评级（增持）家用电器研究周报（2022年第17周）：稳地产信号渐明，家电补贴再加码

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报告名称 ：家用电器研究周报（2022年第17周）：稳地产信号渐明，家电补贴再加码
评级 ：增持
行业：

2022 年 5 月 7 日

行业研究

稳地产信号渐明，家电补贴再加码

——家用电器研究周报（2022 年第 17 周）

稳地产信号渐明，家电补贴再加码。截至 4 月 29 日，家电指数（申万）本月

下跌 0.83%，跑赢万得全 A 指数 8.7pcts。4 月 29 日，中共中央政治局会议指 出促进房地产市场平稳发展，提出“支持各地从当地实际出发完善房地产政 策”，体现了中央对各地因城施策的态度。展望 2022Q2，家电板块的盈利回 升+估值偏低，较好的配置时点逐渐临近。（1）盈利回升：稳增长政策持续发 力，家电需求侧逐步起稳；成本方面，预计叠加基数上升，22 年上游成本压力 边际递减，利润改善。（2）估值偏低：核心家电股整体 PE 相对大盘的估值略 高于历史均值。建议关注三条主线：（1）受益于基本面复苏的传统龙头，关注 海尔智家、美的集团、格力电器、老板电器；（2）受益于国内经济复苏，以及 汇率海运等外部因素缓解的小家电，关注苏泊尔，新宝股份，小熊电器；（3）景气度高位的新兴家电，相关标的有科沃斯、极米科技。

基本面：稳增长政策持续发力，白电零售有所回暖

地产数据：1-3 月新房销售面积同比-13.8%，地产销售延续低位震荡。2022 年 1-3 月，商品房销售面积较 2021 年同期下降 13.8%。当下政策积极表态较多，但行业信心恢复仍需时日，房企与购房者普遍处于观望状态，导致房地产销售 和投资延续 21 年下半年来的低迷状态。展望未来，房地产销售与投资或将继续 探底，而在今年“稳增长”的政策主基调下，更大范围的宽松政策有望到来。2022 年 1-3 月，房屋新开工面积同比下降 17.5%，房屋新开工下滑明显；同期 房屋施工面积同比+1.0%；房屋竣工面积同比-11.5%。

家 电 产 销 ： （ 1 ） 空 调 ： 出 厂 方 面 ， 3 月 家 用 空 调 出 货 1667 万 台（yoy+4.9%），其中内销 829 万台（yoy+3.1%），受稳增长政策持续发力，空调内销进一步回暖；3 月空调出口 838 万台（yoy+6.7%），绝对量保持高位

分析师：洪吉然
执业证书编号：S0930521070002 021- 52523793
hongjiran@ebscn.com

资料来源：Wind

国常会支持耐用品消费，多地陆续放宽地产政 策——家用电器研究周报（2022 年第 14 周）（2022-04-12）
国常会鼓励家电消费，地方加码家电补贴——家用电器研究周报（2022 年第 15 周）

运行。零售端：3 月空调全渠道零售量/额同比-28.2%/-20.4%，较 2019 年同（2022-04-20）

期分别-47.8%/-47.4%，受疫情反扑全国范围内物流受阻+地产市场低迷+市场 悲 观 情 绪 影 响 。 价 格 方 面 ， 3 月 线 上 / 线 下 价 格 维 持 增 长 ， 同 比 分 别 +7%/+15%；（2）大厨电：3 月油烟机全渠道零售量/额同比-21%/-14%，较 19 年同期-43%/-34%；（3）冰箱&洗衣机：3 月冰箱量/额同比-9.4%/-8.3%，较 19 年同期-9%/-0.3%，洗衣机 3 月零售量/额分别同比-16.2%/-16.0%，较 19 年同期-22.8%/-22.7%。（4）清洁电器：3 月清洁电器全渠道 销售量/ 额同比分别为-22.8%/-11.3%，线上零售量/额同比分别-22.5%/-12.7%，线下零售量/额同比-25.8%/-3.9%，全渠道量/额较 2019 年同期 +1.8%/+21.2%。

