评级（增持）食品饮料行业周报：消费复苏有望加快，板块反弹精选个股

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报告名称 ：食品饮料行业周报：消费复苏有望加快，板块反弹精选个股
评级 ：增持
行业：

业增长 22.9%；规模以上白酒企业产量 72.95 万千升

大单品，依托 1956、馥郁国标作为价值性单品，依托非主

销酒鬼酒形成规模突破；4）库存方面，2 月开始控货，现

阶段酒鬼酒库存偏良性。5）组织架构上，今年成立红坛业

务发展部、54 度酒鬼酒业务发展部，有专门激励政策。

今世缘：1）四开、对开增速较接近；V 系列增速放缓，但 仍是高增速，主要系 V3 处于调整期以及价格整顿。2）省外 仍是全面规划、重点突破、周边辐射、梯次开发。3）公 司 通过信息化手段，渠道管控、控盘分利、反向红包等促销 活动，保证各个环节利润水平。4）品 牌 打 造 上 ， 重 点 做 V9，做圈层营销；V3 主要是承接四开消费升级人群。

金徽酒：4 月得益于消费场景恢复，动销符合预期，回款情 况理想，五一期间面临婚宴小高峰。1）分区域看，Q2 西北 市场会加快终端动销和消费场景建设，华东市场会加快招 商和推广。2）产品结构优化，高端产品 18 年和 28 年占比 向 20%趋近，星级系列占比下调，200-300 元产品占比会提 升。3）陇南春预计下半年推出。金徽老窖目标是百人百商 百万。4）组织架构上，营销往大客户运营转变，注重中后 台赋能生产和营销一线，推进数字化建设。5）产能来看，现有产能能够支撑 50 亿以上销售规模。

中炬高新：4 月经营受疫情影响，考虑基数效应，我们预计 二季度同比正增长。1）成本较高，预计与一季度持平。提 价预计在 2 季度顺利完成。2）2021 年区县开发率达 60%，预计今年新增 300个经销商。3）餐饮渠道目前占比约 30%，从扩品类、成立拓展基金、餐厅旗舰店、厨师队伍建设入 手。4）费用与收入挂钩，预计今年费用率略有增长。5）酱油中高端占比约 70%，新品类料酒、蚝油等增长较快。6）中山+阳西基地扩产后，酱油产能将达到 90 万吨，满足 产能需求。

重庆啤酒：1）2021 年乌苏销量 82-83 万吨，202Q1 乌苏销 量增速 17%，疆外销量增长 19%。2）重庆啤酒主要基地市 场是西北西南区域，新疆市占率是 80-85%。3）BU 改革已按 照区域管理，均可以销售 6+6 全品牌产品线。4）今年 2 月 疆外乌苏有价格调整，已执行完毕。2021 年提价可覆盖成 本。5）未来策略：品牌围绕 6+6。大城市计划（今年新增 15 个大城市）、电商、O2O、新零售都围绕 6+6。6）销售费 用：2022Q1 销售费用同比提升，销售费用率基本持平。7）品牌定位：6+6 品牌矩阵全面覆盖消费人群。女性和年轻 人：乐堡气泡酒、乐堡 mix 果啤、风花雪月柠檬低酒精。

李子园：1）4 月销售受疫情影响同比下滑，二季度有提价 预期。2）疫情影响：上海开始恢复发货，非疫情地区发货 正常。Q1 沪云豫川略有下滑，其他新兴市场增长不及预期 但总体良好。3）一季度费用投放因为春节会多一些，二季 度变动不大，广告会控制。全年费用保持平稳，主要在新 兴市场投放。4）2022 年甜牛奶是重点，新品要加大推广范 围。5）便利系统占比高；广东深圳主要进驻美宜佳。6）新品大果粒酸奶本来计划 4 月份推出，首选优势区域，由于

诚信、专业、稳健、高效

疫情推迟。

盐津铺子：1）4 月同比增速达两位数，环比表现良好。五 一整体业务增长符合预期。2）二季度费用率相比是下降，费用更多投往 BC 和下沉渠道，产出效率相对更高。3）下沉 渠道受疫情影响小，一二线城市消费降级（竞品更多），三四五线消费升级。4）今年打法更加精准，商超、KA 大店 用中岛，小店用专柜；下沉渠道推散装。5）线上聚焦核心 品类打，供应链全力支持。团队由张雷总带领，针对每一 类目标人群选用合适的小组团队运营，大胆启用 Z 世代年轻 人，做好激励措施。

