评级（持有）农林牧渔行业周观点（2022年18周）：农业重点子行业上市企业21年和22Q1业绩回顾

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报告名称 ：农林牧渔行业周观点（2022年18周）：农业重点子行业上市企业21年和22Q1业绩回顾
评级 ：持有
行业：

和市场化趋势，非洲猪瘟疫苗研发端持续推进，未来推出市场有望进一步打

独立开展育种研发实力的中小种企有望逐步出清，龙头种企有望迎来更好的

发展环境。建议关注种植业景气提升以及种业振兴带来的生物育种领域的持

续催化，建议关注生物育种领域具备技术优势的大北农、隆平高科，其他涉

及标的包括苏垦农发，登海种业，荃银高科等。

市场回顾：

本周（0505-0506）农林牧渔各子行业中，周涨跌幅依次为：种植业 3.30%、饲料 2.05%、渔业 0.69%、动物保健 0.30%、畜禽养殖-1.23%、农产品加工-1.83%。本周（0505-0506）农林牧渔行业公司中，表现前五的公司为：万 向德农 15.07%、农发种业 13.82%、中宠股份 13.04%、百龙创园 11.00%、*ST 东洋 10.16%；表现后五的公司为：保龄宝-4.44%、獐子岛-4.91%、*ST 华英-7.17%、金龙鱼-9.48%、新五丰-11.66%。

重点追踪：

1、隆平高科公告杭州瑞丰玉米产品获得农业转基因生物安全证书

事件：5 月 5 日，隆平高科公告参股公司杭州瑞丰耐除草剂玉米 nCX-1 获得 农业农村部 2022 年农业转基因生物安全证书（生产应用）批准。

重点推荐：
【重点推荐】牧原股份、温氏股份、大北农、隆平高科、海大集团【建议关注】天康生物、中宠股份、佩蒂股份、生物股份、科前生物 风险提示：畜禽价格波动风险，极端天气影响，动物疫病影响等。

目录

1. 核心观点：农业重点子行业上市企业 21 年和 22Q1 业绩回顾 .................................................................................................... 5 2. 重点子行业情况跟踪及推荐标的 ...................................................................................................................................................... 5 3. 市场表现：本周市场表现分化 .......................................................................................................................................................... 9 4. 行业&重点公司追踪..........................................................................................................................................................................10 5. 风险提示.............................................................................................................................................................................................10 6. 附录：行业重点价格跟踪 ................................................................................................................................................................ 11 相关报告汇总 ..............................................................................................................................................................................................15

插图目录

图 1:农林牧渔子行业涨跌幅 ....................................................................................................................................................................... 9 图 2:农林牧渔子行业市盈率 ....................................................................................................................................................................... 9 图 3:农林牧渔行业公司涨跌幅 ................................................................................................................................................................... 9 图 4:生猪存栏量（万头）及环比 ............................................................................................................................................................. 11 图 5:能繁母猪存栏量（万头）及环比 ..................................................................................................................................................... 11 图 6:能繁母猪价格（元/公斤） ................................................................................................................................................................ 11 图 7:仔猪价格（元/公斤） ........................................................................................................................................................................ 11 图 8:生猪价格（元/公斤） ........................................................................................................................................................................ 11 图 9:猪肉价格（元/公斤） ........................................................................................................................................................................ 11 图 10:国内玉米价格（元/公斤） ..............................................................................................................................................................12 图 11:国内豆粕价格（元/公斤） ..............................................................................................................................................................12 图 12:育肥料价格（元/公斤） ..................................................................................................................................................................12 图 13:猪粮比价 ...........................................................................................................................................................................................12 图 14:自繁自养利润（元/头） ..................................................................................................................................................................12 图 15:外购仔猪利润（元/头） ..................................................................................................................................................................12 图 16:肉鸡苗价格（元/羽） ......................................................................................................................................................................13 图 17:白羽肉鸡价格（元/公斤） ..............................................................................................................................................................13 图 18:白条鸡价格（元/公斤） ..................................................................................................................................................................13 图 19:肉种蛋价格（元/羽） ......................................................................................................................................................................13 图 20:肉鸡料价格（元/公斤） ..................................................................................................................................................................13 图 21:肉鸡成本（元/500 克） ..................................................................................................................................................................13 图 22:毛鸡利润（元/羽） ..........................................................................................................................................................................14 图 23:白羽肉鸡利润（元/羽） ..................................................................................................................................................................14