风险提示：地产销售不及预期；原材料成本大幅上升；本币大幅升值。

目 录

1、投资逻辑：利空钝化，估值偏低，配置价值上升 ............................................................... 5 2、3 月基本面：内销回暖显著 ............................................................................................... 7 2.1、3 月白电出厂：内销同比转正，出口处于高位 ....................................................................................... 7 2.2、空调渠道库存&排产计划 ........................................................................................................................ 8 2.3、3 月零售：传统品类降幅明显，新兴品类有所分化 ................................................................................ 9 2.4、家电出口金额：3 月同比增速小幅回升 ................................................................................................ 13 2.5、原材料：整体涨价趋势趋缓 ................................................................................................................. 13 2.6、地产周期：1-3 月商品房销售面积累计同比-13.8% ............................................................................... 15 3、估值水平：相对 PE 略高于历史均值 ................................................................................ 16 4、资金面：22Q1 公募基金加仓家电 .................................................................................... 17 4.1、基金持仓分析：22Q1 家电持仓环比+0.2 个百分点 ............................................................................... 17 4.2、上周（2022 年 4 月 25-29 日）陆股通持仓变化 .................................................................................... 19 5、上周（2022 年 4 月 25-29 日）行业回顾 ............................................................................ 22 5.1、行情回顾 .............................................................................................................................................. 22 5.2、上周（2022.4.25-29）重要公告 ............................................................................................................ 23 6、风险分析 ......................................................................................................................... 24

图目录

图 1：2005 年至今家电板块相对万得全 A 的超额收益（单位：pcts） ............................................................... 6 图 2：2017 年 1 月-2022 年 3 月家用空调月度内销量（万台） ............................................................................ 7 图 3：2017 年 1 月-2022 年 3 月家用空调月度出口量（万台） ............................................................................ 7 图 4：2017 年 1 月-2022 年 3 月冰箱月度内销量（万台） ................................................................................... 7 图 5：2017 年 1 月-2022 年 3 月冰箱月度出口量（万台） ................................................................................... 7 图 6：2017 年 1 月-2022 年 3 月洗衣机月度内销量（万台） ............................................................................... 8 图 7：2017 年 1 月-2022 年 3 月洗衣机月度出口量（万台） ............................................................................... 8 图 8：空调商业渠道库存规模&库存月份（月） ................................................................................................. 8 图 9：空调行业排产同比（%） .......................................................................................................................... 8 图 10：格力空调排产同比（%） ........................................................................................................................ 9 图 11：美的空调排产同比（%） ......................................................................................................................... 9 图 12：空调行业零售量推总同比 ...................................................................................................................... 10 图 13：空调线上线下均价同比 ......................................................................................................................... 10 图 14：线下空调零售量占比(%) ........................................................................................................................ 11 图 15：线上空调零售量占比(%) ........................................................................................................................ 11 图 16：油烟机行业零售量推总同比 .................................................................................................................. 11 图 17：油烟机线上线下均价同比 ...................................................................................................................... 11 图 18：线下油烟机零售量占比(%) .................................................................................................................... 11 图 19：线上油烟机零售量占比(%) .................................................................................................................... 11 图 20：冰箱行业零售量推总同比 ...................................................................................................................... 12 图 21：冰箱线上线下均价同比 ......................................................................................................................... 12 图 22：洗衣机行业零售量推总同比 .................................................................................................................. 12 图 23：洗衣机线上线下均价同比 ...................................................................................................................... 12 图 24：家电出口金额：3 月同比增速小幅回升 ................................................................................................. 13 图 25：钢材（冷轧板卷）价格（元/吨） .......................................................................................................... 13 图 26：长江有色市场平均铜价（元/吨） .......................................................................................................... 13 图 27：长江有色市场平均铝价（元/吨） .......................................................................................................... 14 图 28：塑料（ABS）价格（元/吨） ................................................................................................................. 14 图 29：空调零售均价和原料成本同比变化 ....................................................................................................... 14 图 30：冰箱零售均价和原料成本同比变化 ....................................................................................................... 14 图 31：洗衣机零售均价和原料成本同比变化 .................................................................................................... 15 图 32：油烟机零售均价和原料成本同比变化 .................................................................................................... 15 图 33：全国商品房销售面积累计增速............................................................................................................... 15 图 34：各级城市单月销售面积增速 .................................................................................................................. 15 图 35：新开工/竣工面积累计同比 ..................................................................................................................... 16 图 36：交房面积月度同比 ................................................................................................................................. 16 图 37：主要的传统家电品种相对 PE 回调至历史均值以上 ............................................................................... 16 图 38：PB-ROE 视角：一季度 ROE 小幅回升，PB 略低于均值 ........................................................................ 17 图 39：主动公募家电配置比例 ......................................................................................................................... 17