甘源食品：1）4 月销售良好，二季度同比更优。2）二季度 费用率和去年持平。3）去年 9 月提价已全部传导到位，可 以覆盖原材料涨价。4）河南安阳工厂现有的经销商有 200-300 家，7 月会在糖酒会后再进行招商。5）口味性坚果和酥 类分别打造 2、3 个大单品，与老三样一起形成三个细分系 列，每个细分都有龙头单品。6）增量主要在口味性坚果增 长、河南安阳工厂的增长、河南工厂的酥类、老品 5000 个 柜带来增长。

豫园股份：运营思路是品牌产业运营为主,产业投资为辅。4、5 月疫情影响大，影响排序为餐饮>珠宝>白酒>化妆品。1）倾向于收购：老字号、价格低、大消费赛道、高毛利高 成长。2）餐饮：松鹤楼今年年底扩展到 160 家，基本在一 年内回本，翻台率 6 次。扩张区域以一线城市为主和核心二 线城市。3）手表：海鸥表、上海表通过一两年时间扭亏为 盈，推出年轻化新品。4）珠宝：连续三年每年 600 家门店 的增长，今年一季度增长 140 家，今年计划开 600 家（目前 由 4100 家）。海外品牌 DANIAMI、DJULA 门店在 10 家以 下，计划继续在核心商圈开店。5）豫园商圈二期比一期面 积扩三倍。6）化妆品：储备（100 多个品类）新品，今年 几十个要上市。7）集团赋能：管理、区域赋能，品牌间在 渠道、研发、品牌、消费场景等共享资源。

贝因美：疫情全面降低以后，新国潮新国标带来市场结构 性机会。1）发展目标：2022 年夯实基础，2023 年奶粉业务 重回行业前列，综合表现成为家庭新消费的引领企业。2025 年母婴生态圈业务力争取得较大的发展，成为全国领 先的家庭消费生态企业。2）核心竞争力是产品安全、研发 强、品牌记忆点。3）0001 号爱加是基本盘，定位是稳步提 升；可瑞欣是直供终端，目前增速良好，截止 4 月份订单超 过去年全年。4）经营管理：组织变革调整优化提升人效和 整个组织运营效能；严格投入产出评估的管控模式的调 整；整个营销的往新零售方向调整，实现在线化数字化提 质增效；主动梳理直供体系；品类方面一品一策，把品类 匹配到不同的渠道和客户，细化到一店一策。

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宝宝树：1）目标客群：用户群和中国互联网使用智能手机 的人群匹配。主要客户群是实用主义的精致妈妈，整体希 望产品有全面的价格分级。主要服务：宝宝树对应（备 孕、孕期、孕后）的四大需求：①交友②社交③购物④记 录成长。2）自有品牌策略：预期会不断提高占比。3）物 流体系：疫情下有两种模式。①平台 3p 业务，第三方品牌 发货。②自营：全国有仓库的建立，目前是租用仓库，与 别人共仓。

金龙鱼：1)一季度小包装小幅下滑；中包装小幅上涨。盈 利倒挂和成本高起短期对利润造成一定影响。4 月份销售情 况良好，餐饮受到影响，家庭端增长较大。2）丰益国际在 马来西亚产能够供应国内金龙鱼的需求。3）销量今年预计 好于去年，利润争取不低于去年。4）杭州央厨运营方式：收取租金、销售米面粮油、成立食品配送公司、生产销售 预制菜等。4）短期内没有涨价计划。

▌投资观点

本周我们举办《华鑫证券春季大消费线上策略会》，邀请 众多公司如泸州老窖、山西汾酒、酒鬼酒、今世缘、金徽 酒、重庆啤酒、盐津铺子、甘源食品、李子园、贝因美等 交流近期公司动态。整体来看，白酒一季度顺利实现开门 红，二季度部分疫情严重区域受到影响但处于可控状态，五一部分消失的消费场景有望在端午节和十一进行补偿性 消费，当前主要酒企库存处于良性状态，白酒业绩确定性 仍然较强；大众品一季度受到春节错峰及疫情影响叠加原 材料上涨影响，大部分业绩受到影响，目前主要企业已采 取应对措施如提价、更换原材料、提升供应链效率等，考 虑去年同期基数效应及消费复苏加快，我们认为二季度大 众品业绩弹性可期。

