环比-14.50pts；2 月公路客 运量为 3.33 亿人，同比-15.41%，增速环比+8.67pts。2 月铁路货物周转量为 2621.44 亿吨 公里，同比+0.85%，增速环比-4.9pts；2 月铁路客运量 1.91 亿人，同比+33.07%，增速环 比-1.75pts。
图 28：公路货物周转量及增速
资料来源：Wind，安信证券研究中心
图 30：铁路货物周转量及增速
资料来源：Wind，安信证券研究中心
图 29：公路客运量及增速
资料来源：Wind，安信证券研究中心
图 31：铁路客运量及增速
资料来源：Wind，安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 13 行业周报/交通运输 - 重点报告摘要
（1） 2 月 16 日《中谷物流：内贸集运龙头，中流击水正当时》
核心结论：1）需求端，内贸集运整体需求与宏观经济关联度高，我国港口集装箱化比例较 低，未来“散改集”符合环保、提质增效等要求，同时“十四五”规划明确指出集装箱铁水 联运量年均增长 15%以上。2）供给端，内贸集运市场运力增速持续下降、内贸运力向高度 景气外贸流失、造船成本高企且造船效率处于低位，而中谷于价格低位订购 18 艘 4600TEU 集装箱船，使得行业未来三年内运力增量主要来自中谷，充分把握景气周期。3）竞争格局，内贸集运市场 CR3 超过 80%，内贸和外贸之间存在天然壁垒，准入门槛持续提升，相较于
安通、泛亚，中谷公司管理层稳定，经营状况良好，且作为民营龙头在决策效率方面具备一 定优势。4）经营方面，公司大船干线直航+小船支线中转的模式逐步得到验证，经营效率优
于同行，同时积极探索外贸业务，出租船只增厚业绩并自营积极探索近洋外贸。因此，我们 认为在行业整体供需向好、公司新船下水产能提升、经营效率领先同行三重推动下，预期公 司业绩中期持续稳健增长，长期空间广阔。
（2） 12 月 31 日《东方欲晓，迎接成长周期——航空行业 2022 年度策略》
核心结论：1）需求端，疫情最差时期基本过去，随着疫苗接种、特效药推进，被抑制的出 行需求有望逐步恢复。2）供给端，航司运力引进缓慢，波音空客订单堆积，即使 737MAX 复飞仍不改运力低增速，中期内供给低速增长具有高确定性。3）此外，民航票价市场化改
革打开涨价弹性空间。供需确定性拐点叠加票价上行，航空有望迎来一轮成长周期。重点推 荐具备高品质航线的中国国航（将显著受益公务出行回升）；低成本航空龙头春秋航空；国
内线占比高，业绩弹性大的南方航空；区位优势明显的东方航空；关注支线航空华夏航空。
（3） 12 月 1 日《抖音推广快递上门，快递迈入服务竞争新时代！》
核心结论：1）末端派送重视程度前所未有，电商平台自上而下加速快递产品分层。考虑到 抖音 GMV 迅速增长，将挑战当前的电商格局，因此我们预计阿里和拼多多均将跟进，重视 快递服务的重要性。作为下游的快递行业，产品与服务升级进程有望显著加快。2）快递溢 价暂由商家支付，但最终有望采取更实际方式执行，确保推广。我们认为抖音可能随着推广 节奏而更新收费模式，确保快递上门能顺利推广。3）快递溢价在加盟制快递链条中分配，网点与快递员有望增收，而快递上市公司盈利有望增厚。4）快递行业迈入服务竞争新时代，
价格竞争的旧模式愈行愈远，短期利好盈利改善，长期看好行业龙头竞争力。
（4） 10 月 10 日《如何看政策框架下的快递行业》
核心结论：本次《条例》是快递政策史上的一次开创性尝试，我们据此对行业发展趋势进行 预判：1）快递员的权益保障是重中之重，经营不规范的企业将面临成本增加的挑战。2）包
邮政策松动，服务将成为新的竞争要素，行业格局的演进或将转为服务与产品导向。对于通 达系龙头和顺丰，均存在新机遇。3）行业最惨烈的价格竞争结束，企业利润将修复，未来 行业价格的走势，有望因派费提升、产品分层带动。4）在未来的快递末端交付场景中，将 会形成多种付费-服务场景，对行业产品分层继续推动。快递柜产业链受政策支持，运营改善 可期。在当前强监管背景下，基本可以判断快递行业价格的底部已经出现，尤其是头部企业 策略已经转向，更多关注利润、服务质量，预计 2022 年头部各家业绩将迎来显著改善。A
股重点推荐顺丰控股（下半年迎来基本面拐点）、圆通速递（改善空间大）、韵达股份（改 善确定性高）、美股看好中通快递。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 14
（5） 8 月 11 日《后疫情时代对我国航空物流的思考》行业周报/交通运输
核心结论：1）疫情对我国航空物流产生哪些影响？①需求端：防疫物资、跨境电商运输需 求、高端消费品大幅增长，航空物流需求超预期；②供给端：全球民航客机大量停运，导致
客机腹仓运力供给大幅缩减，全货机成为主要运力来源，供不应求；③价格端：市场供求关 系失衡，运价创历史新高并维持高位。2）如何看待后疫情时代的航空物流市场？①跨境电 商发展+国内消费与产业结构升级，航空需求有望获得长期增长动力；②供给恢复仍需时间，供需关系仍偏紧；③政策支持航空货运高质量发展，关注航空货运产业链。3）产业链有哪 些投资机会？重点推荐产业链相关龙头公司：顺丰控股（国内最大货运航空公司+货运最大