图 40：主动公募家电超配比例（单位：pcts） ................................................................................................. 17 图 41：主动公募家电子行业配置比例（单位：pcts） ...................................................................................... 18 图 42：主动公募家电细分行业超配比例（单位：pcts） ................................................................................... 18 图 43：22Q1 主动公募各行业超配比例（单位：pcts） ..................................................................................... 18 图 44：22Q1 主动公募各行业增配比例（单位：pcts） ..................................................................................... 18 图 45：22Q1 各行业超配比例历史百分位 ......................................................................................................... 18 图 46：22Q1 家电子行业超配比例历史百分位 .................................................................................................. 18 图 47：格力电器陆股通月度以及当月持股数变化（万股） .............................................................................. 20 图 48：美的集团陆股通月度以及当月持股数变化（万股） .............................................................................. 20 图 49：海尔智家陆股通月度以及当月持股数变化（万股） .............................................................................. 20 图 50：老板电器陆股通月度以及当月持股数变化（万股） .............................................................................. 20 图 51：华帝股份陆股通月度以及当月持股数变化（万股） .............................................................................. 20 图 52：九阳股份陆股通月度以及当月持股数变化（万股） .............................................................................. 20 图 53：苏泊尔陆股通月度以及当月持股数变化（万股） ................................................................................. 21 图 54：飞科电器陆股通月度以及当月持股数变化（万股） .............................................................................. 21 图 55：莱克电气陆股通月度以及当月持股数变化（万股） .............................................................................. 21 图 56：三花智控陆股通月度以及当月持股数变化（万股） .............................................................................. 21 图 57：家电板块与沪深 300 涨跌幅 .................................................................................................................. 22 图 58：上周（2022.4.25-29）中信家电细分行业涨跌幅（%） ......................................................................... 22 图 59：上周（2022.4.25-29）申万一级行业涨跌幅（%） ................................................................................. 22 图 60：家电板块 PE(TTM，倍) ......................................................................................................................... 22

表目录

表 1：家电板块部分公司 Wind 一致预期 ............................................................................................................ 6 表 2：2022 年 3 月各品类单月增速 ..................................................................................................................... 9 表 3：2022 年 1-3 月各品类累计同比增速 ......................................................................................................... 10 表 4：上周（2022.4.25-29）陆股通持仓情况变化 ............................................................................................. 19 表 5：上周（2022.4.25-29）个股表现前五位 .................................................................................................... 23 表 6：上周（2022.4.25-29）个股跌幅前五位 .................................................................................................... 23 表 7：上周（2022.4.25-29）重点公司公告 ........................................................................................................ 23

1、投资逻辑：利空钝化，估值偏低，配置价值上升

盈利回升+估值回落，板块配置价值上升

稳地产信号渐明，家电补贴再加码。截至 4 月 29 日，家电指数（申万）本月 下跌 0.83%，跑赢万得全 A 指数 8.7pcts。4 月 29 日，中共中央政治局会议指 出促进房地产市场平稳发展，提出“支持各地从当地实际出发完善房地产政 策”，体现了中央对各地因城施策的态度。展望 2022Q2，家电板块的盈利回 升+估值偏低，较好的配置时点逐渐临近。（1）盈利回升：稳增长政策持续发 力，家电需求侧逐步起稳；成本方面，预计叠加基数上升，22 年上游成本压力 边际递减，利润改善。（2）估值偏低：核心家电股整体 PE 相对大盘的估值略 高于历史均值。建议关注三条主线：（1）受益于基本面复苏的传统龙头，关注 海尔智家、美的集团、格力电器、老板电器；（2）受益于国内经济复苏，以及 汇率海运等外部因素缓解的小家电，关注苏泊尔，新宝股份，小熊电器；（3）景气度高位的新兴家电，相关标的有科沃斯、极米科技。

基本面：稳增长政策持续发力，白电零售有所回暖

地产数据：1-3 月新房销售面积同比-13.8%，地产销售延续低位震荡。2022 年 1-3 月，商品房销售面积较 2021 年同期下降 13.8%。当下政策积极表态较多，但行业信心恢复仍需时日，房企与购房者普遍处于观望状态，导致房地产销售 和投资延续 21 年下半年来的低迷状态。展望未来，房地产销售与投资或将继 续探底，而在今年“稳增长”的政策主基调下，更大范围的宽松政策有望到 来。2022 年 1-3 月，房屋新开工面积同比下降 17.5%，房屋新开工下滑明显；同期房屋施工面积同比+1.0%；房屋竣工面积同比-11.5%。

