评级（）汽车2022年一季报总结及前瞻：一季度盈利下滑估值收缩，二季度有望迎来拐点

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报告名称 ：汽车2022年一季报总结及前瞻：一季度盈利下滑估值收缩，二季度有望迎来拐点
评级 ：中性
行业：

一季度汽车行业总体盈利下滑，估值收缩，二季度将迎来景气度拐点。一季度，汽车全行业产销量分别为 647.6 万辆和 650.2 万辆，同比分别+1.9% 和+0.3%。受疫情反复影响，全年汽车销量或将低于年初中汽协预计的 2750 万辆，但二季度为产销低点的概率较大。一季度新能源汽车产销量仍实现了 较高的增长：产量 128.5 万辆，同比+140.6%；销量 124.9 万辆，同比+142.5%。新能源汽车受疫情冲击相对较小，仍呈现了超高速增长，或成为今年板块内

最好的投资方向。

相关报告：行业一季度实现营收 7450.9 亿元，同比-5.6%；归母净利润 262.2 亿元，同比-18.2%。行业景气度均差于去年同期，低于市场的预期。

一 季 度 全 行 业 毛 利 率 / 净 利 率 为 13.0%/3.9% ， 逊 于 去 年 同 期 的

分析师：13.4%/4.8%，但好于去年第四季度的 11.3%/0.9%。二季度随着产销量的进一

林帆 步下滑，行业盈利进一步衰退是可以预见的。一季度汽车板块估值大幅收缩，

执业登记编码：S0760522030001 市盈率 PE 从季初的 31.0 倍，下降至季末的 24.9 倍，下降幅度达 19.7%，远

邮箱： linfan@sxzq.com 大于沪深 300 市盈率 12.2%和中证 800 市盈率 12.3%的下降幅度！板块估值 底部将在二季度得以确认，随着汽车企业复工复产率的提升，估值重新进入

扩张期或是大概率事件。

乘用车行业好于汽车行业整体和商用车行业，但是三月开始也出现颓 势。一季度乘用车行业产销量分别完成 549.2 万辆和 553.7 万辆，同比分别 +10.8%和+9.1%，总体来看要高于行业整体和商用车。但 3 月份开始乘用车 产销良好的局面也已经被打破，我们判断 4-5 月份乘用车产销将会严重下降，其增速会远低于商用车。

乘用车行业一季度实现营收 3483.4 亿元，同比+10.9%；归母净利润 136.5 亿元，同比+30.0%。一季度行业景气度要好于去年同期，符合市场预期。

一 季度 乘用 车 行业 毛利 率 /净 利率 为 11.3%/4.5% ， 与去 年同 期 的 11.4%/4.3%差别不大，但明显好于去年第四季度的 8.9%/1.8%。一季度该两 项指标是在逐步走强的，但是二季度受疫情影响如产销量严重下滑，行业景

气度走强的趋势将会被破坏，后面再复苏的强度如何，目前尚难做出判断。一季度商用车行业弱于汽车行业与乘用车行业，但在二季度或获得相对 优势。一季度商用车行业产销量分别完成 98.4 万辆和 96.4 万辆，同比分别-29.6%和-31.5%。总体来看要弱于行业整体和商用车。重卡产销量的大幅下 滑是拖累商用车走势不强的主要原因。由于受疫情影响停产停工幅度相对于 乘用车要小，我们判断 4-5 月份商用车产销下滑幅度要小于乘用车，相对会

行业研究/行业分析

较强。

商用车行业今年一季度实现营收 692.7 亿元，同比-42.5%；归母净利润 6.0 亿元，同比-83.0%。一季度商用车行业景气度要远差于汽车行业整体和 乘用车子行业，符合市场的预期。我们判断二季度商用车产销情况相对会好 于其它子行业，但是全年情况如何尚有待国家稳增长相关政策的明朗。如果 支持基建等行业的政策较强，商用车产销或将在下半年迎来较高速的增长。

一季度商用车行业毛利率/净利率为 10.1%/0.9%，分别高于去年同期的 9.6%和低于去年同期的 3.1%，毛利率走强而净利率下降，主要因上游原材 料涨价所致。