表格目录

表 1：上市猪企 2021 年经营和 22Q1 业绩情况单位：万头、百万元、% ........................................................................................ 6 表 2：上市饲料企业 2021 年和 22Q1 业绩情况单位：百万元、% .................................................................................................... 6 表 3：上市动保企业 2021 年和 22Q1 业绩情况单位：百万元、% .................................................................................................... 7

表 4：上市种子企业 2021 年和 22Q1 业绩情况单位：百万元、% .................................................................................................... 7

表 5：上市白/黄羽肉鸡养殖企业 2021 年和 22Q1 业绩情况单位：百万元、% ............................................................................... 8

表 6：上市宠物食品企业 2021 年和 22Q1 业绩情况单位：百万元、% ............................................................................................ 8

1. 核心观点：农业重点子行业上市企业 21 年和 22Q1 业绩回顾

农业各重点子行业上市企业 2021 年报及 2022 一季报情况总结如下：

生猪养殖：受 2021 年猪价快速下滑，以及各养殖企业规模快速扩张、养殖成本居高不下影响。21 年及 22Q1 各上市生猪养殖企业收入端涨跌互现，业绩出现明显下滑。目前生猪养殖行业仍处于较大亏损期，Q2/3 产能 去化仍有望持续进行，下半年猪价有望开启新一轮周期反转，叠加各家企业降本增效措施持续进行，业绩有 望持续好转。在当前时点，我们仍持续重点推荐生猪养殖板块，板块估值较低，仍有进一步合理上涨的空间。我们持续推荐关注成本控制具备明显优势的养殖头部企业，其次关注困境反转和存在较大成本改善预期与出 栏成长确定性的二线和小而美标的。重点推荐牧原股份、温氏股份、天康生物、大北农等。

饲料动保：饲料企业受俄乌冲突和南美旱情持续影响，大宗农产品价格居高不下，成本端压力仍然较大。但 从业绩弹性来看，饲料龙头海大集团凭借自身优异的成本优势和替代配方优势，较好缓解了上游的成本压力，业绩表现相较同行业其他上市企业更为稳定，持续推荐饲料龙头海大集团。动保方面，由于养殖行情快速走 低，养殖户动保需求不振，叠加母猪产能持续去化，动保企业 21 年和 22Q1 收入端和业绩端明显承压。随 着猪价逐步回暖，动保产品渗透率有望逐步恢复，需求改善可期。另外动保行业长期来看仍有集中化和市场 化趋势，非洲猪瘟疫苗研发端持续推进，未来推出市场有望进一步打开行业空间。建议持续关注非瘟疫苗研 发进展及随养殖行情边际改善迎来动保估值修复机会，重点推荐动保龙头生物股份。

种植种业：21 年商品玉米价格走高带动粮价整体上行，农民种植积极性提高，种企种子销量稳步增长，但部 分企业受制种成本上行、以及计提存货减值影响，导致 21 年业绩端表现不及收入端。22Q1 随着春耕逐步开 启，大宗农产品价格持续高位，种企水稻和玉米种子的销量进一步增长，收入端和利润端均明显增长。从长 期来看，随着种业知识产权保护和执法逐步深化，不具备独立开展育种研发实力的中小种企有望逐步出清，龙头种企有望迎来更好的发展环境。建议关注种植业景气提升以及种业振兴带来的生物育种领域的持续催化，建议关注生物育种领域具备技术优势的大北农、隆平高科，其他涉及标的包括苏垦农发，登海种业，荃银高 科等。

2. 重点子行业情况跟踪及推荐标的

我们回顾了农业各重点子行业上市企业 2021 年及 2022Q1 营收和业绩情况：

生猪养殖：

受 2021 年猪价快速下滑，以及各养殖企业规模快速扩张、养殖成本居高不下影响。21 年及 22Q1 各上市生 猪养殖企业业绩均出现明显下滑。虽然各家企业由于生猪出栏快速扩张，21 年收入端没有出现明显下滑，但 利润端除牧原和东瑞外，其他企业 21 年均出现较大亏损，其中正邦亏损 188.19 亿、温氏亏损 134.04 亿、新希望亏损 95.91 亿。22Q1 受猪价二次探底影响，包括牧原和东瑞在内的全行业都进入深度亏损期，其中 牧原亏损 51.80 亿、温氏亏损 37.63 亿、新希望亏损 28.79 亿。目前生猪养殖行业仍处于较大亏损期，我们 判断在全行业亏损的背景下，Q2/3 产能去化仍有望持续进行，下半年猪价有望开启新一轮周期反转，叠加各 家企业降本增效措施持续进行，业绩有望持续好转，并逐步步入下一轮盈利周期。