家 电 产 销 ： （ 1 ） 空 调 ： 出 厂 方 面 ， 3 月 家 用 空 调 出 货 1667 万 台（yoy+4.9%），其中内销 829 万台（yoy+3.1%），受稳增长政策持续发力，空调内销进一步回暖；3 月空调出口 838 万台（yoy+6.7%），绝对量保持高位 运行。零售端：3 月空调全渠道零售量/额同比-28.2%/-20.4%，较 2019 年同 期分别-47.8%/-47.4%，受疫情反扑全国范围内物流受阻+地产市场低迷+市场 悲 观 情 绪 影 响 。 价 格 方 面 ， 3 月 线 上 / 线 下 价 格 维 持 增 长 ， 同 比 分 别 +7%/+15%；（2）大厨电：3 月油烟机全渠道零售量/额同比-21%/-14%，较 19 年同期-43%/-34%；（3）冰箱&洗衣机：3 月冰箱量/额同比-9.4%/-8.3%，较 19 年同期-9%/-0.3%，洗衣机 3 月零售量/额分别同比-16.2%/-16.0%，较 19 年同期-22.8%/-22.7%。（4）清洁电器：3 月清洁电器全渠道 销售量/额同比分别为-22.8%/-11.3%，线上零售量/额同比分别-22.5%/-12.7%，线下零售量/额同比-25.8%/-3.9%，全渠道量/额较 2019 年同期 +1.8%/+21.2%。

图 1：2005 年至今家电板块相对万得全 A 的超额收益（单位：pcts）

资料来源：Wind，光大证券研究所，截至 2022 年 4 月 29 日

表 1：家电板块部分公司 Wind 一致预期

资料来源：Wind，光大证券研究所，盈利预测为 Wind 一致预期，截至 2022 年 4 月 29 日

1 统计时间段：2021 年至 2024 年

2、3 月基本面：内销回暖显著

2.1、3 月白电出厂：内销同比转正，出口处于高位

3 月空调：内销进一步回暖，出口稳定增长。2022 年 3 月家用空调出货 1667 万台（yoy+4.9%），其中内销 829 万台（yoy+3.1%），受稳增长政策持续发 力，空调内销进一步回暖；3 月空调出口 838 万台（yoy+6.7%），绝对量保持 高位的同时持续增长。与 19 年同期相比，2022 年 1-3 月空调内销下降 18.1%，出口增长 19.9%。整体来看，2022 年内销尚未恢复至 2019 年同期水 平，主要由于龙头企业的备货模式变迁，线下消费能力恢复尚需时日。

3 月冰箱：内销、出口环比均有所回暖，略低于去年同期水平。3 月冰箱出货 量同比-7%，其中内销/外销分别同比-4%/-10%；出货量较 2019 年同期+3%，内销/外销分别较 2019 年同期-11%/+24%。内销方面，受到假期扰动以及低基 数效应影响，回暖较显著，此外目前新的趋势是消费者更加趋于理性，市场竞 争中低价竞争减少，产品和渠道竞争加强，行业赛道强者愈强的情况更加明 显；出口方面，受高基数影响，加上部分地区海外消费者对供应链中断的认识 不断加深，库存恐慌导致提前消费，导致出口同比有所回落，但仍高于除 21 年外历年 3 月单月水平。

图 4：2017 年 1 月-2022 年 3 月冰箱月度内销量（万台）

图 5：2017 年 1 月-2022 年 3 月冰箱月度出口量（万台）

3 月洗衣机：出货量同比下降但边际好转。3 月洗衣机出货量同比-15%，其中 内销/外销分别同比-11%/-19%；出货量较 2019 年同期-9%，内销/外销分别较 2019 年-16%/+3%。内销方面，受假期因素扰动回暖，后续景气度变化仍有待 观察；出口方面，虽同比有所下滑但绝对量仍处近年来高位。

图 6：2017 年 1 月-2022 年 3 月洗衣机月度内销量（万台）

图 7：2017 年 1 月-2022 年 3 月洗衣机月度出口量（万台）

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

资料来源：产业在线，光大证券研究所 资料来源：产业在线，光大证券研究所

2.2、空调渠道库存&排产计划

3 月空调渠道库存 2292 万台，环比 7.4%。2022 年 3 月空调内销出厂同比 +3.3%，同期终端零售量累计同比+108%，四月进入旺季，企业加大排产为渠 道备货。整体来看，当前渠道库存仍处于近年较低水平，从库存月数测算来 看，3 月库存月数为 3.3 个月，2020 年 7 月后老能效空调不再生产，老能效产 品去库相对较为有效。分品牌来看，3 月渠道库存主要来自格力的有 839 万 台，美的库存数量为 385 万台，奥克斯的体量在 149 万台。