整体来看，我们的观点不变，坚定看好食品饮料板块反弹，选择两条主线进行强烈推荐：

1）消费复苏有望受益的个股，白酒推荐山西汾酒、舍得酒 业、酒鬼酒、伊力特，大众品推荐盐津铺子、李子园、绝 味食品、涪陵榨菜、青岛啤酒。

2）二季度业绩具有一定确定性的个股，白酒板块推荐贵州 茅台、山西汾酒、五粮液、泸州老窖，大众品推荐涪陵榨 菜、青岛啤酒、盐津铺子等。

▌ 风险提示

疫情波动风险；宏观经济波动风险；推荐公司业绩不及预期 的风险；行业竞争风险；食品安全风险；行业政策变动风 险；消费税或生产风险；原材料价格波动风险。

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重点关注公司及盈利预测

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资料来源：Wind 资讯，华鑫证券研究（注：“未评级”盈利预测取自万得一致预期）

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正文目录

1、一周新闻速递 .......................................................................... 8 1.1、 行业新闻 ........................................................................ 8 1.2、 公司新闻 ........................................................................ 8 2、本周重点公司反馈....................................................................... 9 2.1、 本周行业涨跌幅 .................................................................. 9 2.2、 公司公告 ........................................................................ 9 2.3、 本周公司涨跌幅 .................................................................. 10 2.4、 食品饮料行业核心数据趋势一览 .................................................... 10 2.5、 重点信息反馈 .................................................................... 11 3、投资观点 .............................................................................. 14 4、风险提示 .............................................................................. 16

图表目录

图表 1：本周行业涨跌幅一览 ............................................................ 9 图表 2：本周食品饮料重点上市公司公告 .................................................. 9 图表 3：食品饮料重点公司一周涨跌幅一览 ................................................ 10 图表 4：全国大豆市场价（元/吨） ....................................................... 11 图表 5：上海白砂糖现货价（元/吨） ..................................................... 11 图表 6：国内 PET 切片现货价(纤维级)（元/吨） ........................................... 11 图表 7：瓦楞纸市场均价（元/吨） ....................................................... 11 图表 8：重点关注公司及盈利预测 ........................................................ 14

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1、一周新闻速递

1.1、行业新闻

1、毫州：规上酒、饮料和精制茶企业制造业增长 22.9%；规上白酒企业产 量 72.95 万千升（+3.7%）。

2、泸州：获得中央预算内资金支持超 5.5 亿元，其中 4.8 亿元用于支持赤 水河流域生态修复。

3、遵义：遵义 2021 年白酒产量 30.76 万千升。

4、仁怀：中国酱香白酒核心产区（仁怀）“十大名酒”出炉。

5、贵州：毕碧酒业、珍酒、金窖等 17 家酒企获第五批贵州老字号授牌。

6、全国葡萄酒产量由 2016 年的 113.7 万千升降至 2020 年的 41.3 万千 升，2021 年达近年产量最低值，为 26.8 万千升（-29.1%），已连续 6 年下 跌。