零部件行业盈利下滑，复苏弹性取决于上游原材料价格下降。零部件行 业今年一季度实现营收 2510.1 亿元，同比-6.5%；归母净利润 102.2 亿元，同比-36.5%。净利润下滑幅度远大于营收，主要因上游原材料大幅涨价延续 至今年一季度，导致制造成本高企侵蚀了利润。二季度零部件行业将随整车 产销的大幅度下滑迎来景气度的低点，三季度开始复苏，如上游原材料价格 下降较快的话，行业盈利向上的弹性或将超预期。

一季度零部件行业毛利率/净利率为 16.3%/4.4%，同比均低于去年同期 的 18.8%/6.9%。二季度受疫情影响如整车产销量严重下滑，行业盈利能力将 恶化，后面复苏的弹性如何，取决于上游原材料价格下降的幅度。

汽车服务行业受制于资金成本的抬升，盈利能力或将恶化。汽车服务行 业今年一季度实现营收 588.7 亿元，同比-17.5%；归母净利润 7.8 亿元，同 比-40.0%。汽车服务行业有重资本、低利润、低门槛的特点，在行业景气度 不高、资金利率抬高的不利局面下，想要盈利改善非常艰难，如有投资机会 或来自于公司的转型发展。

一季度汽车服务行业毛利率/净利率为 10.5%/1.7%，分别高于去年同期的 8.8%和低于去年同期的 2.1%，体现了资金成本上升侵蚀了净利润。在全球 主要经济体均处于加息周期的情况下，汽车服务行业的重资本属性是非常难 获得利润提升的。

投资建议：因为疫情的影响，我们判断二季度行业景气度大概率会见底，随着复工复产的推进行业复苏即将到来。考虑疫情对可选消费的负面影响，我们给予汽车行业“同步大市-A”的投资评级，主要推荐复苏弹性较大的重 卡和乘用车龙头企业中国重汽、长城汽车，与电动智能化相关的细分零部件 龙头企业德赛西威、卡倍亿。

风险提示：疫情反复的影响超预期，上游原材料价格大幅上涨。

行业研究/行业分析

目录
1. 一季度汽车行业总体情况及前瞻................................................................................................................................... 5

2. 一季度汽车各子行业情况及前瞻................................................................................................................................... 8

2.1 乘用车行业................................................................................................................................................................. 8

2.2 商用车行业................................................................................................................................................................. 9

2.3 零部件行业............................................................................................................................................................... 11

2.4 汽车服务行业........................................................................................................................................................... 12

3. 投资建议：..................................................................................................................................................................... 13

4. 风险提示：..................................................................................................................................................................... 14

图表目录
图 1： 2022 年一季度汽车产量及增速（月度）..............................................................................................................6

图 2： 2022 年一季度汽车销量及增速（月度）..............................................................................................................6

图 3： 2022 年一季度新能源车产量及增速（月度）......................................................................................................6

图 4： 2022 年一季度新能源车销量及增速（月度）......................................................................................................6

图 5： 申万汽车行业营收及增速（季度）.......................................................................................................................6

图 6： 申万汽车行业净利润及增速（季度）...................................................................................................................6

图 7： 申万汽车行业毛利率和净利率（季度）...............................................................................................................7

图 8： 申万汽车行业期间费用（季度）........................................................................................................................... 7

图 9： 申万汽车行业一季度市盈率 PE（TTM，剔除负值）........................................................................................7

图 10： 2022 年一季度乘用车产量及增速（月度）........................................................................................................8

图 11： 2022 年一季度乘用车销量及增速（月度）........................................................................................................ 8

图 12： 申万乘用车行业营收及增速（季度）.................................................................................................................9

行业研究/行业分析

图 13： 申万乘用车行业净利润及增速（季度）.............................................................................................................9

图 14： 申万乘用车行业毛利率和净利率（季度）.........................................................................................................9

图 15： 申万乘用车行业期间费用（季度）.....................................................................................................................9

图 16： 2022 年一季度商用车产量及增速（月度）......................................................................................................10

图 17： 2022 年一季度商用车销量及增速（月度）......................................................................................................10

图 18： 2022 年一季度重卡销量及增速（月度）.......................................................................................................... 10

图 19： 申万商用车行业营收及增速（季度）............................................................................................................... 11

图 20： 申万商用车行业净利润及增速（季度）........................................................................................................... 11

图 21： 申万商用车行业毛利率和净利率（季度）....................................................................................................... 11

图 22： 申万商用车行业期间费用（季度）................................................................................................................... 11