图 8：空调商业渠道库存规模&库存月份（月）

图 9：空调行业排产同比（%）
140%

4 月空调行业总排产 1682 万台，较 2021 年同期生产实绩+5.4%。据产业在线 排产数据显示，4 月行业总排产 1682 万台，同比 2021 年同期实绩+5.4%，其 中 4 月内销排产较 2021 年同期实绩+15%，需求增长较快；外销排产较 2021 年同期实绩增长 5%，海外增长乏力。分品牌来看，格力/美的 4 月排产较 2021 年同期生产实绩同比分别为+4%/+2%，其中内销排产相比 2021 年同期 实绩分别为+5%/+19%，外销分别为-3%/-7%。

2.3、3 月零售：传统品类降幅明显，新兴品类有所分化

3 月零售：传统品类降幅明显，新兴品类有所分化。以 2019 年为基数，2022 年 3 月传统品类零售有明显下降，其中空调、彩电、洗衣机销量较 19 年同期 分别-47.8%/-37.5%/-22.8%；大厨电及厨房小家电销售量及销售额则因高基 数、海运运力紧张、疫情下物流受阻等影响而同比下滑。新兴品类方面，洗碗 机、集成灶销量逆势上涨，且销额较 19 年同期提升显著，清洁电器销量及销 额则因 21 年高基数同比出现下滑。

表 2：2022 年 3 月各品类单月增速2

资料来源：奥维云网，光大证券研究所

2 统计口径：厨电包括油烟机、燃气灶、消毒柜；厨房小家电包括破壁机、搅拌机、榨 汁机、电磁炉、电水壶、电饭煲、电压力锅、豆浆机

表 3：2022 年 1-3 月各品类累计同比增速

资料来源：奥维云网，光大证券研究所

3 月空调：需求降幅明显。奥维云网推总数据显示，3 月空调全渠道零售量/额 同比-28.2%/-20.4%，较 2019 年同期分别-47.8%/-47.4%，受疫情反扑全国范 围内物流受阻及地产市场低迷影响。3 月线上零售量 167 万台（同比-25%），零售额 52 亿元（同比-19%）；线下零售量 185 万台（同比-31%），零售额 74 亿元（同比-21%）。

图 12：空调行业零售量推总同比

资料来源：奥维云网，光大证券研究所，数据截至 2022 年 3 月

图 13：空调线上线下均价同比

资料来源：奥维云网，光大证券研究所，数据截至 2022 年 3 月

3 月厨电：油烟机提价趋势持续。奥维云网推总数据显示，3 月油烟机全渠道 零售量/额同比-21%/-14%。其中线上市场零售额 9 亿元（同比-3%），零售量 60 万台（同比-14%）；线下油烟机零售额 12 亿元（同比-21%），零售量 71 万台（同比-26%）。3 月油烟机零售量/额相较 19 年同期-43%/-34%。

图 16：油烟机行业零售量推总同比

资料来源：奥维云网，光大证券研究所，数据截至 2022 年 3 月

图 18：线下油烟机零售量占比(%)

资料来源：奥维云网，光大证券研究所，数据截至 2022 年 3 月

图 17：油烟机线上线下均价同比

资料来源：奥维云网，光大证券研究所，数据截至 2022 年 3 月

图 19：线上油烟机零售量占比(%)

资料来源：奥维云网，光大证券研究所，数据截至 2022 年 3 月

3 月冰箱 & 洗衣机：线下零售萎缩明显。奥维云网推总数据显示，3 月冰箱全 渠道量/额同比为-9.4%/-8.3%，其中冰箱线上零售量/额同比+2.2%/-0.7%，线 下零售量/额同比-27.2%/-13.1%，全渠道量/额与 19 年相比-9%/-0.3%；3 月 洗衣机全渠道量/额同比为-16.2%/-16.0%，线上零售量/额同比-7.1%/-7.7%，线下零售量/额同比-30%/-22%，全渠道量/额较 2019 年同期-22.8%/-22.7%。

3 月清洁电器：奥维云网推总数据显示，3 月清洁电器全渠道销售量/额同比分 别为-22.8%/-11.3%，其中线上零售量/额同比分别为-22.5%/-12.7%，线下零 售量/额同比分别-25.8%/-3.9%，全渠道量/额较 2019 年同期+1.8%/+21.2%。