1.2、公司新闻

1、舍得：品味舍得·中国神话人物套装之奋斗者上市。

2、茅台：首期“传承计划”“杰青计划”开班；茅台 1935“立夏时节·恰 是喜相逢”主题活动开启。

3、老白干酒：第四届印象·衡水老白干酒文化节暨中国白酒地缸发酵博物 馆开馆仪式即将举办。

4、百威亚太：Q1 收入 16.3 亿美元（+1.5%），但销量减少 2.7%，增长主要 来自高端化每百升收入上涨 4.3%，中国市场销量下降 4.3%。

5、重庆啤酒：已连推 6 款高端新品，其中包括“乐堡特调”青柠和蔓越莓 青柠两种口味、重庆 0.0%无醇啤酒、1.5%低醇啤酒、金重庆、夏日纷新口味芒 果青柠。

6、喜力啤酒：投资 4200 万英镑升级英国酒吧。

7、嘉士伯：嘉士伯集团 Q1 收入 149 亿丹麦克朗。

8、香飘飘：和气味王国合作推出了全球第一支数字奶茶配方。

9、王老吉：申请注册“吉空间元宇宙”“吉空间”“吉宇宙”等多个商 标，国际分类含啤酒饮料等。

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2、本周重点公司反馈

2.1、本周行业涨跌幅

图表 1：本周行业涨跌幅一览

资料来源：Wind 资讯，华鑫证券研究

2.2、公司公告

图表 2：本周食品饮料重点上市公司公告

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资料来源：Wind 资讯，华鑫证券研究

2.3、本周公司涨跌幅

图表 3：食品饮料重点公司一周涨跌幅一览

资料来源：Wind 资讯，华鑫证券研究

2.4、食品饮料行业核心数据趋势一览

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资料来源：Wind 资讯，华鑫证券研究所

图表 6：国内 PET 切片现货价(纤维级)（元/吨）

资料来源：Wind 资讯，华鑫证券研究所

图表 7：瓦楞纸市场均价（元/吨）

资料来源：Wind 资讯，华鑫证券研究所 资料来源：Wind 资讯，华鑫证券研究所

2.5、重点信息反馈

泸州老窖：2022 年目标为 15%增长。1）2021 年库存总体情况较好，中档酒 增速超 30%，国窖 1573 体量增速约 20%。预计今明年仍以 1573 和特曲为主，其 中特曲已挺价至 300 元价格带，预计将继续挺价至 400 元以上。2）2022 年 4 月 处于控货状态，小程度受疫情影响。3）泸州老窖 1952 目前选择核心大城市做 点状推广，目前归属国窖专营公司，成立单独团队运作。4）国窖在河北、江 苏、浙江、湖北、北京等城市增速均较快。预计全年公司费用率会保持持平或 略有下降趋势。

山西汾酒：4 月销售情况良好，整体节奏正常；目前全国处于控货阶段，渠 道库存良性，回款按照预期有序进行。1）青 25、青 30 在省内已做大量工作，占比有一定提升。2）巴拿马在点状市场基础上做好省外拓展，希望成为省外重 点。3）上海、山东、太原、河南等地区受疫情影响整体可控。4）全年费用投 放保持平稳节奏，更多资源会投放市场，做更多促销和地推活动。

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酒鬼酒：2022Q1 延续高增长态势，经销商信心较足，回款超预期完成。1）除上海受疫情影响，低于预期，基本所有市场目标超预期完成；2）进行费用投 放改革，投放侧重于消费者、圈层营销、品牌价值，以保证价格稳定。3）大单 品方面，酒鬼酒战略定位依托红坛、传承作为全国性战略大单品，依托 1956、馥郁国标作为价值性单品，依托非主销酒鬼酒形成规模突破；4）库存方面，2 月开始控货，现阶段酒鬼酒库存偏良性。5）组织架构上，今年成立红坛业务发 展部、54 度酒鬼酒业务发展部，有专门激励政策。

今世缘：1）四开、对开增速较接近；V 系列增速放缓，但仍是高增速，主 要系 V3 处于调整期以及价格整顿。2）省外仍是全面规划、重点突破、周边辐 射、梯次开发。3）公司通过信息化手段，渠道管控、控盘分利、反向红包等促 销活动，保证各个环节利润水平。4）品牌打造上，重点做 V9，做圈层营销；V3 主要是承接四开消费升级人群。

金徽酒：4 月得益于消费场景恢复，动销符合预期，回款情况理想，五一期 间面临婚宴小高峰。1）分区域看，Q2 西北市场会加快终端动销和消费场景建 设，华东市场会加快招商和推广。2）产品结构优化，高端产品 18 年和 28 年占 比向 20%趋近，星级系列占比下调，200-300 元产品占比会提升。3）陇南春预 计下半年推出。金徽老窖目标是百人百商百万。4）组织架构上，营销往大客户 运营转变，注重中后台赋能生产和营销一线，推进数字化建设。5）产能来看，现有产能能够支撑 50 亿以上销售规模。