图 23： 申万零部件行业营收及增速（季度）...............................................................................................................12

图 24： 申万零部件行业净利润及增速（季度）...........................................................................................................12

图 25： 申万零部件行业毛利率和净利率（季度）.......................................................................................................12

图 26： 申万零部件行业期间费用（季度）...................................................................................................................12

图 27： 申万汽车服务行业营收及增速（季度）...........................................................................................................13

图 28： 申万汽车服务行业净利润及增速（季度）.......................................................................................................13

图 29： 申万汽车服务行业毛利率和净利率（季度）...................................................................................................13

图 30： 申万汽车服务行业期间费用（季度）...............................................................................................................13

表 1： 申万汽车一季度个股涨跌幅 TOP10......................................................................................................................7

表 2： 主要推荐标的汇总................................................................................................................................................. 13

行业研究/行业分析

1. 一季度汽车行业总体情况及前瞻
   2022 年一季度，汽车全行业产销量分别为 647.6 万辆和 650.2 万辆，同比分别+1.9%和+0.3%，环比去 年四季度分别-17.2%和-14.9%。进入 3 月份以来，受吉林、深圳、上海及其他地区疫情反复影响，汽车产销 均受明显影响，回落十分明显。随着 3 月底以上海为龙头的长三角城市因疫情影响严重，预计随后的第二 季度，汽车生产和销售受影响将会更为严重。全年来看，销量或将低于年初中汽协预计的 2750 万辆水平，但二季度为产销低点的概率较大。可喜的是，一季度新能源汽车产销量仍实现了较高的增长：产量 128.5 万 辆，同比+140.6%，环比-6.3%；销量 124.9 万辆，同比+142.5%，环比-8.4%。新能源汽车受疫情冲击远小于 行业整体，且仍呈现了超高速的增长，或成为今年板块内最好的投资方向。
   汽车行业（申万一级行业）今年一季度实现营收 7450.9 亿元，同比-5.6%，环比-9.4%；归母净利润 262.2 亿元，同比-18.2%，环比+356.8%。无论是从营收还是净利润增速来看，一季度全行业景气度均差于去年同 期，低于市场的预期。主要原因有两点：一是去年下半年以来的上游原材料价格大幅上涨，导致成本上升 较多；二是今年 2 月中旬开始，部分城市疫情加重导致汽车生产和销售均受到较为严重的影响。我们判断，今年行业景气度的低点大概率会在二季度，营收和净利润无论同比还是环比，均会出现较大幅度的下滑。
   一季度全行业毛利率/净利率为 13.0%/3.9%，逊于去年同期的 13.4%/4.8%，但好于去年第四季度的 11.3%/0.9%。毛利率和净利率具有一定的季节性，但是综合来看，今年一季度该两项指标是在逐步走弱的。二季度随着产销量的进一步下滑，行业盈利进一步衰退是可以预见的。
   正因为衰退的确定性较强，汽车板块在一季度出现了较大的跌幅，主要特征是估值的收缩：市盈率 PE（TTM，剔除负值）从季初的 31.0 倍，下降至季末的 24.9 倍，下降幅度达 19.7%，远大于沪深 300 市盈率 12.2%和中证 800 市盈率 12.3%下降幅度！我们判断板块估值底部在二季度将会得以确认，随着疫情的缓解，汽车企业复工复产率的提升，板块估值重新进入扩张期或是大概率事件。
   从个股表现来看，一季度整体跌幅都比较大，上涨个股仅为少数（涨跌比为 24：205）。涨幅榜前十的 企业分别为中路股份（+116.24%）、海联金汇（+76.48%）、钧达股份（+18.67%）、金鸿顺（+18.11%）、安 凯客车（+17.87%）、ST 曙光（+14.04%）、襄阳轴承（+13.70%）、雪龙集团（+13.54%）、奥联电子（+12.73%）、林海股份（+12.04%），跌幅榜前十的企业分别为万里扬（-48.51%）、泉峰汽车（-48.32%）、长城汽车（-43.55%）、纽泰格（-43.47%）、继峰股份（-43.22%）、春风动力（-41.42%）、*ST 众泰（-40.31%）、久祺股份（-39.65%）、玲珑轮胎（-39.62%）、科博达（-38.98%），涨幅榜前列的均为去年跌幅巨大的中小市值绩差股，跌幅榜前列 的均为去年涨幅巨大的绩优股（估值偏高），杀估值和资金博弈的风格特征较为明显。