图 20：冰箱行业零售量推总同比

资料来源：奥维云网，光大证券研究所，数据截至 2022 年 3 月

图 22：洗衣机行业零售量推总同比

130%

资料来源：奥维云网，光大证券研究所，数据截至 2022 年 3 月

图 21：冰箱线上线下均价同比

资料来源：奥维云网，光大证券研究所，数据截至 2022 年 3 月

图 23：洗衣机线上线下均价同比

资料来源：奥维云网，光大证券研究所，数据截至 2022 年 3 月

2.4、家电出口金额：3 月同比增速小幅回升

3 月家电出口金额同比增速小幅回升。海关总署数据显示，1-3 月家用电器出口 金额累计同比+3.5%；3 月单月家电出口金额同比+7.10%，同比转正。该数据 自 2021 年 2 月起开始趋势性回落，21 年下半年曾因海外德尔塔病毒流行转为 小幅上扬，11 月与 12 月增速重回下降通道。需求端看，随着欧美主要经济体 逐步接近群体免疫状态，以及失业补贴发放结束，欧美耐用品消费逐步恢复至 正常水位。供给端看，随着全球家电产能和物流运输恢复，自 2020 年下半年 开始的产能转移逐渐告一段落。

图 24：家电出口金额：3 月同比增速小幅回升

450%
400%
350%
300%
250%
200%
150%
100%
50%

资料来源：海关总署，光大证券研究所，截至 2022 年 3 月

2.5、原材料：整体涨价趋势趋缓

整体来看，家电主要原材料价格自 2021 年开年以来维持高位。2020 年下半年 起家电成本端红利消失，20Q3 钢材、铜、铝、塑料价格分别同比+6%、+10%、+4%、+5%；20Q4 同比变化分别为+16%、+15%、+12%、+33%。21Q1，受全球流动性宽松、全球复工复产、供给端短缺影响，钢材、铜、铝、塑料价格分别同比+31%、+40%、+22%、+44%，21Q2 同比变化分别为 +61%、+60%、+43%、+67%；21Q3，在基数效应下，各原材料价格增速小 幅回落但依旧维持高位，钢材、铜、铝、塑料价格分别同比+41%、+35%、+40%、+39%；21Q4，受到疫情冲击，各主要原材料价格增速快速收窄，钢 材、铜、铝、塑料价格分别同比-4%、+20%、+17%、-9%。22Q1 国际环境超 预期变化、供给紧平衡，钢材、铜、铝、塑料价格分别同比-3%、+10%、+30%、-19%。

图 25：钢材（冷轧板卷）价格（元/吨）

资料来源：Wind，光大证券研究所，截至 2022 年 4 月 30 日

图 26：长江有色市场平均铜价（元/吨）

资料来源：Wind，光大证券研究所，截至 2022 年 4 月 30 日

2022 年以来，各主要原材料价格走势有所分化，整体涨价趋势趋缓且部分原材 料价格同比下降。截至 4 月 22 日，钢材、铜、铝、塑料平均价格分别为 5,626 元/吨、74,605 元/吨、21,751 元/吨、14,257 元/吨，同比分别为-7%、+9.3%、+21.2%、-20.2%。

图 27：长江有色市场平均铝价（元/吨）

资料来源：Wind，光大证券研究所，截至 2022 年 4 月 30 日

图 28：塑料（ABS）价格（元/吨）

资料来源：Wind，光大证券研究所，截至 2022 年 4 月 30 日

原材料价格高位，21H1 家电利润率承压，下半年开始改善。家电行业的均价-成本剪刀差红利在 2015 年最为显著，2016-17 年则见证了严峻的成本上涨，2018 年均价和成本的同比增速同步向下。2019 年产品均价同比基本为正+原材 料价格负增长，空调价格在 19Q1 出现负增长后已经恢复同比增长，油烟机价 格持续下探导致该细分行业较难感受成本红利。2020 年家电产品均价由于疫 情，经历了 Q1 下降，Q2-Q3 持续回升的 V 字反弹，Q3-Q4 原材料价格同比大 幅上升。2021 年上半年，主要家电的成本显著承压，其可变成本的同比压力已 经超过了 2016-17 年；而进入下半年，家电的成本压力边际趋缓，企业盈利得 到环比改善。