中炬高新：4 月经营受疫情影响，考虑基数效应，我们预计二季度同比正增 长。1）成本较高，预计与一季度持平。提价预计在 2 季度顺利完成。2）2021 年区县开发率达 60%，预计今年新增 300 个经销商。3）餐饮渠道目前占比约 30%，从扩品类、成立拓展基金、餐厅旗舰店、厨师队伍建设入手。4）费用与 收入挂钩，预计今年费用率略有增长。5）酱油中高端占比约 70%，新品类料 酒、蚝油等增长较快。6）中山+阳西基地扩产后，酱油产能将达到 90 万吨，满 足产能需求。

重庆啤酒：1）2021 年乌苏销量 82-83 万吨，202Q1 乌苏销量增速 17%，疆 外销量增长 19%。2）重庆啤酒主要基地市场是西北西南区域，新疆市占率是 80-85%。3）BU 改革已按照区域管理，均可以销售 6+6 全品牌产品线。4）今 年 2 月疆外乌苏有价格调整，已执行完毕。2021 年提价可覆盖成本。5）未来策 略：品牌围绕 6+6。大城市计划（今年新增 15 个大城市）、电商、O2O、新零售 都围绕 6+6。6）销售费用：2022Q1 销售费用同比提升，销售费用率基本持平。7）品牌定位：6+6 品牌矩阵全面覆盖消费人群。女性和年轻人：乐堡气泡酒、乐堡 mix 果啤、风花雪月柠檬低酒精。

李子园：1）4 月销售受疫情影响同比下滑，二季度有提价预期。2）疫情影 响：上海开始恢复发货，非疫情地区发货正常。Q1 沪云豫川略有下滑，其他新 兴市场增长不及预期但总体良好。3）一季度费用投放因为春节会多一些，二季 度变动不大，广告会控制。全年费用保持平稳，主要在新兴市场投放。4）2022 年甜牛奶是重点，新品要加大推广范围。5）便利系统占比高；广东深圳主 要进驻美宜佳。6）新品大果粒酸奶本来计划 4 月份推出，首选优势区域，由于 疫情推迟。

盐津铺子：1）4 月同比增速达两位数，环比表现良好。五一整体业务增长 符合预期。2）二季度费用率相比是下降，费用更多投往 BC 和下沉渠道，产出

诚信、专业、稳健、高效

效率相对更高。3）下沉渠道受疫情影响小，一二线城市消费降级（竞品更 多），三四五线消费升级。4）今年打法更加精准，商超、KA 大店用中岛，小店 用专柜；下沉渠道推散装。5）线上聚焦核心品类打，供应链全力支持。团队由 张雷总带领，针对每一类目标人群选用合适的小组团队运营，大胆启用 Z 世代 年轻人，做好激励措施。

甘源食品：1）4 月销售良好，二季度同比更优。2）二季度费用率和去年持 平。3）去年 9 月提价已全部传导到位，可以覆盖原材料涨价。4）河南安阳工 厂现有的经销商有 200-300 家，7 月会在糖酒会后再进行招商。5）口味性坚果 和酥类分别打造 2、3 个大单品，与老三样一起形成三个细分系列，每个细分都 有龙头单品。6）增量主要在口味性坚果增长、河南安阳工厂的增长、河南工厂 的酥类、老品 5000 个柜带来增长。

豫园股份：运营思路是品牌产业运营为主,产业投资为辅。4、5 月疫情影响 大，影响排序为餐饮>珠宝>白酒>化妆品。1）倾向于收购：老字号、价格低、大消费赛道、高毛利高成长。2）餐饮：松鹤楼今年年底扩展到 160 家，基本在 一年内回本，翻台率 6 次。扩张区域以一线城市为主和核心二线城市。3）手 表：海鸥表、上海表通过一两年时间扭亏为盈，推出年轻化新品。4）珠宝：连 续三年每年 600 家门店的增长，今年一季度增长 140 家，今年计划开 600 家（目前由 4100 家）。海外品牌 DANIAMI、DJULA 门店在 10 家以下，计划继续在 核心商圈开店。5）豫园商圈二期比一期面积扩三倍。6）化妆品：储备（100 多个品类）新品，今年几十个要上市。7）集团赋能：管理、区域赋能，品牌间 在渠道、研发、品牌、消费场景等共享资源。