货主）、华贸物流（国内航空货代龙头，卡位跨境电商物流核心资源）、东航物流（航空货 运混改第一股）、圆通速递、京东物流、中国外运。
（6） 7 月 11 日《当前时点如何看快递板块投资》
核心结论：1）展望下半年，考虑到 7、8 月份为传统淡季，价格战或仍有压力，但从 9 月旺
季开始，价格压力有望大幅缓解，同时考虑到去年同期单价基数较低，我们预计下半年有可 能出现个别月份单价同比转正，这将是电商快递上市以来首次单价转正。2）快递包裹标准 化程度高，规模效应非常明显，单票成本逐年下降（2014-2020 年前三名电商快递企业单票 成本平均下降 50%），而单价一旦出现拐点或降幅收窄，考虑到成本还有下降空间，快递企 业的利润的弹性较大。以韵达 2020 年数据为例，单价波动 1%，利润影响 2.5 亿（是 2020 年利润的 18%）。下半年我们假设韵达 Q3/Q4 业务量增速均为 25%，单价降幅为 6%/5%，单票成本降幅 8%/6%，对应归母利润同比增幅为 51%/53%，业绩改善弹性大。3）对于顺 丰：短期看，考虑到下半年旺季、以及资本开支节奏放缓（上半年投入力度较大），我们预
计顺丰产能利用率将有所提升，下半年有望看到顺丰基本面的拐点；中长期看，顺丰传统快 递产品不断丰富，快运、冷链、供应链等新业务保持高增长态势，我们看好其长期发展。
（7） 6 月 13 日《京东物流深度报告：迈向供应链基础设施龙头服务商》
核心结论：京东物流未来的增长驱动力主要来自三方面：（1）借助京东集团打造的生态圈。京东物流拥有行业内更稳定的商流来源，京东是国内第一大自营电商，GMV 近年稳健增长，此外京东集团在超市、新零售、社区团购等领域的布局也有望带来新增流量；（2）一体化 供应链需求的增长。我们通过对京东物流在快消、食品、家具、服饰、3C 电子、汽配等行 业的现有供应链案例进行梳理，认为京东物流具有持续赋能合作伙伴的能力，为客户降本增
效，无论从现有客户的深耕角度还是从新客户拓展的角度来看，供应链服务需求都有望持续 增长；（3）京东物流扩大服务范围，其快递、快运、冷链业务均处于拓展期，其他客户收
入大幅增长。我们看好京东物流的长期发展空间，短期公司仍处于资源投入期以及市场扩张 阶段，盈利将承压，但中长期看随着规模效应的逐步体现，公司盈利能力有望大幅提升。 - 本周投资策略
物流保供政策持续发力，快递量回升，行业持续复苏，对于通达系，各家单票盈利仍保持较 高水平，看好龙头业绩改善；顺丰经营调整到位，看好中长期布局价值。航空国内需求短期
受到疫情抑制，但不改行业复苏趋势，同时供给确定性放缓，仍长期看好航空行业供需扭转，叠加票价市场化改革打开弹性空间。本周组合：顺丰控股、圆通速递、韵达股份、中国国航、吉祥航空。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 15 行业周报/交通运输 - 风险提示
1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。
- 本周市场回顾
2）快递行业价格竞争超出市场预期。目前快递行业价格战总体可控，但并不排除大规模价 格战，侵蚀上市公司利润。
3）油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行业的主要成本，可能面 临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。
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| | 行业评级体系 | 行业周报/交通运输 |
收益评级：
领先大市—未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 10%以上；
同步大市—未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-10%至 10%；落后大市—未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 10%以上；
风险评级：
A—正常风险，未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；
B—较高风险，未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；
Table_Aut hor Statement 分析师声明
本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉 尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法 专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。
本公司具备证券投资咨询业务资格的说明
安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资 咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。
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