图 29：空调零售均价和原料成本同比变化

50%
40%
30%
20%
10%

-30%

资料来源：Wind，奥维云网，光大证券研究所

图 30：冰箱零售均价和原料成本同比变化

50%
40%
30%
20%
10%

-30%
资料来源：Wind，奥维云网，光大证券研究所

图 31：洗衣机零售均价和原料成本同比变化

50%
40%
30%
20%
10%

-30%
-40%
资料来源：Wind，奥维云网，光大证券研究所

图 32：油烟机零售均价和原料成本同比变化

30%

20%

10%

-20%
资料来源：Wind，奥维云网，光大证券研究所

2.6、地产周期：1-3 月商品房销售面积累计同比-13.8%

1-3 月新房销售面积同比-13.8%，增速延续低位震荡。2022 年 1-3 月，商品房 销售面积较 2021 年同期下降 13.8%。具体来看， 一二线城市商品房销售下滑 显著，而三四线城市正逐步企稳。虽然当下政策层积极表态较多，但行业信心 恢复仍需时日，房企与购房者目前普遍处于观望状态，导致房地产销售和投资 延续 21 年下半年来的低迷状态。展望未来，我们认为房地产销售与投资或将 继续探底，而在今年“稳增长”的政策主基调下，更大范围的宽松政策有望到 来。

图 33：全国商品房销售面积累计增速

资料来源：Wind，光大证券研究所，截至 2022 年 3 月

图 34：各级城市单月销售面积增速

资料来源：Wind，光大证券研究所，截至 2022 年 3 月

1-3 月房屋新开工继续回落，施工保持同比正增长。2022 年 1-3 月，房屋新开 工面积同比下降 17.5%，房屋新开工下滑明显。2022 年 1-3 月，房屋施工面积 同比+1.0%；房屋竣工面积同比-11.5%。

资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至 2022 年 3 月

资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至 2022 年 3 月

3、估值水平：相对 PE 略高于历史均值

传统家电相对全部 A 股估值略高于历史均值。我们选取了 173家关注度较高的 传统家电股票，并以此计算其整体 PE（TTM）相对大盘的估值水平。数据显 示，当前相对 PE 水位 1.04，略高于历史均值水平，近年的阶段高点出现在 2021 年 1 月（均值+2 标准差上方）。

图 37：主要的传统家电品种相对 PE 回调至历史均值以上

资料来源：Wind，光大证券研究所，截至 2022 年 4 月 29 日

PB-ROE 视角：一季度 ROE（ttm）环比小幅回升，PB 低于均值。我们选取 17 只家电股票作为研究对象（样本同前），其整体 ROE（ttm）自 18 年中报 见顶后处于下降通道，20 年三季报 ROE（ttm）为最低值 17%，之后触底反 弹，截至 22 年一季报 ROE（ttm）回升至 20%，仍低于历史均值 23%（2014 年一季报-2022 年一季报）。与此同时，22 年一季报 17 只家电股的整体 PB 为 2.6 倍，略低于历史均值位置（2014 年一季报-2022 年一季报）。

3 选取的 17 只家电股票为美的集团、格力电器、海尔智家、三花智控、海信家电、海信视像、长虹美菱、惠而浦、老板 电器、华帝股份、浙江美大、万和电气、苏泊尔、九阳股份、新宝股份、飞科电器、莱克电气

图 38：PB-ROE 视角：一季度 ROE 小幅回升，PB 略低于均值

资料来源：Wind，光大证券研究所，注：3 月指一季报，6 月指中报，以此类推

4、资金面：22Q1 公募基金加仓家电

4.1、基金持仓分析：22Q1 家电持仓环比+0.2 个百分点

22Q1 主动公募增持白电龙头。整体来看，22Q1 主动公募基金增配家电，其配 置比例为 2.1%，环比+0.2 个百分点，家电超配比例+1%，环比上升 0.2 个百 分点。细分行业看，环比 21Q4 来看，22Q1 公募基金增持白电 0.24 个点，小 家电、黑电、厨电、照明及其他仓位基本持平。2012Q1-2022Q1 百分位分 析，白电、大厨电、小家电、照明及其他、黑电超配比例的历史百分位分别为 27%、27%、66%、2%、39%。

图 39：主动公募家电配置比例

资料来源：Wind，光大证券研究所，截至 2022Q1

图 40：主动公募家电超配比例（单位：pcts）

资料来源：Wind，光大证券研究所，截至 2022Q1

行业比较层面，22Q1 公募增配银行、电力设备、基础化工、医药，减配电子 元器件、汽车、计算机。超配比例排序，22Q1 主动公募增配医药、电力设 备、食品饮料，超配比例分别为 15.4、8.9、8.5 个百分点。增配比例排序，22Q1 公募基金加仓最多的行业是银行、电力设备、基础化工，环比增配比例 为 1.7、1.5、1.2 个百分点。从历史百分位分析，医药、基础化工、电力设 备、通信的超配水平处在历史高位，而传媒、商贸零售、农林牧渔、餐饮旅游 的超配比例位于较低水平。