贝因美：疫情全面降低以后，新国潮新国标带来市场结构性机会。1）发展 目标：2022 年夯实基础，2023 年奶粉业务重回行业前列，综合表现成为家庭新 消费的引领企业。2025 年母婴生态圈业务力争取得较大的发展，成为全国领先 的家庭消费生态企业。2）核心竞争力是产品安全、研发强、品牌记忆点。3）0001 号爱加是基本盘，定位是稳步提升；可瑞欣是直供终端，目前增速良好，截止 4 月份订单超过去年全年。4）经营管理：组织变革调整优化提升人效和整 个组织运营效能；严格投入产出评估的管控模式的调整；整个营销的往新零售 方向调整，实现在线化数字化提质增效；主动梳理直供体系；品类方面一品一 策，把品类匹配到不同的渠道和客户，细化到一店一策。

宝宝树：1）目标客群：用户群和中国互联网使用智能手机的人群匹配。主 要客户群是实用主义的精致妈妈，整体希望产品有全面的价格分级。主要服 务：宝宝树对应（备孕、孕期、孕后）的四大需求：①交友②社交③购物④记 录成长。2）自有品牌策略：预期会不断提高占比。3）物流体系：疫情下有两 种模式。①平台 3p 业务，第三方品牌发货。②自营：全国有仓库的建立，目前 是租用仓库，与别人共仓。

金龙鱼：1)一季度小包装小幅下滑；中包装小幅上涨。盈利倒挂和成本高起 短期对利润造成一定影响。4 月份销售情况良好，餐饮受到影响，家庭端增长较 大。2）丰益国际在马来西亚产能够供应国内金龙鱼的需求。3）销量今年预计 好于去年，利润争取不低于去年。4）杭州央厨运营方式：收取租金、销售米面 粮油、成立食品配送公司、生产销售预制菜等。4）短期内没有涨价计划。

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3、投资观点

本周我们举办《华鑫证券春季大消费线上策略会》，邀请众多公司如泸州老 窖、山西汾酒、酒鬼酒、今世缘、金徽酒、重庆啤酒、盐津铺子、甘源食品、李子园、贝因美等交流近期公司动态。整体来看，白酒一季度顺利实现开门 红，二季度部分疫情严重区域受到影响但处于可控状态，五一部分消失的消费 场景有望在端午节和十一进行补偿性消费，当前主要酒企库存处于良性状态，白酒业绩确定性仍然较强；大众品一季度受到春节错峰及疫情影响叠加原材料 上涨影响，大部分业绩受到影响，目前主要企业已采取应对措施如提价、更换 原材料、提升供应链效率等，考虑去年同期基数效应及消费复苏加快，我们认 为二季度大众品业绩弹性可期。

整体来看，我们的观点不变，坚定看好食品饮料板块反弹，选择两条主线进 行强烈推荐：

1）消费复苏有望受益的个股，白酒推荐山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒、伊 力特，大众品推荐盐津铺子、李子园、绝味食品、涪陵榨菜、青岛啤酒。

2）二季度业绩具有一定确定性的个股，白酒板块推荐贵州茅台、山西汾 酒、五粮液、泸州老窖，大众品推荐涪陵榨菜、青岛啤酒、盐津铺子等。

图表 8：重点关注公司及盈利预测

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资料来源：Wind 资讯，华鑫证券研究（注：“未评级”盈利预测取自万得一致预期）

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4、风险提示

（1）疫情波动风险
（2）宏观经济波动风险
（3）推荐公司业绩不及预期的风险
（4）行业竞争风险
（5）食品安全风险
（6）行业政策变动风险
（7）消费税或生产风险
（8）原材料价格波动风险

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▌ 食品饮料组简介

孙山山：经济学硕士，4 年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。获得 2021 年东方财富百强分析师食品 饮料行业第一名、2021 年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和 2021 年金麒麟新锐分析师称号。于 2021 年 11 月加盟华鑫证券研究所担任食品 饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作。

何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学 位。1 年食品饮料卖方研究经验，覆盖白酒、调味品等。于 2022 年 1 月加盟华 鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。

▌证券分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为 证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确 地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推 荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

▌ 证券投资评级说明

股票投资评级说明：

以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准。

行业投资评级说明：

以报告日后的 6 个月内，行业相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准。

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▌ 免责条款

华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准 确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容 客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询 价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务 状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对 本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状 况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意 见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不 承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行 的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾 问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。

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