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   行业研究/行业分析
   图 1：2022 年一季度汽车产量及增速（月度）
   
   资料来源：中汽协，山西证券研究所
   图 3：2022 年一季度新能源车产量及增速（月度）
   
   资料来源：中汽协，山西证券研究所
   图 5：申万汽车行业营收及增速（季度）
   
   资料来源：WIND，山西证券研究所
   图 2：2022 年一季度汽车销量及增速（月度）
   资料来源：中汽协，山西证券研究所
   图 4：2022 年一季度新能源车销量及增速（月度）
   资料来源：中汽协，山西证券研究所
   图 6：申万汽车行业净利润及增速（季度）
   
   资料来源：WIND，山西证券研究所

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   行业研究/行业分析
   图 7：申万汽车行业毛利率和净利率（季度）
   
   资料来源：WIND，山西证券研究所
   图 8：申万汽车行业期间费用（季度）
   资料来源：WIND，山西证券研究所
   图 9：申万汽车行业一季度市盈率 PE（TTM，剔除负值）
   
   资料来源：WIND，山西证券研究所
   表 1：申万汽车一季度个股涨跌幅 TOP10

   序号	代码	简称	涨幅	代码	简称	跌幅
   1	600818.SH	中路股份	+116.24%	002434.SZ	万里扬	-48.51%
   2	002537.SZ	海联金汇	+76.48%	603982.SH	泉峰汽车	-48.32%
   3	002865.SZ	钧达股份	+18.67%	601633.SH	长城汽车	-43.55%
   4	603922.SH	金鸿顺	+18.11%	301229.SZ	纽泰格	-43.47%
   5	000868.SZ	安凯客车	+17.87%	603997.SH	继峰股份	-43.22%
   6	600303.SH	ST 曙光	+14.04%	603129.SH	春风动力	-41.42%
   7	000678.SZ	襄阳轴承	+13.70%	000980.SZ	*ST 众泰	-40.31%
   8	603949.SH	雪龙集团	+13.54%	300994.SZ	久祺股份	-39.65%
   9	300585.SZ	奥联电子	+12.73%	601966.SH	玲珑轮胎	-39.62%
   10	600099.SH	林海股份	+12.04%	603786.SH	科博达	-38.98%

   资料来源：WIND，山西证券研究所

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   行业研究/行业分析
2. 一季度汽车各子行业情况及前瞻
   2.1 乘用车行业
   一季度乘用车行业产销量分别完成 549.2 万辆和 553.7 万辆，同比分别+10.8%和+9.1%，环比去年四季 度分别-18.6%和-16.4%。总体来看，乘用车产销增速要高于行业整体和商用车。但可以明显观察到的现象是，3 月份开始乘用车产销良好的局面已经被打破。由于受疫情影响严重的吉林、深圳和以上海为龙头的长三角 城市群为乘用车生产重镇，我们判断 4-5 月份乘用车产销将会严重下降，其增速会远低于商用车。
   乘用车行业今年一季度实现营收 3483.4 亿元，同比+10.9%，环比-15.9%；归母净利润 136.5 亿元，同 比+30.0%，环比+115.3%。无论是从营收还是净利润增速来看，一季度乘用车行业景气度要好于去年同期，符合市场的预期。主要原因有两点：一是受 2020 年疫情突发影响，2021 年一季度基数相对较低；二是从 2016 年的乘用车购车高峰至今已 6 年，换购需求逐步增加带来消费升级购买的增量。我们判断，今年乘用 车行业产销增长情况可能会低于市场预期，二季度营收和净利润出现较大幅度的下滑是比较确定的。
   一季度乘用车行业毛利率/净利率为 11.3%/4.5%，与去年同期的 11.4%/4.3%差别不大，但明显好于去年 第四季度的 8.9%/1.8%。综合分析毛利率和净利率的季节性，我们判断今年一季度该两项指标是在逐步走强 的，但是二季度受疫情影响如产销量严重下滑，行业景气度走强的趋势将会被破坏，后面再复苏的强度如
   何，目前尚难做出判断。
   图 10：2022 年一季度乘用车产量及增速（月度）
   资料来源：中汽协，山西证券研究所
   图 11：2022 年一季度乘用车销量及增速（月度）
   