在当前时点，我们仍持续重点推荐生猪养殖板块，板块仍有进一步合理上涨的空间。我们持续推荐关注成本

控制具备明显优势的养殖头部企业，其次关注困境反转和存在较大成本改善预期与出栏成长确定性的二线和

小而美标的。重点推荐牧原股份、温氏股份、天康生物、大北农等。

表 1：上市猪企 2021 年经营和 22Q1 业绩情况单位：万头、百万元、%

资料来源：公司公告，东兴证券研究所

饲料动保：

饲料方面，受上游饲料原料涨价、以及各家饲料企业陆续布局生猪养殖板块导致亏损严重影响，除天马和通 威外各家企业 21 年和 22Q1 业绩均出现明显下滑。但从业绩弹性来看，饲料龙头海大集团凭借自身优异的 成本优势和替代配方优势，较好缓解了上游的成本压力，业绩表现相较同行业其他上市企业更为稳定，21 年 和 22Q1 分别实现归母净利润 15.96 亿和 2.91 亿元，同比分别下滑 36.73%和 71.62%，下滑幅度明显低于

其他企业。当前受俄乌冲突和南美旱情持续影响，大宗农产品价格居高不下，饲料企业成本端压力仍然较大，

龙头饲料企业的成本优势将进一步凸显，持续推荐饲料龙头海大集团。

表 2：上市饲料企业 2021 年和 22Q1 业绩情况单位：百万元、%

资料来源：公司公告，东兴证券研究所

动保方面，虽然随着生猪产能快速恢复，动保需求基数有所增加，但由于养殖行情快速走低，养殖户动保需 求不振，动保企业 21 年业绩增长普遍不及预期，22Q1 收入端和业绩端均出现明显下滑。虽然受外部需求影 响动保行业短期承压，但从长期来看，随着动保市场化改革的持续推进、下游养殖规模化趋势持续深化以及 新版 GMP 的正式施行，动保行业集中度有望进一步提升，具备以研发平台基础的强大产品力和优异的下游 渠道销售能力综合优势的龙头动保企业有望充分受益。建议持续关注非瘟疫苗研发进展及随养殖行情边际改

善迎来动保估值修复机会，重点推荐动保龙头生物股份。

表 3：上市动保企业 2021 年和 22Q1 业绩情况单位：百万元、%

资料来源：公司公告，东兴证券研究所

种植种业：

21 年商品玉米价格走高带动粮价整体上行，农民种植积极性提高，种企种子销量稳步增长，但部分企业受制 种成本上行、以及计提存货减值影响，导致 21 年业绩端表现不及收入端。22Q1 随着春耕逐步开启，大宗农 产品价格持续高位，种企水稻和玉米种子的销量进一步增长，收入端和利润端均明显增长。从长期来看，随

着种业知识产权保护和执法逐步深化，不具备独立开展育种研发实力的中小种企有望逐步出清，龙头种企有 望迎来更好的发展环境。建议关注种植业景气提升以及种业振兴带来的生物育种领域的持续催化，建议关注

生物育种领域具备技术优势的大北农、隆平高科，其他涉及标的包括苏垦农发，登海种业，荃银高科等。

表 4：上市种子企业 2021 年和 22Q1 业绩情况单位：百万元、%

资料来源：公司公告，东兴证券研究所

白/黄羽肉鸡养殖：

白鸡方面，21 年行业产能仍过剩，叠加新冠疫情影响白鸡消费不振，白鸡行情持续低位，各家企业业绩端均 出现明显下滑，22Q1 各家企业均出现亏损。黄鸡方面，当前行业产能仍过剩，毛鸡养殖利润较低，但随着 部分企业屠宰后冰鲜产品销量快速增长，利润端表现仍较为坚挺。我们认为，从当前白鸡祖代及父母代产能 来看，白鸡供需格局全面改善仍待时日，预计 22 年白鸡价格有望出现温和上涨。长期来看，通过对标海外 龙头企业发展经验并结合我国下游消费市场发展，我们认为白羽肉鸡企业食品端转型已成为行业发展的重要 趋势，未来有望提升利润，弱化周期影响。建议关注在产业链一体化和食品端发展具备领先优势的白羽肉鸡 养殖龙头企业，坚定看好龙头企业食品端品牌力成长。黄鸡方面，短期关注行业产能去化带来企业业绩反转，长期看好黄鸡冰鲜化发展趋势。