图 41：主动公募家电子行业配置比例（单位：pcts）

资料来源：Wind，光大证券研究所，截至 2022Q1

图 43：22Q1 主动公募各行业超配比例（单位：pcts）

图 42：主动公募家电细分行业超配比例（单位：pcts）

白色家电（右）

资料来源：Wind，光大证券研究所，截至 2022Q1

图 44：22Q1 主动公募各行业增配比例（单位：pcts）

4.2、上周（2022 年 4 月 25-29 日）陆股通持仓变化

上周（2022 年 4 月 25-29 日）陆股通家电股持仓变化：从持股数量的绝对变 化上看，上周（2022.04.25-2022.04.29）外资增持最多的三个标的为美的集团（+2826.68 万股）、TCL 科技（+2192.51 万股）、三花智控（+1799.17 万 股），减持最多的三只标的为九阳股份（-86.79 万股）、创维数字（-533.89 万股）、老板电器（-550.16 万股）。从流通股占比变化的角度，上周（2022.04.25-2022.04.29）陆股通增持前三位为三花智控（+0.50pcts）、美 的集团（+0.40pcts）、华帝股份（+0.19pcts），减持前三位是九阳股份（-0.11pcts）、创维数字（-0.50pcts）、老板电器（-0.58pcts）。

表 4：上周（2022.4.25-29）陆股通持仓情况变化

资料来源：Wind，光大证券研究所，统计时间段为 2022 年 4 月 25 日-2022 年 4 月 29 日

图 47：格力电器陆股通月度以及当月持股数变化（万股）

6000

资料来源：Wind，光大证券研究所； *注：4 月 w1 时间为 2022.04.01-2022.04.08；4 月 w2 时间为 2022.04.11-2022.04.14；4 月 w3 时间为 2022.04.19-2022.04.22; 4 月 w4 时间为 2022.04.25-2022.04.29,下同

图 49：海尔智家陆股通月度以及当月持股数变化（万股）

图 48：美的集团陆股通月度以及当月持股数变化（万股） 8000

资料来源：Wind，光大证券研究所

图 50：老板电器陆股通月度以及当月持股数变化（万股）

资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所

图 51：华帝股份陆股通月度以及当月持股数变化（万股） 1500

图 52：九阳股份陆股通月度以及当月持股数变化（万股） 1200

图 53：苏泊尔陆股通月度以及当月持股数变化（万股） 500

图 54：飞科电器陆股通月度以及当月持股数变化（万股） 100

资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所

图 55：莱克电气陆股通月度以及当月持股数变化（万股） 400

图 56：三花智控陆股通月度以及当月持股数变化（万股） 14000

5、上周（2022 年 4 月 25-29 日）行业回顾

5.1、行情回顾

上周（2022 年 4 月 25-29 日）板块表现：上周（2022 年 4 月 25-29 日）申万 家电行业+0.64%，位列 28 个申万一级行业第 5 位，同期沪深 300、中小板 综、创业板综表现分别为+0.07%、-0.89%、-1.48%。细分板块来看，上周（2022 年 4 月 25-29 日）白色家电+0.43%，黑色家电-3.12%。

表 5：上周（2022.4.25-29）个股表现前五位

资料来源：Wind，光大证券研究所，统计时间段为 2022 年 4 月 25 日-2022 年 4 月 29 日

表 6：上周（2022.4.25-29）个股跌幅前五位

资料来源：Wind，光大证券研究所，统计时间段为 2022 年 4 月 25 日-2022 年 4 月 29 日

5.2、上周（2022.4.25-29）重要公告

表 7：上周（2022.4.25-29）重点公司公告

本激励计划所采用的激励形式为股票期权，其股票来

源为美的集团向激励对象定向发行新股。本次计划拟

授予的股票期权数量总计为 10907.4 万份，对应的标

的股票数量为 10907.4 万股，占美的集团已发行股本

的 10% ，任何一名激励对象通过全部在有效期内的

股权激励计划获授的本公司股票累计未超过公司股本

总额的 1% 。本激励计划授予的股票期权行权价格为

56.28 元。

资料来源：Wind，光大证券研究所

6、风险分析
地产销售不及预期；原材料成本大幅上升；本币大幅升值。

行业及公司评级体系

分析、估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保 证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法 合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于 发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光 大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接 的联系。

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