   资料来源：中汽协，山西证券研究所

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   行业研究/行业分析
   图 12：申万乘用车行业营收及增速（季度）
   资料来源：WIND，山西证券研究所
   图 14：申万乘用车行业毛利率和净利率（季度）
   
   资料来源：WIND，山西证券研究所
   2.2 商用车行业
   图 13：申万乘用车行业净利润及增速（季度）
   
   资料来源：WIND，山西证券研究所
   图 15：申万乘用车行业期间费用（季度）
   
   资料来源：WIND，山西证券研究所
   一季度商用车行业产销量分别完成 98.4 万辆和 96.4 万辆，同比分别-29.6%和-31.5%，环比去年四季度 分别-8.5%和-5.5%。总体来看，商用车产销增速要弱于行业整体和商用车。其中，重卡产销量的大幅下滑，是拖累商用车走势不强的主要原因。根据中汽协的统计口径，今年一季度重卡销量仅为23.1万辆，同比-56.5%，下滑严重（环比去年四季度+40%）。由于受疫情影响停产停工幅度相对于乘用车要小，我们判断 4-5 月份商 用车产销下滑幅度要小于乘用车，相对会较强。
   商用车行业今年一季度实现营收 692.7 亿元，同比-42.5%，环比-4.1%；归母净利润 6.0 亿元，同比-83.0%，环比扭亏为盈。无论是从营收还是净利润增速来看，一季度商用车行业景气度要远差于汽车行业整体和乘
   用车子行业，符合市场的预期。主要原因有两点：一是一季度重卡子行业产销下滑幅度较大，严重拖累了

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   行业研究/行业分析
   营收和净利润增长；二是上游原材料大幅涨价，导致制造成本高企侵蚀了利润。我们判断，今年二季度商 用车产销情况相对会好于其它子行业，但是全年情况如何尚有待国家稳增长相关政策的明朗。如果支持基 建等行业的政策较强，商用车产销或将在下半年迎来较高速的增长。
   一季度商用车行业毛利率/净利率为 10.1%/0.9%，分别高于去年同期的 9.6%和低于去年同期的 3.1%，环比去年第四季度的 11.2%/-7.6%，毛利率走弱而净利率则由负转正，主要因上游原材料开始降价和期间费 用的季节性调节所致。综合分析毛利率和净利率的季节性，我们判断今年一季度该两项指标正在逐步走强，但是二季度受疫情影响如产销量严重下滑，行业景气度走强的趋势将会被破坏，后面再复苏的强度如何，有待稳增长促基建政策的强度明朗。
   图 16：2022 年一季度商用车产量及增速（月度）
   资料来源：中汽协，山西证券研究所
   图 18：2022 年一季度重卡销量及增速（月度）
   图 17：2022 年一季度商用车销量及增速（月度）
   
   资料来源：中汽协，山西证券研究所
   
   资料来源：中汽协，山西证券研究所

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   行业研究/行业分析
   图 19：申万商用车行业营收及增速（季度）
   
   资料来源：WIND，山西证券研究所
   图 21：申万商用车行业毛利率和净利率（季度）
   资料来源：WIND，山西证券研究所
   2.3 零部件行业
   图 20：申万商用车行业净利润及增速（季度）
   
   资料来源：WIND，山西证券研究所
   图 22：申万商用车行业期间费用（季度）
   
   资料来源：WIND，山西证券研究所
   零部件行业今年一季度实现营收 2510.1 亿元，同比-6.5%，环比-0.8%；归母净利润 102.2 亿元，同比-36.5%，环比+329.4%。从营收增速来看，今年一季度零部件行业无论同比还是环比，跌幅均不大；但是从净利润增 速来看，一季度零部件行业同比下滑较多，但环比却大幅增长。主要原因有两点：一是去年四季度开始的 上游原材料大幅涨价，延续至今年一季度，导致制造成本高企侵蚀了利润；二是去年四季度期间费用及减 值损失计提较多。我们判断，今年二季度零部件行业将随整车产销的大幅度下滑迎来景气度的低点，三季 度开始复苏后，如上游原材料价格下降较快的话，行业盈利向上的弹性或将超预期。
   一季度零部件行业毛利率/净利率为 16.3%/4.4%，同比均低于去年同期的 18.8%/6.9%，环比则高于去年 第四季度的 15.4%/1.0%。综合分析毛利率和净利率的季节性，我们判断今年一季度该两项指标基本持平，