表 5：上市白/黄羽肉鸡养殖企业 2021 年和 22Q1 业绩情况单位：百万元、%

资料来源：公司公告，东兴证券研究所

宠物食品：

从 21 年收入端来看，佩蒂因越南疫情导致工厂停工，营收有所下滑，中宠国内和国外营收均保持稳健增长。但从业绩端来看，受人民币兑美元大幅升值、以及中美贸易关税影响，两家企业 21 年业绩均有所下滑。近 期随着人民币大幅贬值，两家企业出口业务盈利均有望逐步改善。在消费双循环的背景下，我们长期看好国 内宠物消费市场逐步发展，国产宠物品牌成长大有可为。持续看好宠物消费刚需品类宠物食品和宠物医疗子 行业的发展，关注宠物食品国产品牌塑造，推荐关注国内占比持续提升的宠物食品龙头中宠股份和佩蒂股份。

表 6：上市宠物食品企业 2021 年和 22Q1 业绩情况单位：百万元、%

资料来源：公司公告，东兴证券研究所

【重点推荐】牧原股份、温氏股份、大北农、隆平高科、海大集团

【建议关注】天康生物、中宠股份、佩蒂股份、生物股份、科前生物

风险提示：畜禽价格波动风险，极端天气影响，动物疫病影响等。

3. 市场表现：本周市场表现分化

本周（0505-0506）农林牧渔各子行业中，周涨跌幅依次为：种植业 3.30%、饲料 2.05%、渔业 0.69%、动

物保健 0.30%、畜禽养殖-1.23%、农产品加工-1.83%。

图 1:农林牧渔子行业涨跌幅

周涨幅（%）

4. 行业&重点公司追踪

1、隆平高科公告杭州瑞丰玉米产品获得农业转基因生物安全证书
事件：5 月 5 日，隆平高科公告参股公司杭州瑞丰耐除草剂玉米 nCX-1 获得农业农村部 2022 年农业转基因 生物安全证书（生产应用）批准。

2、温氏股份公告 4 月生猪销售情况
事件：5 月 5 日，温氏股份公告 4 月共销售肉猪 142.70 万头（含毛猪和鲜品），收入 22.63 亿元，毛猪销售 均价 13.33 元/公斤。

3、牧原股份公告 4 月生猪销售情况
事件：5 月 6 日，牧原股份公告 4 月共销售生猪 632.1 万头（其中仔猪销售 101.9 万头），销售收入 79.42 亿元。其中向全资子公司牧原肉食品有限公司及其子公司合计销售生猪 70.55 万头。4 月公司商品猪销售均 价 12.56 元/公斤，比 3 月上升 7.63%。

4、大北农公告 4 月生猪销售情况
事件：5 月 7 日，大北农公告 4 月公司控股及参股公司共销售生猪 34.56 万头，销售收入 4.63 亿元。商品肥 猪出栏均重 113.15 公斤，销售均价 12.68 元/公斤。1-4 月累计销售生猪 141.7 万头，同比增长 34.16%。累 计销售收入 19.17 亿元，同比增长- 41.41%。

5. 风险提示

畜禽价格波动风险，极端天气影响，动物疫病影响等。

农林牧渔行业：农业重点子行业上市企业 21 年和 22Q1 业绩回顾P11

6. 附录：行业重点价格跟踪
生猪市场

3000
2500 2000 2000
1500 1000

1000
500 0

0
-500-1000

-1000
-2000

农林牧渔行业：农业重点子行业上市企业 21 年和 22Q1 业绩回顾P13

家禽市场

农林牧渔行业：农业重点子行业上市企业 21 年和 22Q1 业绩回顾P15

相关报告汇总

资料来源：东兴证券研究所

分析师简介
程诗月
美国马里兰大学金融学硕士，2017 年加入东兴证券从事农林牧渔行业研究，重点覆盖畜禽养殖、饲料 动保、宠物食品等细分子行业。

研究助理简介
孟林
北京外国语大学硕士，本科毕业于苏州大学金融学。2020 年 8 月加入东兴证券研究所，从事农林牧渔 行业研究。

分析师承诺
负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本 人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分 析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或 观点直接或间接相关。

风险提示
本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告 均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作 出投资决策，自行承担投资风险。

农林牧渔行业：农业重点子行业上市企业 21 年和 22Q1 业绩回顾P17

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行业评级体系

公司投资评级（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数）：

以报告日后的 6 个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：

强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15％以上；

推荐：相对强于市场基准指数收益率 5％～15％之间；

中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；

回避：相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。

行业投资评级（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数）：

以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：

看好：相对强于市场基准指数收益率 5％以上；

中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；

看淡：相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。

东兴证券研究所