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   行业研究/行业分析
   但是二季度受疫情影响如整车产销量严重下滑，行业景气度将会恶化，后面再复苏的弹性如何，取决于上
   游原材料价格下降的幅度。
   图 23：申万零部件行业营收及增速（季度）
   
   资料来源：WIND，山西证券研究所
   图 25：申万零部件行业毛利率和净利率（季度）
   资料来源：WIND，山西证券研究所
   2.4 汽车服务行业
   图 24：申万零部件行业净利润及增速（季度）
   
   资料来源：WIND，山西证券研究所
   图 26：申万零部件行业期间费用（季度）
   
   资料来源：WIND，山西证券研究所
   汽车服务行业今年一季度实现营收 588.7 亿元，同比-17.5%，环比-10.6%；归母净利润 7.8 亿元，同比-40.0%，环比-68.2%。汽车服务行业有重资本、低利润、低门槛的特点，在行业景气度不高、资金利率抬高 的不利局面下，想要盈利改善非常艰难，如有投资机会或来自于公司的转型发展。
   一季度汽车服务行业毛利率/净利率为 10.5%/1.7%，分别高于去年同期的 8.8%和低于去年同期的 2.1%，环比则高于去年第四季度的 9.9%和低于去年四季度的 4.0%，体现了资金成本上升侵蚀了净利润。综合分析 毛利率和净利率的季节性，我们判断今年一季度净利率指标是大幅走弱的，在全球主要经济体均处于加息

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   行业研究/行业分析
   周期的情况下，汽车服务行业的重资本属性是非常难获得利润提升的。
   图 27：申万汽车服务行业营收及增速（季度）
   
   资料来源：WIND，山西证券研究所
   图 29：申万汽车服务行业毛利率和净利率（季度）
   
   资料来源：WIND，山西证券研究所
3. 投资建议：
   图 28：申万汽车服务行业净利润及增速（季度）
   
   资料来源：WIND，山西证券研究所
   图 30：申万汽车服务行业期间费用（季度）
   
   资料来源：WIND，山西证券研究所
   因为疫情的影响，我们判断二季度行业景气度大概率会见底，随着复工复产的推进行业复苏即将到来。考虑疫情对可选消费的负面影响，我们给予汽车行业“同步大市-A”的投资评级，主要推荐复苏弹性较大 的重卡和乘用车龙头企业中国重汽、长城汽车，与电动智能化相关的细分零部件龙头企业德赛西威、卡倍 亿。
   表 2：主要推荐标的汇总

   证券代码	证券名称	收盘价	EPS				PE				投资 评级
   		2022/5/6	2021A	2022E	2023E	2024E	2021A	2022E	2023E	2024E
   000951.SZ	中国重汽	9.77	0.88	1.06	1.43	1.57	11.1	9.2	6.8	6.2	买入-A

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   行业研究/行业分析

   证券代码	证券名称	收盘价	EPS				PE				投资 评级
   		2022/5/6	2021A	2022E	2023E	2024E	2021A	2022E	2023E	2024E
   601633.SH	长城汽车	23.81	0.73	0.84	1.17	1.40	32.6	28.3	20.4	17.0	买入-A
   002920.SZ	德赛西威	121.00	1.50	2.05	2.90	3.80	80.7	59.0	41.7	31.8	买入-A
   300863.SZ	卡倍亿	62.65	1.56	2.36	3.86	5.46	40.2	26.5	16.2	11.5	买入-A

   资料来源：WIND，山西证券研究所
4. 风险提示：

疫情反复的影响超预期，上游原材料价格大幅上涨。

行业研究/行业分析

分析师承诺：

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职

业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不

会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位

或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。

投资评级的说明：

以报告发布日后的 6--12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股

以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯

达克综合指数或标普 500 指数为基准。

无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，

致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告默认无评级）

评级体系：

——公司评级

买入：预计涨幅领先相对基准指数 15%以上；

增持：预计涨幅领先相对基准指数介于 5%-15%之间；

中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；

减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%- -15%之间；

卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。

——行业评级

领先大市：预计涨幅超越相对基准指数 10%以上；

同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；

落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。

——风险评级

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山西证券研究所：